圖片來源@視覺中國
文 | 懂毅智
中國證監(jiān)會原副主席姜洋2018年2月在中國金融四十人論壇和北方新金融研究院主辦的“中國金融四十人看四十年”系列講座第2期上表示，我國目前面臨的挑戰(zhàn)之一包括面臨開放環(huán)境下的競爭壓力。這里就涉及到定價中心的問題，“期貨市場是國家間戰(zhàn)略博弈的一個重要平臺，美國通過對具有定價權(quán)的原油期貨市場的監(jiān)管規(guī)則進行調(diào)整，影響油價，從而達到階段性的政治目的?？此剖鞘袌鲈谄鹱饔?，實質(zhì)是政治在起作用。”
類似的觀點商務部原副部長魏建國也曾提出，其稱“每一次中國想購買什么的時候，什么東西就全球漲價，中國要想賣什么，什么東西全球價格下跌，這就被動的很，更談不上中國對產(chǎn)品價格的定價力和話語權(quán)。”
我們可以這么認為，中國期貨市場的軟肋主要分為程序與實體兩面，程序可以囊括立法滯后性以及監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置的復雜性所導致的不統(tǒng)一，而實體則體現(xiàn)為在期貨市場交易量、交易種類、交易方式等多方面的創(chuàng)新不夠。但總體而言，所體現(xiàn)的是定價話語權(quán)的不夠。
在理解中國期貨市場的歷史沿革中，我們必不可少會與西方最發(fā)達的美國相比較。但兩者之間最基礎(chǔ)的差異在于，美國的期貨市場是在自由市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)上自發(fā)產(chǎn)生的，這就意味著美國期貨市場是一個從自律為主的監(jiān)管制度，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉蔀橹鞯谋O(jiān)管制度，逐步形成了由政府、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的三級監(jiān)管模式。而中國則呈現(xiàn)出以法律、政策為主的監(jiān)管制度，目前正處于逐步放松的狀態(tài)。
參照《從自律走向法律：美國期貨市場監(jiān)管160年管窺》，王學勤、吳前煜將美國100多年的期貨發(fā)展歷程，分為三段時間，其中按照立法，又可以分為三個階段。
第一段為傳統(tǒng)自律期(1848～1859)。1848年，為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格季節(jié)性波動，美國芝加哥地區(qū)的農(nóng)場主、面粉加工商及貿(mào)易商聯(lián)合發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT），這是國外最早的期貨市場。這一模式下的交易所實現(xiàn)了自發(fā)組織、自我管理，但是這一模式的適用囿于市場發(fā)展的狀態(tài)，在初期合約標準化程度還不高、投機成分還不濃的有限圈內(nèi)可以有效運行并發(fā)揮重要作用，但一旦發(fā)展至中期，則明顯地出現(xiàn)了不足。1859年，伊利諾斯州長簽署一份法律文件，準許芝加哥期貨交易所在其需要伊利諾斯州立法依據(jù)成立法人時采用這一法律文件，即期貨市場的設(shè)立及運營，需要通過法律授權(quán)進行，這一章程也成為了期貨交易所的“大憲章”，“標志著美國期貨市場由交易所傳統(tǒng)自律向地方法律授權(quán)的現(xiàn)代自律轉(zhuǎn)變。”
第二段為立法過渡期(1859～1974)。1921年8月24日，監(jiān)管谷物期貨交易的《期貨交易法》實施，成為第一部涉及期貨交易的法案。1859年至1921年這段時間內(nèi)，逼倉和操縱事件頻發(fā)，但同時也完成了傳統(tǒng)自律轉(zhuǎn)為聯(lián)邦立法監(jiān)管的過程。
1922年實施的《谷物期貨法》是美國期貨市場正式的第一部立法，管理9家期貨交易所，也構(gòu)成了當今期貨監(jiān)管體系的核心，標志著美國期貨市場進入了國家層面立法規(guī)范發(fā)展的道路。它列舉了禁止場外交易的商品期貨———玉米、小麥、燕麥、大麥、黑麥、亞麻和高粱屬植物等，要求期貨交易必須在指定交易所內(nèi)進行。這一部法律的目的就在于減少或消除交易所發(fā)生的“突然的或不合理的”谷物價格波動，也就是操縱市場所帶來的負面效果，以維護市場公信力。
彼時監(jiān)管的主要內(nèi)容，一個是初步建立交易制度，另一個是采用列表的方式監(jiān)管上市新品種。
1936年，《谷物交易法》更名為《商品交易法》，并設(shè)置了專門監(jiān)管機構(gòu)———商品交易監(jiān)管局(CEA)?！渡唐方灰追ā方o予了場外衍生品監(jiān)管豁免，同時也導致監(jiān)管品種縮小，不再對新上市的進行監(jiān)管，僅對谷物、黃油、雞蛋、西紅柿、大米和棉花管轄。
1974年美國國會通過了《商品期貨交易委員會法》，并授權(quán)組建了商品期貨交易委員會(CFTC)，成為了美國期貨的主要監(jiān)管者。
第三段，則是1974年后至今，美國期貨監(jiān)管模式已經(jīng)完全進入法律主導模式。值得注意的是，這段時間的監(jiān)管已經(jīng)批準了以金融工具為標的的期貨合約，暫停了多數(shù)美國商品期權(quán)交易，逐步開放交易所交易期權(quán)。同時，美國保留了自律管理的組織，1982年由美國期貨行業(yè)和市場客戶共同組成了全國期貨協(xié)會(NFA)。截至彼時，美國期貨市場的三級監(jiān)管體系——CFTC、交易所、NFA正式形成。
2000年12月，美國國會通過《商品期貨現(xiàn)代化法案》，在幾乎完全豁免CFTC對場外衍生品監(jiān)管的基礎(chǔ)上，規(guī)定了SEC對證券類場外衍生品的有限監(jiān)管。值得注意的是，這也導致場外衍生品直至金融危機前，在美國市場上處于監(jiān)管的真空。
2010年7月，美國國會通過了《多德－弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》，修定了《商品交易法》，重新加強了期貨市場監(jiān)管。
美國的監(jiān)管歷程從自律監(jiān)管變?yōu)榈胤奖O(jiān)管再變?yōu)槁?lián)邦監(jiān)管，自律監(jiān)管占據(jù)了非常長的一段時間，甚至遠遠超過地方監(jiān)管與聯(lián)邦監(jiān)管，這與我國期貨的發(fā)展歷史截然不同。70年代到90年代，由于經(jīng)濟模式不同，我國境內(nèi)與境外期貨市場呈現(xiàn)出同步推進又都在躍躍欲試的態(tài)勢。參與境外交易的外貿(mào)公司已經(jīng)開始嘗試套期保值，而國內(nèi)則堪堪用鄭州糧食批發(fā)市場引入期貨交易機制。
隨著1992年南巡，社會主義市場經(jīng)濟體系的提出引發(fā)了我國期貨市場蓬勃發(fā)展的高峰。這個時間的期貨市場，大量參考了西方交易制度的建設(shè)，但是在監(jiān)管建設(shè)領(lǐng)域則顯得尤為不足，操縱市場、監(jiān)管不一等問題頻頻出現(xiàn)成為亂象。
也因此短短一年后，就開始了為其七年的期貨交易所清理整頓。此后我國期貨市場長期保持了數(shù)量及種類上的嚴監(jiān)管，但是在具體交易中的監(jiān)管依據(jù)以及權(quán)責劃分，則顯得尤為不足。比較而言，美國歷史上也并非沒有經(jīng)歷過清理整頓。例如在CFTC之前的商品交易局為早期的監(jiān)管機構(gòu)，其指定了17家交易所，并審批了期貨公司以及場內(nèi)經(jīng)紀人，甚至在各個交易所派駐監(jiān)察人員，參與所有的業(yè)務管理委員會的會議；指導緊急情況處理，確認交易者的持倉；制止虛假信息，制定頭寸限制，促使交易所采用最低保證金規(guī)定，并對期貨公司的財務狀況檢查，確保其按規(guī)定執(zhí)行……
也就是說，雖然美國是市場先于立法，但立法仍然先于監(jiān)管。而基于我國經(jīng)驗及法律基礎(chǔ)的缺失，彼時的市場處于一個“半自由”狀態(tài)，政策松口+自治管理構(gòu)成了我國此前期貨市場的管理模式。直至1999年6月，國務院頒布《期貨交易管理暫行條例》，期貨市場雖“有據(jù)可依”，但該文件仍然秉持著清理整頓的目的，并未將期貨市場的開放與資本的開放作為重點。
在2005年《證券法》和2007年《期貨交易管理條例》發(fā)行以來，我國的資本市場包括期貨市場，進入了新的領(lǐng)域。2001年第九屆全國人民代表大會第四次會議通過的《中華人民共和國國民經(jīng)濟與社會發(fā)展第十個五年計劃綱要》提出要“積極發(fā)展大宗商品批發(fā)市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”。也因此這一階段以交易量的擴大作為顯著特征，并建立了《期貨交易管理條例》為核心的法規(guī)體系和中國證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所三級監(jiān)管體系。不難發(fā)現(xiàn)，這一監(jiān)管體系與美國的三級監(jiān)管體系幾近一致，除了美國明確SEC與CFTC之間的分類管理，而我國則統(tǒng)一由證監(jiān)會管理。
另一點中國市場的截然不同，就在于發(fā)展快。“截止去年年低，中國期貨交易已達75億手，增加22%，成交金額581萬億，增加33%，這已是中國期貨交易連續(xù)三年大幅度增長。更突出的一點是，全國4500家上市公司中有900家企業(yè)已參加到期貨套期保值。這是在全球期貨市場歷史上從未有過的景象。美國沒有，歐洲也沒有，日本、韓國更沒有。”
我們在判斷《期貨法》出臺意義的時候，往往從我國資本開放、行業(yè)需求切入，肯定其能夠引導、規(guī)范我國期貨市場的同時，也需要考慮到期貨市場所緊密掛鉤的現(xiàn)貨市場，尤其是對于大宗商品的定價。
在美國的發(fā)展過程中，有大量的投機分子存在于歷史并引發(fā)了期貨市場乃至現(xiàn)貨交易市場的價格波動，最終造成民意上的不穩(wěn)定，才真正地引起了國家的注意。
而這是另一角度、另一層我們?nèi)フJ識如今越發(fā)龐大的期貨市場為何要進行規(guī)范的理由——影響、乃至掌握大宗定價權(quán)。
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論