鈦媒體注：「乘風(fēng)破浪青年合伙人」是鈦媒體創(chuàng)投家策劃的專題，邀請10位頂流投資機(jī)構(gòu)青年合伙人，對話2022年下半年中國創(chuàng)投市場的投資風(fēng)向變化、新機(jī)遇。
以下為鈦媒體創(chuàng)投家與華創(chuàng)資本合伙人盧漢杰的對話整理。
鈦媒體創(chuàng)投家：醫(yī)療賽道的火熱，似乎是一個(gè)眾多周知的事情了，大家都看好醫(yī)療健康賽道，是否會(huì)造成投資機(jī)構(gòu)競爭優(yōu)秀項(xiàng)目的現(xiàn)象呢？如何處理？
盧漢杰：現(xiàn)在投早期醫(yī)療項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)越來越多，確實(shí)能感受到這樣的競爭壓力，今年以來可以看到資本的競爭逐漸趨于良性，對此我們也并不抵觸。
例如，第一輪接觸項(xiàng)目的時(shí)候，大家感興趣的點(diǎn)、溝通的方向、討論的內(nèi)容通常不會(huì)完全一樣，這是雙向的選擇。醫(yī)療的發(fā)展路徑很長、各個(gè)環(huán)節(jié)也很明確，即使沒有投進(jìn)第一輪，也可以持續(xù)觀察，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)低很多的時(shí)候，第二輪投也可以。遇到好項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)必然會(huì)競爭，但是今年應(yīng)該是相對理性的一年。
盧漢杰：創(chuàng)業(yè)公司肯定會(huì)面臨各種各樣的挑戰(zhàn)。醫(yī)療行業(yè)比較特殊，一方面是企業(yè)內(nèi)部的挑戰(zhàn)，一方面是行業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)。初創(chuàng)醫(yī)療企業(yè)首先需要關(guān)注政策，其次才是某個(gè)細(xì)分賽道的競爭。
企業(yè)內(nèi)部挑戰(zhàn)，包括創(chuàng)始人對融資節(jié)奏的把握、融資能力，尤其是能否在行業(yè)流動(dòng)性高點(diǎn)的時(shí)候，做好融資節(jié)奏設(shè)計(jì)，融來的現(xiàn)金使用效率是不是高、是不是夠。遇到差的融資環(huán)境時(shí)，創(chuàng)始人如何控制企業(yè)現(xiàn)金流？這些對醫(yī)療創(chuàng)始人而言，通常是需要補(bǔ)課的領(lǐng)域。因?yàn)獒t(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)始人大多是科學(xué)家，聽到投資人講數(shù)字，就會(huì)下意識(shí)覺得壓力比較大。另外，專利也是挑戰(zhàn)，比如合成生物領(lǐng)域，大家對專利花了很多心思，也構(gòu)筑了自己很厚的壁壘。
外界的挑戰(zhàn)，集采肯定算一個(gè)。公司如何去應(yīng)對集采，比如拳頭產(chǎn)品被集采之后，后面的產(chǎn)品能不能跟上，這是對醫(yī)療創(chuàng)始人在戰(zhàn)略思考與外部政策有關(guān)的挑戰(zhàn)。
盧漢杰：現(xiàn)在科學(xué)家創(chuàng)業(yè)越來越多，尤其是醫(yī)療領(lǐng)域、科技領(lǐng)域、軟件領(lǐng)域?？茖W(xué)家創(chuàng)業(yè)越來越多，意味著原始創(chuàng)新的事物越來越變多， VC選擇科學(xué)家創(chuàng)業(yè)是一種自上而下的、政策導(dǎo)向的審美偏好變化。從原始創(chuàng)新支持角度看，VC投資科學(xué)家創(chuàng)業(yè)非常好，投入高風(fēng)險(xiǎn)的事情，理論上會(huì)有一些更高的回報(bào)。
當(dāng)然科學(xué)家創(chuàng)業(yè)也有一些難處，比如，科學(xué)家需要有一段時(shí)間來說服自己離開校園或者離開呆著很舒服的企業(yè)，需要一段適應(yīng)的過程。
盧漢杰：對，華創(chuàng)主要投早期，跟其他行業(yè)一樣，項(xiàng)目很大一部分比重是朋友介紹或者行業(yè)Cold Call。
遂真生物是我們2020年投資的項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)疫情已經(jīng)發(fā)生了，我們在Mapping分子診斷賽道里的項(xiàng)目，最后鎖定了分子POCT。在我們看來，分子診斷是個(gè)格局未定的行業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)有機(jī)會(huì)成長。
遂真生物是目前國內(nèi)分子診斷POCT最好的企業(yè)之一。他們的主要業(yè)務(wù)在海外建立了廣泛的業(yè)務(wù)渠道，其中新冠診斷類是最近兩年最大的收入來源，寵物、畜牧業(yè)的分子診斷也越來越成為其重要的業(yè)務(wù)。
盧漢杰：談中概股倒掛，首先應(yīng)該討論的話題是一級(jí)市場定價(jià)準(zhǔn)還是二級(jí)市場定價(jià)準(zhǔn)。我覺得可以從流動(dòng)性的角度來考慮這個(gè)問題。“哪邊共識(shí)多，哪邊定價(jià)準(zhǔn)”，現(xiàn)在的倒掛說明二級(jí)市場不認(rèn)可一級(jí)市場的估值。
這兩年尤其是在醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)療二級(jí)市場投資的人都會(huì)關(guān)注美國生科指數(shù)ETF，ETF已經(jīng)跌了兩三年了，整體環(huán)境確實(shí)不好。
但也有一些公司并沒有倒掛，比如相關(guān)國產(chǎn)新冠口服藥的上市公司，二級(jí)市場對它的溢價(jià)就比一級(jí)市場看重很多，在目前的資本環(huán)境下這家公司股價(jià)走勢還挺好。
醫(yī)療行業(yè)十年一個(gè)周期，2000年-2010年可能是小分子時(shí)代，2010年-2020年可能是大分子時(shí)代，目前處于時(shí)代末尾的轉(zhuǎn)折，基因和細(xì)胞治療等新療法逐漸獲批。周期末尾會(huì)遇到創(chuàng)新出清的情況，所以這兩三年醫(yī)療股票確實(shí)跌得很多。
另一個(gè)角度，美國美聯(lián)儲(chǔ)加息，不論加50點(diǎn)、75點(diǎn)還是100點(diǎn)，如果預(yù)期整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，大家會(huì)買醫(yī)療這些扛周期行業(yè)的股票。所以，我不覺得倒掛會(huì)持續(xù)很久，無論是美股、港股、A股，有很多公司是非常有價(jià)值的，我覺得很多人都在喊倒掛的時(shí)候，反而是一種二級(jí)市場的機(jī)會(huì)。
但歸根到底，一級(jí)二級(jí)的估值體系差異不應(yīng)該差很多。（本文首發(fā)鈦媒體App，編輯 | 郭虹妘）
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