本周，我們選擇了伊利股份、中國中免、東方財(cái)富、藥明康德與東方電纜五家關(guān)注度較高的上市公司，并精選了包括光大證券、西南證券、天風(fēng)證券、首創(chuàng)證券等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)，為大家?guī)肀局軅€(gè)股研報(bào)精選。
一、伊利股份（股票代碼：600887）
公司屬于乳制品行業(yè)。2022年7月28日，公司在呼和浩特舉行投資者日活動(dòng)并邀請投資者參加伊利現(xiàn)代智慧健康谷。管理層與投資者就公司近況、發(fā)展戰(zhàn)略等展開深入交流。
針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、西南證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢：
8月12日收盤價(jià)：36.62元，股價(jià)本周累計(jì)上漲0.72%
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：光大證券
分析師：葉倩瑜、陳彥彤
評級：買入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 鞏固分品類領(lǐng)先優(yōu)勢，把握新消費(fèi)發(fā)展機(jī)遇。公司洞察新消費(fèi)趨勢下消費(fèi)者需求變化及渠道變更趨勢，根據(jù)各品類特性做出相應(yīng)布局調(diào)整：① 常溫液奶業(yè)務(wù)：公司保持領(lǐng)先優(yōu)勢，在消費(fèi)分級背景下借助奶源優(yōu)勢積極布局娟姍奶等高端品相，同時(shí)通過純奶大包裝產(chǎn)品滿足消費(fèi)者差異化需求。② 低溫奶業(yè)務(wù)：伊利在行業(yè)增速放緩背景下保持高速增長，公司注重低溫產(chǎn)品的功能性升級，著重發(fā)力O2O、含前置倉的電商渠道及社區(qū)電商渠道，同時(shí)嘗試自建渠道，提升消費(fèi)者粘性。③ 奶粉業(yè)務(wù)：22H1伊利嬰兒奶粉全渠道增速達(dá)20%以上，其中母嬰渠道增速超30%。公司發(fā)力O2O新渠道及母嬰渠道，創(chuàng)建領(lǐng)嬰會(huì)深化與母嬰渠道合作。成人奶粉方面，公司持續(xù)開發(fā)功能性高端新品，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，22H1伊利成人奶粉增速達(dá)行業(yè)第一。④ 冷飲業(yè)務(wù)：公司保持領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)品布局方面夯實(shí)中端產(chǎn)品優(yōu)勢，推出高端品相，并通過mini裝產(chǎn)品適應(yīng)戶外消費(fèi)場景。⑤ 奶酪業(yè)務(wù)：公司堅(jiān)定未來5年達(dá)到市占率第一的目標(biāo)，加快奶酪的新品研發(fā)，通過常溫奶酪打開渠道空間，并借助集團(tuán)渠道優(yōu)勢加快下沉。21H1公司已覆蓋50萬終端，預(yù)計(jì)22年年底終端數(shù)量突破100萬。
2） 強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動(dòng)上下游一體化。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向&橫向一體化建設(shè)，整合優(yōu)質(zhì)資源賦能全產(chǎn)業(yè)鏈，開設(shè)發(fā)展學(xué)院提高上下游合作商運(yùn)作能力。我國奶源實(shí)際自給率不足60%，進(jìn)口依賴程度較高。伊利強(qiáng)化上游原奶布局，已形成全國性奶源布局優(yōu)勢，并通過與優(yōu)然牧業(yè)戰(zhàn)略合作，布局七大特色原料奶，構(gòu)建奶源端競爭優(yōu)勢。
3） 盈利預(yù)測、估值與評級：短期來看，22Q2受多地疫情反復(fù)影響，物流運(yùn)輸效率降低，部分地區(qū)銷售網(wǎng)點(diǎn)關(guān)閉，預(yù)計(jì)對終端動(dòng)銷造成一定影響。展望22H2，乳制品需求堅(jiān)挺，全國疫情整體可控，預(yù)計(jì)對全年影響不大。成本端原奶價(jià)格22H1有所回落，同比下滑4.19%，預(yù)計(jì)22H2仍維持高位，但成本上行空間有限。同時(shí)，在凈利率每年提升50基點(diǎn)的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用投放更為理性，盈利能力進(jìn)一步提升。我們維持2022-2024年EPS為1.68/1.98/2.26元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E為21x/18x/16x，維持“買入”評級。
2、機(jī)構(gòu)：西南證券
分析師：朱會(huì)振
評級：買入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 五大業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，共創(chuàng)全球乳業(yè)第一目標(biāo)。1、持續(xù)領(lǐng)跑常溫液奶，擁有2+2+X品牌矩陣，以金典、安慕希、優(yōu)酸乳、伊利母品牌等百億品牌持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)。把握消費(fèi)升級需求，推出娟姍有機(jī)奶、A2有機(jī)奶、安慕希氣泡酸奶等新品，豐富產(chǎn)品組合。立足線下優(yōu)勢渠道的同時(shí)積極拓展線上、O2O、特通渠道，持續(xù)鞏固領(lǐng)先地位。2、疫情后低溫線上渠道快速增長，包括O2O、生鮮電商、內(nèi)容電商等；建設(shè)私域流量，以數(shù)字化賦能傳統(tǒng)奶站，與消費(fèi)者形成互動(dòng)。3、奶酪千億級市場空間廣闊，疫情打開佐餐奶酪消費(fèi)場景；推出常溫奶酪棒新品，常溫更適合作為兒童休閑零食，品類空間進(jìn)一步拓寬。奶酪行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，公司未來五年目標(biāo)達(dá)成品類第一。4、隨著新國標(biāo)落地，嬰兒奶粉配方數(shù)量大幅減少，頭部國產(chǎn)品牌份額快速提升；金領(lǐng)冠產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，擁有全行業(yè)唯一專利配方。領(lǐng)嬰?yún)R俱樂部賦能母嬰系統(tǒng)，覆蓋絕大部分頭部店鋪，母嬰渠道增速領(lǐng)跑。5、冷飲領(lǐng)先優(yōu)勢明確，發(fā)展高端、超高端產(chǎn)品；線上線下融合發(fā)展，預(yù)計(jì)線上渠道收入占比將進(jìn)一步提高。
2） 優(yōu)質(zhì)奶源布局充分，把握稀缺牧業(yè)資源。我國長期缺奶，隨著乳制品消費(fèi)需求逐漸提升，牧業(yè)將逐步成為稀缺資源。1、優(yōu)然牧業(yè)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，為國內(nèi)最大原料奶供應(yīng)商、最大生鮮特色乳供應(yīng)商，業(yè)務(wù)覆蓋草業(yè)、種業(yè)、飼料、畜牧業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。截至2021年末，優(yōu)然牧業(yè)奶牛存欄41.6萬頭，年產(chǎn)生鮮乳約200萬噸，為伊利提供充足的優(yōu)質(zhì)奶源。2、凝聚上游牧業(yè)企業(yè)，合作牧場規(guī)?；?，養(yǎng)殖規(guī)模及水平領(lǐng)先行業(yè)；定制化開發(fā)牧場管理系統(tǒng)，將數(shù)字化引入上游牧業(yè)，使奶牛養(yǎng)殖更高效。
3） 長期成長動(dòng)力充足，成就全球乳業(yè)龍頭。2022年，公司有望達(dá)成全球乳業(yè)第四，大概率將提前實(shí)現(xiàn)全球乳業(yè)第一目標(biāo)。2025年前，公司將在保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，提前布局新賽道和新模式，為后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備新增長點(diǎn)；2025年后國際化將成為公司成長新支撐。此外，公司將通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營及資源投入效率提升等方式提升凈利率，盈利能力穩(wěn)中向好。
4） 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為109.2億元、131.3億元、156.6億元，EPS分別為1.71元、2.05元、2.45元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、17倍、15倍，維持“買入”評級。
二、中國中免（股票代碼：601888）
公司屬于旅游酒店行業(yè)。近期，公司發(fā)布2022上半年業(yè)績快報(bào)。2022上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入276.5億元，同比減少22.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.4億元，同比減少26.5%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤39.3億元，同比減少25.4%。此外，柬埔寨海關(guān)與稅務(wù)總署批準(zhǔn)并發(fā)布了中國免稅品集團(tuán)（柬埔寨）有限公司可以向柬埔寨國民銷售免稅商品的公告，標(biāo)志著柬埔寨國人購物政策在柬埔寨國家正式落地試點(diǎn)。
針對以上事件，本周，我們精選了國金證券、天風(fēng)證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢：
8月12日收盤價(jià)：195.66元，股價(jià)本周累計(jì)下跌1.63%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：國金證券
分析師：李敬雷
評級：買入
目標(biāo)價(jià)：277元
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 投資邏輯：我國唯一的全牌照免稅商，規(guī)模躍升全球龍頭。公司為唯一覆蓋全渠道的免稅運(yùn)營商，近年來通過收購日上中國、日上上海擴(kuò)充自身規(guī)模，17-19年收入復(fù)合增長30%；20-21年收購海免后離島快速發(fā)展部分沖淡疫情對機(jī)場免稅帶來的拖累；1H22疫情導(dǎo)致赴島客流下滑，收入/歸母凈利同比下滑22.2%/26.5%。由于經(jīng)營牌照稀缺，我國免稅行業(yè)集中度較高，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢疊加對政策紅利的精準(zhǔn)把握，市占率達(dá)86%；海外方面，公司近日獲批在柬埔寨銷售免稅商品，國際化布局進(jìn)一步加速。6月30日公司遞交赴港上市申請，計(jì)劃募資用于鞏固擴(kuò)建境內(nèi)外渠道、改善供應(yīng)鏈效率等。
2） 競爭力：精準(zhǔn)卡位占據(jù)流量高地，規(guī)模運(yùn)營協(xié)同發(fā)力優(yōu)勢盡顯。① 渠道：離島方面布局?？诿捞m、三亞鳳凰機(jī)場和新海港覆蓋90%+赴島客流，且三亞免稅城坐落海棠灣，政策支持疊加高檔酒店環(huán)繞促進(jìn)優(yōu)質(zhì)客流向東聚集；機(jī)場方面入駐客流量TOP20機(jī)場中的16家，且疫情后與頭部機(jī)場重議租金，保證利潤的同時(shí)體現(xiàn)龍頭議價(jià)能力。② 運(yùn)營：一方面疫情后布局線上平臺(tái)，并打通全渠道會(huì)員體系以提高客戶留存率；另一方面公司在規(guī)模/采購/品牌合作/物流/庫存管理等方面優(yōu)勢突出，促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單提升。
3） 中短期看客流復(fù)蘇，長期看消費(fèi)回流與格局優(yōu)化。入瓊管控放開疊加海南促消費(fèi)政策刺激，22E預(yù)計(jì)收入同比+3.5%；23年隨著國際航班恢復(fù)、口岸免稅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同增36%，疊加兩個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)帶動(dòng)營收同增39%至971億元。長期來看，購物轉(zhuǎn)化、客單在赴島客流略有下滑基礎(chǔ)上仍顯著增長，我們認(rèn)為主要系政策推動(dòng)下離島免稅的規(guī)模增長與運(yùn)營實(shí)力加強(qiáng)，而非疫情出入境受損帶來的短暫紅利；經(jīng)測算，中性假設(shè)下25年我國免稅市場規(guī)模有望達(dá)到1233-2465億元，較當(dāng)前有1.6-3.2倍增長空間。
4） 投資建議：公司精準(zhǔn)卡位流量高地的同時(shí)運(yùn)營實(shí)力不斷加強(qiáng)，免稅擴(kuò)容背景下長期份額有望提升。預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利分別93.45/135.14/174.04億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)42/29/22倍PE。參考公司歷史估值水平給予23年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)277元/股，首次覆蓋予以“買入”評級。
2、機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券
分析師：劉章明
評級：買入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 柬埔寨業(yè)務(wù)新突破，助力中免海外業(yè)務(wù)騰飛。本次柬埔寨國人購物政策針對的銷售對象為柬埔寨國民，可以年累計(jì)購物免稅商品銷售價(jià)值不超過1萬美元，可購買每件商品的銷售單價(jià)不低于50美元，單件商品的銷售單價(jià)最高為1萬美元。批準(zhǔn)銷售的商品品類有服裝、箱包、腰帶、領(lǐng)帶、鞋帽、手表、眼鏡、金銀首飾、化妝品、香水、行李箱等，允許通過門店現(xiàn)場銷售（即購即提）和電商平臺(tái)。
2） 本次海外政策開放中免為首先受益者，本次柬埔寨國人購物政策1萬美元額度只能在中免門店使用。根據(jù)世界銀行，柬埔寨21年底總?cè)丝?695萬人，其中農(nóng)村人口1277萬人，城市人口418萬人，按城市人口測算我們估計(jì)該政策下柬埔寨市場理論空間為418億美元。公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張有望帶來新增量。
3） 根據(jù)海南省商務(wù)廳，7月份海南離島免稅店銷售額超50億元，同比增長21%。其中，免稅銷售額40.67億元，同比增長9%，免稅購物人數(shù)66.21萬人次，免稅購物件數(shù)420.5萬件，進(jìn)店人數(shù)253.5萬人次。7月份隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，海南免稅市場快速恢復(fù)，隨著促消費(fèi)政策不斷釋放，新海港落地，暑期游、畢業(yè)游等游客的到來有望進(jìn)一步提升免稅消費(fèi)景氣度。
4） 中免作為本次柬埔寨政策的受益者，在海外旅游零售市場增長方面開辟了新的賽道，重新進(jìn)入了一片新的藍(lán)海市場。持續(xù)看好公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，供應(yīng)鏈能力持續(xù)增強(qiáng)。隨著海南免稅市場持續(xù)擴(kuò)容，新海港計(jì)劃國慶前開業(yè)，預(yù)計(jì)有效提振進(jìn)店人數(shù)、轉(zhuǎn)化率與客單價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司22/23年業(yè)績?yōu)?04/144億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為38X/27X。維持“買入”評級。
三、東方財(cái)富（股票代碼：300059）
公司屬于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)。近期，公司發(fā)布證券子公司 2022 年半年度未經(jīng)審計(jì)非合并財(cái)務(wù)報(bào)表，2022年上半年，東財(cái)證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入41.8億元，同比+34.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤28.5億元，同比+37.5%。
針對以上事件，本周，我們精選了光大證券、國聯(lián)證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢：
8月12日收盤價(jià)：22.95元，股價(jià)本周累計(jì)上漲5.37%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：光大證券
分析師：王一峰、王思敏
評級：增持
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 業(yè)績增速超預(yù)期，經(jīng)紀(jì)和投資業(yè)務(wù)同比大增。22年上半年A股市場日均股基成交額1.06萬億，同比上年同期增長9%。公司的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速高于市場平均增速，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增30.0%至24.4億，主要由于東方財(cái)富證券分支機(jī)構(gòu)的快速拓展（21年末已設(shè)有186家營業(yè)部）和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的低傭金率。上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入9.6億元同比增25%，主要由于兩融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。此外東方財(cái)富證券獲得公募基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)展業(yè)資格，投顧業(yè)務(wù)可利用公司現(xiàn)有平臺(tái)優(yōu)勢取得快速發(fā)展。上半年公司可投資資產(chǎn)（買入返售+交易性金融資產(chǎn)）516.77億元，環(huán)比21年末增長42.55%。投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)6.5億，同比增58.6%，公司日均投資額的提升提高投資收益水平。
2） 上半年基金發(fā)行量下降，存量客戶貢獻(xiàn)主要增長。22年上半年全市場新成立基金564只，發(fā)行份額6301億份，與之對應(yīng)21年上半年新成立基金724只，發(fā)行份額15415億份?；鸢l(fā)行下降預(yù)計(jì)對公司增量業(yè)務(wù)有所影響，但存量客戶的貢獻(xiàn)以及保有基金的尾傭分成預(yù)計(jì)將使得公司基金業(yè)務(wù)保持正增長。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至2022年1季度天天基金股票+混合公募基金保有規(guī)模為4639億元，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模為6175億元，保有規(guī)模全市場排名第三位。展望下半年，我們認(rèn)為隨著公司基金托管資格的優(yōu)勢凸顯，公司作為互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的領(lǐng)軍者有望長期受益。但同時(shí)基金保有規(guī)模的下滑，對于公司新增客戶和新增業(yè)務(wù)造成了一定增長壓力。
3） 維持“買入”評級。公司股價(jià)短期主要受創(chuàng)業(yè)板調(diào)整和市場基金銷售下滑等因素影響，長期來看公司在市占率不斷提升、業(yè)績高速增長的驅(qū)動(dòng)下投資價(jià)值將逐漸提升。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的市場空間廣闊，東方財(cái)富作為互聯(lián)網(wǎng)+券商的特色標(biāo)的，品牌優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢和管理優(yōu)勢將助力公司市占率不斷提升，公司“公募基金+基金代銷+代理買賣證券”形成業(yè)務(wù)閉環(huán)，為財(cái)富管理大時(shí)代下顯著受益的標(biāo)的。公司活躍客戶數(shù)持續(xù)提升保障業(yè)績增長，我們維持公司原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22年-24年凈利潤分別為100.68億、124.98億和150.93億元，維持“買入”評級。
2、機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券
分析師：張曉春
評級：買入
目標(biāo)價(jià)：28.4元
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 公司是國內(nèi)稀缺的“互聯(lián)網(wǎng)+券商”核心標(biāo)的,隨著東方財(cái)富綜合金融服務(wù)的不斷完善，乘財(cái)富管理東風(fēng)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。我們認(rèn)為，未來公司境內(nèi)證券及基金業(yè)務(wù)市占率提升動(dòng)能依然充沛，境外證券及私募業(yè)務(wù)具備廣闊發(fā)展?jié)摿?。目前公司估值處于歷史底部區(qū)間，凸顯投資價(jià)值。
2） 公司股基市占率持續(xù)提升，財(cái)富管理生態(tài)不斷完善：① 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)躋身行業(yè)前列。2015至2021年，公司股基交易市占率從0.27%提升至3.69%；東方財(cái)富證券歸母凈利潤從3.61億提升至48.25億，CAGR達(dá)54%。② 基金銷售業(yè)務(wù)比肩傳統(tǒng)銀行和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。2022Q2天天基金股票+混合基金保有規(guī)模5078億元，僅次于招商銀行和螞蟻基金；21年公司基金銷售業(yè)務(wù)相關(guān)收入50.73億元，同比增長71%，營收占比39%。
3） 財(cái)富管理長期向上趨勢不改，短期市場擾動(dòng)難改趨勢：① 財(cái)富管理長期空間巨大，2020年中國高凈值人群可投資產(chǎn)84萬億，3年CAGR達(dá)17%，但權(quán)益資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家；② 弱市之下運(yùn)行仍穩(wěn)健，2022Q1東財(cái)營收同比+11%，歸母凈利同比+14%，好于行業(yè)平均；③ 高成長性有助于熨平行業(yè)周期，2016/2018年公司同比營收分別+378%/+23%，歸母凈利分別+1015%/+51%,震蕩行情佐證公司成長屬性。
4） 當(dāng)前業(yè)績增長動(dòng)能依然十足，估值處于歷史底部，投資機(jī)遇顯現(xiàn)：22Q1東方財(cái)富營收32億，同比+11%，歸母凈利22億，同比+14%；東方財(cái)富證券22H1營收42億，同比+34%，凈利潤29億，同比+38%，弱市下成長性凸顯。截至2022/8/5，公司PE處于2015年以來1.23%分位，處于歷史底部。
5） 盈利預(yù)測、估值與投資評級：我們預(yù)測公司22/23/24年?duì)I收分別為140/177/224億元，同比+7%/27%/26%,CAGR為19.6%；22/23/24年歸母凈利潤分別為94/117/147億元，同比+10%/25%/25%,GAGR為19.8%；22/23/24年EPS分別為0.71/0.89/1.11元。我們認(rèn)為公司未來將維持高成長性，目前公司仍被顯著低估。給予公司22年40倍PE，目標(biāo)價(jià)28.4元。首次覆蓋，給予買入評級。
四、藥明康德（股票代碼：603259，02359）
公司屬于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。近期，公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告，2022年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.6億元，同比增長68.5%；歸母凈利潤46.4億元，同比增長73.3%；扣非后歸母凈利潤38.5億元，同比增長81%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤43億元，同比增長75.7%。
針對以上事件，本周，我們精選了浦銀國際證券、首創(chuàng)證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢：
8月12日收盤價(jià)：A股：94.74元，股價(jià)本周累計(jì)下跌1.04%；港股：95.85港元，股價(jià)本周累計(jì)上漲0.16%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：浦銀國際證券
分析師：丁政寧、胡澤宇
評級：買入
目標(biāo)價(jià)：A股：155元 港股：176港元
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 2Q22增速超指引，全年指引進(jìn)一步提高：2Q22收入/經(jīng)調(diào)整nonIFRS凈利同比增長66%/67%至92.8億/22.5億元（此前公司已預(yù)告），其中收入增速超過此前管理層指引的63-65%；受益于新冠藥大訂單，北美區(qū)收入增長123%，占總收入比重提升至71%。恒定匯率下，2Q收入增長73%，non-IFRS毛利率上升2.6pcts至38.5%?；谏习肽甑臉I(yè)績表現(xiàn)，公司也將全年收入增速指引從65-70%調(diào)高至68-72%（即下半年增速68-75%）。2Q22業(yè)績分業(yè)務(wù)板塊看：
2） Wuxi Chemistry：板塊收入增長102%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后增長23%，non-IFRS毛利率下降0.7pct至41.6%。板塊中小分子藥物發(fā)現(xiàn)收入增長28%，工藝研發(fā)和生產(chǎn)增長152%（剔除新冠后+20%）。WuxiTesting：板塊收入增長17%，non-IFRS毛利率上升0.1pct至35.5%。其中實(shí)驗(yàn)室分析及測試服務(wù)收入增長30%，臨床CRO及SMO受國內(nèi)疫情影響，收入下降10%。Wuxi Biology：板塊收入增長12%，non-IFRS毛利率上升3.4pcts至40.0%。2Q22新分子種類相關(guān)體內(nèi)/體外生物學(xué)研發(fā)服務(wù)收入增長43%，貢獻(xiàn)由1Q22的17.6%進(jìn)一步提升升至20.3%。Wuxi ATU：板塊收入增長35%，non-IFRS毛利率為-6.3%，主因新啟用的上海臨港基地及費(fèi)城基地毛利率較低，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度毛利率將隨著產(chǎn)能利用率的提升而改善。板塊管線中共67個(gè)項(xiàng)目，其中4個(gè)處于NDA/BLA準(zhǔn)備階段、7個(gè)處于臨床III期。WuxiDDSU：板塊收入下滑32%，non-IFRS毛利率同比下降19.3pcts至28.0%，主因公司主動(dòng)迭代升級業(yè)務(wù)，新研發(fā)項(xiàng)目以創(chuàng)新藥為主，研發(fā)難度提升且周期變長，對當(dāng)期收入及利潤率有負(fù)面影響。
3） 維持“買入”評級：我們調(diào)高2022-24E收入/經(jīng)調(diào)整non-IFRS利潤預(yù)測0-3%/2-4%，但考慮到全球融資環(huán)境變化和疫情反復(fù)帶來的更多不確定性，我們維持公司A股155元人民幣和港股176港元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)46x/44x2023EPE，低于各自過去三年平均0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
2、機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券
分析師：王斌
評級：買入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 依托于CRDOM/CTDMO商業(yè)模式，疫情擾動(dòng)下業(yè)績實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢增長。4月、5 月上海疫情一定程度對公司上海地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成了影響，公司持續(xù)強(qiáng)化一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式，2022H1營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)68.5%的強(qiáng)勢增長。 一體化的賦能平臺(tái)持續(xù)帶來產(chǎn)出成果：2022H1年原有客戶貢獻(xiàn)營收173.7億元，同比增長79%；同時(shí)公司繼續(xù)堅(jiān)持“長尾客戶”戰(zhàn)略，提高大藥企滲透率，全球前20大藥企客戶貢獻(xiàn)收入78.6億元（+165%）。公司海內(nèi)外業(yè)績增長強(qiáng)勁。 報(bào)告期內(nèi)中國地區(qū)營收31.8億元（+27%），收入貢獻(xiàn)占比18%；美國地區(qū)營收 119.1億元（+104%），占比67%；歐洲地區(qū)營收 18.5 億元（+24%），占比10%； 日本、韓國及其他地區(qū)營收8.2億元（+15%），占比5%。此前，公司將2022年全年收入增長目標(biāo)由65-70%上調(diào)至68-72%，充分顯示了公司在CRDMO和 CTDMO業(yè)務(wù)模式驅(qū)動(dòng)下持續(xù)加速發(fā)展的信心。
2） WuXi Chemistry帶動(dòng)業(yè)績強(qiáng)勢增長，服務(wù)分子數(shù)再創(chuàng)新高。2022H1化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 129.7 億元，同比增長 102%，帶動(dòng)公司業(yè)績高速增長，扣除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，同比增長 36.8%。其中，小分子藥物發(fā)現(xiàn)（R）的服務(wù)收入 35.0 億元（+36.5%）；工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）的服務(wù)收入 94.7 億元（+145%）， 平臺(tái)管線持續(xù)擴(kuò)張， CDMO 分子管線新增 473個(gè)分子，管線內(nèi)共計(jì) 2010 個(gè)分子，同時(shí)寡核苷酸和多肽類藥物 CDMO服務(wù)客戶數(shù)量和分子數(shù)量同比提升 123%和 63%，寡核苷酸和多肽類藥物 D&M 收入達(dá)到 7.01 億元。 隨著平臺(tái)管線的不斷擴(kuò)充，以及前期項(xiàng)目逐漸進(jìn)入臨床后期以及商業(yè)化階段，疊加新產(chǎn)能的不斷釋放，預(yù)計(jì)化學(xué)業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)維持高速增長。
3） WuXi Testing 和 WuXi Biology 保持穩(wěn)定增長。2022H1 WuXi Testing實(shí)現(xiàn)收入 26.1 億元（+23.6%），其中實(shí)驗(yàn)室分析與測試收入 18.9 億元（+34.6%），繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，持續(xù)擴(kuò)張的產(chǎn)能、在手訂單和服務(wù)項(xiàng)目的快速增長以及強(qiáng)大穩(wěn)定的供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧渲饕?qū)動(dòng)力；臨床 CRO和 SMO 業(yè)務(wù)受疫情影響增速有所放緩，實(shí)現(xiàn)收入 7.2 億（+1.7%），為共計(jì)約 170 個(gè)項(xiàng)目提供臨床試驗(yàn)開發(fā)服務(wù)， 其中安平業(yè)務(wù)和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn) 53%和 31%的增長。公司充分發(fā)揮 WuXi Testing 平臺(tái)協(xié)同性挖掘臨床前項(xiàng)目，未來有望持續(xù)推動(dòng)向下游臨床 CRO 和 SMO 的導(dǎo)流。2022H1 WuXi Biology 實(shí)現(xiàn)收入 10.9 億元（+18.5%），強(qiáng)大而廣泛的新分子種類服務(wù)能力驅(qū)動(dòng)快速增長，新分子種類及生物藥相關(guān)收入同比增長達(dá)到 67%。
4） CGT 賽道持續(xù)火熱，Wuxi ATU 實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢增長。2022H1 Wuxi ATU 實(shí)現(xiàn)收入 6.2 億元（+35.7%），公司持續(xù)加強(qiáng)細(xì)胞療法 CTDMO 服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，為 51 個(gè)臨床前和Ⅰ期臨床實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目、9 個(gè)Ⅱ期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目和 7個(gè)Ⅲ期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目提供工藝開發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)，4 個(gè)項(xiàng)目處在即將遞交上市申請階段。 2022 年 3 月，公司正式發(fā)布規(guī)?；a(chǎn)無轉(zhuǎn)染的腺相關(guān)病毒（AAV）的革命性技術(shù)——TESSA， 截至上半年，公司已有 30個(gè) TESSA 項(xiàng)目正在客戶評估中。
5） 受業(yè)務(wù)迭代升級影響，Wuxi DDSU 業(yè)務(wù)短期承壓。2022H1 Wuxi DDSU實(shí)現(xiàn)收入 4.6 億元（-26.7%），完成 9 個(gè) IND 申報(bào)，獲批 19 個(gè) CTA，目前有 1 個(gè)項(xiàng)目處于 NDA 階段，5/18/77 個(gè)項(xiàng)目分別處于Ⅲ /Ⅱ /Ⅰ期臨床。后續(xù)隨著客戶產(chǎn)品上市，銷售分成模式有望在未來進(jìn)一步打開利潤增長空間。
6） 盈利預(yù)測： 考慮新冠訂單的不確定性，調(diào)整前期盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年，公司營收分別為 389.2/447.3/549.4 億元，分別同比增69.9%/14.9%/22.8%； 歸母凈利潤分別為 87.0/91.6/115.5 億元，分別同比增 70.7%/5.3%/26%。當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng) PE 分別為 33/31/25 倍，公司為具有全球競爭力的 CRDMO 龍頭企業(yè)，所處賽道仍處于高景氣度，隨著新產(chǎn)能的逐步釋放以及客戶管線推進(jìn)后的放量，有望為公司帶來持續(xù)增長，維持“買入”評級。
五、東方電纜（股票代碼：603606）
公司屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年半年報(bào)，2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.59億元，同比增長13.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.22億元，同比下降18.02%；2022Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.43億元，同比增長5.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元，同比下降32.09%，環(huán)比下降12.39%。
針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、光大證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢：
8月12日收盤價(jià)：74.60元，股價(jià)本周累計(jì)下跌0.98%
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：安信證券
分析師：張真楨、王哲宇
評級：買入-A
目標(biāo)價(jià)：86.40元
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 受疫情影響海纜項(xiàng)目交付延后，公司業(yè)績短期承壓：2022年上半年，國內(nèi)海上風(fēng)電相關(guān)工程受疫情影響，建設(shè)有所延緩，導(dǎo)致部分海纜項(xiàng)目交付延后，公司營收增速放緩，歸母凈利潤有所下降。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.59億元，同比增長13.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.22億元，同比下降18.02%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.43億元，同比增加5.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元，同比下降32.09%。2022年上半年公司海纜系統(tǒng)及海洋工程合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.86億元，同比減少0.05億元，下降0.28%，占公司營收比重為47.60%；實(shí)現(xiàn)陸纜系統(tǒng)的營業(yè)收入20.22億元，同比增加4.79億元，增長31.07%，占公司整體收入比重為52.40%。
2） 毛利率凈利率有望改善：受海風(fēng)項(xiàng)目平價(jià)趨勢影響，海纜系統(tǒng)整體毛利率水平有所下降，2022年上半年公司海纜系統(tǒng)毛利率同比下降約9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)受疫情反復(fù)、原材料價(jià)格上漲等因素影響，2022年上半年公司毛利率為23.66%，同比下降6.11pct；凈利率為13.53%，同比下降5.28pct。其中Q2單季度毛利率為20.56%，凈利率為11.94%。預(yù)計(jì)隨著原材料價(jià)格趨穩(wěn)、公司高毛利率的深遠(yuǎn)海、高電壓等級產(chǎn)品得以應(yīng)用，公司盈利能力將企穩(wěn)回升，毛利率凈利率有望改善。
3） 公司在手訂單充足支撐下半年業(yè)績：2021年上半年公司在手訂單總額約69億元，而截止2022年7月31日，公司在手訂單共105.22億元，其中海纜系統(tǒng)63.11億元（220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占10%），陸纜系統(tǒng)26.47億元，海洋工程15.64億元。7月公司中標(biāo)青州六海上風(fēng)電項(xiàng)目330kV海纜采購及敷設(shè)施工（標(biāo)段2）、國電象山1#海上風(fēng)電場（二期）項(xiàng)目海纜采購生產(chǎn)及敷設(shè)施工、中海油蓬萊19-3油田5/10開發(fā)項(xiàng)目和渤中19-6凝析氣田一期開發(fā)項(xiàng)目海底電纜集中采購項(xiàng)目，合計(jì)中標(biāo)金額達(dá)19.23億元。充足的在手訂單將支撐公司下半年業(yè)績。
4） 投資建議：公司是海纜龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為92.20億元(+16.2%)、112.76億元(+22.3%)、140.65億元(+24.7%)；預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為13.23億元(+11.3%)、18.42億元(+39.3%)、22.97億元(+24.7%)，對應(yīng)EPS分別為1.92/2.68/3.34元。我們給予公司2022年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)86.40元，維持“買入-A”投資評級。
2、機(jī)構(gòu)：光大證券
分析師：殷中樞、郝騫、黃帥斌
評級：買入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 搶裝后海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏放緩階段性影響公司業(yè)績，搶裝后海纜業(yè)務(wù)毛利率有所下降但仍處相對高位。2021年海風(fēng)搶裝后2022H1我國海風(fēng)裝機(jī)建設(shè)節(jié)奏有所放緩，疊加疫情影響致部分海纜項(xiàng)目交付延后，2022H1公司海纜系統(tǒng)及海洋工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.37億元，同比小幅下降0.28%；毛利率同比下降約9個(gè)pct但仍處于相對高位。另一方面，2022H1我國陸風(fēng)市場景氣度持續(xù)提升，公司陸纜系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元，同比增長31.07%。受到海纜業(yè)務(wù)毛利率下滑及低毛利率的陸纜收入占比階段性提升影響，公司2022H1毛利率同比下滑6.11個(gè)pct至23.66%。
2） “十四五”期間海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模有望超出預(yù)期，高電壓等級海纜應(yīng)用規(guī)模將逐步提升。在大型化和國產(chǎn)替代背景下風(fēng)機(jī)成本持續(xù)下降，海風(fēng)平價(jià)進(jìn)程有望加速，同時(shí)“碳中和”背景下沿海各省均加大對海風(fēng)的開發(fā)支持力度，未來若國家層面持續(xù)加大對于國管海域項(xiàng)目的開發(fā)和審批力度，“十四五”期間我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模有望超出預(yù)期。同時(shí)，大兆瓦機(jī)型、大規(guī)模及遠(yuǎn)距離風(fēng)場的逐步落地將推動(dòng)高電壓等級海纜（66kV陣列纜、330kV及更高規(guī)格送出纜）的應(yīng)用規(guī)模，未來單GW海風(fēng)項(xiàng)目的海纜價(jià)值量有望維持甚至進(jìn)一步提升。
3） 公司技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，持續(xù)拿單保障長期發(fā)展。在領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力、優(yōu)異的過往業(yè)績經(jīng)驗(yàn)以及差異化的產(chǎn)品優(yōu)勢加持下，公司在國內(nèi)尤其是廣東海風(fēng)市場連續(xù)中標(biāo)，更是與Boskalis公司聯(lián)合成功中標(biāo)TenneT的HKWB歐洲海上風(fēng)電總包項(xiàng)目（中標(biāo)金額約5.3億元），進(jìn)一步打開歐洲高壓海纜市場。截至2022年7月31日公司在手訂單105.22億元，其中海纜系統(tǒng)63.11億元（220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占10%），陸纜系統(tǒng)和海洋工程分別為26.47億元和15.64億元，充裕的在手訂單將為未來業(yè)績的快速增長提供有力保障。
4） 維持“買入”評級。根據(jù)公司海纜產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃以及對海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模的判斷，我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.54/18.50/22.18億元，對應(yīng)EPS1.97/2.69/3.23元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22-24年P(guān)E為38/28/23倍。未來超高壓交流電纜（330kV及以上）、柔直電纜以及相應(yīng)產(chǎn)品的應(yīng)用規(guī)模及敷設(shè)難度將持續(xù)增加，公司具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力并擁有類似產(chǎn)品的制造及應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，有望憑借差異化產(chǎn)品保障市場份額并獲取超額利潤，維持“買入”評級。
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