新東方直播爆火帶動(dòng)A股教育板塊連漲兩周，其中豆神教育（300010.SZ）漲勢(shì)最為喜人，最近6個(gè)交易日出現(xiàn)4個(gè)20cm漲停。

然而，豆神教育近幾年業(yè)績(jī)連年下滑，“雙減”之后更是萎靡。公司股價(jià)自2020年7月達(dá)到階段性高點(diǎn)26.75元后進(jìn)入下行趨勢(shì)，在今年四月底創(chuàng)下2013年以來(lái)的新低2.30元，跌幅達(dá)91.40%。不過(guò)自5月中旬起，其股價(jià)開(kāi)啟了為期一個(gè)半月的強(qiáng)勢(shì)反彈，截至6月20日收盤(pán)，股價(jià)為6.73元，自低點(diǎn)暴漲192.61%。從龍虎榜公布的當(dāng)日買(mǎi)賣(mài)數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)合計(jì)凈賣(mài)出3803.58萬(wàn)元，“孫哥”等知名游資榜上有名。

股價(jià)暴漲難掩公司基本面的尷尬。受“雙減”和疫情的影響，公司業(yè)績(jī)下滑、資金壓力巨大，已處于危機(jī)之中，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，公司的基本面并不能支撐其股價(jià)的“瘋漲”，而這背后也僅是資本短期的炒作行為。在股價(jià)暴漲后，豆神教育6月17日收到了關(guān)注函，深交所對(duì)公司是否存在蹭熱點(diǎn)、操縱股價(jià)以及違規(guī)買(mǎi)賣(mài)公司股票的情況進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)。

業(yè)績(jī)嚴(yán)重收縮，員工數(shù)量減六成

“雙減”政策推出后，新東方、猿輔導(dǎo)、學(xué)大教育、等教育機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型。曾經(jīng)作為“語(yǔ)文第一股”的豆神教育在轉(zhuǎn)型方面也做出響應(yīng)。豆神教育表示，未來(lái)聚焦于ToB、ToC兩大板塊。其中ToB 端業(yè)務(wù)包括智慧教育服務(wù)業(yè)務(wù)和公益課堂，ToC端業(yè)務(wù)包含藝術(shù)美育類(lèi)學(xué)習(xí)服務(wù)以及直播電商業(yè)務(wù)。

然而，轉(zhuǎn)型后的豆神教育的業(yè)績(jī)顯然不及預(yù)期。2021年，豆神教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.22億元，同比下降19.05%；歸母凈利潤(rùn)-5.92億元，已是連續(xù)第二年虧損。

2021年公司營(yíng)收下滑主要是因公司原大語(yǔ)文業(yè)務(wù)收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例較高，“雙減”政策出臺(tái)后，該業(yè)務(wù)已全部轉(zhuǎn)為藝術(shù)類(lèi)培訓(xùn)。而公司的虧損除了“雙減”政策和新冠疫情影響外，還有計(jì)提高額商譽(yù)減值損失等因素。由于公司原大語(yǔ)文業(yè)務(wù)所依托的子公司“中文未來(lái)”在2019-2021年未達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，并且預(yù)計(jì)“雙減”政策對(duì)其經(jīng)營(yíng)將造成持續(xù)性影響，計(jì)提了2.01億元商譽(yù)減值。

這并不是豆神教育第一次計(jì)提大額商譽(yù)減值。2020年，由于子公司康邦、百年英才、叁陸零教育等公司當(dāng)期出現(xiàn)大額虧損，而且經(jīng)營(yíng)受到持續(xù)影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以完全恢復(fù)，當(dāng)年計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備20.99億元，造成2020年公司巨虧25.67億元。

事實(shí)上，自2018年起，豆神教育的營(yíng)收就已逐步下滑，利潤(rùn)表現(xiàn)更是讓人看不到希望。2018-2021年四年間，公司累計(jì)虧損約45.32億元。對(duì)于業(yè)績(jī)提振措施，董事長(zhǎng)竇昕表示，未來(lái)將對(duì)新業(yè)務(wù)持續(xù)投入，把轉(zhuǎn)型重點(diǎn)放在美育業(yè)務(wù)上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)于美育教育業(yè)務(wù)是否面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，竇昕稱(chēng)，“2020年10月國(guó)辦、中辦發(fā)布的相關(guān)文件，明確美育全部納入中考。因此美育行業(yè)將會(huì)迎來(lái)較大發(fā)展機(jī)遇，豆神美育目前發(fā)展順利，美育業(yè)務(wù)在2021年的收入為2.45億元。”

雖然公司對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)型還有相當(dāng)?shù)淖孕?，但公司員工數(shù)量的變化多少還是側(cè)面反映出公司正面臨困境。由于業(yè)務(wù)的萎縮，公司員工去年大幅縮減。2020年公司總?cè)藬?shù)為2420人，而2021年只剩948人。一年之間，人員數(shù)量減幅超過(guò)60%。研發(fā)人員數(shù)量也從532人減少至328人。去年7月，公司還曾因撤校而使得學(xué)員恐慌性退費(fèi)，導(dǎo)致延遲發(fā)放工資的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：豆神教育2021年報(bào)

同時(shí)，豆神教育所面臨的的危機(jī)也不僅僅是收入、利潤(rùn)不及預(yù)期和員工銳減這么簡(jiǎn)單。6月15日，豆神教育發(fā)布股價(jià)異常波動(dòng)公告，顯示公司2019年度經(jīng)審計(jì)扣除非凈利潤(rùn)為負(fù)值，2020年、2021年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)值，2021年度歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)9,754.49萬(wàn)元。也就是說(shuō)，今年公司若繼續(xù)虧損，就是公司第三年虧損，則面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。并且公司凈資產(chǎn)一旦為負(fù)值，公司股票也可能被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。

由于公司2021年末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)98.45%，已經(jīng)非常接近凈資產(chǎn)為負(fù)值的紅線，因此豆神教育的一切舉動(dòng)都可能牽一發(fā)動(dòng)全身。此前公司在2021年對(duì)中文未來(lái)計(jì)提商譽(yù)減值時(shí)，深交所就曾發(fā)年報(bào)問(wèn)詢(xún)函，要求豆神教育說(shuō)明計(jì)提商譽(yù)減值金額的準(zhǔn)確性和合理性，是否存在因規(guī)避凈資產(chǎn)為負(fù)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示而未足額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的情形（截至發(fā)稿公司尚未回復(fù)問(wèn)詢(xún)。）此外，截至一季度末公司商譽(yù)為3.31億元，一旦再出現(xiàn)大額減值，凈資產(chǎn)為負(fù)值的風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)增加。

 陷資金鏈危機(jī)，擬出售子公司還債被問(wèn)詢(xún)

“雙減”政策后，豆神教育造血能力嚴(yán)重不足，高負(fù)債更是導(dǎo)致公司出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。而說(shuō)到資金鏈壓力的來(lái)源，就不得不提公司一系列“高買(mǎi)低賣(mài)”的操作。

豆神教育前身為“立思辰”，最初主營(yíng)業(yè)務(wù)為信息安全業(yè)務(wù)，而后來(lái)通過(guò)“發(fā)行股份+現(xiàn)金支付”方式大舉并購(gòu)，立思辰陸續(xù)將康邦科技、三陸零教育、百年英才等教育服務(wù)公司納入麾下。2018年，立思辰分三次收購(gòu)了中文未來(lái)100%股權(quán)，開(kāi)始押注大語(yǔ)文產(chǎn)業(yè)，同時(shí)作價(jià)5.1億元出售6家信息安全業(yè)務(wù)子公司，轉(zhuǎn)型成為純教育類(lèi)上市公司。直到2020年，立思辰變成了現(xiàn)在的豆神教育。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2013年至2017年公司收入得以快速增長(zhǎng)，也是由于其并購(gòu)了大量教育類(lèi)企業(yè)。不過(guò)一系列高溢價(jià)收購(gòu)也帶來(lái)了商譽(yù)大幅增長(zhǎng)，2017年時(shí)公司的商譽(yù)達(dá)36億元，占全部資產(chǎn)比例高達(dá)43.36%，為其2018年、2020年的大幅商譽(yù)減值及業(yè)績(jī)暴雷埋下了隱患。

但后來(lái)，這些這些溢價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)多被“賤賣(mài)”。2019年，豆神教育公告擬以2.02億元出售旗下敏特英語(yǔ)全部股權(quán)，而此前收購(gòu)敏特英語(yǔ)95%股權(quán)時(shí)作價(jià)就達(dá)3.45億元。2020年，豆神教育2.5億元出售子公司江南信安全部股權(quán)，而在四年前江南信安的收購(gòu)價(jià)位4.04億元。2021年，豆神教育1.39億元轉(zhuǎn)讓全資子公司康邦科技51.5%的股權(quán)，而2016年康邦科技的收購(gòu)價(jià)格為17.60億元，51.5%股權(quán)應(yīng)該對(duì)應(yīng)9.06億元交易價(jià)格。

對(duì)于低價(jià)拋售，豆神教育解釋為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重心的調(diào)整。不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)，虧本出售部分子公司或許真正目的是為了緩解現(xiàn)金流壓力。

不料稍許回血后，公司卻迎來(lái)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期和“雙減”，只能通過(guò)舉債來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。2021年末，豆神教育的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)98.45%，幾乎資不抵債。同時(shí)，在債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的情況下，公司的償債能力也大幅下降。公司流動(dòng)比率為0.45、速動(dòng)比率為0.51，顯示出其短期償債能力極差。而隨著借款而水漲船高的利息費(fèi)用一季度末已達(dá)1.23億元。

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公司在公告中表示，長(zhǎng)期以來(lái)公司為了尋求發(fā)展累積了較多有息負(fù)債，但由于教育行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化，金融機(jī)構(gòu)停止給公司審批新的貸款額度以及對(duì)到期貸款做展期，同時(shí)還有部分金融機(jī)構(gòu)要求提前收回本息，這些都導(dǎo)致了公司現(xiàn)金流十分緊張。

而公司也意識(shí)到了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性，竇昕表示，“在目前外部大環(huán)境下，公司面臨著較復(fù)雜的局面和挑戰(zhàn)，會(huì)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高公司的流動(dòng)性。同時(shí)正在與潛在的戰(zhàn)略投資人持續(xù)接觸和推進(jìn)中。”

為了還債，5月底公司宣布擬出售其孫公司立思辰新技術(shù)，交易作價(jià)8.76億元，交易完成后，資金將主要用于清償金融機(jī)構(gòu)以往對(duì)公司的支持借款。但沒(méi)過(guò)多久豆神教育就因本次交易作價(jià)遠(yuǎn)高于評(píng)估值、主營(yíng)業(yè)務(wù)可能受到不利影響等問(wèn)題被交易所問(wèn)詢(xún)，目前重組的獲批還有不確定性。

然而，即便本次交易順利進(jìn)行，對(duì)于豆神教育來(lái)說(shuō)，8.76億元還是杯水車(chē)薪。截至一季度末，公司短期借款為4.12億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為5.77億元，合計(jì)就已達(dá)到9.89億元。整體而言，公司流動(dòng)資產(chǎn)為17.41億，流動(dòng)負(fù)債32.85億。因此，豆神教育能否安全度過(guò)目前的危機(jī)還是一個(gè)未知數(shù)。

公司面臨多項(xiàng)訴訟、仲裁，大股東不斷減持

“屋漏偏風(fēng)連夜雨”。自去年退課、欠薪等消息傳出后，公司今年又被爆出因債務(wù)逾期、勞動(dòng)糾紛等面臨訴訟、仲裁，并且公司及子公司部分股權(quán)、銀行賬戶(hù)有被凍結(jié)的情況。

今年3月，豆神教育就曾出現(xiàn)其股權(quán)凍被結(jié)的情況，股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為北京中關(guān)村并購(gòu)母基金投資中心（有限合伙），豆神教育對(duì)其持股比例為1.26%，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為1.5億元。而今年5月，其子公司中文未來(lái)新增被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行金額為1.32億元，同時(shí)其法人竇昕被限制高消費(fèi)。

雖然豆神教育幾天后發(fā)布公告稱(chēng)公司已與上海浦發(fā)銀行北京分行達(dá)成充分和解，1.32億元強(qiáng)制執(zhí)行將被解除，但中文未來(lái)作為重要子公司，被列為被執(zhí)行人對(duì)公司信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)或?qū)⒃斐梢欢ㄓ绊?。企查查顯示，去年12月以來(lái)，中文未來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)4條被法院強(qiáng)制執(zhí)行的記錄。

值得注意的是，在公司的危機(jī)時(shí)刻，公司的創(chuàng)始人、原實(shí)控人池燕明卻在不斷減持套現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，池燕明自2019年3月至今多次主動(dòng)減持，合計(jì)套現(xiàn)金額約6.2億元。去年8月，池燕明又將其持有的公司部分股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給郭皓，轉(zhuǎn)讓金額為6475.43萬(wàn)元。過(guò)戶(hù)完成后，池燕明持有公司股份8092.6萬(wàn)股，占公司總股本的 9.32%。

而2020年10月池燕明還因違規(guī)減持而收到深交所監(jiān)管函。監(jiān)管函指出，2016年3月18日至2020年10月13日，其因被動(dòng)稀釋和主動(dòng)買(mǎi)賣(mài)公司股票，擁有權(quán)益的股份占公司已發(fā)行股份的比例由19.35%下降至12.43%，累計(jì)下降比例為6.92%，并且未及時(shí)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。

直播帶貨是救命稻草？

新東方直播的火爆，使同樣進(jìn)軍直播業(yè)務(wù)的豆神教育股價(jià)也突然走高。

其實(shí)自2021年10月，豆神教育就已全面進(jìn)駐抖音平臺(tái)。董事長(zhǎng)竇昕帶領(lǐng)多位核心教師通過(guò)抖音發(fā)布短視頻分享文學(xué)文史知識(shí)，同時(shí)以直播帶貨的方式為用戶(hù)提供多品類(lèi)的課程和產(chǎn)品，欲將公司打造成為抖音平臺(tái)中最具競(jìng)爭(zhēng)力的知識(shí)輸出型主播陣營(yíng)之一。

然而目前從粉絲數(shù)量、直播收入來(lái)看，直播業(yè)務(wù)對(duì)豆神的業(yè)績(jī)還未能起到支撐作用。

2022年度一季度，豆神直播電商銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入為2874.65萬(wàn)元，占公司收入比例僅為17.13%。并且今年一季度公司營(yíng)收1.68億元，較去年下降近30%；歸母凈利潤(rùn)虧損達(dá)0.43億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?.71億元，情況依舊不樂(lè)觀。

從粉絲數(shù)量和直播間人數(shù)來(lái)看，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，截至6月20日，豆神董事長(zhǎng)的直播號(hào)“竇昕@豆神天蝎星”擁有123萬(wàn)粉絲，但在線觀眾基本都未超過(guò)100人。反觀東方甄選，目前已經(jīng)擁有1500萬(wàn)粉絲，直播間人數(shù)也都保持在萬(wàn)人以上的規(guī)模。

與東方甄選不同，目前豆神只賣(mài)自己的產(chǎn)品，包括美育課程、大屏端“云課堂”產(chǎn)品以及學(xué)習(xí)機(jī)及智能伴學(xué)軟件等。公司表示，截至6月20日，公司抖音平臺(tái)幾個(gè)直播號(hào)粉絲總數(shù)為1269.9萬(wàn)，快手平臺(tái)粉絲總數(shù)為348.6萬(wàn)。今年截止6月20日直播業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額為1.49億元，不過(guò)這與新東方一天上千萬(wàn)的GMV相比還是有很大差距。

對(duì)于新東方直播破圈，國(guó)聯(lián)證券表示，一方面是由于新東方多年積累的品牌號(hào)召力為直播間引流，助其破圈。從粉絲畫(huà)像來(lái)看，女性占比近70%，80、90后及一二線城市用戶(hù)偏好明顯，整體與新東方原教育業(yè)務(wù)用戶(hù)重合度較高。另一方面，在內(nèi)容消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，新東方的內(nèi)容生產(chǎn)能力在直播電商中得以復(fù)用。而在直播電商的渠道下，主播亦在不斷追求更為優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容輸出，以爭(zhēng)取用戶(hù)注意力，滿(mǎn)足用戶(hù)對(duì)于內(nèi)容消費(fèi)升級(jí)的需求。

鈦媒體APP 注意到，6月18日豆神在抖音新開(kāi)設(shè)了豆神甄選直播號(hào)，表示也要開(kāi)始真正的“帶貨”了。但顯然直播帶貨和教育依然是兩個(gè)完全不同的行業(yè)，光靠老師是不夠的，還需要花時(shí)間和資金在供應(yīng)鏈上下功夫，并培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的直播運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。并且，新東方爆火是現(xiàn)象級(jí)，其中有新東方和俞敏洪的個(gè)人品牌做加持，而豆神并不具備同樣的背景條件。因此豆神教育的直播業(yè)務(wù)能走多遠(yuǎn)還存在較大不確定性。

因此，近期公司基本面未發(fā)生改變、股價(jià)卻大幅上漲，基本可以判斷豆神教育股價(jià)異動(dòng)主要是由于借新東方直播的熱點(diǎn)以及游資炒作導(dǎo)致。短期內(nèi)，由于資金壓力和轉(zhuǎn)型過(guò)渡，預(yù)計(jì)豆神教育業(yè)績(jī)水平依然難以改善，無(wú)論股價(jià)能沖多高，公司面臨的各種困境依然存在。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

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