圖片來源@視覺中國
文 | 娛樂資本論，作者 | 清野
近年來，監(jiān)管為文娛企業(yè)進入A股扣上了一把“隱形大鎖”。
典型如同博納影業(yè)，早在2020年11月就過會，但如今一年已過，仍未獲得A股主板上市批文。
在此情形下，港交所就成了文娛企業(yè)的“大救星”。
如今，港交所正熱火朝天。12月2日，網易云音樂（09899.HK）正式掛牌港交所，發(fā)行價205港元，募資31.24億港元。網易云音樂開盤價與發(fā)行價持平，不過很快就遭遇了破發(fā)窘境。截至收盤，網易云音樂跌2.49%，報199.9港元/股，最新市值415.31億港元。
另一邊，微博（09898.HK）也預期將于12月8日在港交所實現二次上市。近期，風華秋實、星空華文、德盈控股、花房集團、檸萌影業(yè)等文娛企業(yè)也紛紛向港交所遞表。但是，文娛企業(yè)赴港上市后，境況真的有想象中那么好嗎？近幾年，在港股上市的影視娛樂公司，都怎么樣了？
為了一探究竟，娛樂資本論根據choice數據，選取了8家2019年以來在港交所上市的文娛企業(yè)，分析了它們最新財報以及股價走勢。
從財務方面看，2021年上半年，除貓眼娛樂、稻草熊娛樂、羚邦集團等少數企業(yè)營收實現增長，另外5家企業(yè)營收都同比下降。
在股價表現方面，截至今日收盤，今年僅有2家企業(yè)股價實現正增長，分別是羚邦集團、新石文化，然而兩者去年股價一路狂跌，目前較發(fā)行價均已腰折。
不難發(fā)現，即使搭上了港交所上市的便車，很多文娛企業(yè)也很難借此走上發(fā)展的快車道。特別是在政策持續(xù)收緊的態(tài)勢下，A股上市極為困難，美股上市也受到限制，在亟待融資解渴的時刻，赴港上市更像是文娛企業(yè)的無奈之選。
實際上，自2019年以來赴港上市的文娛企業(yè)，基本都難逃破發(fā)“魔咒”。
截至12月2日收盤，選取的8家文娛企業(yè)中，均已經有不同程度的破發(fā)，其中不乏頭部企業(yè)貓眼娛樂、稻草熊娛樂等，還有一些中小文娛企業(yè)，一踏上港交所就被“吊打”，成為當時的“最慘新股”，如力天影業(yè)、煜盛文化、羚邦集團等。
2021年1月15日，吳奇隆創(chuàng)辦的稻草熊娛樂，在港交所主板掛牌上市。彼時，稻草熊娛樂明星資本圍繞，劉詩詩、趙麗穎分別持有14.8%、0.79%股份；愛奇藝是其第二大股東，通過子公司持有19.57%股權。此外，稻草熊娛樂還擁有雪湖資本、IDG資本及唯品會這三家基石投資者，合計共認購股份約占全球發(fā)售完成后已發(fā)行股本總額的10%。
上市首日，稻草熊娛樂股價一路上漲，盤中股價一度高達11.36港元，最終收盤價報10.80港元，漲幅高達83.67%。然而后來其股價卻一路向下，截至11月底，稻草熊娛樂僅有2.3港元，較上市后最高價跌去84.97%，較發(fā)行價跌了60.88%。
在此之前上市的貓眼娛樂，首日開盤后沒多久就遭遇破發(fā)，收盤價14.64港元，較發(fā)行價下跌1.08%，以收盤價計算，貓眼娛樂市值達到164.85億港元。截至2021年11底，貓眼娛樂較上市后最高價跌去54.51%，較發(fā)行價跌了40.68%，總市值僅剩101億。
連頭部企業(yè)都難以幸免，一些中小文娛企業(yè)更是剛上市就“涼”了。力天影業(yè)曾發(fā)行過《漂洋過海來愛你》《臥底歸來》《愛國者》等電視劇。2020年6月22日，力天影業(yè)正式掛牌，發(fā)售價為每股2.56港元，籌資凈額約為1.408億港元。然而，其第一天上市就閃崩暴跌、遭遇破發(fā)，當日收盤股價下跌近40%。
力天影業(yè)股價表現（圖片來源：東方財富網）
而在此前，力天影業(yè)新股香港公開發(fā)售部分，還超額認購約10.65倍，估計公司怎么也沒有想到，會淪落到如此地步。截至2021年11底，力天影業(yè)已經較上市后最高價跌去44.05%，較發(fā)行價跌了44.92%。
另一頭，羚邦集團先后捧紅了《流星花園》《王子變青蛙》《城市獵人》等偶像劇及各大主演。后來，除影視作品的發(fā)行及相關授權服務外，羚邦集團又開拓了日漫的代理業(yè)務，從日本媒體內容公司獲得授權后，賣給中國內地、香港及東南亞地區(qū)的客戶，公司發(fā)行了《小豬佩奇》《機動戰(zhàn)士高達》等知名動漫。
然而，與力天影業(yè)境遇類似，羚邦集團在港交所掛牌首日也跌得很慘。2019年5月21日，羚邦集團開盤股價一路向下，最終以下跌31％收盤。截至2021年11底，羚邦集團已經較上市后最高價跌去58.49%。
另外，綜藝股煜盛文化，于2020年3月13日在港交所掛牌上市。作為一家獨立綜藝節(jié)目制作商，煜盛文化主要有美食類、職場類、城市類、青年文化類及警務類五大類節(jié)目。煜盛文化同樣面臨首日破發(fā)，上市首日收盤跌了7%，截至2021年11底，煜盛文化已經較上市后最高價跌去70.21%，較發(fā)行價跌了69.03%。
此外，還有一種“魔咒”是，即使赴港上市首日，中小文娛企業(yè)股價翻倍，日后也難以逃脫破發(fā)的命運。無論是有千倍超額認購，還是有明星資本保駕護航，都不可避免的走上大跌之路。
典型如同新石文化，2020年1月16日登陸港交所，公司主打電視劇業(yè)務，其前身是新三板退市公司原石文化。值得注意的是，新石文化是2020年港股一支大熱門超額認購新股。在此前的公開發(fā)售階段，認購倍數達到1212.16倍。
然而，新石文化上市僅半月，便跌穿0.5港元招股價。截至2021年11底，新石文化已經較上市后最高價跌去77.55%，較發(fā)行價跌了54.20%。
新石文化股價表現（截至11月26日，圖片來源：東方財富網）
祖龍娛樂也存在相似困境，公司專注游戲研發(fā)，背靠明星資本，完美世界、騰訊為其大股東。2021年以來，祖龍娛樂股價持續(xù)下跌。盡管今年其多次回購公司股份，表現積極，然而效果并不明顯。
赴港上市時，主營“高教+影視+培訓”的華夏視聽教育，同樣深受資本熱捧，雪湖資本、睿遠基金與李基培旗下蘭馨亞洲等，共認購7250萬美元，公司還獲李澤楷認購。2020年7月，華夏視聽教育逆風上市，共發(fā)行4億股，每股定價3.10港元。
上市后，華夏視聽教育股價不到兩個月就翻倍，并跑贏恒生指數。然而，今年以來，華夏視聽教育股價也是跌跌不休，截至12月2日收盤報2.55港元，今年累積下跌68.98%，不久前剛破發(fā)。
實際上，分析上述文娛企業(yè)后河豚君發(fā)現，其股價不振的因素，一方面是投資者看衰文娛企業(yè)后市表現，另一方面是上市后企業(yè)出現業(yè)績“變臉”。Choice數據顯示，2021年上半年，除貓眼娛樂、稻草熊娛樂等少數頭部企業(yè)營收實現增長，另外5家企業(yè)營收都同比下降。
首先，今年有一些頭部文娛企業(yè)，較快從疫情中恢復過來。然而即使它們業(yè)績表現不錯，股價依然大幅下跌了，如貓眼娛樂、稻草熊娛樂。
2021年上半年，貓眼娛樂實現了扭虧為盈。財報顯示，貓眼娛樂實現收入18億元，同比大增786.2%；盈利3.87億元，2020年同期為虧損4.31億元，其業(yè)績扭轉主要是受益于國內新冠疫情控制良好、中國電影市場穩(wěn)健復蘇。
同樣，上市之后的稻草熊娛樂經營狀況一直比較穩(wěn)定。從2021年上半年來看，稻草熊娛樂實現營收9.75億元，較上年同期上升68.1%；歸母凈利潤9414.7萬元，較上年同期增長73.9%。
而這些頭部企業(yè)，在業(yè)績能打的情況下，還跌得如此慘烈，除了有殺估值的情況，就是市場普遍對文娛企業(yè)信心不足，投資者對其后續(xù)發(fā)展持悲觀態(tài)度，以至于這些企業(yè)無奈“躺槍”。
除此之外，企業(yè)業(yè)績拉胯也是導致股價下跌的重要因素，典型的如網易云音樂。近年來，網易云音樂雖然營收在不斷增加，但始終處在虧損階段。2018年至2020年，網易云音樂營收的復合年增長率為106.5％，但同期經調整凈虧損分別為人民幣18.14億元、15.80億元及15.68億元。2021年上半年，網易云音樂凈虧損38.09億元。
還有的企業(yè)上市后就業(yè)績“變臉”，其原因重點在兩塊。首先，市場大環(huán)境趨向保守，對文娛內容監(jiān)管力度不斷加強，黑天鵝事件更時有發(fā)生。不少影視公司制作的傳統(tǒng)項目定檔難，導致公司強勢業(yè)務表現拉胯，如新石文化、力天影業(yè)均是典型。
就拿新石文化來說，財報顯示，2021年上半年，新石文化營業(yè)收入減少約91.4%僅有人民幣50萬元；凈虧損達到2790萬元。今年上半年，新石文化收入主要來自授出電視劇播放權許可，包括《紅薔薇》及《野山鷹》，但均為在二三線衛(wèi)視重播，整體收入十分有限。
力天影業(yè)同樣因劇集難以播出，導致業(yè)績下滑。2021年上半年，力天影業(yè)實現收入1.55億元，同比減少39.53%。整個上半年，在自制劇方面，由于檔期、定價等因素，力天影業(yè)沒有劇在衛(wèi)星電視臺首輪播映。在買斷劇方面，力天影業(yè)僅有一部買斷電視劇《愛的理想生活》獲得衛(wèi)星頻道首輪播映許可。
盡管該項目為力天帶來了1.21億元的收入，但利潤十分有限。財報中力天表示，這部劇的低毛利率甚至直接讓力天影業(yè)的毛利率出現了明顯波動，從去年同期的34.1%大幅下滑近10個百分點至24.3%。
另一塊，由于整個行業(yè)處于低迷期，不少文娛企業(yè)謀求轉型，但拓展的新業(yè)務尚在培育陣痛期，如祖龍娛樂、華夏視聽教育等，目前僅有支出，還未見回饋。
例如為分散影視經營風險走上了多元化路徑的華夏視聽教育，構建了“高教+影視+培訓”生態(tài)，但是依然沒能扭轉業(yè)績下降趨勢。上市一年多，華夏視聽教育的業(yè)績“變臉”，上半年營收利潤雙雙下滑，影視板塊業(yè)績下降尤為嚴重。
此外，今年4月，華夏視聽教育正式收購了美術培訓類學校水木源，水木源財務并表。報告期內約三個月，水木源約產生收益1516.8萬元，對華夏視聽教育上半年總收入貢獻僅6.6%，可見，其業(yè)務仍處于轉型探索期，對上市公司營收貢獻有限。
祖龍娛樂同樣處在轉型陣痛期，公司今年上半年還處在虧損中。財報顯示，2021上半年，祖龍娛樂營收5.538億元，同比減少8%；經調整虧損凈額為4710萬元，去年同期經調整利潤凈額約1.516億元。
祖龍娛樂2021年中報業(yè)績（圖片來源：同花順）
祖龍娛樂將營收減少主要歸因于，首款SLG游戲《鴻圖之下》發(fā)行，與此前祖龍深耕的MMORPG游戲相比，SLG游戲有著較長的成長階段，用來建立玩家群及取得市場覆蓋率；在該階段內，玩家數量及充值的增長速度較為緩慢，其競爭力還有待提升。
整體來看，雖然疫情影響有所減弱，但依然有大量文娛企業(yè)還處在虧損狀態(tài)，如新石文化、祖龍娛樂。雖然煜盛文化、華夏視聽教育、力天影業(yè)均實現了盈利，但其營收增速均有所下降。除煜盛文化外，另外2家企業(yè)的利潤增速也明顯放緩。這些因素，也是其在港股市場折戟的原因。
可一頭是已上市公司的掙扎，另一頭卻是文娛公司扎堆赴港，正觸發(fā)新一輪上市熱潮。
11月15日，音樂服務提供商風華秋實，第三次向港交所主板遞交上市申請，鹿晗為公司貢獻了大部分收益；
11月12日，星空華文向港交所遞交招股書，公司手握《中國好聲音》、《這！就是街舞》等頂流IP；
11月5日，因對賭協議即將到期，B.Duck（小黃鴨）母公司德盈控股，二次向港交所遞表；
10月25日，運營花椒直播、六間房等社交娛樂直播平臺背后公司花房集團，向港交所遞交招股書......
那么問題來了，在赴港上市后，大多文娛企業(yè)業(yè)績下滑，股價萎靡不振，跌破發(fā)行價的屢見不鮮，為什么還有那么多文娛企業(yè)，扎堆跑到港交所上市？這一切，也和文娛公司對資金的強需求和愈發(fā)嚴苛的監(jiān)管相關。
首先伴隨著行業(yè)復蘇，文娛企業(yè)發(fā)展對資金的需求依然強烈。企查查顯示，近一年內，文化娛樂行業(yè)發(fā)生了500多起企業(yè)融資事件。例如，三坑大型集合店品牌“詩與萬花鏡”剛剛完成數千萬元Pre-A輪融資。而近兩個月內，“詩與萬花鏡”為拓展業(yè)務，連續(xù)完成兩輪融資，總融資金額近億元。
可同時，文娛行業(yè)正經歷“史上最強監(jiān)管”。2021年，反壟斷法、未成年保護法等變化接踵而至，對文化娛樂行業(yè)提出了更多的要求；同時，受稅務整治影響，反對“唯流量論”，藝人薪資下降，內容題材有所轉變，引導文化影視企業(yè)回歸優(yōu)質內容創(chuàng)作，顯然，業(yè)務轉型也需要大量資金支撐。
而隨著國內IPO政策再度收緊，文娛企業(yè)目前A股上市難度很大。例如，博納影業(yè)早在2020年11月就過會，但其至今仍未獲得A股主板上市批文；前身為燦星文化的星空華文，在2021年2月遭到深交所創(chuàng)業(yè)板上市委否決，隨后在2021年8月完成重組，提交赴港上市申請。
同時，在美國上市的中概股，也面臨新的挑戰(zhàn)。隨著瑞幸事件的發(fā)酵，美國證監(jiān)會通過外國公司問責法案。根據該法案要求，如果外國公司連續(xù)三年未能通過會計監(jiān)督委員會的審計，將被禁止在美國證券交易所上市。
相比之下，港股有較為寬松的政策。2018 年 4 月，香港對上市機制進行了改革，推出了“差別投票權制度”，即雙重股權制度，允許同股不同權架構的公司上市。再融資過程中，港交所有更為市場化的制度，受到較少的非市場因素干預，因而審批更為便利，具有一定優(yōu)勢。
此外，興業(yè)證券研報指出，中概股偏愛回歸港股市場，主要是上市流程和市場環(huán)境與美股市場更相似，同時，在外資行業(yè)準入、匯兌等方面更為寬松靈活，有利于企業(yè)后續(xù)對接國際市場。此外，同股不同權企業(yè)納入港股通，未來可同時對接內地和海外資本，港交所也不斷地為獨角獸企業(yè)的回歸，掃除各種障礙。
可以二次上市的美股（信息來源：千際投行、資產信息網、iFinD）
在多重因素下，新一輪美國中概股回歸浪潮出現。有的企業(yè)繼續(xù)在美國上市，同時開啟港交所二次上市，如阿里巴巴、網易、嗶哩嗶哩等；有的企業(yè)選擇直接從美股退市后，再選擇其他交易所上市，如新浪、攜程等。此外，數據顯示，騰訊音樂、愛奇藝、斗魚、虎牙直播等文化企業(yè)也具備赴港二次上市的條件。
目前來看，文娛企業(yè)融資需求愈發(fā)明顯，正引發(fā)新一輪赴港上市潮。而此前文娛企業(yè)也曾在新三板掀起過上市潮，后因流動性不佳又紛紛退市。那么，誰又能保證如今扎堆港交所的文娛企業(yè)，之后不會為盲目跟風而買單。因而，無論在何種浪潮之下，文娛企業(yè)還需在提升經營業(yè)績的同時，做出更為謹慎的選擇。
快報
根據《網絡安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論
垃圾傾倒交易所