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文丨鉛筆道，作者 | 韓希言
傳了兩年，這家公司終于決定上市。
1月24日，途虎養(yǎng)車向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市。
從賣輪胎起家，經(jīng)過十年發(fā)展，途虎養(yǎng)車已經(jīng)發(fā)展成一家線上線下一體化的汽車服務(wù)平臺。據(jù)其招股書顯示，截至上市前，途虎養(yǎng)車已獲得近90億元融資。根據(jù)去年初的爆料，途虎養(yǎng)車彼時(shí)估值高達(dá)38億美元。
從數(shù)據(jù)上看，途虎養(yǎng)車堪稱中國最大的數(shù)字化汽車后市場服務(wù)商。不過，巨頭也有自己的煩惱。
近三年，途虎養(yǎng)車經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為10.4億元、9.7億元和9億元。在低毛利、高成本情況下，在財(cái)務(wù)方面途虎養(yǎng)車目前也尚未盈利。
途虎養(yǎng)車所處的汽車服務(wù)賽道，是一個(gè)充滿想象力的市場：萬億規(guī)模、保持增長、大而分散。這種背景，為途虎養(yǎng)車的上市增添了些色彩。不過相比故事，途虎養(yǎng)車接下來如何在飛輪效應(yīng)的指導(dǎo)下繼續(xù)保持增長，突破閾值，則更為重要。
終于，途虎養(yǎng)車下定決心敲響港交所的大門。
1月24日，途虎養(yǎng)車向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市，高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。
招股書顯示，途虎養(yǎng)車成立于2011年，是一家線上線下一體化的汽車服務(wù)平臺，提供一站式、全數(shù)字化、按需服務(wù)等體驗(yàn)，以滿足車主多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)需求，比如零件更換、汽車保養(yǎng)、維修、汽車美容等。
雖然以輪胎銷售業(yè)務(wù)起家，但是隨著時(shí)間的推移，途虎養(yǎng)車如今已經(jīng)逐步建立了一個(gè)穩(wěn)固的線下網(wǎng)絡(luò)，目前已打造出一個(gè)包括車主、供貨商、服務(wù)門店和其他參與者在內(nèi)的充滿活力的“汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)”。
實(shí)際上，自2020年起，途虎養(yǎng)車的上市傳聞就沒有間斷過。2020年7月，有媒體報(bào)道稱，途虎養(yǎng)車搭建了VIE架構(gòu)，被認(rèn)為是為上市做準(zhǔn)備。但途虎養(yǎng)車當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱：“搭建VIE架構(gòu)是為優(yōu)化治理，公司資金儲備充足，暫無上市計(jì)劃。”
時(shí)隔兩年，答案終于正式揭曉。
作為線上線下一體化的汽車服務(wù)平臺，從數(shù)據(jù)上看，途虎養(yǎng)車占據(jù)了行業(yè)領(lǐng)先的地位。據(jù)灼識咨詢報(bào)告顯示，若以2020年的收入和公司所運(yùn)營的汽車服務(wù)門店數(shù)量計(jì)算，途虎養(yǎng)車已成為中國最大的獨(dú)立汽車服務(wù)平臺；若按2020年的銷量計(jì)算，途虎養(yǎng)車已成為中國最大的輪胎和機(jī)油零售商。
途虎的招股書顯示，截至2021年9月30日，該公司的旗艦應(yīng)用程序“途虎養(yǎng)車”和在線界面擁有7280萬名注冊用戶。截至2021年9月30日之前的過往12個(gè)月，該公司擁有1390萬名交易用戶，同比增加35.6%。
作為行業(yè)龍頭，途虎養(yǎng)車在資本市場上也備受青睞。2012年剛成立不久，途虎養(yǎng)車便獲得了原子創(chuàng)投數(shù)百萬元的天使輪投資。
據(jù)天眼查App顯示，該公司十年內(nèi)共獲得9輪融資，融資總金額超90億元人民幣，投資者包括騰訊、高盛、紅杉資本、高瓴資本、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、中金資本等。2019年10月，最后一輪融資則來自中金資本。
據(jù)招股書顯示，IPO前途虎養(yǎng)車網(wǎng)創(chuàng)始人和CEO陳敏持股比例為11.76%，另一位聯(lián)合創(chuàng)始人胡曉東持股為3.22%，騰訊持股比例為19.41%，為公司最大機(jī)構(gòu)股東。
即便是行業(yè)巨頭，途虎養(yǎng)車也有自己的煩惱。
首先是單一的營收來源。招股書顯示，途虎養(yǎng)車主要包括綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)、加盟服務(wù)和廣告服務(wù)三大業(yè)務(wù)。不過，截至2021年前三季度，三大業(yè)務(wù)還是以綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)為主，占比94.5%。而其中的輪胎和底盤零部件銷售業(yè)務(wù)是途虎養(yǎng)車最主要的收入來源，2019年、2020年以及2021年1-9月，公司分別有54.6%、48%和43.6%的收入來自于此。至于加盟服務(wù)和廣告服務(wù)，僅占比4.1%和0.6%。
“目前而言，途虎養(yǎng)車的主要收入來源都是些利潤空間不大的業(yè)務(wù)。”一位汽車行業(yè)從業(yè)者對鉛筆道表示，真正高毛利的是加盟服務(wù)和廣告服務(wù)。
其次，汽車服務(wù)市場大而分散。作為國內(nèi)最知名的線上線下一體化汽車服務(wù)平臺之一，途虎養(yǎng)車的規(guī)?？胺Q巨大。據(jù)了解，截至2020年12月31日，途虎養(yǎng)車在中國獨(dú)立汽車售后市場中，門店數(shù)和汽車服務(wù)收入均排名第一；在中國汽車服務(wù)領(lǐng)域中，其占據(jù)0.9%的市場份額。
在途虎服務(wù)體系內(nèi)，主要有三類門店：途虎自營工場店、途虎加盟工場店和合作門店。同樣根據(jù)招股書顯示，截至2021年9月30日，途虎工場店網(wǎng)絡(luò)包括202家自營門店和3167家加盟途虎工場店（由1538名加盟商管理）。此外，公司在中國各地?fù)碛?3223家合作門店，覆蓋大部分地級市。
再次，高成本、低毛利、長期虧損。線下流量入口（門店）是途虎養(yǎng)車的命脈之一。途虎養(yǎng)車CEO陳敏曾表示，線上業(yè)務(wù)靠寡頭壟斷收取地租獲利，線下流量則取決于產(chǎn)品服務(wù)類型、位置和復(fù)購，是個(gè)低毛利、低門檻、競爭激烈的市場。“我們的邏輯不是用更大投入獲取更多客戶，而是回到線下生意的核心——成本，包括整體成本控制、減少庫存、現(xiàn)金流管理。”
但是“成本”兩字并不容易被掌控。線下門店帶來了高度的運(yùn)營成本壓力，該公司招股書顯示，“我們過往自經(jīng)營活動產(chǎn)生虧損及負(fù)現(xiàn)金流量，且我們?nèi)蘸罂赡軣o法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力或正現(xiàn)金流量。”
而且，2019年、2020年和2021年前九個(gè)月，途虎的營收增幅落后于門店數(shù)量的增長速度，這也導(dǎo)致有聲音認(rèn)為：途虎的規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)越來越難換取相應(yīng)的增長。
低毛利、高成本情況下，在財(cái)務(wù)方面途虎養(yǎng)車目前尚未盈利。
數(shù)據(jù)顯示，途虎養(yǎng)車在2019年、2020年以及2021年（截至2021年9月30日）分別錄得收入70.4億元、87.53億元和84.41億元，毛利分別為5.23億元、10.8億元和13.12億元。股東應(yīng)占虧損34.28億元、39.28億元和44.33億元。經(jīng)調(diào)整后的凈虧損則分別為10.4億元、9.7億元和9億元。
最后，途虎養(yǎng)車的現(xiàn)金流也堪憂。2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則分別為-2.52億元、3.31億元和-4.55億元。截至2021年9月30日，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為14.3億元。
“我們過往自經(jīng)營活動產(chǎn)生虧損及負(fù)現(xiàn)金流量，且我們?nèi)蘸罂赡軣o法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力或正現(xiàn)金流量”，途虎養(yǎng)車在招股書中也這樣表示。
也因此，在一部分業(yè)務(wù)人士看來，途虎的持續(xù)擴(kuò)張來自于高額融資的支持，但途虎還處于燒錢虧損維持增長的階段。
必須要承認(rèn)，途虎養(yǎng)車所處的是一個(gè)充滿想象空間的行業(yè)。
市場方面，得益于中國汽車保有量持續(xù)增長，行駛里程不斷增加，車齡日漸延長，根據(jù)灼識咨詢報(bào)，2020年中國汽車服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)1萬億元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到1.7萬億元，2020年-2025年間的復(fù)合年增長率為10.0%。
“汽車服務(wù)市場正處于爆發(fā)前夜，行業(yè)預(yù)計(jì)未來幾年將保持高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。”一位投資人預(yù)測道。
沒有人會忽略掉這個(gè)“香餑餑”。據(jù)了解，目前阿里、京東等已經(jīng)在這一市場有所布局，包括京車會和天貓養(yǎng)車等，其中天貓養(yǎng)車的加盟店已經(jīng)超1700家。
并且就如途虎養(yǎng)車所說的那樣，在汽車后市場展現(xiàn)出一片藍(lán)海的同時(shí)，也迎來了不確定因素。途虎養(yǎng)車在申請書風(fēng)險(xiǎn)提示板塊中明確提到，其在中國的業(yè)務(wù)增長受到“客戶需求和汽車消費(fèi)變化的影響”。具體來說，自動駕駛車輛和共享汽車的普及可能會降低碰撞及維修維護(hù)的需要。此外，用戶出行習(xí)慣的變化（選擇公共交通出行）導(dǎo)致的駕車出行頻率降低也將影響其所從事的汽車維修養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。
途虎養(yǎng)車通過前期的投入，在一片荒蕪的中國汽車服務(wù)市場中橫空出世，后期可以更容易地保持現(xiàn)有的市場領(lǐng)先地位。不過，途虎養(yǎng)車接下來需要在飛輪效應(yīng)的指導(dǎo)下繼續(xù)保持增長，突破閾值。
途虎養(yǎng)車也試圖講述新故事。從招股書來看，此次赴港IPO途虎養(yǎng)車對于募集資金的用途主要分為提升供應(yīng)鏈能力、增強(qiáng)研發(fā)和數(shù)據(jù)分析能力、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)和加盟商基礎(chǔ)等，并將未來的注意力更多放在向新能源車主提供汽車相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)之上。
新能源汽車風(fēng)口下，途虎養(yǎng)車在布局新能源汽車后市場。2020年8月，途虎養(yǎng)車成立了新鄉(xiāng)昱虎信息技術(shù)有限公司，經(jīng)營范圍涉及汽車零配件批發(fā)、新能源汽車整車銷售等。
次年10月，途虎養(yǎng)車與極狐汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為后者提供構(gòu)建一站式新能源車主的售后服務(wù)生態(tài)圈。
于途虎養(yǎng)車而言，上市只是開始。通過前期的燒錢積累，已經(jīng)有一定的市場基礎(chǔ)，下一步該怎么做，比上市更重要，“中間商賺差價(jià)”總不是長久之策。
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