醫(yī)改大潮滾滾，大浪淘沙顯本色。醫(yī)藥行業(yè)格局重塑中，一類企業(yè)早早轉(zhuǎn)型、重研發(fā)，已然步入收獲期；另一類企業(yè)則鉆營銷、走偏門、蹭熱點(diǎn)，疫情“照妖鏡”下現(xiàn)出原形。4月23日披露年報(bào)的貴州百靈（002424.SZ）顯然屬于后者。

貴州百靈成立于1999年，2010年身披“苗藥第一股”光環(huán)登陸A股。上市后公司經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績持續(xù)攀升，公司股價(jià)也間歇性迎來上漲，幾度將實(shí)控人姜偉家族推上貴州首富寶座。但高光時(shí)間太短，2019年以來貴州百靈業(yè)績?nèi)B降，最新的財(cái)報(bào)顯示，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收31.12億元，同比微增0.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.24億元，同比下降18.49%，一朝倒退回2009年的盈利水平。二級市場上，股價(jià)長期低位運(yùn)行，姜偉家族首富神話早已破滅。

鈦媒體APP對貴州百靈上市12年及實(shí)控人治下的全景圖梳理顯示，“苗藥第一股”黯然失色的根源在姜偉，其一邊秉持“要做就做最好”的理念，在上市公司體外建最貴的希爾頓酒店、頂級圍棋院，賣最貴的樓盤，將跨界玩得極致；另一邊，卻在貴州百靈發(fā)展上輕研發(fā)、重營銷，甚至行賄走捷徑，將一把好牌打到稀爛。

更為值得一提的是，跨界需要資本，姜偉家族在股價(jià)高位時(shí)高比例質(zhì)押釀下資金困局后，又將手伸向上市公司，不僅大額占用公司資金，還為避免爆倉和為減持鋪路花式蹭熱點(diǎn)。

重營銷、輕研發(fā)和行賄走偏門

貴州百靈自詡苗藥龍頭，早在上市時(shí)就稱主要依靠獨(dú)家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊和非苗藥產(chǎn)品金感膠囊、維C銀翹片貢獻(xiàn)收入。然12年過去，公司主力產(chǎn)品僅新增了小兒柴桂退熱顆粒，且該品種為購買所得。

貴州百靈的業(yè)績下滑始見于2019年。最近三年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收28.51億元、30.88億元、31.12億元，分別同比增長-9.13%、8.32%、0.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.91億元、1.52億元和1.24億元，同比下降48.27%、46.11%和18.49%。

（貴州百靈凈利潤變動(dòng)圖，來源：wind）

對于2021年的業(yè)績下降，公司解釋為銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加及控股子公司和仁堂的行政罰款。但事實(shí)上，公司業(yè)績?nèi)B降并退回十多年前的水平均可歸咎于此。

眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)屬朝陽行業(yè)，但產(chǎn)品更新速度慢，是需要時(shí)間沉淀和重金投入研發(fā)的行業(yè)。在貴州百靈這里，卻是重營銷，輕研發(fā)。一遇風(fēng)吹草動(dòng)，靠營銷搏增長的模式立馬失靈。

銷售費(fèi)用來看，2019-2021年，公司銷售費(fèi)用分別為9.70億元、11.35億元、12.89億元，占營收的比重高達(dá)34.04%、36.77%、41.41%。顯然，在公司營收增長停滯的情況下，銷售費(fèi)用和銷售費(fèi)用率均卻連年增長。與之形成鮮明對比的是，同行的銷售費(fèi)用率幾乎都呈下降趨勢。

（貴州百靈與同行銷售費(fèi)用率對比，數(shù)據(jù)來源：wind）

反觀研發(fā)，貴州百靈卻吝于投入。2019年-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別僅2479.08萬元、3699.72萬元、3042.54萬元，占營收的比重分別僅0.87%、1.20%、0.98%。放之中醫(yī)藥概念股中對比，研發(fā)費(fèi)用率又明顯處于業(yè)內(nèi)偏低水平。

（貴州百靈與同行研發(fā)費(fèi)用率對比，數(shù)據(jù)來源：wind）

研發(fā)投入不足，新品產(chǎn)出不力，業(yè)績下滑嚴(yán)重，陷入惡性循環(huán)的貴州百靈選擇鋌而走險(xiǎn)。

2019年3月，和仁堂因嚴(yán)重違反《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》規(guī)定，被依法收回《藥品GMP證書》。停業(yè)整頓直接導(dǎo)致其2019年?duì)I收、凈利潤同比減少1.09億元和2026.9萬元，成為貴州百靈當(dāng)年業(yè)績下滑的主因之一。

2021年6月，貴州省藥品監(jiān)督管理局對貴州省藥品生產(chǎn)企業(yè)開展飛行檢查，貴州百靈發(fā)現(xiàn)缺陷7項(xiàng)，公司旗下的正鑫藥業(yè)現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)缺陷11項(xiàng)。對此，前者責(zé)令其限期整改，并約談貴州百靈。

同年12月，和仁堂遭貴陽市監(jiān)局行政處罰，沒收違法生產(chǎn)、銷售后召回的藥品“康婦靈膠囊”23.89萬盒，并沒收違法所得共計(jì)3206.84萬元，導(dǎo)致其2021年虧損3615.72萬元，再一次拖累貴州百靈業(yè)績。

據(jù)《法制日報(bào)》報(bào)道，2017年4月份，貴州百靈董事長姜偉曾向時(shí)任貴州食藥監(jiān)原副處長羅志行賄10萬元，希望羅志在公司申報(bào)“糖寧通絡(luò)”國藥準(zhǔn)字文號(hào)及工藝登記等相關(guān)事項(xiàng)上提供幫助，羅志收受并表示同意幫忙。另外，羅志還被指，2008年-2017年利用職務(wù)便利，在處室相關(guān)業(yè)務(wù)中收受多家醫(yī)藥企業(yè)的好處費(fèi)并為其謀取利益，其中包括貴州百靈監(jiān)事夏文送出的9萬元。

吊詭的是，2021年報(bào)顯示，5年前已開始行賄“打點(diǎn)”的糖寧通絡(luò)現(xiàn)仍處于研發(fā)階段。

（糖寧通絡(luò)片，來源：貴州百靈官網(wǎng)）

昔日貴州首富姜偉玩脫了

貴州百靈將一張好牌打得稀爛，除了姜偉治下的決策問題外，更在姜偉跨界玩脫了。

據(jù)媒體報(bào)道，1961年，姜偉出生在山東棲霞，幼時(shí)隨父母來到貴州安順市。1982年，從貴陽中醫(yī)學(xué)院藥學(xué)系畢業(yè)后，成為一名藥劑師。6年后，天生不安分的姜偉砸了“鐵飯碗”，毅然辭職下海做起了倒賣藥材的生意。

十多年的藥材貿(mào)易積累下第一桶金，1996年，他以1500萬元——支付750萬元、舉債750萬元拿下已資不抵債的安順制藥廠（后于2003年改名貴州百靈）。改革、轉(zhuǎn)型，冒險(xiǎn)型的姜偉很快將安順制藥廠扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，而后于2010年順利登陸深交所。也因此，才有機(jī)會(huì)幾次將姜偉推上貴州首富的寶座。

但過于順?biāo)斓某晒ν鶐磉^度的自信，尤其對不安分的人而言，非好事一樁。貴州百靈上市后，姜偉開始花式“跨界”。在上市公司體內(nèi)，一年一個(gè)花樣，2011年-2014年，公司分別投資1億元種植太子參，3.95億元開發(fā)膠原蛋白飲品，后改為中藥飲片和倉庫，再收購肥料公司；2018年還投資生物醫(yī)藥公司。但多年過去，這些投資均不成氣候，2021年中藥材、西藥和其他收入占營收比重僅0.11%、0%和0.93%。

上市公司體外，姜偉的折騰更是“極致”和任性。喜歡下圍棋，就打造了一個(gè)最好的棋院；愛好賽車，就組建賽車隊(duì)；喜歡好酒店，就豪擲10億元在三線城市貴州安順建希爾頓酒店；甚至在貴陽建第一貴的樓盤，投資飛機(jī)制造項(xiàng)目……天眼查顯示，姜偉直接或間接持有69家公司的控制權(quán)，任職22家公司（其中8家已注銷）。

但無論體內(nèi)還是體外，“跨界”是需要巨量資金的。2010年，貴州百靈首發(fā)募資14.80億元，除此外，公司多依賴短期借款，靠舉債運(yùn)轉(zhuǎn)。尤其2018年以來，公司短期借款快速增加，2018年-2021年末，公司短期借款分別高達(dá)15.82億元、22.02億元、20.63元和14.48億元。

值得注意的是，2021年，貴州百靈一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債突然暴增，達(dá)到2.38億元，公司短期負(fù)債達(dá)到16.86億元。但年報(bào)顯示，截止2021年末，公司貨幣資金僅4.66億元，其中還有1.46億元臨時(shí)使用受限。即便加上475萬元的應(yīng)收票據(jù)，依然杯水車薪，短期償債壓力較大。

（貴州百靈短期負(fù)債情況，來源：wind）

債臺(tái)高筑，利息費(fèi)用猛增，也在吞噬利潤。2019年-2021年，公司利息費(fèi)用分別為5204.15萬元、6314.60萬元和1.07億元，而2018年這一數(shù)據(jù)僅為1670.40萬元。且貴州百靈不得不將諸多資產(chǎn)用于為借款提供質(zhì)押或抵押。2021年末，公司13.88億元的資產(chǎn)就因?yàn)樵撛蚨芟蕖?/p>

（2021年末貴州百靈資產(chǎn)受限情況，來源：2021年報(bào)）

但資金壓力更大的還在姜偉家族。為跨界玩各種項(xiàng)目，姜偉自公司上市起就開始“質(zhì)押-解押-質(zhì)押”滾動(dòng)套現(xiàn)的游戲。到2018年，姜偉家族將股權(quán)質(zhì)押拉滿，且高比例質(zhì)押一直持續(xù)至今。

鈦媒體APP粗略統(tǒng)計(jì)，貴州百靈上市以來累計(jì)發(fā)布了303條質(zhì)押相關(guān)的公告，且其中絕大多數(shù)是為姜偉家族質(zhì)押相關(guān)。天眼查亦顯示，姜偉個(gè)人股權(quán)質(zhì)押255次。

常年靠股權(quán)質(zhì)押融資的姜偉家族，在2018年開始嘗到高比例質(zhì)押的苦果。2018年，貴州百靈年內(nèi)跌幅43.18%，隨著股價(jià)快速下行，姜偉家族資金鏈斷裂，頻頻發(fā)布股份質(zhì)押延期回購的消息。2018年至今，姜偉家族質(zhì)押延期購回相關(guān)的公告就高達(dá)57條。

債務(wù)問題難解，姜偉將手伸向上市公司，最直接方便的即是大額占用上市公司資金。僅2020年，姜偉非經(jīng)營性占用上市公司資金發(fā)生額就高達(dá)12.29億元，期內(nèi)償還8.88億元，期末余額3.41億元；2021年1-3月，又占用4.18億元。

分拆姜偉套用貴州百靈資金的手段有謂花樣百出。2020年1-4月，公司向供應(yīng)商支付7筆貨款，金額從3500萬元到2.8億元不等（合計(jì)6.10億元），供應(yīng)商把這些資金劃轉(zhuǎn)至姜偉使用；同年，公司市場人員還分204筆提取備用金，金額從40萬元到508萬元不等（合計(jì)逾3億元），全部劃給姜偉使用；另外，公司還向供應(yīng)商開具商業(yè)承兌匯票，供應(yīng)商將票據(jù)貼現(xiàn)后轉(zhuǎn)給姜偉使用……這也側(cè)面解釋了為何2018年以來貴州百靈短期借款暴增。

東窗事發(fā)，在市場及監(jiān)管的持續(xù)關(guān)注下，直到2021年4月，姜偉才將全部資金歸還予上市公司。

直接占用資金道路被堵，姜偉轉(zhuǎn)而“曲線救國”。在公司2019年度業(yè)績大幅下滑的背景下，貴州百靈卻大額分紅3.10億元，不僅是當(dāng)年歸母凈利潤的106.55%，也幾乎相當(dāng)于公司此前3年的派現(xiàn)總和。當(dāng)然，其中的大部分都落入實(shí)控人家族腰包。

去年4月，姜偉家族又以2.08億元和6100萬元將持有的百靈溫泉酒店和貴州銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貴州百靈。雖未有百靈溫泉酒店的公開數(shù)據(jù)，但在新冠疫情之下，酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)難言樂觀。

花式蹭熱點(diǎn)

姜偉的債務(wù)究竟有多少，外人難以知曉，但就上述的體外資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，顯然不夠填窟窿。公開資料來看，姜偉家族更多還是通過二級市場減持或轉(zhuǎn)讓貴州百靈股權(quán)以緩解股權(quán)質(zhì)押及資金鏈危機(jī)，畢竟在2018年中報(bào)時(shí)，姜偉及其兄弟姜勇、二人母親張錦芬還合計(jì)持有貴州百靈71.89%的股權(quán)。但不到四年的時(shí)間，姜偉家族合計(jì)僅剩下28.76%的股權(quán)。

2019年1月和7月，張錦芬分兩次將持有的貴州百靈7.38%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華創(chuàng)證券，累計(jì)套現(xiàn)超9億元，而后張錦芬消失在股東名單中；此后，姜偉和姜勇亦多番通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易和集合競價(jià)減持套現(xiàn)。

但就這樣的套現(xiàn)依然未能完全解決姜偉家族的債務(wù)危機(jī)。2020年9月，姜勇因質(zhì)押給銀河證券的股權(quán)觸發(fā)違約條款，被強(qiáng)制平倉，被動(dòng)減持367萬股；2021年12月，因姜勇與銀河證券債務(wù)糾紛又拍賣其持有的貴州百靈2299.72萬股。

截至4月23日，姜偉和姜勇分別有90.23%、100%的持股被質(zhì)押，合計(jì)質(zhì)押比例占公司總股本的26.40%。

值得注意的是，為了不爆倉和減持所得利益最大化，貴州百靈花式蹭熱點(diǎn)，為實(shí)控人家族套現(xiàn)鋪路。只是幾番操作下來，成功概率偏低。

（貴州百靈月K線圖，來源：wind）

2019年開年，工業(yè)大麻概念大熱，貴州百靈于當(dāng)年5月25日公告，其全資子公司云南紅靈與黑龍江漢榮漢麻生物科技有限公司（以下簡稱“漢榮漢麻”）、哈爾濱市醫(yī)學(xué)科學(xué)研究院簽訂《工業(yè)大麻戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬對漢榮漢麻進(jìn)行股改，云南紅靈持股70%，之后共同研發(fā)，同時(shí)按計(jì)劃在黑龍江省獲得工業(yè)大麻的種植牌照和提取加工牌照。因?yàn)槭袌鰧I(yè)大麻熱炒已過，其首次蹭熱點(diǎn)并未帶來股價(jià)的大漲。

值得一提的是，漢榮漢麻成立于該公告披露前一個(gè)多月。公司在2019年報(bào)中稱，受疫情影響，上述合作目前處于暫停狀態(tài)。而天眼查顯示，截至目前，漢榮漢麻的實(shí)繳資本為0，參保人數(shù)為0，股東與貴州百靈也無一毛錢關(guān)系。

到了2020年，新冠疫情突襲全球，口罩成為剛需和緊俏產(chǎn)品。當(dāng)年4月8日，貴州百靈在微信公眾號(hào)發(fā)文稱，參股子公司云植藥業(yè)取得醫(yī)用口罩、醫(yī)用外科口罩的生產(chǎn)許可證。待生產(chǎn)線全面啟動(dòng)后，生產(chǎn)規(guī)?？蓪?shí)現(xiàn)日產(chǎn)一次性口罩超5萬只。

消息發(fā)出后，公司股價(jià)震蕩上行，到當(dāng)年8月28日，最高摸至11.14元/股，4個(gè)多月的時(shí)間累計(jì)漲幅達(dá)30%，但此后再次開啟下行之路。股價(jià)起，姜偉趁勢減持。8月24日其減持166.45萬股，8月25日-9月11日，再減持1534.16萬股。拉通姜偉減持均價(jià)來看，多數(shù)在相對高位套現(xiàn)。

有了經(jīng)驗(yàn)，貴州百靈2021年故技重施。2021年5月22日，公司在微信公眾號(hào)上發(fā)布消息稱，旗下兩款藥物對新冠肺炎有效。貴州百靈公布的信息是，2月17日起，由南昌大學(xué)第一附屬醫(yī)院作為組長單位、廣東省佛山市第四人民醫(yī)院、湖北省鄂州市中心醫(yī)院聯(lián)合開展“咳速停糖漿、咳清膠囊的治療新冠肺炎（COVID-19）有效性和安全性的隨機(jī)、開放、平行對照、多中心臨床試驗(yàn)”，并在中國臨床試驗(yàn)注冊中心完成備案。貴州百靈稱，“本次臨床試驗(yàn)結(jié)果表明，咳速停糖漿、咳清膠囊治療新型冠狀病毒肺炎（輕型和普通型）有利于疾病痊愈和新冠病毒轉(zhuǎn)陰，可縮短咳嗽時(shí)間且安全可靠，可以作為中藥治療新冠肺炎的選擇之一，值得臨床推廣和使用。”5月25日開始，貴州百靈股價(jià)連漲三日。但在被市場廣泛質(zhì)疑后，公司迅速刪掉該文章，公司股價(jià)自然也難再現(xiàn)蹭口罩概念時(shí)的熱度。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃，編輯｜崔文官）

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