【本文系鈦媒體·封面 2022年4月專(zhuān)題報(bào)道】
2014年9月19日，8個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的“小人物”代表阿里巴巴敲響紐交所的開(kāi)盤(pán)鐘聲，共同見(jiàn)證了這場(chǎng)中美歷史上最大IPO。上市首日，阿里巴巴股價(jià)收漲38%，市值突破2300億美元，一躍成為僅次于蘋(píng)果、谷歌和微軟的全球第四大高科技公司。
彼時(shí)，紅杉資本合伙人Michael Moritz曾斷言，阿里巴巴IPO是一個(gè)里程碑事件，說(shuō)明人們對(duì)于投資中國(guó)的興趣明顯增強(qiáng)，整個(gè)全球互聯(lián)網(wǎng)的格局正在被重新排列，而阿里已經(jīng)是“最會(huì)賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司”了。而阿里也的確不負(fù)眾望，此后多年股價(jià)一路走強(qiáng)，最高峰時(shí)突破317美元/股，翻了3.6倍。
然而阿里和紅杉資誰(shuí)也沒(méi)料到，這份風(fēng)光沒(méi)能熬過(guò)七年之癢。在今年3月這波集體下跌中，阿里巴巴最低跌至76美元/股，不僅低于上市首日收盤(pán)價(jià)，還接近破發(fā)（發(fā)行價(jià)68美元/股）。
“短短幾天，跌去了一個(gè)時(shí)代。”阿里的跌落，不過(guò)是中概股公司集體“折戟”的縮影。持續(xù)多輪“血洗”，令半數(shù)中概股股價(jià)“腰斬”，部分個(gè)股甚至遭遇“腳脖斬”，總市值距去年高位已蒸發(fā)超1萬(wàn)億美元。一時(shí)間，資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，曾經(jīng)炙手可熱的“中概互聯(lián)”淪為“中丐互憐”，“逃離中概股”成為一個(gè)悲壯且敏感的話(huà)題。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月12日，美國(guó)證劵交易委員會(huì)（SEC）再將12家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單，這是自3月以來(lái)第四批被納入名單的中概股公司。SEC聲稱(chēng)，搜狐、Microvast（微宏）、康乃德生物、金融壹賬通、綠圖生物科技、傳奇生物、諾亞控股等12家公司提交申辯的截止時(shí)間為當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日。
即使更多中概股公司陸續(xù)被納入“預(yù)摘牌名單”，雙方高層之間溝通與磋商也未曾中斷，中美之間的這場(chǎng)“審計(jì)較量”似乎進(jìn)入白熱化階段。
期間政策面也頻頻放出積極信號(hào)。4月2日，證監(jiān)會(huì)公布境外上市新規(guī)征求意見(jiàn)，擬修訂國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市有關(guān)規(guī)定，將進(jìn)一步提升境外上市企業(yè)的合規(guī)水平，并表示堅(jiān)定支持企業(yè)根據(jù)自身意愿自主選擇上市地。政策利好下，中概股當(dāng)周開(kāi)盤(pán)大漲，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)漲近7.4%。但中概股的底在哪里，能否就此深V反彈，尚無(wú)法斷言。
正如證監(jiān)會(huì)所言：中概股問(wèn)題最終結(jié)果如何，要看中美雙方的智慧和初心。事實(shí)證明，中概股在美國(guó)上市是一件多方共贏(yíng)的事情，強(qiáng)制退市不符合兩國(guó)共同利益。既然雙方都有意愿解決分歧和矛盾，那么中概股問(wèn)題就不會(huì)成為死結(jié)。
正是基于這種判斷，一些長(zhǎng)期處于低估值狀態(tài)的中概股已經(jīng)展開(kāi)自救行動(dòng)。
隨著哈啰出行、小紅書(shū)等企業(yè)傳出暫緩美股 IPO 后，中企赴美上市節(jié)奏已明顯踩下剎車(chē)，中概股回流意愿正顯著增強(qiáng)。未來(lái)，中概股的命運(yùn)將會(huì)如何，香港和內(nèi)地能否接納他們重新上市？新的SPAC模式會(huì)成為中概股的歸宿么？
所謂中概股，通常是指注冊(cè)在海外，通過(guò)VIE等方式控制中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)，在海外（美國(guó)為主）上市的企業(yè)。自1992年華晨汽車(chē)在紐交所上市算起，中概股已經(jīng)歷30年的發(fā)展歷程。
據(jù)鈦媒體App不完全統(tǒng)計(jì)，30年間共有超500家中概股公司赴美上市，其中約有210家已退市。目前在美上市的中概股公司共有281家，它們分別在納斯達(dá)克（190家），紐交所（84家）和美國(guó)證券交易所（7家）上市。281只中概股里，現(xiàn)股價(jià)高于100美元的有3只，分別是百濟(jì)神州、百度和阿里巴巴；股價(jià)超10美元的個(gè)股有56只；57只中概股票面價(jià)值不足1美元。
此外，從2022年1月1日到4月5日的3個(gè)多月時(shí)間里，日均成交量超1000萬(wàn)股的有19家，成交量在100萬(wàn)至1000萬(wàn)股的有74家，成交量在10萬(wàn)至100萬(wàn)股之間的有131家，56家中概股公司日均成交量低于10萬(wàn)股。
梳理美股市場(chǎng)281家中概股公司的歷年股價(jià)走勢(shì)，其中，網(wǎng)易（2000年上市）無(wú)疑是最大贏(yíng)家，自IPO以來(lái)漲幅達(dá)到了13591%；百度則以5420%位居漲幅榜第二位；此外攜程、華住、百濟(jì)神州、前程無(wú)憂(yōu)均榜上有名，漲幅都在600%以上。
有人歡喜有人憂(yōu)。
在跌幅榜單中，2018年上市的精銳教育跌幅達(dá)到99.42%，蘑菇街跌幅為97.53%，房多多為97.23%，同時(shí)，寺庫(kù)、36氪、百世集團(tuán)、優(yōu)信、迅雷、叮咚買(mǎi)菜、愛(ài)奇藝，跌幅都在80%以上。
注：數(shù)據(jù)截至2022年3月21日
三十年來(lái)，中概股一度是“新興的巨大市場(chǎng)”與“顛覆式創(chuàng)新”的結(jié)合體。美國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有“印度概念股”，也沒(méi)有“東南亞概念股”，卻有“中國(guó)概念股”，“中概股”曾被認(rèn)為是美國(guó)本土之外最具活力的公司。
一位長(zhǎng)期跟蹤中概股的市場(chǎng)人士告訴鈦媒體App，中概股對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、尤其是改革開(kāi)放有著巨大的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義。他表示：“尤其是在90年代初期，中國(guó)處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，中概公司通過(guò)海外融資，吸引了大量外資投入中國(guó)市場(chǎng)，而這些中概公司通過(guò)VIE的方式，突破了當(dāng)時(shí)中國(guó)的一些監(jiān)管體系，也促進(jìn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)在成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上都是那個(gè)時(shí)期的產(chǎn)物。”
在一些關(guān)系到中美競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵領(lǐng)域，境外融資甚至成為中企彎道超車(chē)的重要助力。以“蔚小理”為代表的的新能源車(chē)企為例，海外上市融資，不僅讓車(chē)企迅速提升研發(fā)制造能力，也讓國(guó)內(nèi)整車(chē)行業(yè)產(chǎn)能得到跨越式增長(zhǎng)。截至去年底全球市值排名前20的車(chē)企中，已經(jīng)有6家是中國(guó)企業(yè)。
《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》曾發(fā)表評(píng)論稱(chēng)，事實(shí)證明，中企赴美上市實(shí)現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)及國(guó)際投資者的多方共贏(yíng)。
一方面，中概股企業(yè)通過(guò)出海上市，可以借助全球資本力量，實(shí)現(xiàn)自身快速發(fā)展。這期間涌現(xiàn)出一大批在全球范圍內(nèi)具有較高競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，它們?cè)趪?guó)際化進(jìn)程中，品牌知名度和影響力與日俱增，讓中國(guó)名片得以向世界展示，這也有效促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)和資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。而另一方面，對(duì)于境外投資者而言，通過(guò)參與中國(guó)這一全球范圍內(nèi)最具活力的新興市場(chǎng)公司，可以分享中國(guó)紅利，獲得可觀(guān)回報(bào)。
如此互惠互利之事，符合中美兩國(guó)共同利益。正因如此，在30年的發(fā)展歷程中，中國(guó)企業(yè)多次掀起赴美上市浪潮。
為什么互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都喜歡赴美上市呢？
安勝恪道合伙人溫國(guó)良告訴鈦媒體App，當(dāng)年某些企業(yè)赴美上市，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)上市主體審核較嚴(yán)、財(cái)務(wù)要求和門(mén)檻設(shè)置較高，而美國(guó)上市的門(mén)檻相對(duì)較低。
早期A(yíng)股上市要求滿(mǎn)足三年盈利的條件，要知道很多互聯(lián)網(wǎng)公司早期是通過(guò)燒錢(qián)融資來(lái)獲客的，有些至今還是虧損狀態(tài)；港股上市條件雖然相對(duì)寬松，但2018年以前，要求上市企業(yè)需“同股同權(quán)”。種種原因?qū)е聝?nèi)地和香港資本市場(chǎng)失去許多高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。而美國(guó)資本市場(chǎng)作為全球規(guī)模最大的“資金池”，利用注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)，對(duì)擬上市公司不設(shè)盈利門(mén)檻，并且對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、高科技公司容易給出高估值。因此，無(wú)論從上市門(mén)檻、融資規(guī)模還是審批效率方面看，赴美上市成為早期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不二選擇。
最著名的，當(dāng)數(shù)港交所與阿里巴巴“擦肩而過(guò)”。
當(dāng)年，阿里巴巴一直把香港作為集團(tuán)整體上市的第一選擇。無(wú)奈遭遇阿里合伙人制度“雙層架構(gòu)”的尷尬，才迫使阿里巴巴放棄在港上市計(jì)劃，最終遠(yuǎn)走華爾街。而錯(cuò)過(guò)阿里的港交所也意識(shí)到上市制度創(chuàng)新已迫在眉睫。此后幾經(jīng)醞釀后，港交所重新評(píng)估其上市流程，終于在2018年接受同股不同權(quán)。
如今再回首不免令人唏噓。隨著中美證券監(jiān)管博弈加劇，阿里等中概股前途也平添諸多變數(shù)。
美國(guó)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》這把高懸于頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，時(shí)刻提醒中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)。
3月10日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）發(fā)布公告，根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，認(rèn)定百濟(jì)神州等5家中國(guó)公司為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“相關(guān)發(fā)行人”，等于將5家公司放進(jìn)了“預(yù)摘牌名單”。消息一出，市場(chǎng)一片哀嚎，中概股連續(xù)殺跌3日。截至3月14日收盤(pán)，追蹤中概股的納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)再跌11.7%，創(chuàng)下該指數(shù)有史以來(lái)的最大單日跌幅。此后，SEC又陸續(xù)將微博、百度、愛(ài)奇藝等6家公司納入該名單。可以說(shuō)，SEC的每一次點(diǎn)名，都會(huì)讓中概股的神經(jīng)高度緊張。
SEC之所以對(duì)中概股頻頻發(fā)難，是由于中美雙方在證券監(jiān)管方面一直存在沖突，而沖突核心在于審計(jì)底稿的獲取存在分歧，這一分歧由來(lái)已久。
2013年，PCAOB（美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)）和中國(guó)財(cái)政部簽署了備忘錄，不過(guò)在實(shí)際操作層面，雙方協(xié)作并未實(shí)現(xiàn)完全破冰。
2020年5月，美國(guó)參議院通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，該法案被指專(zhuān)門(mén)針對(duì)在美國(guó)上市的中國(guó)公司，其中明確規(guī)定，如果外國(guó)上市公司連續(xù)三年未能提交PCAOB所要求的報(bào)告，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）有權(quán)將其從交易所摘牌。然而，中國(guó)的數(shù)據(jù)安全法、證券法有相關(guān)規(guī)定，境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得在中國(guó)境內(nèi)直接調(diào)查取證；未經(jīng)批準(zhǔn)不得獲取境內(nèi)數(shù)據(jù)。
2021年12月，SEC正式出臺(tái)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》完整細(xì)則，標(biāo)志著對(duì)中概股的監(jiān)管政策正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性執(zhí)行階段。
2022年3月10日，SEC將百濟(jì)神州等5家中概股公司納入臨時(shí)清單。3月23日，SEC向其 “預(yù)摘牌名單”新增微博公司，使其成為名單中的第六家公司。3月31日，SEC將百度、愛(ài)奇藝等5家公司列入有退市風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)發(fā)行人暫定名單。
市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，隨著越來(lái)越多中概公司披露2021年年報(bào)，這份“預(yù)摘牌名單”還會(huì)越來(lái)越長(zhǎng)。但很明顯，在信息安全、監(jiān)管透明度等方面，中美雙方各有各的想法與原則。如何妥善解決中概股問(wèn)題，這很考驗(yàn)雙方各自的智慧和初心。
就在中概股前景一片黯淡之際，市場(chǎng)突然傳來(lái)重磅利好消息。
4月2日，證監(jiān)會(huì)修訂境內(nèi)企業(yè)赴境外上市相關(guān)保密和檔案管理規(guī)定，明確境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)調(diào)查取證，應(yīng)通過(guò)跨境監(jiān)管合作機(jī)制進(jìn)行；刪除原規(guī)定中關(guān)于“現(xiàn)場(chǎng)檢查應(yīng)以我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主進(jìn)行，或者依賴(lài)我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查結(jié)果”的表述。此外，規(guī)定還提到要對(duì)涉密敏感信息精準(zhǔn)管理和避免“泛化”，支持商業(yè)信息順暢流動(dòng)，支持中介和監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分履職。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)堅(jiān)定支持企業(yè)根據(jù)自身意愿自主選擇上市地?！兑?guī)定》的修訂旨在進(jìn)一步加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市相關(guān)保密和檔案管理工作，明確上市公司信息安全責(zé)任，維護(hù)國(guó)家信息安全，減少不必要的涉密敏感信息進(jìn)入工作底稿，提高跨境監(jiān)管合作的效率，體現(xiàn)了統(tǒng)籌開(kāi)放與安全的理念，將促進(jìn)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市活動(dòng)有序開(kāi)展。
無(wú)論如何，中概股已遭重創(chuàng)。這個(gè)曾被市場(chǎng)公認(rèn)為匯聚中國(guó)幾乎所有頂級(jí)核心資產(chǎn)的高增長(zhǎng)賽道，早已不再享有高估值。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年3月19日，在美上市的中概股共有281只，遍布美國(guó)三大交易所，總市值約1.2萬(wàn)億美元，較去年高點(diǎn)市值已縮水近6成。281只中概股自上市以來(lái)，股價(jià)累計(jì)實(shí)現(xiàn)上漲的僅有55只，超半數(shù)個(gè)股股價(jià)腰斬，其中精銳教育、房多多、蘑菇街等62只個(gè)股股價(jià)跌到僅剩1成。
不過(guò)此次中概股大跌，并非完全由監(jiān)管沖突所致。溫國(guó)良在接受鈦媒體App采訪(fǎng)時(shí)表示，多個(gè)負(fù)面因素在同一時(shí)間重疊，是造成近期中概股大跌的原因。一方面由于國(guó)內(nèi)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)、教育、電子煙等行業(yè)的監(jiān)管，削弱了投資者對(duì)中概股的估值前景，導(dǎo)致股價(jià)縮水；另一方面，美國(guó)SEC近日點(diǎn)名了中國(guó)五家公司，存在強(qiáng)迫退市風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)陷入恐慌性?huà)伿?；此外，美?guó)加息預(yù)期、俄烏沖突影響以及近期部分地區(qū)疫情反復(fù)等也加大了拋壓。
鈦媒體App發(fā)現(xiàn)，中概股普跌中，個(gè)股跌幅程度卻相差甚遠(yuǎn)。這種差距與公司的基本面、所處行業(yè)、監(jiān)管程度等有關(guān)。
受監(jiān)管影響不大，財(cái)報(bào)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期的公司，本輪跌幅相對(duì)較小，上市以來(lái)股價(jià)漲幅可觀(guān)。如京東、理想汽車(chē)，距離高點(diǎn)跌幅均在40%左右，距離IPO以來(lái)漲幅均超100%。而那些深處重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期、增長(zhǎng)陷入停滯的行業(yè)則處境更加艱難。
毫無(wú)疑問(wèn)，教培行業(yè)成為這輪中概股下跌的重災(zāi)區(qū)。2021年2月23日，教育部發(fā)出通知，進(jìn)一步加大校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)治理力度，從嚴(yán)審批校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。此后相關(guān)的教育中概股股價(jià)開(kāi)始震蕩走低。以精銳教育為例，“雙減政策”出臺(tái)后，股價(jià)持續(xù)暴跌，如今距離高點(diǎn)跌幅已達(dá)99.6%。
平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷，宣告了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)二十年野蠻生長(zhǎng)的結(jié)束。螞蟻集團(tuán)終止在科創(chuàng)板上市則打響了反壟斷第一槍。
2020年11月3日，原定于兩天后在科創(chuàng)板上市的螞蟻集團(tuán)被緊急叫停，阿里股價(jià)隨即大跌；同年12月，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)阿里巴巴涉嫌壟斷行為立案調(diào)查；2021年2月7日靴子落地，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)反壟斷指南發(fā)布，主要互聯(lián)網(wǎng)公司均受到調(diào)查與處罰，此后阿里股價(jià)開(kāi)啟直線(xiàn)下跌模式，目前距離2020年高點(diǎn)已跌去66%。不過(guò)在此之前，阿里股價(jià)一直表現(xiàn)良好，近幾年凈利潤(rùn)一直保持在千億規(guī)模，因此IPO至今股價(jià)未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
與其它中概股公司相比，滴滴的處境稍顯特殊，甚至可以說(shuō)是“自帶退市基因”。
2021年6月11日，《數(shù)據(jù)安全法》正式發(fā)布，明確了未經(jīng)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，不得向境外司法或者執(zhí)法機(jī)構(gòu)提供境內(nèi)數(shù)據(jù)。此外，中國(guó)證券法規(guī)定，境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得在中國(guó)境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證。而美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》要求，在美上市企業(yè)需接受美國(guó)PCAOB的審計(jì)檢查。毫無(wú)疑問(wèn)，中美就證券監(jiān)管問(wèn)題存在沖突。
在這種背景下，2021年6月30日，滴滴出行仍選擇在紐交所掛牌上市。滴滴顯然對(duì)自己所面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)有所預(yù)料。僅2天后，網(wǎng)信辦宣布對(duì)滴滴實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查，暫停新用戶(hù)注冊(cè)；隨后滴滴旗下25款A(yù)pp遭遇“全家桶”式下架。
財(cái)報(bào)顯示，滴滴2021前三季度共虧損491億元；2018-2020年，滴滴共虧損353億元；加上滴滴創(chuàng)始人程維曾自曝，2012-2018年6年間共虧損390億元。也就是說(shuō)，滴滴成立9年累計(jì)虧損超1200億元。鈦媒體App發(fā)現(xiàn)，自上市以來(lái)，滴滴股價(jià)已從14美元/股跌至4.09美元/股，累計(jì)跌超70%，最多時(shí)跌近90%。
前方道路異常曲折，中概股要想徹底走出陰霾，還有很多坎要邁。
有投行人士對(duì)鈦媒體App表示，中概股企穩(wěn)回升基本在預(yù)期之內(nèi)。但在審計(jì)問(wèn)題徹底解決之前，中概股或難有大幅回彈。
面對(duì)連日大跌，護(hù)盤(pán)心切的中概股公司，紛紛拿出真金白銀回購(gòu)自家股票。
3月22日早間，阿里巴巴宣布追加100億美元股票回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)規(guī)模由150億美元擴(kuò)大至250億美元，回購(gòu)將持續(xù)至2024年3月底。本次回購(gòu)規(guī)模約相當(dāng)于阿里巴巴市值的十分之一，創(chuàng)下中概股史上最大規(guī)模的回購(gòu)紀(jì)錄。此外，小米、網(wǎng)易、微博等公司也先后公布大額回購(gòu)計(jì)劃。新一輪中概股回購(gòu)潮已拉開(kāi)序幕。
有券商分析人士表示，大規(guī)?；刭?gòu)?fù)A(yù)示著股價(jià)的階段性底部，從歷史數(shù)據(jù)看，回購(gòu)實(shí)施后均伴有一波上漲行情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中概股經(jīng)歷過(guò)2008年、2011年、2015年和2018年的大幅下跌，最終都再創(chuàng)新高。
在局勢(shì)尚不明朗的情況下，中概股應(yīng)該作何打算？
中信建投曾在研報(bào)中，給出中概股問(wèn)題的三種解決路徑：一是考慮在其他交易所（如香港、倫敦）完成雙重主要上市或是二次上市，從而擁有兩個(gè)交易地點(diǎn)，并在最終將“主要交易地移至美國(guó)以外的其他交易所”；二是私有化；三是遵守SEC的要求接受相關(guān)審計(jì)核查，繼續(xù)在美國(guó)上市交易。
除非萬(wàn)不得已，中概股公司肯定不愿意私有化，因?yàn)樗馕吨チ嗣绹?guó)這個(gè)巨大的融資市場(chǎng)。留下來(lái)就必須接受SEC的審計(jì)，如何滿(mǎn)足中美證券監(jiān)管的雙重需求，這又回到了問(wèn)題的起點(diǎn)。
也有律師認(rèn)為，中概股公司聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)未在美國(guó)境內(nèi)注冊(cè)，是導(dǎo)致這些公司被列入“預(yù)摘牌名單”的原因。未來(lái)國(guó)內(nèi)大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所加快“出海”步伐，或可為中概股公司保駕護(hù)航。
但倘若審計(jì)問(wèn)題最終無(wú)法解決，中概股公司要想繼續(xù)留在美國(guó)，就只能選擇低級(jí)別的市場(chǎng)交易，例如粉單市場(chǎng)。
粉單市場(chǎng)屬于美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，對(duì)上市沒(méi)有財(cái)務(wù)要求，也不需要發(fā)行人披露任何信息。大眾所熟知的瑞幸咖啡，從納斯達(dá)克退市后，就在粉單市場(chǎng)交易，目前仍保持著不輸主板股票的流動(dòng)性。而像騰訊控股、金山軟件這樣的大公司，也都在粉單市場(chǎng)。但粉單市場(chǎng)交易量極低，融資能力相當(dāng)有限，顯然不是中概股公司的最佳歸宿。
此外，去美國(guó)以外的交易所上市，是目前大多數(shù)中概股公司規(guī)劃中的路徑。
“未來(lái)中國(guó)企業(yè)赴美上市的意愿肯定會(huì)下降。但就目前來(lái)講，中概股想回來(lái)上市并不容易。”溫國(guó)良坦言，中概股能否回來(lái)還要看能否滿(mǎn)足內(nèi)地和香港的上市要求。“畢竟當(dāng)年一些企業(yè)就是因?yàn)檫_(dá)不到內(nèi)地和香港的上市門(mén)檻，才遠(yuǎn)赴華爾街。”
好消息是，港交所正不斷優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度，包括降低二次上市和雙重上市門(mén)檻、拓寬雙重主要上市接納度，為更多回港上市的中概股提供“保護(hù)方案”。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有28家中概股公司同時(shí)在港股上市，小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)則采用了雙重主要上市。據(jù)招商證券國(guó)際的統(tǒng)計(jì)，目前在美中概股未來(lái)兩年中達(dá)到在香港進(jìn)行第二上市要求的公司約有36家。隨著港交所不斷優(yōu)化上市發(fā)行制度，未來(lái)或?qū)⒊薪痈嘀懈殴傻幕亓鳌?/p>
此外，溫國(guó)良特別提到一點(diǎn)，中概股回流港股，可以考慮用SPAC這種方式上市。
所謂SPAC上市，即特殊目的收購(gòu)公司，實(shí)際上是一個(gè)“殼”公司，初期并沒(méi)有任何實(shí)際業(yè)務(wù)，一般是由私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理公司以及高凈值的個(gè)人發(fā)起成立，待SPAC上市后再尋找并購(gòu)目標(biāo)，并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司就成為上市公司，再獲得通過(guò)SPAC上市募集的資金。相比較傳統(tǒng)上市方式，SPAC上市速度較快，門(mén)檻較低，費(fèi)用也相對(duì)較少。
聽(tīng)上去還比較陌生的SPAC實(shí)際上并非新事物，早在幾十年前美國(guó)就已興起這種上市方式，直到最近幾年才傳入亞洲。
2021年12月，港交所正式公布引入新上市規(guī)則第18B章，在香港設(shè)立全新SPAC上市機(jī)制，并于 2022年1月1日起生效。3月18日，港交所首家SPAC公司Aquila Acquisition Corporation成功上市。據(jù)悉，該公司于1月17日向港交所遞表，從掛牌到上市，耗時(shí)兩個(gè)月。截至3月17日，香港交易所已收到10家SPAC的上市申請(qǐng)。
除港股外，內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)中概股的吸引力也與日俱增。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著A股市場(chǎng)包容性不斷增強(qiáng)，未來(lái)A股也不失為中概股回歸的好選擇。一方面，內(nèi)地的北交所已經(jīng)成立，A股市場(chǎng)分層、錯(cuò)位發(fā)展初見(jiàn)成效；另一方面，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板也在為紅籌企業(yè)回歸提供支持。由于A(yíng)股市場(chǎng)硬科技標(biāo)的稀缺性，未來(lái)中概股、尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇回A股，大概率可以獲得更高的估值溢價(jià)。
不過(guò)對(duì)于中概股的回流，不少投資人士持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為全面回歸既不現(xiàn)實(shí)，也非最佳選擇。
目前港股和A股的市場(chǎng)規(guī)模，僅相當(dāng)于美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克兩市的四分之一左右，短期內(nèi)恐怕難以支撐中概股大規(guī)?；貧w。而且，一旦中概股全面回歸，意味著與海外資本市場(chǎng)大幅脫鉤，極大可能會(huì)削弱中國(guó)高科技企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，降低整個(gè)行業(yè)的發(fā)展預(yù)期，以后再想彎道超車(chē)會(huì)更難。有資深經(jīng)濟(jì)學(xué)者建議：與其全面回歸倒不如堅(jiān)守陣地，保持溝通，千萬(wàn)不要輕言放棄。
“面對(duì)種種的不確定性，中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度是關(guān)鍵。”華西證券認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)表態(tài)正積極開(kāi)展對(duì)話(huà)、愿意通過(guò)監(jiān)管合作解決美方監(jiān)管問(wèn)題，中美資本市場(chǎng)互相開(kāi)放融合的大方向不改；隨著平臺(tái)監(jiān)管逐漸步入常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)中概股企業(yè)長(zhǎng)期基本面亦未改變。
前不久，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)表態(tài)，將繼續(xù)支持各類(lèi)符合條件的企業(yè)赴境外上市，不斷深化跨境監(jiān)管合作，進(jìn)一步提升境外上市企業(yè)的合規(guī)水平。據(jù)長(zhǎng)期跟蹤中概股的市場(chǎng)人士透露，關(guān)于審計(jì)問(wèn)題，目前已經(jīng)有企業(yè)開(kāi)始適應(yīng)這種變化，像Tims China和百濟(jì)神州等企業(yè)正準(zhǔn)備遵守一項(xiàng)新法律，將聘請(qǐng)美國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為主審計(jì)機(jī)構(gòu)。今后，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)、香港市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)可望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)企業(yè)來(lái)講，也擁有了有更多、更好的選擇。
“毫不夸張地說(shuō)，沒(méi)有中概股的突破，就沒(méi)有今天中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的國(guó)際地位。未來(lái)海外上市依然會(huì)是中國(guó)企業(yè)的重要選擇。”上述人士對(duì)鈦媒體App強(qiáng)調(diào)，盡管中概股眼前遭遇挫折，但中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的腳步不可阻擋。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）
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