張奧平在鈦媒體APP進(jìn)行直播分享
“要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”
4月29日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，審議《國(guó)家“十四五”期間人才發(fā)展規(guī)劃》，關(guān)于資本市場(chǎng)通稿內(nèi)出現(xiàn)了如上表述。
一時(shí)間，A股的注冊(cè)制改革再度受到市場(chǎng)關(guān)注。
注冊(cè)制作為我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革的重點(diǎn)工程，從2019年在科創(chuàng)板率先進(jìn)行試點(diǎn)以來(lái)，已進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展。目前階段，對(duì)于全市場(chǎng)注冊(cè)制，監(jiān)管層已強(qiáng)調(diào)是當(dāng)下的主線。
今年1月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2022年系統(tǒng)工作會(huì)議已明確指出，以全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制為主線，深入推進(jìn)資本市場(chǎng)改革。政府工作報(bào)告也已經(jīng)兩次專門(mén)提及，今年政府工作報(bào)告提出：“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”
去年的政府工作報(bào)告表述為：“穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善常態(tài)化退市機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道。”
那么，究竟何時(shí)會(huì)全面落地注冊(cè)制，注冊(cè)制將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)何種影響？鈦媒體App連線了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、創(chuàng)投專家、增量研究院院長(zhǎng)張奧平。
張奧平指出，作為投資者要首先理解國(guó)家的三份“商業(yè)計(jì)劃書(shū)”：每年的《政府工作報(bào)告》和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、“十四五”發(fā)展規(guī)劃以及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，而全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制已經(jīng)在這三份“商業(yè)計(jì)劃書(shū)”都已專門(mén)提及，這就意味著，全面注冊(cè)制已經(jīng)成為了必須完成的政策部署。
“今年上半年資本市場(chǎng)的波動(dòng)比較大，下半年內(nèi)的某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們會(huì)迎來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制。”張奧平說(shuō)到。
在這一大背景下，張奧平向鈦媒體App詳細(xì)闡述了在即將到來(lái)的全面注冊(cè)制時(shí)代會(huì)出現(xiàn)5個(gè)確定性趨勢(shì)，值得投資者關(guān)注。
以下是張奧平的發(fā)言實(shí)錄，略經(jīng)鈦媒體APP不改變?cè)獾木庉嫞?/p>
一、IPO的常態(tài)化
無(wú)論是美股納斯達(dá)克、紐交所，或者是香港主板市場(chǎng)，這些運(yùn)行注冊(cè)制的資本市場(chǎng)的IPO大門(mén)是打開(kāi)的，這跟中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去審批制和核準(zhǔn)制制度之下，對(duì)于整個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展的底層邏輯是不一樣的。新版證券法對(duì)于企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)上市融資發(fā)行做了一個(gè)根本性的變革——企業(yè)能不能上市？
原先的核準(zhǔn)制框架下的證券法要求企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力，但是新在注冊(cè)制框架下的證券法要求企業(yè)具有持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力。
盈利的意思是要求你賺錢(qián)，而且是過(guò)去很能賺錢(qián)；經(jīng)營(yíng)的意思就是說(shuō)你可以不賺錢(qián)，但是你要具備長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)的預(yù)期。過(guò)去京東赴美上事、美團(tuán)小米赴港上市，這些公司在上市那個(gè)階段都沒(méi)有盈利。資本市場(chǎng)的最本質(zhì)的核心功能應(yīng)該是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展。
當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)改革的起點(diǎn)，是2019年7月22號(hào)正式開(kāi)市的科創(chuàng)板?？苿?chuàng)板運(yùn)行到現(xiàn)在，已經(jīng)有39家沒(méi)有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)虧損的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了上市。因此，IPO的常態(tài)化是注冊(cè)制的第一個(gè)確定性的趨勢(shì)，整個(gè)資產(chǎn)端 IPO大門(mén)徹底打開(kāi)了。
二、破發(fā)的常態(tài)化
今年以來(lái)，有6成左右的企業(yè)上市跌破發(fā)行價(jià)，而在過(guò)去打新是資本市場(chǎng)掙錢(qián)的慣例。為什么過(guò)去打新能賺錢(qián)？因?yàn)樵诤藴?zhǔn)制的框架之下，企業(yè)發(fā)行有一個(gè)固定的市盈率倍數(shù)，23倍左右，一上市企業(yè)的平均市盈率是四五十倍。
所以過(guò)去的核準(zhǔn)情況之下，只要企業(yè)一上市，你就能夠從23倍左右翻到四五十倍幾個(gè)漲停板。在注冊(cè)制下，有的企業(yè)會(huì)以極高的倍數(shù)發(fā)行，甚至1000倍的市盈率發(fā)行。這1000倍市盈率意味著，按照企業(yè)今年的盈利水平，要1000年才能賺出當(dāng)前的市值。
一定程度上，資本市場(chǎng)因?yàn)?ldquo;有泡沫才好看”，大家才愿意相信預(yù)期，但是一定也會(huì)帶來(lái)破發(fā)的常態(tài)化。
三、資本價(jià)值的19分化
我們?cè)敿?xì)統(tǒng)計(jì)了美股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)，基本上頭部前20%的企業(yè)，占到整個(gè)市場(chǎng)90%的市值，占90%的成交額。
這意味著，市值排行后80%的企業(yè)只能分享市場(chǎng)10%的市值。為什么會(huì)這樣？原因還是在于IPO大門(mén)打開(kāi)了，一定會(huì)有越多企業(yè)，各個(gè)行業(yè)的企業(yè)都來(lái)資本市場(chǎng)融資發(fā)展。
所以在注冊(cè)制改革的框架之下，中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)一定是要幫助創(chuàng)新型的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，要幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)從傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)，向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。而70%的創(chuàng)新出現(xiàn)在中小民營(yíng)是企業(yè)手里，資本市場(chǎng)的資金就要幫助這70%的中小民營(yíng)企業(yè)。
所以，未來(lái)大家可能會(huì)看到越來(lái)越多的企業(yè)在早期階段，在成長(zhǎng)期的階段就登入資本市場(chǎng)，初上市的時(shí)候他們市值并不高，但最終資本價(jià)值能夠逐步成長(zhǎng)的，一定是那些能夠成為行業(yè)頭部的20%的公司，剩下的80%的企業(yè)基本上都沒(méi)有市值都。
四、退市和監(jiān)管?chē)?yán)格化
退市在過(guò)去審批制和核準(zhǔn)制的階段，即從1990年一直到2019年注冊(cè)制改革之前，近30年中國(guó)的資本市場(chǎng)退市企業(yè)數(shù)量平均每年不到30家，甚至不少年份只有十幾家，今年大概率退四五十家。
退市機(jī)制非常重要，大家可以看看納斯達(dá)克的數(shù)據(jù)，成功上市的企業(yè)三年之后，因?yàn)楦鞣N原因退市的企業(yè)占80%——今年上100家，明年退80家，此后再上100家，再退80家，留下的是永遠(yuǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)匹配就代表著時(shí)代的創(chuàng)新、時(shí)代的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力。所以退市的嚴(yán)格化也是非常重要的。
我們的退市嚴(yán)格化，如果從嚴(yán)格意義上來(lái)講，是從2020年的12月31號(hào)開(kāi)始的，當(dāng)天落地的新規(guī)內(nèi)有1套退市標(biāo)準(zhǔn)，我覺(jué)得是最重要的。
這則新規(guī)內(nèi)有4個(gè)核心的退市要求，包括造假、財(cái)務(wù)類指標(biāo)、交易類等，但是我最看重的是交易類的指標(biāo)——包括上市的企業(yè)不能連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3個(gè)億，或者是連續(xù)20個(gè)交易日企業(yè)股價(jià)低于1塊錢(qián)，如果出現(xiàn)這種情況就直接退市，并且沒(méi)有退市整理期。目前已經(jīng)有企業(yè)因此而退市。
五、資金端的機(jī)構(gòu)化
未來(lái)對(duì)于個(gè)人投資者而言，個(gè)人參與資本市場(chǎng)的投資會(huì)越來(lái)越難，個(gè)人去選個(gè)股的難度會(huì)大幅的增加。
因?yàn)檫^(guò)去的審批制和核準(zhǔn)制框架之下的資本市場(chǎng)，是一個(gè)難進(jìn)難出的市場(chǎng)，是一個(gè)資產(chǎn)稀缺的市場(chǎng)，資產(chǎn)稀缺代表了資金充裕。而注冊(cè)制之后資產(chǎn)不再稀缺，所以選擇個(gè)股的難度會(huì)更大，資金只會(huì)流向行業(yè)的頭部。
這代表了機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)遇。同時(shí)這也需要機(jī)構(gòu)投資者更加理性，更加有長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，去參與資本市場(chǎng)的投資，千萬(wàn)不要掙扎在短期波動(dòng)當(dāng)中。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該預(yù)期整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期的變化和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，堅(jiān)定的做長(zhǎng)期價(jià)值的投資者，這樣整個(gè)市場(chǎng)才會(huì)更加的理性，機(jī)構(gòu)之間都能夠賺到長(zhǎng)期的價(jià)值收益，這個(gè)也是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者提出的一個(gè)新的命題。
對(duì)于企業(yè)主體而言，融資發(fā)展的機(jī)會(huì)真正來(lái)臨了，而這一機(jī)會(huì)過(guò)去和你可能沒(méi)有關(guān)系，但現(xiàn)在如果不是和你有關(guān)系，可能就和你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有關(guān)系。誰(shuí)理解了注冊(cè)制，誰(shuí)理解了北交所，誰(shuí)就理解了什么叫服務(wù)創(chuàng)新型的中小企業(yè)。
（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）
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有道理，除了基金，大戶
問(wèn)題是機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在都成了散戶！只顧當(dāng)下短期利益，不管長(zhǎng)運(yùn)發(fā)展。