華西能源
上市11載，近兩年虧掉過去10年利潤總和，命懸一線的華西能源（002630.SZ）終于等來一個風口。
在近日舉行的“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會上，科技部部長王志剛數(shù)次提到一項火力發(fā)電技術(shù)——超超臨界高效發(fā)電技術(shù)。一時間，超超臨界發(fā)電概念成為A股最熱的板塊，火電產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司紛紛迎來大漲行情，其中尤以華西能源漲幅為甚。
復盤來看，自6月1日起，華西能源股票連收7個漲停板，之后仍強勢向上。截至6月13日收盤，報4.40元/股，8天累計大漲103.70%。
（華西能源日K線圖，來源：wind）
然鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，借“超超臨界發(fā)電概念”借尸還魂背后，昔日的“鍋爐大王”主業(yè)萎縮、轉(zhuǎn)型不順、融資艱難，疊加新冠疫情，債臺高筑的華西能源已行至末路；而控股股東、董事長黎仁超3/4持股將被司法拍賣，“易主改姓”預期下，華西能源前路更加不明朗。
華西能源主營電站鍋爐及特種鍋爐，主要業(yè)務包括裝備制造、工程總包、投資營運三大板塊。
行業(yè)來看，國內(nèi)鍋爐行業(yè)競爭充分，業(yè)已形成三個梯隊，以東方電氣、哈爾濱電氣等為代表的大型企業(yè)，具備批量制造和配套提供600MW及以上超臨界、超超臨界大型電站鍋爐的能力，占據(jù)第一梯隊；而包括華西能源在內(nèi)的大中型鍋爐制造企業(yè)，主要為企業(yè)自備電廠、地方發(fā)電企業(yè)提供600MW以下成套電站鍋爐裝備，為第二梯隊；其余鍋爐制造企業(yè)則填補區(qū)域空缺。
盡管只是第二梯隊成員，華西能源卻被市場定義為此番行情的龍頭。鈦媒體APP注意到，華西能源多次在公告中明確表示，“公司具備自主研發(fā)設計、并可批量生產(chǎn)制造超臨界成套鍋爐的能力，為國內(nèi)少數(shù)幾家擁有超臨界高新鍋爐技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)制造能力的企業(yè)之一。”
今年5月，華西能源公告，公司及全資子公司與老撾彭莎東部電力分別簽訂了相關合同，合同總金額共計4.092億美元。合同約定上市公司將負責老撾南潘2×330MW超臨界清潔能源電站項目全部設備的設計、采購、制造、供貨，子公司則將負責項目全部土建工程、設備材料的運輸、安裝和調(diào)試。
但需要注意的是，華西能源方面此前在接受采訪時表示，“公司自研技術(shù)在超臨界領域比較成熟，目前還沒有接到過超超臨界發(fā)電項目的總承包訂單，但具備給超超臨界發(fā)電項目做配套（零部件）的能力。”
所謂超超臨界高效發(fā)電技術(shù)，是指火電節(jié)能減排主要技術(shù)之一，或成為今后裝機主力。中金公司研報顯示，超(超)臨界機組依靠更高壓力及溫度設定，支持更低的能耗及二氧化碳排放，達到節(jié)煤降耗、清潔環(huán)保的目標。熱效率方面，超臨界、超超臨界較亞臨界機組效率高約3%/7%，而單位煤耗、二氧化碳排放可減少6%/15%及7%/10%。而早在去年國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)的《全國煤電機組改造升級實施方案》中就明確指出，按特定要求新建的煤電機組，除特定需求外，原則上采用超超臨界、且供電煤耗低于270克標準煤/千瓦時的機組。
事實上，早在2006年，中國能建集團設計的華能浙江玉環(huán)電廠投產(chǎn)運行，成為國內(nèi)首臺百萬千瓦超超臨界工程，之后隨著老機組、小機組改造的深入，超超臨界機組加速滲透。目前，國內(nèi)五大發(fā)電集團均已經(jīng)投運超超臨界發(fā)電機組，上述電站鍋爐第一梯隊企業(yè)均具備超（超）臨界電站鍋爐的能力，且超超臨界發(fā)電裝機量已經(jīng)占煤電總裝機量的26%。公司在近年的定期報告中也頻頻提及，中國是為數(shù)不多的具備生產(chǎn)大容量、高參數(shù)、超臨界、超超臨界電站鍋爐能力的國家之一。
換句話說，此番大熱的“超超臨界發(fā)電概念”，實有炒冷飯嫌疑。而在華西能源大漲背后，少不了游資推波助瀾。
龍虎榜數(shù)據(jù)來看，早在去年三四月份的一波行情中，知名游資所在的東方財富證券拉薩團結(jié)路第一、第二營業(yè)部就曾短線操作華西能源。到今年這一波行情，該兩大營業(yè)部再出手。其中，6月6日，第二營業(yè)部大舉買入694.63萬元，賣出696.45萬元；6月10日，再入2674.27萬元，賣出1443.19萬元；到6月13日，倒手金額升級，買入2270.36萬元的同時賣出2209.44萬元。
第一營業(yè)部的短線炒作也爐火純青，6月10日買入2726.36萬元的同時賣出1136.81萬元；6月13日，買入3118.70萬元，賣出2690.42萬元。
（華西能源6月13日龍虎榜數(shù)據(jù)，來源：東方財富網(wǎng)）
當然，游資不止炒作華西能源，東方財富證券拉薩團結(jié)路第一、第二營業(yè)部亦于6月9日、10日雙雙出現(xiàn)在超超臨界發(fā)電概念股爭光股份（301092.SZ）的龍虎榜上。
游資炒作不顧基本面，但無論有意還是無意，一定程度上或為黎仁超解燃眉之急爭取了時間。
根據(jù)淘寶拍賣平臺信息，黎仁超持有的華西能源4608萬股、414.75萬股、4527.04萬股股票將分別于6月20日、23日、27日開始在該平臺拍賣，拍賣股份合計9549.79萬股；另有3場原本定于6月13日-14日進行的股權(quán)拍賣（合計10866.05萬股）顯示為“中止”，理由為“雙方當事人在執(zhí)行和解中，黎仁超已向申請執(zhí)行人履行部分債務，為防止超標的處置，故申請暫緩拍賣。”
（黎仁超持有的華西能源股份擬被拍賣情況，來源：淘寶拍賣平臺）
華西能源最新公告顯示，黎仁超持有公司股份2.72億股，持股比例23.05%。目前，其所持股份已悉數(shù)被司法凍結(jié)，且其累計可能被司法拍賣的股份為2.04億股，占其持有公司股份數(shù)量的75.00%、占公司總股本的17.29%。
黎仁超持股被司法拍賣，原因主要是其未嚴格按照協(xié)議約定歸還借款，質(zhì)權(quán)人中誠信托有限責任公司及融資銀行為保障其權(quán)益，按照股權(quán)質(zhì)押合同和具有強制執(zhí)行效力的公證執(zhí)行證書，向成都市中院申請了強制執(zhí)行。股份質(zhì)押借款尚有本金1.13億元、利息約4000萬元（本息合計約1.53億元）未歸還。
黎仁超的資金困頓伴隨著華西能源的轉(zhuǎn)型困局，在黎仁超治下，這家成立僅18年的昔日“鍋爐大王”，已入危局。
2004年，黎仁超與賴紅梅出資3000萬元成立自貢東方鍋爐工業(yè)集團（華西能源前身），五年后即沖刺上市，首發(fā)被否后2011年卷土重來，終于當年11月11日登陸A股。
然早在華西能源上市之初，傳統(tǒng)鍋爐制造已經(jīng)式微，彼時風頭正盛的黎仁超給出“轉(zhuǎn)向工程總包及投資營運”的應對之策，并在此后多年，一以貫之。只是，無論工程總包還是投資營運均為重資產(chǎn)、長周期運作，于資金實力并不雄厚的民營企業(yè)而言并不見得是一劑良方。加之黎仁超其人野心勃勃、步子邁得過大，不斷舉債投資、拿項目（尤其PPP/BOT項目見多），換來的卻多是未能產(chǎn)生效益的項目和失敗的案例。
鈦媒體APP粗略梳理，為拓展主業(yè)尤其是工程總包和投資營運業(yè)務，公司上市以來累計公告過13起主業(yè)相關的投資、并購事項，其中可查的失敗案例就有7起，不是公告后很快終止，就是到手后發(fā)現(xiàn)不如預期返還給原主。
（華西能源上市以來主業(yè)相關投資/并購項目，資料來源：公開信息）
舉例而言，張掖市生活垃圾焚燒發(fā)電項目開始于2013年，且當年公司已取得特許經(jīng)營權(quán)28年；3個月后宣布擬采用BOT模式，規(guī)模為500t/d，自籌資金3.2億元；次年4月，自建項目變更為定增募投項目，隨后一期開建；但直到2017年10月1日才宣告項目完工并正式投入運行；2019年二期開建，2020年報披露2號鍋爐機組并網(wǎng)發(fā)電，前后耗時逾6年。
鈦媒體APP從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，垃圾焚燒項目建設周期通常為1-2年，華西能源該項目明顯進展緩慢。且該項目巨額投入至今未見效益還拖累公司業(yè)績，2019年-2021年，華西能源張掖生物質(zhì)發(fā)電有限公司分別實現(xiàn)營收2475.96萬元、2389.32萬元、3140.67萬元，凈利潤為-932.48萬元、-1837.98萬元、-2446.84萬元。
除了轉(zhuǎn)向工程總包即投資營運，華西能源也多番嘗試跨界轉(zhuǎn)型。鈦媒體APP粗略統(tǒng)計，2011年上市以來，公司共發(fā)布了9次轉(zhuǎn)型相關的投資、并購事項，從石墨烯到無人駕駛，從新能源到新材料，轉(zhuǎn)型步履不歇，但屢戰(zhàn)屢敗。
尤其是進入2020年后，華西能源跨界步伐更加迫切。先是在5月公告擬現(xiàn)金出資6000萬元增資入股四川金瑞麒智能科學技術(shù)有限公司（取得12%股權(quán)），嘗試投資進入高科技智能無人駕駛領域；8月又擬出資1275萬元參與發(fā)起設立西安南洋鎂業(yè)科技有限公司，推動新材料業(yè)務實施；10月公告現(xiàn)金出資4200萬元投資、收購鷹潭泓騰金屬制品有限公司70%的股權(quán)，快速進入銅基新材料和高精度鋁壓鑄配件行業(yè)產(chǎn)品細分市場；2021年7月，宣布出資2940萬元與江蘇村宇科技有限公司共同在四川省自貢市發(fā)起設立華西能源礦物鑄件新材料有限公司……
但后續(xù)是，無人駕駛項目到目前也沒有投資；受資金限制，新型煉鎂材料等新業(yè)務項目實施進展緩慢；鷹潭泓騰70%股權(quán)已經(jīng)在今年4月轉(zhuǎn)回給原出讓方；華西能源礦物鑄件新材料有限公司還未設立。
主業(yè)不振、轉(zhuǎn)型不順，最直接的反映是華西能源業(yè)務萎縮，訂單減少。尤其以2017年作為分水嶺，華西能源開始全面走向潰敗。
鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，公司新簽生效訂單合同金額在2017年到達頂峰的116.67億元之后便是持續(xù)下坡，2018年-2020年生效訂單額分別為59億元、24.22億元、16.13億元。到了2021年，公司年報不再單獨披露難看的生效訂單，而是籠統(tǒng)披露，“共簽訂各類訂單合同累計金額29.22億元，較去年同期下降33.77%。”
值得一提的是，訂單萎縮也有大環(huán)境使然。自2020年初新冠疫情爆發(fā)以來，華西能源定期報告言必談疫情對公司業(yè)務的影響，一方面海外業(yè)務暫停或停止，另一方面國內(nèi)項目執(zhí)行進度緩慢。比如2020年，公司國內(nèi)、國外收入分別為 21.07億元、1.01億元，分別同比下降38.44%和49.95%。
業(yè)務減少，員工人數(shù)也隨之銳減。2017年到2021年的5年間，公司員工人數(shù)從1928人逐年遞減至1073人，研發(fā)人員也從231人銳減至123人。
訂單的減少反映到財務數(shù)據(jù)，是營收規(guī)模倒退回上市前。2021年，華西能源實現(xiàn)營業(yè)收入15.17億元，同比下降31.26%；而早在2010年，公司營收已經(jīng)達到15.48億元，甚至在2017年創(chuàng)下歷史最好水平，41.34億元。
（華西能源營業(yè)收入變動情況，來源：wind）
凈利潤的虧損則更加觸目驚心。最近4年就有3年虧損，2018年、2020年、2021年分別虧損1.42億元、4.66億元、6.82億元，累計虧損12.90億元。而2009年以來的十個盈利年份，累計也僅賺了13.03億元。換句話說，華西能源上市11年，不僅一分錢沒賺，甚至還把上市前的利潤虧出去了。
（華西能源凈利潤變動情況，來源：wind）
當然，華西能源危局并不只是業(yè)績虧損的問題，更大的危機還是債務。
wind數(shù)據(jù)顯示，除了2011年首發(fā)上市募資7.14億元外，此后的2012-2017年公司還通過公司債、定向增發(fā)、中期票據(jù)等方式5次直接融資，上市以來累計直接融資45.85億元。而上市以來累計現(xiàn)金分紅僅1.61億元。
直接融資的同時，華西能源間接融資更是家常便飯，高杠桿和短貸長投風險高懸。wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至今，公司一直有短期借款，尤其2019年以來，短期借款快速疊加，到2022Q1末，短期借款高達25.89億元。與此同時，公司一年內(nèi)非流動負債也不少，今年一季度末，達到1.90億元。也即，2022Q1，公司短期負債高達27.79億元，而同期公司貨幣資金僅有1.87億元，明顯杯水車薪，償債壓力巨大。
另外，2018年以來，公司長期借款節(jié)節(jié)攀升，截至2022Q1末，達到23.13億元。
（華西能源間接融資明細，來源：wind，單位：萬元）
債臺高筑，直接吞噬掉原本就寥寥的盈利。2018-2021年，華西能源利息費用分別為2.61億元、2.42億元、2.33億元和3.62億元。
另外，公司應收賬款回收情況亦不樂觀。2017-2021年，公司應收賬款分別為38.62億元、42.95億元、27.90億元、16.19億元、10.21億元，各期應收賬款占營收的比重高達93.42%、117.74%、77.01%、73.36%、67.32%。
高負債疊加回款艱難，華西能源現(xiàn)金流惡化。2019年-2021年、2022Q1，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7.02億元、3750.96萬元、-1.87億元和-3071.38萬元。
走過2021年，千瘡百孔的華西能源似終于意識到潰敗的根源，在2021年報中，明確提出2022年經(jīng)營方針目標為“優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，全力回歸主業(yè)，審慎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重塑華西形象”。公司表示，一方面積極尋求政府支持處置PPP項目，同時推動黔西醫(yī)療衛(wèi)生標準化建設PPP項目早出效益；另一方面通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、合作經(jīng)營等模式盤活存量資產(chǎn)，一切為了回籠資金。比如，今年3月1日公司公告，擬將昭通環(huán)保100%股權(quán)以1億元轉(zhuǎn)讓予旺能環(huán)保。
當然，華西能源轉(zhuǎn)型之心不死，還將推進綠色清潔能源業(yè)務、拓展新能源、新材料產(chǎn)業(yè)。
然多年轉(zhuǎn)型未果，多年痼疾又豈是短期可以解決的，留給華西能源和黎仁超的時間不多了。
（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
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做鍋爐又不是搭積木，說了半天原來沒接過超超臨界的單子??
沒有堅實的基礎支持，修起來的樓宇猶如空中樓閣，漲得越猛，垮得也越深，摔下來也越痛。
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竟然是這樣！