書名：《金錢永不眠II：那些博弈、興衰與變遷》
作者：香帥
出版社：中信出版社
出版時(shí)間：2022年1月
國家興衰、商業(yè)模式變遷、人際關(guān)系準(zhǔn)則的變化，背后都有貨幣在強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)。貨幣，始終讓人類社會(huì)“金錢永不眠”。理解現(xiàn)代金融，理解人類社會(huì)，應(yīng)從理解金融的歷史開始?；赝麣v史，從中可以找到些“必然”背后的蛛絲馬跡。
知名金融學(xué)者、金融領(lǐng)域“江湖女俠”香帥新作，用武俠的筆觸，講述金融江湖的歷史和故事，解析金融通識(shí)與邏輯，把握趨勢，應(yīng)對(duì)未來。
在新冠疫情之下，全球債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年金融危機(jī)時(shí)的情況。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）的數(shù)據(jù)顯示，僅2021年上半年全球債務(wù)總額就接近300萬億美元，與GDP之比超過355%。
2021年，全球債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，盡管經(jīng)濟(jì)增長有所反彈，但債務(wù)與GDP之比仍在歷史高位徘徊。
同時(shí)，據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）1月11日最新發(fā)布的《2022年度全球風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》中，“債務(wù)危機(jī)”被列為2022年全球十大風(fēng)險(xiǎn)之一。
現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻性所帶來的緊迫感，促使我們不得不認(rèn)真地對(duì)待債務(wù)危機(jī)。一旦債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將遭到巨大破壞，很多人也將因此蒙受破產(chǎn)、失業(yè)等巨大損失。
因此，在當(dāng)下這個(gè)階段，每一位決策者、投資者、經(jīng)營者、管理者，甚至每一位普通的就業(yè)者，都需要認(rèn)識(shí)并了解債務(wù)危機(jī)，因?yàn)椋瑐鶆?wù)危機(jī)對(duì)當(dāng)下的趨勢演變，起著非常關(guān)鍵的作用。
在知名金融學(xué)者香帥的2022開年新作《金錢永不眠II：那些博弈、興衰與變遷》中從金融歷史的角度，解析了債務(wù)危機(jī)（金融危機(jī)）發(fā)生的起因，并總結(jié)了歷史上不同決策者應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的策略。
理解現(xiàn)代金融，理解人類社會(huì)，應(yīng)從理解金融的歷史開始。
當(dāng)下只有我們深刻地理解債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)，才能準(zhǔn)確地把握未來趨勢運(yùn)行的規(guī)律，為自己的決策提供有價(jià)值的參考。
“金融危機(jī)就像美麗的女人一樣，你很難定義，但是遇到時(shí)可以認(rèn)出來。”著名的金融學(xué)大師、麻省理工的查爾斯·P.金德爾伯格（CharlesP.Kindleberger）教授說的這句話，真是對(duì)金融危機(jī)最貼切的詮釋。
第一，金融危機(jī)并不像媒體上渲染得那么常見。
就像奧黛麗·赫本（AudreyHepbum）那樣真正的美女永遠(yuǎn)是罕見的。第二，金融危機(jī)是有一定判斷標(biāo)準(zhǔn)的，就像美麗雖然是略微主觀的感受，但還是有客觀標(biāo)準(zhǔn)的。
從古到今，不管是個(gè)人還是國家，金融危機(jī)的本質(zhì)都是信用崩塌（creditcrash）。
農(nóng)耕時(shí)代靠天吃飯，若碰上一場自然災(zāi)難，日子過不下去，百姓就只能借債。假設(shè)來年的收成還是不好，就不得不借新債還舊債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，最終喪失償債能力，被迫變賣房子、土地，甚至妻子兒女。
這種情形用現(xiàn)代金融語言來表述，就是家庭發(fā)生了金融危機(jī)（債務(wù)危機(jī)）。換句話說，個(gè)體的金融危機(jī)就是指個(gè)人在目前時(shí)點(diǎn)上喪失了借債和償債能力，即信用崩塌。
一個(gè)人如果在這個(gè)時(shí)候還能夠借到債，就有機(jī)會(huì)以時(shí)間換空間，獲得翻盤機(jī)會(huì)。
類似的邏輯也適用于企業(yè)和國家。從根本上說，個(gè)人的債務(wù)危機(jī)、企業(yè)的破產(chǎn)失信、國家的金融危機(jī)，都是在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上喪失了借債的能力，即喪失信用，然后引發(fā)恐慌情緒蔓延，并演變成更大規(guī)模的信用崩塌。
2008年全球金融危機(jī)中的標(biāo)志性事件——雷曼兄弟破產(chǎn)，就是典型的信用崩塌事件。雷曼兄弟當(dāng)時(shí)持有大量高杠桿的房地產(chǎn)次級(jí)貸款產(chǎn)品。
房價(jià)下跌，次貸產(chǎn)品的價(jià)格一落千丈，雷曼兄弟的資產(chǎn)大幅貶值，信用等級(jí)下降，這進(jìn)一步引起了市場的恐慌情緒，大家紛紛開始對(duì)雷曼兄弟“落井下石”—大量客戶轉(zhuǎn)移資金，發(fā)生擠兌，對(duì)手停止和雷曼交易，市場空頭開始大規(guī)模地做空，等等。
如果當(dāng)時(shí)雷曼兄弟還能從美國政府抑或其他國際金融機(jī)構(gòu)籌措到資金，就證明自身信用還在，就有撐下去的可能。但是美國財(cái)政部最終否決了救助雷曼的計(jì)劃，雷曼的信用就此崩塌，資金開始加劇流出，流動(dòng)性喪失，業(yè)務(wù)停滯，最后只能破產(chǎn)。
在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體中，個(gè)人或機(jī)構(gòu)的信用崩塌會(huì)以破產(chǎn)畫上句號(hào)。但雷曼處在一個(gè)非常開放的經(jīng)濟(jì)體中，作為巨大金融網(wǎng)絡(luò)中的一個(gè)核心節(jié)點(diǎn)，它的信用崩塌帶來兩個(gè)結(jié)果：
第一，與之相連的其他節(jié)點(diǎn)都會(huì)受到影響，開始信用萎縮、借債能力下降，這些影響還會(huì)不斷向外擴(kuò)散開來，進(jìn)而變成連環(huán)的信用崩塌；
第二，信用崩塌給市場傳遞了更強(qiáng)烈的負(fù)面信號(hào)，引起投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致更多的節(jié)點(diǎn)受到影響，更大面積的信用崩塌就此發(fā)生。個(gè)體的信用危機(jī)最終演變?yōu)樯鐣?huì)的信用危機(jī)。
所以，在國家層面，金融危機(jī)就是大面積的信用崩塌和市場恐慌。
那么，多大面積的信用崩塌才算得上國家的金融危機(jī)？這其中有很多主觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但能確定的是，影響很小的個(gè)別機(jī)構(gòu)信用危機(jī)算不上金融危機(jī)。
比如，江蘇省射陽農(nóng)商行曾發(fā)生擠兌事件——即使這家銀行有信用崩潰的跡象，我們也不能說江蘇或者中國銀行業(yè)發(fā)生了金融危機(jī)。
金融史專家雷蒙德·戈德史密斯（RaymondGoldsmith）認(rèn)為，出現(xiàn)金融危機(jī)是有征兆的：如果利率、股票、債券、房地產(chǎn)、土地等的價(jià)格以及商業(yè)清償能力等重要的金融指標(biāo)，發(fā)生了不同尋常的惡化，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)倒閉，并引發(fā)危機(jī)。
基于他的結(jié)論，我們可以總結(jié)關(guān)于金融危機(jī)的一些判斷標(biāo)準(zhǔn)。
第一，多種資產(chǎn)的價(jià)格大幅度地下降。金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要標(biāo)志就是股票、債券、貨幣等資產(chǎn)短期內(nèi)價(jià)格降幅達(dá)20%~30%。一般來說，金融危機(jī)都會(huì)伴隨一系列金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)和下行。
第二，市場出現(xiàn)恐慌情緒的苗頭。比如，“危機(jī)、崩潰”等負(fù)面性很強(qiáng)的詞語在各種自媒體、社交媒體以及各大網(wǎng)站上成為搜索熱點(diǎn)，民間恐慌持續(xù)發(fā)酵。
第三，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)破產(chǎn)的跡象。
換言之，金融指標(biāo)的全面惡化是金融危機(jī)的標(biāo)志。現(xiàn)代社會(huì)信息發(fā)達(dá)，這幾項(xiàng)指標(biāo)的變化其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)。當(dāng)這幾項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)惡化時(shí)，基本可以判斷一場較大規(guī)模的金融危機(jī)正在來襲。
從20世紀(jì)90年代開始，全球局部金融危機(jī)呈現(xiàn)出高發(fā)和破壞力逐漸增強(qiáng)的趨勢，比如1998年亞洲金融危機(jī)、2001年阿根廷的全面金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)、2012年歐洲債務(wù)危機(jī)等。
業(yè)界和學(xué)界越來越多地開始思考：金融危機(jī)周期性出現(xiàn)的原因是什么？政府的監(jiān)管為什么沒能防止危機(jī)？這些問題關(guān)系到我們這個(gè)時(shí)代的發(fā)展規(guī)律和未來走向。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基曾認(rèn)為：金融危機(jī)發(fā)生的根源基于現(xiàn)代社會(huì)的信貸增長模式。在這個(gè)模式中，經(jīng)濟(jì)增長和衰退取決于社會(huì)信用的擴(kuò)張和收縮。
而信用的擴(kuò)張（收縮）是一個(gè)自我加強(qiáng)的過程：信用擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)期向好，信用繼續(xù)擴(kuò)張，超過實(shí)際需求，導(dǎo)致泡沫；反之，則導(dǎo)致蕭條。這意味著“不穩(wěn)定性”是內(nèi)生于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)在運(yùn)行的。
明斯基的理論是這大半個(gè)世紀(jì)以來關(guān)于金融危機(jī)最透徹和最權(quán)威的詮釋之一。以至于這些年，但凡出現(xiàn)金融危機(jī)的征兆，很多人就將其稱為“明斯基時(shí)刻”。
1）經(jīng)濟(jì)周期=信貸周期
明斯基理論的第一個(gè)觀點(diǎn)是，在資本驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式下，（信貸）金融周期和經(jīng)濟(jì)周期是重合的，也就是說，信貸的擴(kuò)張收縮和經(jīng)濟(jì)的繁榮衰退，是相互作用和相互加強(qiáng)的。
要理解這句話，首先要明白經(jīng)濟(jì)增長和金融市場之間的關(guān)系。明斯基認(rèn)為，金融體系是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。
比如，和農(nóng)業(yè)時(shí)代相比，工業(yè)時(shí)代最大的特征是大規(guī)模的專業(yè)化生產(chǎn)，原來做鞋子的小作坊變成了流水線式的大工廠。而原來簡單的自有資金積累式的融資模式無法適用這種生產(chǎn)方式。
現(xiàn)代銀行、現(xiàn)代資本市場等適配于規(guī)模生產(chǎn)的信貸融資模式逐漸成為主流，并開始內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的內(nèi)部。
從某種意義上說，金融信貸市場是現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長最重要的基礎(chǔ)設(shè)施。信貸寬松、緊張和經(jīng)濟(jì)的繁榮、衰退，就像一個(gè)區(qū)域的土地、氣候和植被一樣，自然地緊密聯(lián)系，并相互作用，構(gòu)成循環(huán)的生態(tài)。
如果經(jīng)濟(jì)處于上行階段，企業(yè)有沖動(dòng)通過銀行貸款、發(fā)行股票債券等方式擴(kuò)大再生產(chǎn)。同時(shí)，銀行有沖動(dòng)擴(kuò)大信貸規(guī)模，投資者更愿意投資。
整個(gè)資本市場的預(yù)期是樂觀的，大家都覺得借出去的資金和投資能回收。供需兩旺，信貸規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)體像被吹大的氣球一樣快速擴(kuò)張。
企業(yè)贏利，員工的薪資就高，老百姓手里就有了錢，消費(fèi)的欲望也就強(qiáng)烈了—買車、買房、買奢侈品……需求端的擴(kuò)張會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)自然樂意配合，加大放貸的力度。生產(chǎn)、消費(fèi)都呈現(xiàn)出擴(kuò)張的態(tài)勢。
而生產(chǎn)消費(fèi)擴(kuò)張的背后是杠桿率的上升。這意味著任何價(jià)格的變化都會(huì)被放大，市場對(duì)價(jià)格變化的敏感度上升。
這時(shí)候，只要增長的動(dòng)力放緩一點(diǎn)，或者有天災(zāi)人禍等任何外生沖擊，企業(yè)、家庭的資產(chǎn)狀況就會(huì)因?yàn)楦軛U效應(yīng)而數(shù)倍惡化，而大面積的惡化又會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場的預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀。
在悲觀預(yù)期下，個(gè)體開始不愿意消費(fèi)，企業(yè)不愿意借貸，銀行也不愿意放貸，資本市場的價(jià)格快速滑落，導(dǎo)致預(yù)期進(jìn)一步惡化。
這意味著，伴隨著信貸規(guī)模的收縮，消費(fèi)和生產(chǎn)又呈現(xiàn)出螺旋式的下降。經(jīng)濟(jì)體此時(shí)像是被扎了一個(gè)洞的輪胎，慢慢地癟了下去，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條。如果這個(gè)洞太大，很有可能會(huì)爆胎，那就演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。
由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的增長都是資本和信貸驅(qū)動(dòng)的，這種經(jīng)濟(jì)繁榮、衰退和信貸寬松緊縮的相互作用、相互加強(qiáng)的規(guī)律對(duì)幾乎所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體都適用。
2）信貸周期的內(nèi)在脆弱性
從上面的討論可以推出明斯基理論的第二個(gè)觀點(diǎn)：由于信貸市場具有內(nèi)生的脆弱性，所以金融危機(jī)一定會(huì)周期性地爆發(fā)。
信貸市場很像兒童搭積木：搭了一兩層，風(fēng)基本不會(huì)將其吹倒；但搭得越高，就越不穩(wěn)，最后哪怕只輕輕地吹口氣，積木也會(huì)搖晃甚至轟然倒塌。
積木就像我們的信貸市場，積木的高度就像杠桿率。杠桿率越高，信貸市場就越脆弱，越容易受到外界沖擊。
那控制杠桿率不就可以控制信貸市場的脆弱性了嗎？答案是：行不通。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)最基本的假設(shè)：個(gè)人也好，機(jī)構(gòu)也好，都是逐利的，都會(huì)做對(duì)自己，而不是對(duì)別人或者集體最有利的決策。
所以，在經(jīng)濟(jì)上行的繁榮階段，人們的理性決策一定是抓緊時(shí)間買房、買車，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)，銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模。
同樣，在經(jīng)濟(jì)下行的衰退階段，人們的理性決策一定是抓緊時(shí)間去杠桿、降債務(wù)、開源節(jié)流—這是當(dāng)時(shí)條件下的個(gè)體最優(yōu)選擇。
沒有人愿意在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候克己復(fù)禮，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候冒著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)去為國消費(fèi)、生產(chǎn)。這種信貸、生產(chǎn)、消費(fèi)之間螺旋式的上升和下降，是由人類社會(huì)的天性決定的，也是內(nèi)生的。
而且，這個(gè)過程還會(huì)被預(yù)期加強(qiáng)：繁榮使我們的預(yù)期變得更樂觀，并刺激信貸、生產(chǎn)消費(fèi)進(jìn)一步擴(kuò)張。
最后，杠桿率會(huì)攀升到社會(huì)不可承受的高度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體也像繃到極限的皮筋一樣，一有風(fēng)吹草動(dòng)就斷裂。這種信貸危機(jī)的臨界點(diǎn)，即明斯基時(shí)刻，是信貸、生產(chǎn)、消費(fèi)和預(yù)期共同作用的結(jié)果，不以個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移。
危機(jī)爆發(fā)、一地雞毛以后，經(jīng)濟(jì)體又會(huì)慢慢地從衰退里走出來，再次進(jìn)入擴(kuò)張、繁榮、危機(jī)，這一過程會(huì)周期性地發(fā)生。
在過去幾十年、上百年的時(shí)間里，不同程度的金融危機(jī)在全球此起彼伏，正是因?yàn)檫@種基于信貸的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)幾乎成了這個(gè)經(jīng)濟(jì)模式下的不治之癥。
明斯基認(rèn)為，在資本驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，每次繁榮都蘊(yùn)含著不穩(wěn)定因素。
現(xiàn)代社會(huì)的一個(gè)最大特征就是債務(wù)關(guān)系越來越復(fù)雜，債務(wù)的鏈條越來越長。債務(wù)問題一旦爆發(fā)，很可能導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的債務(wù)關(guān)系鏈條崩塌，形成更大的危機(jī)。不管是金融危機(jī)，還是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，本質(zhì)上都是債務(wù)危機(jī)。
那么當(dāng)我們遇到債務(wù)危機(jī)時(shí)，政府、企業(yè)和個(gè)人應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？
在《香帥金融學(xué)講義》一書中作者香帥認(rèn)為，減免債務(wù)（債務(wù)重組）是社會(huì)成本更低的策略。
理論上，一旦違約發(fā)生，債務(wù)關(guān)系就破裂，債務(wù)人應(yīng)該破產(chǎn)或者清償債務(wù)。但是在現(xiàn)實(shí)世界中，有時(shí)候任憑違約企業(yè)（機(jī)構(gòu)或國家）破產(chǎn)或者清償債務(wù)，不見得是一個(gè)最優(yōu)選擇，減免債務(wù)或者實(shí)行債務(wù)重組，很多時(shí)候?qū)﹄p方來說都是更好的選擇。
2009年希臘政府出現(xiàn)嚴(yán)重債務(wù)問題，財(cái)政赤字占GDP的比例超過了12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%的上限，更超過本國負(fù)擔(dān)能力。希臘國債評(píng)級(jí)連續(xù)被調(diào)低，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。
希臘向歐元區(qū)各國提出了救助要求，但各國都擔(dān)心無條件救助希臘會(huì)助長歐元區(qū)內(nèi)部揮霍無度的風(fēng)氣，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，而且還擔(dān)心引發(fā)本國納稅人的不滿，救助計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)。
最終，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，希臘政府面臨破產(chǎn)。這時(shí)，歐洲央行和歐元區(qū)各成員國開始采取緊急援助措施，減免了希臘50%的債務(wù)（相當(dāng)于1000億歐元）。
為什么要這么做呢？因?yàn)闅W元區(qū)各國的經(jīng)濟(jì)依存度非常高，當(dāng)時(shí)希臘的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致了其國內(nèi)政治局勢動(dòng)蕩。牽一發(fā)而動(dòng)全身，影響了國際市場對(duì)歐元區(qū)的態(tài)度。與其任由債務(wù)危機(jī)蔓延，造成更大損失，不如兩害相較取其輕，選擇成本相對(duì)較低的解決辦法——讓希臘賴賬。
現(xiàn)實(shí)中很多時(shí)候，允許債務(wù)人欠債不還也是一個(gè)對(duì)雙方更有利的方案。比如，一家公司因?yàn)楦鞣N原因陷入資不抵債的境地，賬面上只剩5000萬元，卻有1億元的債務(wù)。
但如果公司繼續(xù)經(jīng)營下去，有50%的希望還能賺1.5億元。這時(shí)公司的債權(quán)人有兩種選擇：
第一，申請(qǐng)破產(chǎn)清償，債權(quán)人參與分配賬上的5000萬元；
第二，進(jìn)行債務(wù)重組，將債務(wù)減免到7000萬元，同時(shí)進(jìn)行債務(wù)置換，用更低利率的新債來幫助企業(yè)償還舊債，讓公司恢復(fù)經(jīng)營。
哪種方案更好？簡單計(jì)算后你就能發(fā)現(xiàn)：在第一種方案中，債權(quán)人最多就能獲得5000萬元；而通過第二種方案，債權(quán)人最多能獲得8000萬元（在最好的情形里，公司獲利1.5億元，扣減債務(wù)7000萬元，債權(quán)人最多獲利15000–7000=8000萬元）。毫無疑問，債務(wù)重組是對(duì)雙方更有利的選擇，即所謂的帕累托改進(jìn)。
所以，減免債務(wù)、債務(wù)重組、債務(wù)置換是現(xiàn)實(shí)世界中企業(yè)、政府和國家事后應(yīng)對(duì)危機(jī)最重要的舉措，這些舉措并不是慈善行為，而是社會(huì)成本相對(duì)更小的解決方案。
現(xiàn)代社會(huì)的復(fù)雜度決定了債務(wù)關(guān)系的復(fù)雜度，而債務(wù)關(guān)系的復(fù)雜度又決定了債務(wù)違約是核心的社會(huì)問題，它不僅牽涉?zhèn)€人財(cái)富變化、組織成敗，更會(huì)影響歷史的進(jìn)程。
“中小企業(yè)融資難”是在媒體出現(xiàn)頻率特別高的問題。即使是歐洲這種高度市場化的區(qū)域，幫助“中小企業(yè)融資”也常常是政府最大的目標(biāo)函數(shù)之一。尤其在債務(wù)危機(jī)的背景下,中小企業(yè)融資難的問題更加凸顯。
相對(duì)而言，在解決中小企業(yè)融資難問題上，美國和德國用不同的方法都取得了不錯(cuò)的結(jié)果。
美國企業(yè)融資主要依靠債券市場。美國的垃圾債，也就是高收益?zhèn)袌?，曾為高科技類的小企業(yè)打開了一扇融資的大門，這個(gè)市場上的投資者追求高收益，也承擔(dān)相對(duì)高的風(fēng)險(xiǎn)。
中國也有類似的中小企業(yè)債券市場，但是由于中國債券市場發(fā)展的深度不夠，企業(yè)信用債業(yè)務(wù)沒有發(fā)展起來，所以該市場在中小企業(yè)融資方面沒有起到特別大的作用。
德國的金融體系和中國類似，也是以銀行為主導(dǎo)。但德國的銀行體系層次很分明：大銀行服務(wù)大型企業(yè)，中型銀行服務(wù)中型企業(yè)，小銀行則服務(wù)當(dāng)?shù)氐男∑髽I(yè)。這種結(jié)構(gòu)能較好地解決銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題，銀企更容易達(dá)到均衡。
中國也有類似的嘗試。比如浙江的一家地方性民營銀行——泰隆商業(yè)銀行，在中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)方面就做得比較成功，幾萬元甚至幾千元的小額貸款該銀行也會(huì)做，而且壞賬率還很低。泰隆銀行的貸款審批操作方式非常“本地化”。
比如說：當(dāng)?shù)匾粋€(gè)小超市向泰隆銀行申請(qǐng)貸款，和大多數(shù)銀行審查財(cái)務(wù)報(bào)表不同，泰隆銀行知道小微企業(yè)報(bào)表的水分大，會(huì)派信貸員在超市蹲守，記錄每天的客流量，尋訪附近居民的消費(fèi)趨勢，判斷超市的經(jīng)營潛力。幾周或者一個(gè)月下來，超市的經(jīng)營情況就非常清晰了。
通過這樣的方式，泰隆銀行為貸款客戶精準(zhǔn)畫像，從而篩選出踏實(shí)的、有潛力的中小企業(yè)。
泰隆銀行的生存之道說明，地方性小銀行為當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)融資，能有效降低信息搜集和交易的成本，不失為解決中小企業(yè)融資問題的一個(gè)抓手。這也正是我們國家近十多年大力發(fā)展城商行、農(nóng)商行的理論基礎(chǔ)所在，努力將銀行業(yè)建設(shè)成一個(gè)多層次的融資體系。
但是地方性小銀行也有自己的問題。由于規(guī)模小，銀行自身抵御風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)外界沖擊的能力也就相對(duì)比較弱，所以地方性銀行的信貸質(zhì)量會(huì)和地方企業(yè)及地方經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。
只要經(jīng)濟(jì)下行，落后區(qū)域的或者擴(kuò)張速度過猛的地方性銀行，就可能陷入壞債的泥沼中無法自拔。
除了傳統(tǒng)的發(fā)展“多層次資本市場”的思路外，信息技術(shù)對(duì)中小企業(yè)融資狀況改變的幫助也很大。
比如，京東的京小貸就針對(duì)自己平臺(tái)上的商家提供融資服務(wù)。通常一筆貸款的上限大概是200萬元，最長期限是12個(gè)月。
京小貸會(huì)根據(jù)商家在平臺(tái)上沉淀的數(shù)據(jù)，如銷售額、消費(fèi)品的價(jià)格、商品的豐富度等指標(biāo)來發(fā)放貸款，貸款的安全性相對(duì)有保障，所以貸款也不需要抵押品。
阿里系的螞蟻金服也是類似思路，為自己和相關(guān)平臺(tái)上的商家發(fā)放信用貸款。同樣的，滴滴也根據(jù)自己平臺(tái)上的數(shù)據(jù)開發(fā)了給司機(jī)提供貸款的金融產(chǎn)品。
作為離數(shù)據(jù)最近的行業(yè)之一，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的數(shù)據(jù)沉淀讓貸款信息的收集和整理工作變得更高效、便利和低成本。
傳統(tǒng)銀行審批一筆幾萬元的貸款的成本是千元左右，而互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)只需要幾元錢，而且數(shù)據(jù)失真的可能性更低，壞賬率也隨之下降。
隨著各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，它們在放貸評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建方面也總結(jié)出了很多和傳統(tǒng)銀行不一樣的信貸模型變量。
現(xiàn)在各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)都在爭取金融牌照，開展基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的借貸業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)思路都是一致的，就是利用互聯(lián)網(wǎng)沉淀即時(shí)動(dòng)態(tài)“活”數(shù)據(jù)的能力，將市場上的信息不對(duì)稱盡量降低。在可見的將來，這些技術(shù)進(jìn)步也許能為中小企業(yè)融資難的問題提供新的解決思路。
本文整理自香帥新作《金錢永不眠II：那些博弈、興衰與變遷》和《香帥金融學(xué)講義》，中信出版集團(tuán)出版，圖片來源于unsplash，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明作者及文章出處。
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