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鈦媒體注：本文來源于微信公眾號遠(yuǎn)川研究所（ID：caijingyanjiu），作者 | 熊宇翔，編輯 | 羅松松，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
在電動車的發(fā)展過程中，看空機(jī)構(gòu)雖然會遲到，但絕不會缺席。
特斯拉在實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利之前，曾被知名空頭“香櫞”連續(xù)做空五年，在華爾街引發(fā)了一場史詩級的“多空大戰(zhàn)”；2020年，香櫞盯上了當(dāng)時股價暴漲的蔚來，認(rèn)定其股價嚴(yán)重虛高，今年6月份，做空機(jī)構(gòu)“灰熊”又再度出手，稱蔚來通過電池租賃業(yè)務(wù)夸大了收入和凈利潤率，導(dǎo)致蔚來股價波動。
做空機(jī)構(gòu)猶如一位“老大哥”，緊盯著每家上市公司的一舉一動，隨時都準(zhǔn)備給予沉重一擊，某種程度上也扮演著市場“清道夫”的角色，讓一些騙子公司原形畢露。
過去兩年，生于美國的兩家新勢力Nikola和Lordstown就曾被做空機(jī)構(gòu)狠狠教訓(xùn)過，也讓世人領(lǐng)略了美國版PPT造車有多野。
2014年，特斯拉剛剛在硅谷掀起熱潮，特雷弗·米爾頓（Trevor Milton）用著名電氣科學(xué)家尼古拉·特斯拉名字的另一半創(chuàng)辦了卡車公司Nikola，此舉用意明顯——電動車的世界里，我和特斯拉二分天下。
在這之前，米爾頓是一位不太成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。在員工口中，他精力充沛、巧舌如簧，“可以在沒有雪的情況下將雪賣給愛斯基摩人”，活脫脫一個青春版馬斯克[1]。但Nikola要走的路和特斯拉不完全一樣。
Nikola創(chuàng)始人米爾頓
2016年，氫燃料半掛卡車Nikola One發(fā)布，在這場商業(yè)首秀上，米爾頓充分展現(xiàn)了口才與野心。在對外公開的規(guī)劃中，Nikola不僅會打造氫能與電動卡車One、Two、Tre，而且會負(fù)責(zé)氫能卡車的運(yùn)維，同時還售賣氫燃料，并計劃在北美建設(shè)700座加氫站[2]。
這種全鏈條生態(tài)化反的玩法，只比樂視汽車晚了一年。不過美國資本市場當(dāng)時更喜歡將Nikola稱之為：卡車領(lǐng)域的特斯拉。
當(dāng)米爾頓摸著馬斯克過河時，史蒂夫·伯恩斯（Steve·Burns）創(chuàng)辦的電動貨車公司W(wǎng)orkHorse快撐不住了，2018年虧損了3650萬美元，賬上一度只剩150萬美金，這讓他決定另起爐灶[3]。
2019年10月，通用位于俄亥俄的洛茲敦工廠因連年虧損即將關(guān)閉，數(shù)千名汽車工人面臨失業(yè)。關(guān)鍵時刻，伯恩斯以白衣騎士身份降臨，宣布收購該工廠，成立同名公司Lordstown，將其改造為年產(chǎn)能50萬輛的電動車生產(chǎn)基地，在此生產(chǎn)電動皮卡Endurance。
伯恩斯當(dāng)時還不知道，他挑中了一個完美的時間點(diǎn)。
數(shù)日后，特斯拉發(fā)布電動皮卡Cybertruck，三天時間就獲得20萬個訂單，轉(zhuǎn)年，Nikola亦發(fā)布?xì)淙剂掀た˙adger。在美國，皮卡每年銷售超過200萬輛，新能源皮卡將是一個兵家必爭的千億市場。
原本與特斯拉錯位競爭的Nikola與Lordstown，和特斯拉殺入了同一個賽道。2020年6月，特斯拉股價同比暴漲3倍，未能搭上這艘火箭的投資人急于尋找下一個特斯拉。在資本和媒體的推波助瀾下，Nikola和Lordstown被推到了舞臺中央。
同月，Nikola在納斯達(dá)克上市，一輛車沒產(chǎn)的Nikola市值達(dá)到300億美元，超過了美國第二大車企福特，而后者的年銷量是200萬輛。Lordstown的上市也箭在弦上，由于手握價值數(shù)十億美元的訂單，二級市場對其也如饑似渴。
如果一切順利，Nikola和Lordstown的高光時刻將在2020年9月降臨。
當(dāng)月，通用宣布將以價值20億美元的資產(chǎn)和技術(shù)換取Nikola 11%股權(quán)，并為后者生產(chǎn)Badger皮卡保駕護(hù)航，雙方結(jié)成聯(lián)盟對抗特斯拉。Lordstown也獲得通用7500萬美元投資，并在即將上市的關(guān)頭，作為特朗普拯救制造業(yè)的重要政績亮相白宮，由總統(tǒng)親自帶貨。
特朗普在白宮為Lordstown的電動皮卡站臺
這看起來會是個碩果累累的秋天：Nikola和Lordstown收獲資本支持，高管們實(shí)現(xiàn)財務(wù)自由；通用招安了兩位助其電動化轉(zhuǎn)型的小弟；投資人找到了下一個特斯拉；政府正在完成制造業(yè)回流的大美中興——所有人都擁有光明的未來。
直到有人站起來發(fā)問：為何大家都在蒙眼狂奔？
做空機(jī)構(gòu)“興登堡研究（Hindenburg Research）”成立于2017年，這家公司以起火墜毀致使36人遇難的氫氣飛艇“興登堡號”命名，意在指出很多人為的災(zāi)難本可避免。
成立前三年，興登堡籍籍無名，直到2020年他們想明白了一件事——名字又反氫氣又反過熱，自己命中注定是做空新能源車的料。
2020年9月10日，在通用宣布計劃投資Nikola兩天后，興登堡拋出一份2萬字的做空報告，指控Nikola的故事是一個由大量謊言交織而成的復(fù)雜騙局[4]。而這份報告也揭示了一個道理：構(gòu)建前景宏偉的光鮮騙局，往往只需樸素的造假手法。
比如，Nikola One在發(fā)布時號稱功能完整，但其實(shí)只是個車殼子，連亮燈的電都是舞臺下的插頭提供的。
又比如，Nikola聲稱研發(fā)了所有關(guān)鍵零部件，然而關(guān)鍵的逆變器實(shí)質(zhì)上采購自供應(yīng)商，但Nikola用電工膠布遮住供應(yīng)商商標(biāo)，成功掌握了自研能力。
還有，Nikola曾放出自家卡車上路行駛的“實(shí)拍”視頻，但實(shí)際上卡車上根本沒有動力裝置，團(tuán)隊(duì)將其拖到了一個長下坡的坡頂讓其滑行，再特意調(diào)整拍攝角度，讓卡車看起來動力澎湃……
Nikola后來承認(rèn)，視頻中的車實(shí)際上在滑行
這些淳樸的手段，大洋彼岸永遠(yuǎn)在“大干三個月”的恒大汽車看了也要直呼內(nèi)行。
面對揭了老底的做空報告，Nikola怒斥空頭嘗試操縱市場，唯恐聲譽(yù)受損的通用則出面幫腔，表示已對Nikola進(jìn)行適當(dāng)盡職調(diào)查，交易對雙方都有利[5]。但在興登堡邏輯嚴(yán)密、壓迫感拉滿的53連問下，這些避實(shí)就虛的表態(tài)顯得蒼白無力。
投資人們猛然驚醒，他們以為的氫版馬斯克，其實(shí)是北美賈躍亭。
做空報告發(fā)布兩周后，米爾頓被憤怒的董事會轟下了臺，但這絲毫沒有挽救Nikola的信譽(yù)，通用后續(xù)宣布取消投資計劃，僅與Nikola保持采購關(guān)系[6]。Nikola股價跳水，市值跌去80%，一批高管認(rèn)定大勢已去，相繼離職。
當(dāng)Nikola墜落神壇時，Lordstown恰好登頂，創(chuàng)始人伯恩斯與特朗普在白宮談笑風(fēng)生后，2020年10月帶領(lǐng)Lordstown成功上市，籌資5億美元，但過于招搖的他們不幸成為了興登堡下一個目標(biāo)。
僅僅半年后，興登堡發(fā)表了一份針對Lordstown的做空報告，指出這家公司只是金玉其外，手中的核心科技其實(shí)與許多網(wǎng)紅奶茶店別無二致——雇托排隊(duì)，虛增訂單。
興登堡發(fā)現(xiàn)，Lordstown公開宣稱有10萬個訂單，但公司不僅不向客戶收取訂金，反而會以50美元/個的價格，委托一些中介機(jī)構(gòu)下“空單”，從而夸大訂單數(shù)量，營造炙手可熱的假象。向Lordstown下訂1.4萬輛皮卡（價值7.3億美元）的最大客戶，其實(shí)只是一家2人工作室。
在真正的技術(shù)方面，Lordstown拿得出手的沒幾個，在核心的電池技術(shù)上甚至試圖照抄Model 3的開源專利（未果）。而在首次路試時，Lordstown的測試車上路10分鐘后就自燃起火[7]。種種跡象顯示，Lordstown距離量產(chǎn)遠(yuǎn)不止其聲稱的半年。
面對已經(jīng)打響名聲的興登堡，Lordstown在象征性的掙扎后，迅速走完了更換CEO-股價暴跌-生產(chǎn)陷入困境的流程，最后不得不將工廠賣給轉(zhuǎn)型造車的富士康，指望后者代工來逆天改命。
然而，Nikola、Lordstown的故事甚至只是美國PPT造車的冰山一角。
2020年以來，特斯拉的示范效應(yīng)疊加美元大放水帶來的流動性泛濫，掀起了美國新一輪的新能源車資本熱潮，Nikola、Lordstown、Canoo、ELMS、 Fisker以及賈躍亭的FF集中上市，獲得了數(shù)十億至數(shù)百億美元的市值。
但特斯拉在上市前造出了上千輛Roadster，而上述公司上市前交付的量產(chǎn)車數(shù)量總和是——0。
兩年過后，它們依然未能開始交付。行業(yè)中到處都是股價大跌、泡沫破裂的慘像——Canoo表示手中資金不足以造車，F(xiàn)isker告訴用戶再等2年，而ELMS則在一年之內(nèi)完成了整車企業(yè)從上市到破產(chǎn)的最速傳說。
美國造車新勢力股價如同過山車一般
那么問題來了，在馬斯克吹個私有化牛X就被罰2000萬美元且丟掉董事長席位的美國證券市場，這些公司為何能在一輛車都造不出來的情況下，大搖大擺上市，大大方方暴雷？
每一段壯觀的資本亂象背后，都有一次用力過猛的金融創(chuàng)新。
2020年，肆虐的新冠疫情和暴跌的美股，讓許多公司IPO的計劃難以進(jìn)行，大量公司嗷嗷待哺之際，SPAC被推到了臺前。
SPAC是已經(jīng)上市但沒有實(shí)際業(yè)務(wù)的公司，與A股的殼公司類似。它們的存在為初創(chuàng)企業(yè)提供了一條曲線找錢的途徑：通過收購SPAC公司借殼上市完成融資。相對于美股傳統(tǒng)IPO，SPAC上市的速度更快、限制條件更少，監(jiān)管格外寬松。
過去，SPAC并非主流融資渠道，但在2020年的美股IPO蕭條期，高盛、美銀、花旗等投行大力開辟SPAC上市業(yè)務(wù)。在頂級投行的背書下，SPAC市場迅速繁榮，當(dāng)年融資830億美元，同比暴漲500%[8]。
在這場資本盛宴中，最受青睞的行業(yè)是電動汽車，主力參與者則是散戶。
這帶來的結(jié)果是，這些公司不需要經(jīng)歷嚴(yán)格的層層篩選，通過SPAC，他們可以甚至只攢出一個車殼子，就開始向普通投資人兜售另一個“加速世界向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變”的夢想。
在這些監(jiān)管缺位的逐夢之旅中，普通投資者能夠獲得多大保障，主要取決于SPAC公司以及保薦商的負(fù)責(zé)程度。但熱錢過于洶涌，良心難承其重。
2020年春天，Lordstown跑遍了傳統(tǒng)融資渠道但顆粒無收后，高盛向其介紹了一家前高盛高管創(chuàng)辦的SPAC公司：DiamondPeak。公司創(chuàng)始人Hamamoto此前投資房地產(chǎn)，對汽車制造一竅不通，但這并不妨礙他在pass掉150多家公司（其中包括多家房地產(chǎn)公司）后與Lordstown一拍即合[9]。
《紐約時報》在一篇報道中爆料，這位前高盛合伙人在考察Lordstown時，主要關(guān)注的是電動汽車的火熱“錢景”，而非Lordstown團(tuán)隊(duì)的靠譜程度。因?yàn)槠浍@得Lordstown的股權(quán)成本夠低，即使股價崩盤也不會遭受損失[10]。
不過，造車新勢力的創(chuàng)始人和高管不會眼睜睜看著股價崩盤而無動于衷，由于SPAC更寬松的限制，他們可以更快套現(xiàn)，不需要在漫長的股權(quán)鎖定期內(nèi)和公司同呼吸共命運(yùn)。
在Lordstown 2020年10月上市后至2021年3月暴雷前的短暫窗口期內(nèi)，多位高管人士精準(zhǔn)操作，累計套現(xiàn)了超過1000萬美元。
而在Nikola于2020年6月SPAC上市前，創(chuàng)始人米爾頓就迫不及待地在購買私人農(nóng)場時用公司股票的購買權(quán)來抵押。在公司因涉嫌欺詐陷入困境、股價暴跌時，他仍然兩度減持，套現(xiàn)了價值2.84億美元的股票。
與此同時，Nikola則為米爾頓的謊言，向SEC（美國證券交易委員會）繳納1.25億美元的罰款，讓本不富裕的現(xiàn)金流雪上加霜。
由于SPAC的鐮刀實(shí)在太利，2022年，SEC宣布將緊急加強(qiáng)對其監(jiān)管。為規(guī)避責(zé)任，投行一改熱情態(tài)度，紛紛削減乃至取消這一業(yè)務(wù)，但SPAC催動下的PPT造車已然是一地雞毛。
美國律師LaCroix 統(tǒng)計，2021年有10家電動汽車公司涉入SPAC相關(guān)訴訟中，其中大部分仍在進(jìn)行[11]。
盡管如此，至今仍未有任何一人受到刑罰。在這場來去匆匆的資本盛宴中，造車新勢力高管、SPAC公司以及華爾街實(shí)現(xiàn)共富，歲月靜好。
但總有人要替他們負(fù)重前行。
2021年，投資人對Lordstown發(fā)起集體訴訟，70歲的散戶投資人George Troicky出面作為原告首席代表。在對Lordstown的投資中， 他虧掉86萬美元——這相當(dāng)于一個美國普通家庭10年的收入。
參考資料：
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請綁定手機(jī)號后發(fā)表評論
每一段壯觀的資本亂象背后，都有一次用力過猛的金融創(chuàng)新
構(gòu)建前景宏偉的光鮮騙局，往往只需樸素的造假手法