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近日，青島三柏碩健康科技股份有限公司（以下簡稱“三柏碩”）深交所主板IPO申請成功過會，如成功上市，將會成為國內(nèi)“蹦床第一股”。
公開資料顯示，三柏碩成立于2004年6月，是一家專注于休閑運動和健身器材系列產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要有蹦床、電動跑步機(jī)、有氧自行車和多功能綜合肌肉訓(xùn)練器等體育健身器材。作為全國最大的蹦床生產(chǎn)企業(yè)，三柏碩也被業(yè)內(nèi)稱為“蹦床王”。
此次IPO，三柏碩擬發(fā)行不超過6094.3979萬股以募集10.63億資金，用于蹦床生產(chǎn)線自動化升級建設(shè)項目、休閑運動及康養(yǎng)器材生產(chǎn)基地項目、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣建設(shè)項目、研發(fā)中心項目、補充流動資金等，各項目建設(shè)進(jìn)度均在招股書中作了披露。
圖片來源@三柏碩招股書
那么，這家“蹦床王”具備哪些競爭力，其又存在哪些風(fēng)險問題？
近年來，隨著人們對休閑運動的需求日益增長，運動器械市場也在不斷擴(kuò)大。據(jù)QYResearch報告，全球蹦床市場規(guī)模由2016年的2.76億美元增長至2020年的4.02億美元，年均復(fù)合增長率為9.81%，預(yù)計2025年將達(dá)到5.46億美元。
2020年，三柏碩自有品牌SKYWALKER占全球蹦床市場銷售額的比例為12.15%，位居第一位；公司蹦床總產(chǎn)量占中國蹦床總產(chǎn)量的比例為29.13%，蹦床總產(chǎn)值占中國蹦床總產(chǎn)值的比例為30.11%，均位居第一位，由此可見其行業(yè)地位。
招股書顯示，2018年~2020年和2021年1~6月（下稱“報告期內(nèi)”），三柏碩營收分別為5.76億元、5.74億元、9.51億元和7.04億元，凈利潤分別達(dá)到5048.61萬元、7676.53萬元、1.26億元、9018.47萬元，保持著不錯的勢頭。
報告期內(nèi)公司營收、凈利潤情況，圖片來源@三柏碩招股書
三柏碩主要業(yè)務(wù)收入來源于海外。報告期內(nèi)，公司國外銷售收入分別為5.54億元、5.45億元、9.13億元和6.82億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.37%、95.38%、96.24%和97.37%，占比較高。
其中，北美洲、歐洲是海外營收重點地區(qū)。報告期內(nèi)，北美洲銷售收入分別為3.62億元、3.21億元、5.93億元和3.49億元，營收占比分別達(dá)到62.91%、56.19%、62.47%和49.81%，長年占據(jù)營收大頭。
海內(nèi)外銷售收入情況，圖片來源@三柏碩招股書
招股書顯示，公司的客戶主要為亞馬遜、沃爾瑪、迪卡儂和愛康等國際知名零售商及體育品牌。
報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的營收分別為5.15億元、5.10億元、6.77億元和5.45億元，占營收的比例分別為89.34%、88.89%、71.18%和77.40%。其中，2021年上半年公司對第一大客戶迪卡儂的銷售占比高達(dá)39%，存在客戶集中度較高的風(fēng)險。
前五大客戶的營收情況，圖片來源@三柏碩招股書
報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品包括休閑運動器材、健身器材和附件備件及其他。其中，休閑運動器材又分為蹦床和籃球架等其他運動器材。
分產(chǎn)品來看，公司6成左右的收入來自于蹦床產(chǎn)品，報告期內(nèi)收入金額逐年增長，其次為健身器材，營收占比一直維持在2成左右。
各產(chǎn)品線銷售情況，圖片來源@三柏碩招股書
報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷售模式以直銷為主，代銷為輔。直銷銷售收入分別為5.72億元、5.69億元、9.46億元和7.00億元，占比分別達(dá)到99.57%、99.58%、99.72%和99.86%。
報告期內(nèi)，公司ODM/OEM業(yè)務(wù)銷售收入分別為5.72億元、5.67億元、5.79億元和4.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.46%、99.21%、61.01%和65.59%；自有品牌SKYWALKER和TECHPLUS的業(yè)務(wù)收入分別為243.31萬元、281.47萬元、3.68億元和2.40億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.42%、0.49%、38.82%和34.19%。
自有品牌業(yè)務(wù)及貼牌業(yè)務(wù)收入情況，圖片來源@三柏碩招股書
值得注意的是，SKYWALKER為公司收購的海外公司思凱沃克旗下品牌，TECHPLUS則是公司真正的自主品牌，尚處于培育拓展階段。
招股書還披露了三柏碩的主要競爭對手。
三柏碩在國際市場上，主要通過SKYWALKER品牌拓展國際市場份額，在國際市場的主要競爭對手包括Jumpsport、Sportspower、Vuly Trampolines等；在國內(nèi)市場上的主要競爭對手包括浙江天鑫運動器材有限公司、東莞市龍?zhí)┪捏w用品有限公司、浙江金亞泰休閑用品有限公司等；公司健身器材類產(chǎn)品的競爭對手主要為舒華體育、英派斯和金陵體育等。
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用金額分別為1937.76萬元、1906.24萬元、2352.16萬元和1655.95萬元，分別占營收的比例為3.36%、3.32%、2.47%和2.35%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。
截至2021年6月30日，公司及子公司員工的人數(shù)為1343人，其中碩士及以上人員占比為1.27%，本科人員占比為8.79%，?？埔韵抡急冗_(dá)到55.03%。
目前，三柏碩主要還是通過貼牌代工的方式來拓展市場，也就意味著其缺少品牌溢價，毛利率處于相對較低的水平。
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為22.89%、26.87%、30.30%和24.70%，主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為22.84%、26.85%、30.36%和24.74%，2018年至2020年，兩者基本一致且持續(xù)上升，2021年1~6月兩者均有所下降。
2020年公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率較2019年增加3.50%，主要系收購了蹦床公司思凱沃克，延長了公司蹦床等產(chǎn)品的銷售鏈條，提升了該類產(chǎn)品的銷售價格及毛利率。
2021年1~6月公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率較2020年降低5.62%，主要系原材料的采購價格上升、運輸成本提高及美元貶值等因素所致。
具體到各類產(chǎn)品上，報告期內(nèi)，公司蹦床的毛利率分別為24.14%、27.53%、32.77%和26.69%，其他運動器材的毛利率分別為20.25%、29.85%、30.43%和20.86%，健身器材的毛利率分別為14.26%、17.25%、17.01%和11.57%，公司附件備件及其他的毛利率分別為39.25%、42.33%、47.39%和47.38%。
各產(chǎn)品毛利率情況，圖片來源@三柏碩招股書
由上述數(shù)據(jù)可以看出，2021年1~6月，所有產(chǎn)品的毛利率較2020年均有下降，其中“其他運動器材”的毛利率降速達(dá)9.57%，招股書解釋稱主要系原材料的采購價格上升、運輸成本提高及美元貶值等因素所致；公司“附件及備件的毛利率”變化最小，基本保持了高毛利狀態(tài)。
值得注意的是，招股書也披露了報告期內(nèi)公司與同行業(yè)可比公司的毛利率比較情況。
2018年及2019年，公司的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司ODM/OEM業(yè)務(wù)占比顯著高于同行業(yè)可比公司，OEM/ODM 業(yè)務(wù)因缺少品牌溢價，且公司面對的客戶通常為大型體育用品企業(yè)或零售商，故其毛利率通常低于自有品牌業(yè)務(wù)；與同行業(yè)可比公司相比，發(fā)行人商用客戶業(yè)務(wù)占比較低。政府及企事業(yè)單位、健身俱樂部等商用、戶外產(chǎn)品客戶對產(chǎn)品有安裝運輸、第三方驗收等要求且業(yè)務(wù)回款周期較長，因此銷售價格一般較高，毛利率較高。
2020年公司收購思凱沃克后，擁有了自有品牌業(yè)務(wù)，毛利率與同行業(yè)可比公司基本接近；若扣除思凱沃克自有品牌業(yè)務(wù)影響后，2020年公司毛利率低于同行業(yè)可比公司。
2021年1~6月發(fā)行人的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要系發(fā)行人境外收入占比高于同行業(yè)可比公司，受美元貶值、運輸成本提高等因素的影響更大。
與同行業(yè)可比公司的毛利率比較情況，圖片來源@三柏碩招股書
與此同時，近年來三柏碩的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升趨勢。
報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.60%、41.80%、64.07%和61.71%，另外2020年末及2021年6月末公司流動比率和速動比率均低于同行業(yè)水平，公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，公司較高的債務(wù)壓力為公司日常資金周轉(zhuǎn)帶來了一定的負(fù)擔(dān)。
招股書顯示，上述情況主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，帶動應(yīng)付賬款、短期借款相應(yīng)增加，且公司通過利潤分配方案形成應(yīng)付股利，綜合導(dǎo)致負(fù)債總額顯著增加。
主要償債能力指標(biāo)，圖片來源@三柏碩招股書
值得注意的是，招股書披露，從2018年6月至2021年5月，三柏碩共進(jìn)行5次股利分配，合計派發(fā)現(xiàn)金股利2.33億元。尤其是2020年~2021年6月，在負(fù)債率居高不下的情況下，其股利分配金額達(dá)到了1.96億元，創(chuàng)下近年新高。
截至發(fā)行前，三柏碩控股股東為海碩發(fā)展，其持股比例為63.07%，實際控制人為朱希龍，其通過海碩發(fā)展、寧波和創(chuàng)間接控制公司71.09%的股份。
IPO前股權(quán)架構(gòu)，圖片來源@三柏碩招股書
除海碩發(fā)展外，朱希龍還控制著三碩發(fā)展、青島瑜陽博澳投資有限公司、青島美邸機(jī)械科技有限公司、OPT HOLDINGS,LLC、3U MILLIKAN,LLC等13家企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋股權(quán)投資、機(jī)械設(shè)備研發(fā)、建筑建材、物業(yè)管理等。
值得注意的是，在朱希龍控制的海碩發(fā)展和寧波和創(chuàng)兩家公司，以及外資股東J.LU中，存在家族成員持股現(xiàn)象。
招股書顯示，海碩發(fā)展的股東徐升與徐健峰系父子關(guān)系，其中，徐升持有海碩發(fā)展33.09%的股權(quán)，徐健峰持有海碩發(fā)展6.61%的股權(quán)。
寧波和創(chuàng)的間接股東朱希龍與朱希亭系兄弟關(guān)系，朱希龍與顏世平系郎舅關(guān)系。其中，朱希龍、朱希亭分別持有三碩發(fā)展99.00%、1.00%的股權(quán)，三碩發(fā)展持有寧波和創(chuàng)90.51%的出資額，顏世平持有寧波和創(chuàng)3.16%的出資額。此外，朱希龍持有海碩發(fā)展55.47%的股權(quán)，顏世平持有坤道赤烽 31.03%的股權(quán)。
J.LU的股東Joseph Lu與Peter Lu、Danny Lu系父子關(guān)系，其分別持有J.LU33.34%、33.33%及33.33%的股權(quán)。其中，J.LU持有三柏碩26.03%的股權(quán)。
相比其他中國制造業(yè)私企，三柏碩的“家族色彩”看上去沒有那么濃厚，不過IPO之后，也需注意持股人變動情況。
同時，招股書也披露了三柏碩存在的不少規(guī)范性問題。
招股書顯示，2016年5月，三柏碩的子公司得高鋼塑未辦理《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》擅自開工建設(shè)，被處以近4.96萬元的行政處罰。
2019年6月，三柏碩的子公司海碩健身建設(shè)的三期工程4#、6#、12#廠房、5#辦公樓、7#綜合樓工程，未經(jīng)竣工驗收擅自投入使用，被罰款1萬元。
2020年8月，得高鋼塑再次違規(guī)，因存在特種作業(yè)人員無證上崗的行為，被處以3萬元罰款。
更嚴(yán)重的一例違規(guī)，發(fā)生在2020年11月，因三碩有限非法占有6547平方米的土地，被責(zé)令沒收土地及土地上新建的建筑物和其他設(shè)施，并被處以19.64萬元的罰款。
三柏碩表示，青島市城陽區(qū)資源資源局已于2021年5月31日出具《證明》，認(rèn)為公司占地行為確存在歷史原因，公司已按期總額繳納了全部罰款，罰款金額較小，且上述土地違法行為已按照整改要求依法進(jìn)行了整改。該局認(rèn)為該行為不屬于重大違法行為，前述行政處罰亦不屬于重大行政處罰。
公司及其子公司被處以罰款的行政處罰情況，圖片來源@三柏碩招股書
另外，報告期內(nèi)，三柏碩還有被處以警告的行政處罰記錄。2018年2月，三柏碩以一般貿(mào)易方式向青島大港海關(guān)申報出口蹦床等兩項貨物，其中一項貨物總價和申報不符，經(jīng)公司自查并主動向海關(guān)報明，免于罰款。
綜上所述，在極度依賴海外營收、自主品牌孱弱的現(xiàn)狀下，三柏碩的未來發(fā)展道阻且長。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜柳牧宗）
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