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鈦媒體注：本文原文來源于公眾號(hào)海松資本（ID：Oceanpine_Capital），文中轉(zhuǎn)載評(píng)論文章《中概股危機(jī)何解：應(yīng)有條件允許PCAOB檢查境內(nèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所》，作者蔡華，為香港、美國(guó)（加州）注冊(cè)律師，科律律師事務(wù)所合伙人，資本市場(chǎng)法律專家。
2021年12月3日，中概股歷史上的至暗時(shí)刻。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3日，受滴滴啟動(dòng)從紐交所退市工作的消息的影響，滴滴股價(jià)開盤大幅下挫22.18%。同時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）2日修訂了《外國(guó)公司問責(zé)法》中有關(guān)信息提交與披露的實(shí)施細(xì)則，形成了“最終計(jì)劃”。
SEC的新規(guī)定明確了在美國(guó)上市的外國(guó)企業(yè)，如果其年報(bào)由外國(guó)的注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，而該會(huì)計(jì)事務(wù)所不接受美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）的檢查或調(diào)查，則該上市公司將被認(rèn)定為“委員會(huì)認(rèn)定的發(fā)行人”；如果一家在美國(guó)上市的外國(guó)公司被SEC認(rèn)定為2021年12月31日結(jié)束的財(cái)年中的“委員會(huì)認(rèn)定的發(fā)行人”，該上市公司將首先被要求在2022年12月31日結(jié)束的財(cái)年的年報(bào)中滿足SEC提出的信息提交和披露要求。
結(jié)合《外國(guó)公司問責(zé)法》，該新規(guī)定被市場(chǎng)解讀為SEC將很快認(rèn)定為其進(jìn)行年報(bào)審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所不接受PCAOB檢查的外國(guó)上市公司，這些公司最多有三年時(shí)間滿足新規(guī)定，否則SEC將有權(quán)將其強(qiáng)行退市。市場(chǎng)進(jìn)一步解讀，這些“委員會(huì)認(rèn)定的發(fā)行人”將大部分為在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)，即中概股。
多重因素疊加，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月3日，中概股股價(jià)普遍大幅下跌，成為受SEC新規(guī)定影響的股價(jià)下跌公司中的重災(zāi)區(qū)：
中概股隔夜跌幅排行（富途證券）
自從2020年5月20日，美國(guó)參議院通過《外國(guó)公司問責(zé)法》草案，“接受PCAOB檢查，否則可能會(huì)被SEC強(qiáng)行退市”就成了懸在中概股頭上的一把劍。疊加其他不利因素，中概股股價(jià)開啟了漫漫的下跌趨勢(shì)。剔除掉慘烈的教育股，部分“知名”中概股從年初至今，股價(jià)經(jīng)歷了斷崖式的下跌：
SEC新規(guī)定中的第一步也是關(guān)鍵的一步，是要求在美國(guó)上市的中國(guó)公司，作為外國(guó)公司，如果其年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)為在美國(guó)之外注冊(cè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所，該會(huì)計(jì)事務(wù)所必須接受PCAOB的檢查或調(diào)查。
如果該會(huì)計(jì)事務(wù)所不接受PCAOB的檢查或調(diào)查，該中國(guó)公司將很快會(huì)被認(rèn)定為“委員會(huì)認(rèn)定的發(fā)行人”，從而必須披露包括政府機(jī)構(gòu)持有的股份比例、該中國(guó)企業(yè)是否由政府控股等信息。
中國(guó)大陸和香港到目前為止，尚未與PCAOB達(dá)成某種的合作協(xié)議，允許PCAOB對(duì)管轄區(qū)域內(nèi)的從事中概股上市審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行檢查。市場(chǎng)看到留給有關(guān)方面達(dá)成一致的時(shí)間驟然變得有限，而被強(qiáng)制退市的后果顯而易見，恐慌情緒瞬間彌漫了整個(gè)市場(chǎng)。
中概股將何去何從，眾多代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)力量的在美上市企業(yè)能否避免被退市的厄運(yùn)，牽動(dòng)了無數(shù)人的心。不僅如此，此事如果不及時(shí)妥善解決，中國(guó)企業(yè)的美國(guó)上市之路將基本斷絕，中國(guó)企業(yè)將與世界上最大最活躍的資本市場(chǎng)絕緣，美國(guó)資本市場(chǎng)也將失去體量可觀、具有投資價(jià)值的代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)力量的上市公司標(biāo)的，這種雙輸?shù)木置媸抢硇缘娜藗兯辉敢饪吹降摹?/p>
各方激烈反應(yīng)中，最需要的是理性的思考和務(wù)實(shí)的行動(dòng)。
以下轉(zhuǎn)載的文章，發(fā)表于去年5月20日美國(guó)參議院通過《外國(guó)公司問責(zé)法》草案之后。作者除了對(duì)《外國(guó)公司問責(zé)法》和PCAOB檢查中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所等問題進(jìn)行了專業(yè)而又易懂的分析，更是提出了有條件允許PCAOB檢查中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所的建議。我們認(rèn)為，這種建設(shè)性的分析和建議彌足可貴。我們建議投資界的同行們和所有關(guān)心關(guān)愛中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的朋友們，撥冗閱讀，也由此繼續(xù)共同理性思考，共同為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新事業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展繼續(xù)出謀獻(xiàn)策。
以下內(nèi)容源自：美國(guó)科律律師事務(wù)所，作者蔡華，香港、美國(guó)（加州）注冊(cè)律師，科律律師事務(wù)所合伙人，資本市場(chǎng)法律專家。
2020年5月20日，美國(guó)參議院通過了一項(xiàng)名為《外國(guó)公司問責(zé)法》的草案，再次明確對(duì)在美上市公司進(jìn)行審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所必須接受PCAOB（公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)）的檢查。草案如果在眾議院討論通過，并由總統(tǒng)簽署后將成為法律。根據(jù)草案，美國(guó)證監(jiān)會(huì)將公示在美上市的、審計(jì)工作是由沒有接受PCAOB檢查的會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成的外國(guó)公司，并對(duì)這些公司適用更為嚴(yán)苛的披露要求。如果三年之內(nèi)PCAOB不能對(duì)這些會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)檢查，所有這些上市公司都必須從美國(guó)退市。中國(guó)目前尚不允許PCAOB對(duì)在中國(guó)境內(nèi)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查。
這個(gè)事情的影響有多大？2019年一共有17家在PCAOB注冊(cè)的中國(guó)大陸或香港的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，它們總共審計(jì)了188家美國(guó)上市的中概股公司，這些上市公司的總市值達(dá)到19,000億美元，相當(dāng)于中國(guó)2019年國(guó)民生產(chǎn)總值的13.4%。其中最大的10家上市公司的總市值達(dá)到14,000億美元。
PCAOB是什么機(jī)構(gòu)，為什么美方堅(jiān)持PCAOB必須對(duì)在PCAOB注冊(cè)的境內(nèi)境處會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查？PCAOB全稱是Public Company Accounting Oversight Board——公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)。在經(jīng)歷了安然、世通等會(huì)計(jì)丑聞之后，美國(guó)出臺(tái)了“薩班斯法案”，從多方面加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督。作為措施之一，PCAOB在2002年成立，取代原來由美國(guó)CPA行使的對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的監(jiān)管職能。PCAOB的監(jiān)管職能之一是檢查和監(jiān)督在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，通過會(huì)計(jì)監(jiān)管保護(hù)投資人利益。
為什么PCAOB要檢查位于中國(guó)的、在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所？PCAOB全稱是Public Company Accounting Oversight Board——公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)。在經(jīng)歷了安然、世通等會(huì)計(jì)丑聞之后，美國(guó)出臺(tái)了“薩班斯法案”，從多方面加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督。作為措施之一，PCAOB在2002年成立，取代原來由美國(guó)CPA行使的對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的監(jiān)管職能。PCAOB的監(jiān)管職能之一是檢查和監(jiān)督在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，通過會(huì)計(jì)監(jiān)管保護(hù)投資人利益。
美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的邏輯是這樣的：來美上市是自愿行為，無論是美國(guó)本土公司還是外國(guó)公司，都需要遵守美國(guó)關(guān)于上市公司的法律要求，其中包括定期向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交審計(jì)報(bào)告。根據(jù)薩班斯法案，在美上市公司的審計(jì)報(bào)告必須由在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。而在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，無論是美國(guó)還是外國(guó)會(huì)計(jì)事務(wù)所，都必須接受PCAOB監(jiān)管，包括接受檢查和監(jiān)督，以評(píng)估會(huì)計(jì)師是否遵紀(jì)守法、是否符合會(huì)計(jì)師行為標(biāo)準(zhǔn)。
由于會(huì)計(jì)師事務(wù)所一般同時(shí)受所在國(guó)的會(huì)計(jì)師主管部門的監(jiān)管，并且國(guó)家對(duì)他國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（雖然PCAOB不是嚴(yán)格意義上的政府機(jī)構(gòu)）在本地執(zhí)法通常有嚴(yán)格限制，所以PCAOB在對(duì)美國(guó)之外的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行監(jiān)管檢查時(shí)，不可避免地需要取得所在國(guó)的協(xié)助與配合。
實(shí)際上，PCAOB推進(jìn)這項(xiàng)監(jiān)管的過程也并非一帆風(fēng)順。根據(jù)PCAOB在2015年6月30日的報(bào)告，PCAOB無法在12個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)檢查，這些不愿意配合PCAOB執(zhí)法的國(guó)家包括中國(guó)，也包括意大利、愛爾蘭、奧地利、比利時(shí)、捷克、葡萄牙等。但更多的國(guó)家還是愿意配合，根據(jù)PCAOB的網(wǎng)站， PCAOB能夠順利在超過50個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)檢查。
無論美國(guó)是否會(huì)通過《外國(guó)公司問責(zé)法》，筆者認(rèn)為，中國(guó)方面都應(yīng)當(dāng)考慮有條件地允許PCAOB對(duì)在中國(guó)境內(nèi)的、在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行檢查。理由如下：
首先，在平等互惠的前提下，允許PCAOB對(duì)境內(nèi)相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)檢查并不會(huì)侵犯“監(jiān)管主權(quán)”。PCAOB需要對(duì)中國(guó)境內(nèi)的相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)檢查的根本原因是，中國(guó)企業(yè)自愿到美國(guó)上市、接受美國(guó)證券法律監(jiān)管。而作為法律監(jiān)管的一部分，審計(jì)工作需要由在PCAOB注冊(cè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成。中國(guó)境內(nèi)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所自愿向PCAOB注冊(cè)，接受其監(jiān)督與檢查也是應(yīng)有之義。
中國(guó)的會(huì)計(jì)主管部門也可能會(huì)需要美國(guó)會(huì)計(jì)部門的協(xié)助，主要是兩個(gè)方向。一是隨著中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步開拓國(guó)際業(yè)務(wù)，海外子公司也需要根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)，將來中國(guó)會(huì)計(jì)管理部門也會(huì)需要在海外監(jiān)管具有中國(guó)會(huì)計(jì)師資格的會(huì)計(jì)事務(wù)所。另一個(gè)方向是，中國(guó)資本市場(chǎng)本身的國(guó)際化程度在加強(qiáng)，雖然現(xiàn)階段在中國(guó)證券交易所上市的企業(yè)還基本都是中國(guó)企業(yè)，但假以時(shí)日，也會(huì)有國(guó)外企業(yè)到中國(guó)上市。要求這些到中國(guó)上市的外國(guó)企業(yè)遵守中國(guó)的監(jiān)管規(guī)則，使用中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，審計(jì)師接受中國(guó)會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查與監(jiān)督，也會(huì)成為一個(gè)中國(guó)海外監(jiān)管的需求。
PCAOB的網(wǎng)站上公布了PCAOB與其他國(guó)家對(duì)等機(jī)構(gòu)簽署的各種類型的諒解備忘錄、公函互換，基本原則都是互信互助、在監(jiān)管方面互相提供支持。雖然事實(shí)上，因?yàn)橥鈬?guó)公司在美國(guó)上市多、美國(guó)公司去外國(guó)上市少，所以PCAOB在美國(guó)之外檢查的情形遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于外國(guó)會(huì)計(jì)師監(jiān)管機(jī)構(gòu)到美國(guó)檢查的現(xiàn)實(shí)，但從原則上來說，在平等互惠基礎(chǔ)上的會(huì)計(jì)監(jiān)管協(xié)助與支持，不是對(duì)國(guó)家主權(quán)的侵犯，是國(guó)際合作的體現(xiàn)。
其次，有條件的允許PCAOB對(duì)境內(nèi)相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)審查不會(huì)損害國(guó)家安全。反對(duì)PCAOB對(duì)境內(nèi)相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)審查的另一個(gè)理由是，向境外機(jī)構(gòu)提供審計(jì)底稿可能會(huì)涉及泄露國(guó)家機(jī)密。這里面又有兩層意思，一是不希望在美上市國(guó)有企業(yè)的審計(jì)底稿向境外機(jī)構(gòu)提供，二是不愿意將國(guó)內(nèi)企業(yè)的重要信息流到境外。
國(guó)家對(duì)于大型國(guó)企有更為嚴(yán)格的保密要求是完全合理的訴求，但是，國(guó)家作為“股東”的主張不應(yīng)當(dāng)與國(guó)家作為“監(jiān)管者”的角色混淆。如果國(guó)家作為股東，不希望國(guó)有企業(yè)有過多的披露，不愿意受國(guó)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查，或者涉及特殊行業(yè)，有國(guó)家機(jī)密的考量，那么這些企業(yè)可以考慮回歸香港或者國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這樣可以平衡保護(hù)國(guó)家機(jī)密、維護(hù)國(guó)家安全和資本運(yùn)作的目標(biāo)。
在美國(guó)上市的第一家中國(guó)國(guó)企是1997年的中國(guó)電信(香港)有限公司。當(dāng)時(shí)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)在美國(guó)上市是推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)改革的重要措施。當(dāng)初選擇讓國(guó)企在美國(guó)上市就意味著接受上市地的監(jiān)管要求，包括按美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表，根據(jù)華爾街的規(guī)則來進(jìn)行披露。23年過去，迄今為止在美國(guó)上市的中國(guó)國(guó)企一共有14家，從數(shù)量上占美國(guó)上市中概股數(shù)量的7%，從市值總量上占38%。時(shí)過境遷。23年過后，香港和國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟，雖然從前讓國(guó)企去美國(guó)上市是一個(gè)正確的決定，現(xiàn)在也可以考慮讓國(guó)企從美國(guó)退市回歸。
但是，在美國(guó)上市的93%的中概股是非國(guó)有企業(yè)，而非國(guó)有企業(yè)選擇了在美國(guó)上市，獲得了國(guó)外投資人的投資，有義務(wù)和意愿遵守當(dāng)?shù)乇O(jiān)管。如果國(guó)家作為股東，不希望有戰(zhàn)略價(jià)值的國(guó)有企業(yè)受國(guó)外監(jiān)管，可以考慮讓國(guó)有企業(yè)從美國(guó)退市。但是，國(guó)家作為監(jiān)管者應(yīng)從平等互惠的角度與國(guó)外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，考慮有條件的允許PCAOB對(duì)相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)檢查。
不愿意將國(guó)內(nèi)企業(yè)的信息流到境外也不是反對(duì)PCAOB對(duì)境內(nèi)相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)審查的理由。希望成為上市公司，和希望對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)全方位保密，是兩個(gè)相互沖突的目標(biāo)。不管是在哪個(gè)地方上市，一旦選擇讓公司成為上市公司，不可避免的需要全面披露和持續(xù)披露財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)和股東信息。美國(guó)上市的披露要求并沒有在整體上比在香港或者大陸上市更高。香港需要公布董事、高管和獲得期權(quán)的員工的家庭地址，美國(guó)不需要。在美國(guó)上市的外國(guó)公司不需要披露董事高管的個(gè)人薪酬，但香港需要披露上市公司董事的個(gè)人薪酬。香港上市對(duì)關(guān)聯(lián)交易的披露要求也遠(yuǎn)高于美國(guó)。當(dāng)然美國(guó)也有特別的披露和監(jiān)管要求，比如禁止與美國(guó)列為敵對(duì)的國(guó)家從事特定交易、禁止借款給董事和個(gè)人。企業(yè)根據(jù)上市規(guī)則公開披露信息，這些信息當(dāng)然就不是，也不能是國(guó)家秘密。業(yè)務(wù)中如果真正涉及國(guó)家秘密，那根據(jù)國(guó)家法律，這些信息也不應(yīng)當(dāng)透露給外部審計(jì)師，因此PCAOB對(duì)審計(jì)師的工作檢查也不應(yīng)當(dāng)、也不會(huì)涉及國(guó)家秘密。
當(dāng)然，如果中國(guó)政府對(duì)數(shù)據(jù)保密有特別要求，完全可以通過專門協(xié)議來處理。根據(jù)PCAOB的網(wǎng)站，德國(guó)、芬蘭、英國(guó)等許多國(guó)家的會(huì)計(jì)監(jiān)管部門與PACOB簽訂諒解備忘錄的同時(shí)，也都有簽訂特別的數(shù)據(jù)保護(hù)協(xié)議，要求PCAOB承諾所獲得數(shù)據(jù)只能用于會(huì)計(jì)監(jiān)管用途，不得他用。
允許PCAOB對(duì)中國(guó)境內(nèi)相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行常規(guī)審查，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際關(guān)系利大于弊。如前所說，若草案通過，不允許PCAOB的常規(guī)檢查可能會(huì)導(dǎo)致188家在美國(guó)上市的中國(guó)公司被迫離開美國(guó)資本市場(chǎng)，造成中美資本市場(chǎng)的完全脫鉤，損害中國(guó)企業(yè)的形象，打擊國(guó)際投資人對(duì)中國(guó)企業(yè)的信心。PCAOB對(duì)境內(nèi)相關(guān)會(huì)計(jì)事務(wù)所的常規(guī)檢查可以在平等互惠的前提下進(jìn)行，中美雙方可以在數(shù)據(jù)保護(hù)、在地監(jiān)督方面約定合理的、符合雙方利益的條件、程序與標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，中美兩國(guó)過去在各個(gè)方面都有監(jiān)管合作，沒有理由會(huì)計(jì)監(jiān)管會(huì)成為不能解決的問題。會(huì)計(jì)監(jiān)管合作可以參考中美在其他領(lǐng)域的監(jiān)管合作推進(jìn)，也可以參考PCAOB與其他40多個(gè)國(guó)家的合作框架。
無庸諱言，中美關(guān)系處在一個(gè)非常緊張關(guān)鍵的時(shí)期。但與其他領(lǐng)域的爭(zhēng)端相比，資本市場(chǎng)的爭(zhēng)端應(yīng)當(dāng)更容易解決，因?yàn)樗皇橇愫陀螒?，而是雙方互利的關(guān)系。所以，中方可以考慮有條件地、在平等互惠的基礎(chǔ)上允許PCAOB檢查境內(nèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)事務(wù)所。
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