最近，生鮮電商“雙雄”的日子不太好過。
5月中下旬以來，每日優(yōu)鮮已因未能按時提交2021公司年度財報、公司股票連續(xù)一個月低于1美元，收到納斯達克兩份警示函，還爆出因拖欠供應商貨款，被法院強制執(zhí)行。
幾乎同一段時間內(nèi)，叮咚買菜陸續(xù)在安徽宣城、滁州，廣東中山、珠海、清遠、江門，河北唐山、廊坊，以及天津等地發(fā)布“停止服務公告”，對相應站點進行了關(guān)停。
此二者，都以前置倉模式運營，并曾獲得資本的熱捧，于2021年6月“前后腳”赴美上市。如今一系列負面消息傳出，不免引發(fā)外界質(zhì)疑：二者的發(fā)展前景和空間還有多少？前置倉模式究竟能不能盈利？
無論每日優(yōu)鮮還是叮咚買菜，都曾是資本的“寵兒”。
2014年11月，徐正從供職十余年的聯(lián)想辭職，創(chuàng)辦了每日優(yōu)鮮，并于次年首創(chuàng)“前置倉模式”，即在社區(qū)附近建立小型倉庫，將原本儲存在城市遠郊大倉的商品前移，用戶下單后，商品就可以就近發(fā)出。
這種模式極大地提高了生鮮的配送效率，使下單到收貨的時間從此前的1-2天縮短至0.5-1小時，不僅獲得了消費者的好評，也吸引了眾多的投資者。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，自2014年12月至2020年12月，每日優(yōu)鮮先后完成了10輪融資，累計金額超過110億元，投資方包括騰訊投資、中金資本、聯(lián)想創(chuàng)投、高盛集團、老虎環(huán)球基金等國內(nèi)外知名機構(gòu)。
也正是在這些資本的助力下，每日優(yōu)鮮迅速從北京擴張至華北、華東、華南、華中等地。到2019年底，其前置倉數(shù)量已達巔峰，超1500個，這一年的凈營收也實現(xiàn)了高達69%的增長，至60億元。2020年，其凈營收進一步增至61.3億元。
隨后，上市提上日程——2021年6月25日，每日優(yōu)鮮以13美元/股的發(fā)行價成功登陸美國納斯達克，雖然開盤即破發(fā)至10.65美元/股，但如愿成為“國內(nèi)生鮮電商第一股”，還是給這家公司帶來了無限風光。
叮咚買菜則于2017年在上海開城，憑借產(chǎn)地直采、前置倉配貨和最快29分鐘配送到家的服務模式，一步步走出上海、長三角地區(qū)，進入杭州、深圳、北京、天津等城市。截至2021年12月31日，叮咚買菜已在全國60個城市建立了1400個前置倉和分選中心。
銷售數(shù)據(jù)也相應地一路上揚。財報顯示，2018年至2020年，叮咚買菜GMV從7.4億元暴漲至130.3億元，年均復合增長率高達319.2%；總營收也從2019年的38.8億元增長到了2021年的201.2億元。
2021年6月29日，每日優(yōu)鮮上市僅四天后，叮咚買菜在美國紐交所正式掛牌，發(fā)行價為23.5美元/股，開盤即漲19.1%，盤中漲幅一度超過25%，截至收盤與發(fā)行價基本持平。
這都離不開強大的資本支撐。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年5月到2021年6月期間，叮咚買菜共進行了10輪融資，其中，僅上市前兩個月披露的兩筆融資額就合計達到了10.3億美元（約69億人民幣），背后不乏軟銀集團、今日資本、紅杉基金等知名機構(gòu)的身影。
然而，故事并未在最美好的時刻結(jié)束。接下來近一年的時間里，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的股價都一直處于下行通道，截至2022年6月14日收盤，每日優(yōu)鮮報0.24美元/股，與發(fā)行價相比累計跌超98%，公司總市值僅剩5641萬美元；叮咚買菜報4.37美元/股，已累計跌掉81%，市值也由上市首日的56億美元大幅縮水至10.3億美元。
每日優(yōu)鮮和叮咚買菜上市以來股價走勢
值得一提的是，從4月20日至今的近兩個月時間內(nèi)，每日優(yōu)鮮的股價始終低于1美元，因此已在6月2日收到來自納斯達克的“退市”通知函：公司股價已連續(xù)30個交易日低于納斯達克上市合規(guī)標準的1美元，需在180天內(nèi)，即2022年11月29日之前重新符合最低股價要求。而在此之前的5月19日，每日優(yōu)鮮還因未及時提交2021年年度報告，收到“不符合繼續(xù)上市要求”的警示函。
由此引發(fā)了市場對每日優(yōu)鮮或?qū)⑼耸械膿鷳n。不過，據(jù)每日優(yōu)鮮在兩份相關(guān)公告中公開表示，退市警示通知不會影響公司的業(yè)務運營及ADS在納斯達克上市或交易，公司將采取一切合理措施，在規(guī)定的寬限期內(nèi)恢復合規(guī)。
至于發(fā)布年報或提升股價的具體進展，每日優(yōu)鮮方面回應鈦媒體App稱，正在抓緊時間推進，有消息將第一時間披露。
另有一位接近每日優(yōu)鮮的知情人士向鈦媒體App表示，退市基本不會發(fā)生。就每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的規(guī)模和市值對照，前者明顯被低估了，這很大程度是因為年報未發(fā)，而從目前的情況來看，預計近兩周會盡快發(fā)布，隨之極可能出現(xiàn)股價回彈。
“即使在寬限期內(nèi)無法達到預期，還可以通過合股的方式使股價合規(guī)。”上述人士表示。據(jù)了解，合股，是上市公司在股價下降到很低的情況下，將多股合并成一股的做法，此前國美就是通過合股的方式，10股合并為1股，提升了其股價。
資本市場的態(tài)度轉(zhuǎn)變，在于每日優(yōu)鮮和叮咚買菜均遲遲無法擺脫虧損。
招股書顯示，2018年至2020年，每日優(yōu)鮮的凈虧損分別為22.32億元、29.09億元、16.49億元。到了2021年，其虧損局面仍未扭轉(zhuǎn)，且窟窿越來越大，在第三季度財報中，每日優(yōu)鮮預計全年凈虧損37.37億-37.67億元。以此計算，每日優(yōu)鮮近四年累計虧損至少105億元。
進入2022年，還不斷有每日優(yōu)鮮拖欠供應商貨款的消息傳出。至5月27日，每日優(yōu)鮮被北京市朝陽區(qū)人民法院強制執(zhí)行532.95萬元，就是因為與供應商之間的糾紛。不過，每日優(yōu)鮮方面公開回應：經(jīng)法院調(diào)解后雙方已達和解，正按正常程序執(zhí)行結(jié)案。
但不可否認，每日優(yōu)鮮近幾年的資金狀況不容樂觀。據(jù)其2021年第三季度財報，截至該季度末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價僅剩21.72億元，流動負債則高達32.23億元。而且，此前三年，其應付賬款的賬期從2018年的40天，至2019年的55天，再到2020年的72天，越來越長。
叮咚買菜方面，2019年至2021年，公司凈虧損金額分別為18.73億元、31.77億元、64.29億元，呈逐年擴大態(tài)勢，三年下來累計虧損近115億元。盡管最新財報顯示，公司已于2021年12月在大本營上海實現(xiàn)了整體盈利，并稱類似模式在2022年將逐步擴展到整個長三角甚至全國，不過市場觀點認為其可能很難如愿。
截至2021年12月底，叮咚買菜現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資為52.3億元，其中現(xiàn)金部分為6.6億元，總額環(huán)比減少約16億元。叮咚買菜同時背負了20.6元的應付賬款和31億元的短期借款。
盈利壓力之下，兩者都在賣菜這條“第一增長曲線”之外，尋找起自己的第二增長曲線：每日優(yōu)鮮做起了零售云和智慧菜場；叮咚買菜則在嘗試做自有品牌、研發(fā)預制菜等。此外，它們還不約而同開始放慢腳步，前置倉的數(shù)量變化最能直觀地反映這一趨勢：
截至2021年第三季度末，每日優(yōu)鮮的前置倉數(shù)量約631個，較2019年底的超1500個減少近六成，覆蓋城市也從20個收縮為17個；2021年第四季度，叮咚買菜前置倉新增25個，僅為上一季增幅的約十分之一，前三季度新增前置倉數(shù)量分別為139、147、239個。
到了今年5月底，叮咚方面甚至傳出裁撤多地業(yè)務的消息，其中包括安徽宣城、滁州，河北唐山、廣東中山、珠海等城市已于5月31日18點停止服務，天津地區(qū)則于6月15日18點停止服務。
對此，6月14日，叮咚買菜方面回應鈦媒體App稱，“大規(guī)模撤城”信息不實。近期在天津、安徽等區(qū)域的個別前置倉變動為正常業(yè)務調(diào)整，調(diào)整規(guī)模較小，合計涉及站點30個左右，并未影響公司正常經(jīng)營。
不過，當鈦媒體App追問以上城市是否還有保留站點時，對方未予回復。
追根溯源，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜的困境，前置倉成為了原罪。
具體來看，前置倉是重資產(chǎn)、重投入的模式，除了分選中心和前置倉的建設費用/租金，還需要配備一定數(shù)量的倉儲工人和騎手，加上產(chǎn)品從分選中心到前置倉的物流運輸，整體履約費用高企。據(jù)東北證券研報數(shù)據(jù)，前置倉模式的履約費用高達10-13元/單，是傳統(tǒng)中心倉電商的3倍左右、平臺型電商的2倍左右、社區(qū)團購的6倍左右。
就每日優(yōu)鮮和叮咚買菜而言，前者2018年至2020年的履約費用分別為12.39億元、18.33億元、15.77億元，占總收入的比例一度達34.9%，占營業(yè)費用最高達59.6%；后者2019年至2021年的履約費用分別為19.37億元、40.44億元、72.78億元，履約費用率雖有下降之勢，但仍在35%以上。
同時，前置倉門店由于不具備引流功能，因獲取客戶投入的廣告營銷與優(yōu)惠補貼也造成了較高的銷售和營銷費用。2019年至2021年，叮咚買菜的銷售費用率分別為6.7%、5.0%、7.5%；同期（2021年為前三季度），每日優(yōu)鮮的銷售費用率分別為12.3%、9.6%、13.1%。
此外，由于易腐蝕、到貨損耗高等特點，生鮮本身毛利就低，即使線下商超2021年生鮮品類的毛利率也僅在15%左右。相比之下，前置倉模式存在庫存面積、采購量等限制，不僅SKU較少、集中于剛需品類，且對上游議價能力較弱，導致毛利水平更低。
綜上，前置倉模式費用率較高，毛利率較低，客戶流量的獲取與轉(zhuǎn)化困難。
“不過，我們也不能斷定這種模式未來了無前途。”和弘連鎖咨詢董事長兼總經(jīng)理文志宏在接受鈦媒體App采訪時表示，前置倉的優(yōu)勢還是很明顯的。除了體驗端的快速，從成本角度，門店只需設在消費者附近，而不要求其地段繁華、人流量大，較傳統(tǒng)商超門店成本低、選址空間大。
至于前置倉盈利的能力，招商證券方面分析認為，雖然短期盈利困難，但未來有望實現(xiàn)盈利。主要有四大盈利路徑，包括：提高客單價以降低履約費用率；提升毛利率；提高訂單密度實現(xiàn)規(guī)模效應，降低履約費用率；減少廣告投放與補貼力度培育深度用戶，降低營銷費用率。
事實上，樸樸超市和叮咚買菜在各自大本營的區(qū)域盈利已經(jīng)證明：目標客戶群體定位明確，客單價達到一定水平，又有足夠的單量支撐，生鮮前置倉是可以實現(xiàn)盈利的。
“模型優(yōu)化后我們預計，前置倉單倉維度2023年在二線及以上城市有望盈利，此時日均單量達到1000單，毛利率24%，利潤率約0.3%。”招商證券研報如是寫道。
談及前置倉接下來的發(fā)展方向，電商直播“新農(nóng)人”培育計劃組織者之一的袁帥向鈦媒體App表示，要從以下幾方面改進調(diào)整：
首先，提升數(shù)字信息化能力和自動化水平。特別是在智能分單、補倉和分類篩檢上，依托技術(shù)來提升運轉(zhuǎn)效率，從而降低損耗和成本，提升利潤空間；
其次，轉(zhuǎn)變營銷經(jīng)營理念。從以"價”換“量”，低價比價競爭市場份額的惡性循環(huán)中轉(zhuǎn)變，向著提升客戶服務質(zhì)量，深度挖掘服務客戶群體的角度轉(zhuǎn)型，提升客戶消費粘性，通過營銷和經(jīng)營管理來提升復購率。
第三，優(yōu)化提升物流配送體系。雖然這非一朝一夕之供，但物流是保障貨品配送和消費者之間的“最后一公里”，更加是消費者體驗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是終端環(huán)節(jié)，要構(gòu)建穩(wěn)定和高效的物流配送服務體系壁壘，確保用戶足不出戶即可享受與線下商品相媲美的產(chǎn)品和服務質(zhì)量。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜劉萌萌，編輯｜天鵬）
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這兩家公司的經(jīng)營又出現(xiàn)問題了
都以前置倉模式運營，這是如何運作的
主要是生鮮的業(yè)務嗎？
去年六月剛上市，現(xiàn)在就遇到危機？