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每輪豬周期底部都是“命懸一線”。這次牧原股份能否熬過去？
近日“豬茅”牧原股份收到深交所問詢函，要求結(jié)合公司的營(yíng)運(yùn)資金需求、持有貨幣資金等情況，說明公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并說明在生豬價(jià)格走低情況下加大公司生豬出欄量的具體考量，并分析其對(duì)公司影響。
隨著生豬養(yǎng)殖進(jìn)入寒冬，豬企紛紛進(jìn)入深度虧損。牧原股份今年一季度巨虧69.04億元，這個(gè)數(shù)值相當(dāng)于去年全年3/4的利潤(rùn)。頭部豬企紛紛計(jì)提減值損失。與之形成鮮明對(duì)比的是，牧原股份上市8年幾乎從未計(jì)提減值。
與此同時(shí)，不斷攀升的資產(chǎn)負(fù)債率和越來越密集的借貸頻率，也在提醒這位“養(yǎng)豬一哥”，以資本換市場(chǎng)的策略還能否長(zhǎng)期堅(jiān)持。
去年在頭部豬企中“一枝獨(dú)秀”的牧原股份，今年一季度也沒能逃過巨虧的命運(yùn)。
從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，五大頭部豬企中，僅牧原股份去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.04億元，正邦科技、溫氏股份、新希望和天邦股份去年分別虧損達(dá)188.2億元、134.億元、95.91億元和44.62億元。
而2021年一季度，五大頭部豬企全軍覆沒，其中牧原股份虧損最多，達(dá)到51.8億元。鈦媒體App注意到，資產(chǎn)減值損失或?qū)Ω鞔筘i企利潤(rùn)構(gòu)成較大影響。
2021年，新希望、溫氏股份、正邦科技和天邦股份資產(chǎn)減值損失分別為28.9億元、21.94億元、3.8億元和11.49億元；2022年一季度上述豬企也分別進(jìn)行了不同程度的資產(chǎn)減值。
頭部豬企資產(chǎn)減值情況，鈦媒體制表
由于去年豬肉價(jià)格遭遇了斷崖式下跌，而養(yǎng)豬成本卻在逐年提高，行業(yè)預(yù)計(jì)新一輪豬周期短期內(nèi)尚難開啟。因此，很多豬企選擇在年底資產(chǎn)減值，從而把虧損留在2021年，減輕2022年的經(jīng)營(yíng)壓力。相比之下，牧原股份去年和今年一季度資產(chǎn)減值損失均為0，引人注目。
問詢函要求說明，牧原股份在存貨跌價(jià)、固定資產(chǎn)和投資損益三方面，未計(jì)提減值損失具備合理性，具體如下：
報(bào)告期內(nèi)，公司存貨期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%。
固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為995.51億元，同比增加70.08%，其中處置或報(bào)廢3.01億元，同比增加161.74%。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的賬面價(jià)值為73.51億元，同比減少1.23%，其中處置115.64億元，同比增加84.43%。
公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)河南龍大牧原肉食品有限公司、廣東廣墾牧原農(nóng)牧有限公司、融通農(nóng)發(fā)牧原（崇州)有限責(zé)任公司等3項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資在權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益分別為-1,035.39萬元、-178.55萬元和-6.74萬元。
事實(shí)上，牧原股份自2014年上市以來幾乎從未計(jì)提減值損失，最近三年減值金額均為0。
鈦媒體App留意到，曾有不少投資者在互動(dòng)平臺(tái)向牧原股份提問，是否需要計(jì)提價(jià)值資產(chǎn)，得到的回復(fù)都是：不存在減值或不需要計(jì)提。
牧原股份曾在5月12日的業(yè)績(jī)說明會(huì)上透露，公司目前的生豬養(yǎng)殖完全成本略低于8元/斤。截至2022年5月6日，全國(guó)22個(gè)省市的生豬平均價(jià)格為14.99元/千克。也就是說，牧原股份生豬出欄價(jià)極有可能已跌破成本價(jià)。
在豬周期上行階段，豬價(jià)上漲，無計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備尚可理解。但在豬肉價(jià)格急劇下跌，甚至跌破成本價(jià)的情況下，仍然沒有計(jì)提減值損失，其合理性值得探究。
除資產(chǎn)減值問題外，問詢函還對(duì)牧原股份的現(xiàn)金流問題發(fā)難。一系列數(shù)據(jù)羅列的背后，暗含外界對(duì)其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債能力的擔(dān)憂。
財(cái)報(bào)顯示，截至2021年末，牧原股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為162.95億元，同比減少29.72%；今年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-0.58億元，為近三年來首次。
牧原股份現(xiàn)金流量表，數(shù)據(jù)來源：Wind
自2019年以來，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。截至2021年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.3%，同比增加15.21個(gè)百分點(diǎn)；2022年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至65.18%，為上市以來最高點(diǎn)。
可以看到，當(dāng)前牧原股份的貨幣資金已無法覆蓋其短期債務(wù)，償債壓力激增。
截至2021年末，牧原股份持有的貨幣資金余額為122億元，同比減少16.42%。持有的有息負(fù)債余額為525.90億元，同比增加67.94%。其中，短期借款為222.9億元，同比增長(zhǎng)34.84%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為77.49億元，同比增長(zhǎng)171.74%；長(zhǎng)期借款為139.2億元，同比增長(zhǎng)34.68%；應(yīng)付債券為86.26億元，同比增長(zhǎng)441.46%。
為提高公司的償債能力、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2022年2月26日，牧原股份公布了一份修改后的定增方案，擬募資金額由此前的不超過60億元(含本數(shù))，調(diào)整為不低于50億元且不超過60億元(含本數(shù))，以補(bǔ)充公司的流動(dòng)性資金。
本次非公開發(fā)行股票的認(rèn)購(gòu)對(duì)象牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)，系公司控股股東，其直接持有公司13.01%股權(quán)，合計(jì)持有公司49.54%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
除了定向增發(fā)以外，牧原股份還曾兩次調(diào)高向牧原實(shí)業(yè)的借款額度。
2020年5月18日召開2019年度股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于向關(guān)聯(lián)股東借款暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，公司及控股子公司向關(guān)聯(lián)股東牧原實(shí)業(yè)申請(qǐng)借款額度不超過20億元，有效期三年。
2021年12月，經(jīng)董事會(huì)審議，同意公司及其控股子公司向關(guān)聯(lián)方牧原實(shí)業(yè)申請(qǐng)借款額度調(diào)整為不超過50億元人民幣。
2022年4月28日，經(jīng)董事會(huì)再次審議，同意公司及其控股子公司向關(guān)聯(lián)方牧原實(shí)業(yè)申請(qǐng)借款額度調(diào)整為不超過100億元人民幣，該額度有效期調(diào)整為自2021年度股東大會(huì)審議通過后三年內(nèi)有效。
值得一提的是，去年12月初，牧原股份旗下30余家子公司發(fā)生商票逾期，合計(jì)逾期金額超2000萬元。消息一出，市場(chǎng)嘩然，牧原股份股價(jià)跳水，大跌6%。
12月7日，牧原股份做出回應(yīng)稱，截止 2021年11月30日，其中23家子公司已完成全部逾期商票的兌付；截至12月6日，9家子公司尚存逾期未支付商業(yè)承兌匯票合計(jì)755.98萬元。
為何出現(xiàn)商票逾期付款？牧原股份在12月6日晚緊急公告解釋稱其為“意外”。“主要是由于公司未及時(shí)收到部分持票人的有效提示付款申請(qǐng)，或持票人選擇的清算方式不符合要求等原因，導(dǎo)致公司無法按時(shí)兌付商票。”
不過，逾期事件過去沒幾天，中誠(chéng)信國(guó)際就發(fā)布評(píng)級(jí)公告，將牧原股份評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。
現(xiàn)金流吃緊、債務(wù)高企壓力下，牧原股份似乎并未放慢擴(kuò)張腳步。
年報(bào)顯示，牧原股份2019年、2020年、2021年生豬出欄量分別為1025萬頭、1811萬頭、4026.3萬頭，預(yù)計(jì)2022年出欄生豬5000萬頭至5600萬頭，其產(chǎn)能擴(kuò)張速度可見一斑。
在發(fā)布2021年業(yè)績(jī)下滑預(yù)告的同時(shí)，為激勵(lì)廣大員工，牧原股份拋出了一份半價(jià)持股激勵(lì)計(jì)劃。從中或可一窺，牧原對(duì)搶占市場(chǎng)份額的決心之大。
該計(jì)劃向6000余名員工發(fā)放8108.07萬股限制性股票，授予價(jià)格為30.52元/股，約為公告前1個(gè)交易日公司股價(jià)的50%。以此價(jià)格計(jì)算，激勵(lì)對(duì)象浮盈已超24億元，人均浮盈40萬元。
值得注意的是，此次授予限制性股票的解除限售條件，是以生豬銷售為業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，而非凈利潤(rùn)，即：若2022年和2023年生豬銷售量增長(zhǎng)率分別完成25%、40%的增長(zhǎng)，這部分股票將解除限售。
解除限售的業(yè)績(jī)考核要求，來源：牧原股份公告
高速擴(kuò)張背后，牧原股份屢次被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假。
2021年11月26日，招商證券營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理?xiàng)钅吃诿麨?ldquo;招商證券交流群“的微信群中，“提醒”持有牧原股份的群友注意風(fēng)險(xiǎn)，并稱牧原股份“涉及財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該很快就要暴雷。”消息很快在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)強(qiáng)烈反應(yīng)，牧原股價(jià)連日下挫。
盡管此后，楊某在群里連發(fā)多條消息表示“財(cái)務(wù)造假”為道聽途說，牧原股份也多次澄清，但股價(jià)仍持續(xù)下跌。
11月26日當(dāng)天，牧原股份股價(jià)下跌2.2%，隨后公司股價(jià)連跌數(shù)天，并在12月7日達(dá)到短期低值，短短8個(gè)交易日，公司股價(jià)下跌了10%，市值蒸發(fā)超百億元。
12月3日，牧原股份在公開回應(yīng)投資者問詢稱，公司已關(guān)注到招商證券工作人員楊某在股票交流群中發(fā)布的相關(guān)言論。但公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性都正常，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。“公司對(duì)該類行為表示強(qiáng)烈譴責(zé)，保留追究當(dāng)事人法律責(zé)任的權(quán)利。”
事實(shí)上，這并非牧原股份首次被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假。
2021年3月13日，網(wǎng)絡(luò)大V“天地俠影”就曾發(fā)表《牧原會(huì)是驚雷嗎？》一文，對(duì)牧原股份的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，也因此引來監(jiān)管對(duì)牧原股份的問詢。
關(guān)于擴(kuò)張速度、現(xiàn)金流等問題，牧原股份董事長(zhǎng)、總裁秦英林曾坦言：養(yǎng)豬企業(yè)大多數(shù)時(shí)候都會(huì)現(xiàn)金流緊張，在每輪豬周期底部的時(shí)候更幾乎是“命懸一線”，但“實(shí)在想不出牧原財(cái)務(wù)造假的理由”。
秦英林認(rèn)為，“當(dāng)然現(xiàn)在牧原規(guī)模大了，如果再遇到資金的缺口，可能會(huì)誰也幫不了，那就需要我們做好準(zhǔn)備，在狂奔的同時(shí)還要留點(diǎn)后路。”（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）
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