美聯(lián)儲此前透露，2022年內(nèi)或還會加息至少4次。
2022年5月4日，隔夜美股在美聯(lián)儲加息50個基點(diǎn)后大漲，創(chuàng)下2008年12月以來美聯(lián)儲“議息日”最佳表現(xiàn)，同時也是1978年11月以來，美聯(lián)儲“加息日”最佳市場表現(xiàn)。當(dāng)周周末，更是有美聯(lián)儲“內(nèi)部消息”說，此前計(jì)劃的年底至少還將加息4次，加上已經(jīng)執(zhí)行的兩次加息，共計(jì)將加息或275bp，這或?qū)⑹瞧駷橹辜酉⒎鹊诙蟮闹芷凇８又档米⒁獾氖?，此次加息周期是加息和縮表同時進(jìn)行，對全球市場的影響或更加深刻。
通脹未見好轉(zhuǎn)，低收入家庭影響巨大
隨著美聯(lián)儲今年第二次加息動作的執(zhí)行，市場開始期盼美國“一如既往”的加息“利好”效果。加息公布當(dāng)天的美股三大指數(shù)集體收漲。其中，標(biāo)普漲3%、道指漲超900點(diǎn)，均創(chuàng)兩年最大漲幅，納指也升逾3%，標(biāo)普創(chuàng)下四十年來最大加息日漲幅。
但是第二天美股大盤卻急轉(zhuǎn)直下，截至當(dāng)?shù)貢r間周四收盤，納指跌幅4.99%，報(bào)12317.69點(diǎn)，為2020年6月以來最大單日跌幅；標(biāo)普指數(shù)跌幅3.56%，報(bào)4146.87點(diǎn)；道指跌幅3.12%，報(bào)32997.97點(diǎn)，道指盤中一度狂瀉近1400點(diǎn)。5月5日A股大盤也全線收跌，上證指數(shù)跌幅2.16%，報(bào)3001.56點(diǎn)，深證指數(shù)跌幅2.14%，報(bào)10809.88點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌幅1.9%，報(bào)2244.97點(diǎn)。歐洲各指數(shù)也表現(xiàn)欠佳，一時間，美股的連帶負(fù)面情緒席卷全球市場。
與此同時，持續(xù)16個月攀升的CPI也讓美國倍感壓力。根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，受食品、能源、房租價格上漲推動，美國2022年3月份CPI同比上漲8.5%，創(chuàng)下1981年12月以來的最高。4月CPI同比上漲8.3%。CPI是衡量通貨膨脹的一個重要指標(biāo)。通貨膨脹是物價水平普遍而持續(xù)地上升。CPI的高低在相當(dāng)水平上說明通貨膨脹的嚴(yán)重程度。盡管美國4月的CPI有所下降，但是仍處于高位，數(shù)百萬美國家庭難以跟上飆升的物價。食品價格從3月到4月上漲了1%，比2021上漲了近11%。這一同比增長是自1980年以來的最大增幅。
有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，CPI的持續(xù)高位，說明通脹要回到可接受的水平還有很長的路要走。即使通脹放緩，預(yù)估到2023年也可能會保持一定的高位，這使得物價上漲速度超過了許多美國人的薪資上漲速度。受影響更嚴(yán)重的是低收入家庭以及黑人和西班牙裔家庭，他們將大部分收入用于汽油、食品和房租。
歷史上6次加息周期效果如何？
美聯(lián)儲歷史上進(jìn)行過6次加息周期，其中，前兩次就在90年代前，第一次是1983年3月至1984年8月，基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)至11.5%。第二次是1988年3月至1989年5月，基準(zhǔn)利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。第一次時美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，里根政府主張減稅幫助了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、制造了更多工作機(jī)會。1981年美國的通脹率已達(dá)13.5%，接近超級通脹。
第二次加息周期時通脹抬頭。1987年“股災(zāi)”導(dǎo)致美聯(lián)儲緊急降息救市。由于救市及時、股市下跌對經(jīng)濟(jì)影響不大，1988年起通脹繼續(xù)上揚(yáng)，美聯(lián)儲開始加息應(yīng)對，利率在1989最終升至9.75%。此輪緊縮使經(jīng)濟(jì)增長放緩，隨后的油價上漲和1990年8月份開始的第一次海灣戰(zhàn)爭相關(guān)不確定性嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)活動，使貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
第三次加息周期1994年2月至1995年2月，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從3.25%上調(diào)至6%。當(dāng)時，市場出現(xiàn)通脹恐慌。1990-91年美國經(jīng)濟(jì)衰退之后，盡管增速回升，失業(yè)率依然居高不下。到1994年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭重燃，債券市場擔(dān)心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于5%升至8%，美聯(lián)儲將利率從3%提高至6%，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致此后97年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。
隨后一輪美聯(lián)儲加息周期始于1999年6月，直至2000年5月一共加息6次，聯(lián)邦基金利率從加息前的4.75%升至6.5%，其中2000年5月一次性上調(diào)了50個BP，為最近三輪的加息周期中唯一一次。當(dāng)時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。值得注意的是，在本輪加息之前美國實(shí)際才剛經(jīng)歷了一輪降息。為了應(yīng)對金融市場的停滯風(fēng)險，美聯(lián)儲選擇在98年9月到11月連續(xù)三次降息，其中一次降息甚至發(fā)生在兩次議息會議之間，美聯(lián)儲此番連續(xù)降息后美股自1998年10月低點(diǎn)起迅速反彈。
隨著互聯(lián)網(wǎng)熱潮令I(lǐng)T投資增長，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱傾向，美聯(lián)儲再次收緊貨幣，將利率從4.75%經(jīng)過6次上調(diào)至6.5%。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達(dá)克指數(shù)崩潰后，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，“911事件”更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜，美聯(lián)儲隨即轉(zhuǎn)向，由次年年初開始連續(xù)大幅降息。
第五次是被稱為“預(yù)期管理”的加息周期，從2004年6月至2006年7月，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，累計(jì)加息17次。當(dāng)時美國房市泡沫涌現(xiàn)，此前的大幅降息激發(fā)了美國的房地產(chǎn)泡沫。2003年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯(lián)儲開始收緊政策，直至次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲再次開始降息至接近零的水平。
第六次加息周期為2015年12月至2018年12月，基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)到2.5%。2015年12月美聯(lián)儲開始了三輪QE后的首次加息，基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至0.5%，但隨后加息的進(jìn)程停滯了一年，直至2016年12月才開啟一輪密集加息周期。
和前兩輪加息周期相比，2015年12月首次加息時美國經(jīng)濟(jì)情況實(shí)際較為脆弱，雖然15年失業(yè)率的持續(xù)下降顯示美國勞動力市場持續(xù)改善，但當(dāng)時的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一言難盡。到了2016年上半年無論是美國的經(jīng)濟(jì)增速還是通脹水平均處于較低水平，且英國脫歐事件對美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添了新的不確定因素，因此2016年時美聯(lián)儲加息的進(jìn)程暫緩。直至2016年12月美聯(lián)儲才開啟了一輪較為密集的加息周期。此輪加息整體看起來略顯尷尬。
最近三次加息周期被認(rèn)為是對現(xiàn)市比較有參考價值和歷史意義的。
加息后各類資產(chǎn)表現(xiàn)各異
美聯(lián)儲每次加息周期的開啟無疑是對全球市場的“調(diào)整”。
首先，美國短期國債利率在加息周期內(nèi)持續(xù)走高。回顧美聯(lián)儲加息期間美國2年期國債收益率的走勢，可以發(fā)現(xiàn)加息對于美國短期國債利率走勢的影響較為直觀，從首次加息正式落地前半年至最后一次加息結(jié)束，期間美國2年期國債收益率的上升幅度基本在2.0-3.5個百分點(diǎn)之間。
相比短端利率，美聯(lián)儲加息對美債長端利率的影響比較間接和遲緩。在首次加息正式實(shí)施后短期內(nèi)美債長端利率反而有概率下行，例如2004年6月和2015年12月首次加息后美國10年期國債利率反而下行，從高點(diǎn)的最大下行幅度為0.5和1.0個百分點(diǎn)，但拉長時間來看加息期內(nèi)美國10年期國債利率整體仍是上升的。
值得注意的是，由于我國的10年期國債利率與自身的貨幣政策環(huán)境更為相關(guān)，因此在美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的周期內(nèi)我國10年期國債利率走勢也曾多次出現(xiàn)背離。
其次，美元走勢在加息期前后備受關(guān)注。拆分美元指數(shù)走勢可以發(fā)現(xiàn)，加息預(yù)期升溫的時候美元整體表現(xiàn)為升值，而首次加息正式落地后美元在短期內(nèi)反而承受一定的貶值壓力，但隨著基準(zhǔn)利率調(diào)高，美元又重新開始升值，整體呈現(xiàn)“N”型。
再次是大宗商品價格的變化。除了2015年以外，1999年以來美聯(lián)儲開啟加息時，大宗商品價格基本處于持續(xù)攀升的態(tài)勢，近三輪加息周期中CRB指數(shù)的最大漲幅均在30%左右。直至加息周期接近尾聲或者結(jié)束后，全球經(jīng)濟(jì)增長動能往往呈走弱趨勢，大宗商品價格才開始出現(xiàn)明顯回落。
值得注意的是，黃金與其他大宗商品不同，過去美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷強(qiáng)化的階段內(nèi)黃金價格大概率承壓，背后的原因主要源自于黃金相較其他大宗商品還具有一定的貨幣屬性，以美元計(jì)價的黃金和美元指數(shù)的走勢在歷史上整體是反向關(guān)聯(lián)的。
最后也是市場最直觀的“感受”就是股市的變動。對于全球權(quán)益市場來說，美聯(lián)儲每次開啟加息周期時權(quán)益市場在短期內(nèi)均有不同程度的震蕩，其中標(biāo)普500最大回調(diào)幅度在5%-15%，而恒指和上證綜指最大調(diào)整在15%-30%之間。拉長時間來看，整個加息周期內(nèi)海內(nèi)外的股市在整體回調(diào)后，最終仍會隨著各自基本面的好轉(zhuǎn)而恢復(fù)上漲。
短期來看，美聯(lián)儲加息更多是通過外圍市場擾動來沖擊A股情緒，而A股走勢和海外市場的相關(guān)性實(shí)際上從2014年11月滬股通開通以來才開始顯著提升的。到了2016年12月美聯(lián)儲再次宣布加息時，我國的各個基本面均已出現(xiàn)了一定的改善，因此該次加息對A股擾動明顯減弱，2016年11月至2017年1月上證綜指最大跌幅僅約為5%。
長期來看，美聯(lián)儲加息試圖通過對全球貨幣政策產(chǎn)生的連帶影響，擾動我國貨幣政策來影響A股，中美貨幣政策的相關(guān)性源自于通脹往往是全球性的，因此當(dāng)美聯(lián)儲為了應(yīng)對美國國內(nèi)通脹而選擇加息時，我國的貨幣政策也將面臨一定壓力，而國內(nèi)無風(fēng)險利率的上升對A股的估值形成制約因素。
此次美聯(lián)儲宣布加息50個基點(diǎn)并于6月啟動縮表計(jì)劃，有機(jī)構(gòu)人士對鈦媒體App表示，為遏制通脹風(fēng)險，美聯(lián)儲不得不在加息、縮表上“轉(zhuǎn)彎急”“走快步”，這一政策失序不僅導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升，也造成負(fù)面外溢效應(yīng)，沖擊全球金融市場并加劇新興市場壓力。更有專家表示，美國是用“一個錯誤在替代另一個錯誤”。國際貨幣基金組織今年初警告，美聯(lián)儲更快收緊貨幣政策，可能造成新興經(jīng)濟(jì)體資本外流和貨幣貶值，經(jīng)濟(jì)增長前景更加不確定。
分析人士認(rèn)為，疫情發(fā)生以來，中國堅(jiān)持實(shí)施”以我為主“的貨幣政策，沒有搞“大水漫灌”，而是搞好跨周期設(shè)計(jì)，保持流動性合理充裕，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)。總的來看，美聯(lián)儲政策調(diào)整對中國影響有限，但仍需警惕它對人民幣匯率、資本市場的潛在風(fēng)險。
此前外媒稱美聯(lián)儲表示2022年內(nèi)或仍會加息至少4次，后市將對此輪接下來的加息和縮表如何反應(yīng)，讓我們靜觀表現(xiàn)。（本文在鈦媒體App首發(fā) 作者 | 李天真 王宇寧）
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