書名：《2021年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》
作者：巴曙松 楊倞 周冠南 等
出版方：湛廬文化
近年來，隨著資管新規(guī)框架下監(jiān)管圖譜的穩(wěn)步落地，資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的框架已經(jīng)初步建立，行業(yè)治理取得了重要成效，有效地促進了行業(yè)的合規(guī)轉(zhuǎn)型與健康發(fā)展。
2021 年是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程的開啟之年，也是中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃綱要（以下簡稱“十四五”規(guī)劃）的開局之年，立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、加大構(gòu)建新發(fā)展格局的金融支持將是后資管新規(guī)時期的重點任務(wù)。
從資管行業(yè)角度來看，促使資管機構(gòu)能夠更精準地服務(wù)實體經(jīng)濟、推進科技賦能金融監(jiān)管、切實防范化解金融風(fēng)險將是關(guān)注重點。
為構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力金融支持，助力國內(nèi)國際雙循環(huán)格局的形成，需要通過監(jiān)管頂層設(shè)計來引導(dǎo)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，進一步加大直接融資比重。
特別是大力支持科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展，為確保如期實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標提供有力金融支撐。
持續(xù)推進統(tǒng)一監(jiān)管，助力直接融資比重提高。2017 年，第五次全國金融工作會議指出，金融要把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點，全面提升服務(wù)效率和水平，把更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
當前，為促使金融機構(gòu)能夠更精準服務(wù)實體經(jīng)濟，重點任務(wù)之一就是加大直接融資比重，逐步改變以間接融資為主的格局。
資管新規(guī)打破剛性兌付、嵌套投資等亂象，使得一部分“名義上為直接融資，實際上是間接融資”的產(chǎn)品回歸直接融資本源。
同時，資管新規(guī)鼓勵資管產(chǎn)品投向標準化資產(chǎn)、限制非標資產(chǎn)投資，有助于優(yōu)化直接融資結(jié)構(gòu)。
從資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的情況來看，深化資管業(yè)務(wù)監(jiān)管工作已經(jīng)從應(yīng)急處置轉(zhuǎn)入長效制度建設(shè)階段。
作為直接融資業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)的制度體系將以規(guī)范直接融資的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國證券投資基金法》為基礎(chǔ)，與之有機結(jié)合，推動資管業(yè)務(wù)進入法制化軌道，夯實資管業(yè)務(wù)的法治基礎(chǔ)。
抑制房地產(chǎn)泡沫化、金融化傾向，精準服務(wù)實體經(jīng)濟。一方面，嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控政策。自2016 年年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出“房住不炒”以來，房地產(chǎn)金融監(jiān)管開始逐步趨嚴，為了防止金融資源再次向高風(fēng)險領(lǐng)域集中，2020 年第四季度以來出臺了新一輪的調(diào)控政策要求，特別是房地產(chǎn)貸款集中度管理制度和重點房地產(chǎn)企業(yè)融資管理規(guī)定。
房地產(chǎn)項目是資管產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的重要組成部分，將會給存量產(chǎn)品化解和新產(chǎn)品發(fā)行帶來影響，資管機構(gòu)需要密切關(guān)注監(jiān)管對重點領(lǐng)域風(fēng)險防范的要求，提前預(yù)判潛在風(fēng)險，合理調(diào)整房地產(chǎn)資產(chǎn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)中的占比。
另一方面，精準服務(wù)實體經(jīng)濟，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展提供有力金融支撐。
綠色低碳轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要目標之一，黨的十九屆五中全會強調(diào)，發(fā)展綠色金融，支持綠色技術(shù)創(chuàng)新，推進重點行業(yè)和重要領(lǐng)域綠色化改造。
為實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，綠色低碳轉(zhuǎn)型需要大量資金支持。據(jù)測算，碳達峰、碳中和需要的資金投放規(guī)模為150 萬億～ 300 萬億元，年均投資規(guī)模為3.75萬億～ 7.50 萬億元。
因此，配置金融資源時將會加大重點領(lǐng)域綠色金融支持力度，例如能源、交通和產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型升級，推動實現(xiàn)宏觀調(diào)控、金融轉(zhuǎn)型和綠色增長的良性循環(huán)。
隨著信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用的不斷拓展，結(jié)合資管新規(guī)及其相關(guān)細則的持續(xù)落地，為傳統(tǒng)金融監(jiān)管科技賦能、提升金融監(jiān)管甄別能力的重要性日益提升。
近年來，全球主要國家和地區(qū)陸續(xù)探索新型監(jiān)管模式，充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算、人工智能等新一代數(shù)字技術(shù)的作用，持續(xù)強化監(jiān)管科技運用，不斷增強金融監(jiān)管的專業(yè)性、系統(tǒng)性和穿透性。
建立金融科技發(fā)展評估體系，建設(shè)監(jiān)管科技生態(tài)。2020 年，中國人民銀行發(fā)布金融行業(yè)標準《金融科技發(fā)展指標》，公布了9 地64 個金融科技監(jiān)管沙盒項目，成功開展了6 部委10 省市的金融科技應(yīng)用試點。
“監(jiān)管沙盒”最早由英國政府提出，2019 年下半年中國人民銀行啟動金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點，在北京率先啟動金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點后，向上海、成都、廣州、深圳、重慶、雄安新區(qū)、杭州、蘇州等地延伸。
2021 年1 月，中國人民銀行金融科技委員會會議在北京召開，強調(diào)深化監(jiān)管科技應(yīng)用，推動建設(shè)國家金融科技風(fēng)險監(jiān)控中心，構(gòu)建風(fēng)險聯(lián)防聯(lián)控體系。
未來，監(jiān)管科技將統(tǒng)一完善頂層設(shè)計，由點及面，實現(xiàn)監(jiān)管數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動金融監(jiān)管提質(zhì)增效。對于金融科技產(chǎn)品來說，需要通過行業(yè)標準認證，在金融科技監(jiān)管沙盒充分測試后，才能在國家金融科技風(fēng)險監(jiān)控中心的監(jiān)控下正式為金融機構(gòu)提供服務(wù)。
同類產(chǎn)品實現(xiàn)功能監(jiān)管。近年來，互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、數(shù)據(jù)公司、科技公司等非金融機構(gòu)廣泛參與了財富管理、信用貸款、保險、基金管理等業(yè)務(wù)。這些機構(gòu)雖然并非傳統(tǒng)意義上的資管機構(gòu)，但實質(zhì)上從事著與持牌機構(gòu)高度相似的金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)平臺開展的金融活動亟須規(guī)范。
基于同類產(chǎn)品實行功能監(jiān)管的理念，政策明確了兩個問題：
一是相同功能的金融產(chǎn)品按照同一規(guī)則由同一個監(jiān)管部門進行監(jiān)管；
二是從事金融業(yè)務(wù)必須取得相應(yīng)的牌照，如《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》中規(guī)定了互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)的持牌經(jīng)營原則，并強化了持牌機構(gòu)的管理要求。
與此同時，反壟斷和消費者權(quán)益保護引起了有關(guān)部門的高度關(guān)注，2020 年12 月的中共中央政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議中均提到“強化反壟斷和防止資本無序擴張”，2021 年2 月國務(wù)院反壟斷委員會正式發(fā)布《國務(wù)院反壟斷委員會關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南》，對平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的壟斷行為做出相關(guān)規(guī)定。
合作內(nèi)容納入監(jiān)管范圍。在科技賦能的大背景下，結(jié)合新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，傳統(tǒng)金融機構(gòu)積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過與互聯(lián)網(wǎng)平臺的合作，傳統(tǒng)金融機構(gòu)通過運用信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，來優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，改造業(yè)務(wù)流程，提升業(yè)務(wù)效率，降低業(yè)務(wù)成本，從而提高盈利空間。
2020 年12 月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財子公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法（征求意見稿）》，征求意見稿與資管新規(guī)統(tǒng)一要求緊密銜接，明確規(guī)定未經(jīng)金融監(jiān)管部門許可，任何非金融機構(gòu)和個人不得直接或變相代理銷售理財產(chǎn)品，這意味著第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺公司現(xiàn)階段不能代銷商業(yè)銀行理財子公司的理財產(chǎn)品。
2021 年1月，中國人民銀行辦公廳及銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過互聯(lián)網(wǎng)開展個人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，規(guī)范商業(yè)銀行通過互聯(lián)網(wǎng)開展的個人存款業(yè)務(wù)，維護市場秩序，防范金融風(fēng)險，保護金融消費者合法權(quán)益。可以預(yù)見的是，不同子行業(yè)的具體監(jiān)管細則將會進一步明確，補齊短板。
2017 年第五次全國金融工作會議提出，要把防范化解金融風(fēng)險放到更加重要的位置，經(jīng)過化解重大金融風(fēng)險3 年攻堅戰(zhàn)，多個方面的金融風(fēng)險特別是資管行業(yè)風(fēng)險出現(xiàn)了收斂趨勢，但是持續(xù)防范化解金融風(fēng)險是永恒的監(jiān)管重點。
盡管資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，在毫不松懈防范重點領(lǐng)域風(fēng)險的同時，仍需關(guān)注后資管新規(guī)時期可能會出現(xiàn)的新問題。
持續(xù)毫不松懈地防范重點領(lǐng)域風(fēng)險。經(jīng)過2017 年以來的3 年專項治理，基本實現(xiàn)了影子銀行風(fēng)險隱患的“精準拆彈”。
狹義上看，同業(yè)特定目的載體投資、同業(yè)理財和投向非標債權(quán)及資管的銀行理財、委托貸款、信托貸款、點對點（P2P）網(wǎng)絡(luò)借貸和非股權(quán)私募基金的影子銀行特征明顯，風(fēng)險相對較高。
因此，這一專項重大問題治理工作與資管新規(guī)是密不可分的，狹義上影子銀行業(yè)務(wù)與資管機構(gòu)曾經(jīng)存在的各種監(jiān)管套利行為高度重合。
根據(jù)《中國影子銀行報告》，截至2019 年年末，廣義影子銀行規(guī)模降至84.80 萬億元，較2017 年年初的100.4萬億元的歷史峰值縮減近16 萬億元，風(fēng)險較高的狹義影子銀行規(guī)模降至39.14萬億元，較歷史峰值縮減了11.87 萬億元。
由于整治影子銀行與貫徹落實資管新規(guī)之間的高度相關(guān)性，隨著資管新規(guī)進入后半程，整治高風(fēng)險影子銀行業(yè)務(wù)也將進入深水區(qū)，將會建立持續(xù)監(jiān)管框架，降低、控制其風(fēng)險，并使其成為支持社會經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。
關(guān)注后資管新規(guī)時期可能出現(xiàn)的新問題。一方面，探索建立新資管體系中的逆周期調(diào)節(jié)機制。要構(gòu)建一個更健康高效的資管行業(yè)新體系，資管新規(guī)過渡期的結(jié)束是一個新的起點，新體系的健康高效運營仍需各項體制機制的建立和完善。
在打破剛性兌付、采用凈值化計價等規(guī)則體系下，其內(nèi)在運作機制也會發(fā)生變化。從境外經(jīng)驗來看，新資管體系或許并不具備自發(fā)進行逆周期調(diào)節(jié)的功能，疊加新舊動能轉(zhuǎn)換等政策效應(yīng)的影響，新體系或許會放大經(jīng)濟周期的波動。
因此，在新資管體系建立的過程中，總結(jié)實踐中觀察到的傳導(dǎo)路徑和機制，探索建立逆周期調(diào)節(jié)機制值得研究。
另一方面，持續(xù)完善金融基礎(chǔ)設(shè)施。自資管新規(guī)及其配套細則發(fā)布以來，監(jiān)管政策體系得到了明顯完善，但在基礎(chǔ)設(shè)施層面仍有一些具體問題需要進一步明晰。
例如，投資標準化資產(chǎn)的銀行理財產(chǎn)品在計算嵌套層數(shù)和稅收政策等方面與公募基金存在差異，有待統(tǒng)一。又如，股權(quán)融資市場中相應(yīng)的退出機制、公開市場債務(wù)違約處理的配套方案等仍有待完善。
文章摘自《2021年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》
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