01 基建行業(yè)近期和歷史的表現(xiàn)如何？
從長(zhǎng)期的視角看，相比于市場(chǎng)寬基指數(shù)，基建行業(yè)有比較明顯的超額收益。從2005年至今，基建指數(shù)的漲幅超過(guò)8倍，同期的滬深300和中證全指僅有4倍左右。
不過(guò)如果將時(shí)間拉近，基建行業(yè)的表現(xiàn)是比較差的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同期的大盤(pán)寬基指數(shù)。從近五年數(shù)據(jù)看，中證基建、滬深300、中證全指的漲幅分別為10%、50%、25%。如果從本輪牛市啟動(dòng)的2019年初算起，差距更加顯著，中證基建、滬深300、中證全指的漲幅分別為39%、62%、72%。
但近期基建行情有所異動(dòng)，表現(xiàn)極好，從7月30日政治局召開(kāi)會(huì)議后，基建指數(shù)在一個(gè)多月內(nèi)漲幅近30%。
02 基建行業(yè)的投資邏輯？
與一般的行業(yè)不同，基礎(chǔ)建設(shè)投資是一個(gè)和經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，在長(zhǎng)期趨勢(shì)中，基建增速與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)度高達(dá)0.87，在很多時(shí)候，基建也都是提振市場(chǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)的常用手段。
而一般情況下，基建投資的強(qiáng)度決定了基建行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期基建投資加大力度時(shí)，往往就會(huì)出現(xiàn)一波基建的行情。
站在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，基建的投資主要立足于兩個(gè)方面。
一是市場(chǎng)對(duì)下半年基建投資加大力度的預(yù)期。這一點(diǎn)在7月30日政治局召開(kāi)會(huì)以后體現(xiàn)的極其明顯，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，以及政策強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”后，市場(chǎng)普遍預(yù)期基建投資將在下半年加大力度，以此提振經(jīng)濟(jì)，也因此帶來(lái)對(duì)基建行業(yè)基本面改善的預(yù)期。這也是近期基建大漲的重要原因之一。
除此之外，長(zhǎng)期則需要把握基建需求的變化。分國(guó)內(nèi)外看，在國(guó)內(nèi)，交通基建在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，主要是升級(jí)與補(bǔ)缺的建設(shè)，強(qiáng)度較小。但市政公用設(shè)施投資領(lǐng)域的需求和市場(chǎng)還存在廣闊的空間，也將是未來(lái)基建投資的核心方向之一。
而在國(guó)外市場(chǎng)，RECP的簽訂有利于基建業(yè)務(wù)的出海，特別是以東盟十國(guó)為代表的東南亞地區(qū)，已經(jīng)成為“基建出海”的首選地。
03 基建指數(shù)包含哪些成分股？
目前，反映基建行業(yè)上市公司整體表現(xiàn)的指數(shù)主要有三個(gè)，分別是中證基建指數(shù)、中證基建工程指數(shù)及中證新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主題指數(shù)。
從三個(gè)指數(shù)的涵蓋范圍上看，新基建主要包含了5G 基礎(chǔ)設(shè)施、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓、城際高鐵和軌道交通、新能源汽車充電樁等，與“老基建”的概念相差甚遠(yuǎn)。
而基建工程雖然以此指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金數(shù)量更多且規(guī)模更大，但基建工程中成分股還包含了涉及建筑與房地產(chǎn)等相關(guān)的標(biāo)的。相比之下，中證基建是選取歸屬于基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程、工程機(jī)械以及運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的上市公司股票作為成分股，更符合“基建”這一廣泛的定義。
因此，本文以中證基建指數(shù)作為分析標(biāo)的。
從中證基建的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，基本都是“中字頭”企業(yè)，前十大重倉(cāng)股的總權(quán)重近60%，前三大重倉(cāng)股權(quán)重約25%，指數(shù)的集中度和龍頭效應(yīng)還是比較顯著的。
04 中證基建集中度如何？
集中度可以從兩個(gè)方面來(lái)看，一是不同市值企業(yè)的數(shù)量占比，另一個(gè)則是成分股中不同行業(yè)的分布情況。
市值風(fēng)格方面，中證基建成分股主要為中小市值股票，100億以下的標(biāo)的有38家。雖然數(shù)量多，但這些中小盤(pán)在指數(shù)中占比較小，對(duì)指數(shù)的漲跌也影響較小。
整體上來(lái)看，中證基建中的成分股多數(shù)是中小市值，但主要權(quán)重股還是集中在滬深300成分股中，指數(shù)風(fēng)格比較偏向大盤(pán)價(jià)值。
在行業(yè)分布上，中證基建成分股基本覆蓋了基礎(chǔ)建設(shè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，其中工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、鐵路建設(shè)、水利工程、路橋施工五個(gè)行業(yè)占比約為75%，占比最高的工程機(jī)械為23%，行業(yè)的集中度并不高，比較均勻的分布在各行業(yè)中。同時(shí)，在“鐵工基”（鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）中各方面的分布也比較均勻，能夠很好的反映基建行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。
05 基建行業(yè)的盈利情況如何？
不同于一般的消費(fèi)、科技等領(lǐng)域的投資，基建是典型的政府投資驅(qū)動(dòng)型，業(yè)務(wù)和政府投資密切相關(guān)，行業(yè)內(nèi)大公司也基本都是“中字頭”的國(guó)企央企，民營(yíng)、外資類的企業(yè)則較少。
也正因?yàn)榇?，基建行業(yè)內(nèi)的上市公司都保持比較穩(wěn)定的盈利能力，少有大漲大跌的情況。行業(yè)平均ROE維持在10%上下，在申萬(wàn)三級(jí)104個(gè)子行業(yè)中，排名中等偏下，價(jià)值屬性突出。
從市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)的預(yù)期來(lái)看，除了2021年因?yàn)槿ツ甑突鶖?shù)的效應(yīng)有較高的增長(zhǎng)預(yù)期外，2022-2023年，市場(chǎng)普遍給予了10%左右的、接近于自然增長(zhǎng)的水平。
06 基建指數(shù)的估值如何？
在估值方面，由于基建行業(yè)具有一定的周期性質(zhì)，行業(yè)本身又具有資本回報(bào)率低、資本回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，項(xiàng)目周期長(zhǎng)、回款速度慢，因此簡(jiǎn)單的估值方式以PB為準(zhǔn)，結(jié)合PE來(lái)進(jìn)行衡量。而對(duì)于長(zhǎng)期跟蹤“中字頭”基建的企業(yè)，則需要密切跟蹤相關(guān)企業(yè)的訂單情況，訂單增速才能反映當(dāng)前的情況。
07 基建行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)如何？
基建行業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)需要從國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)分別來(lái)看。立足于當(dāng)前看，近期基建行情的崛起一方面是“7·30政治局會(huì)議”后，市場(chǎng)對(duì)下半年財(cái)政發(fā)力基建投資的預(yù)期，另一方面則是市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)、高低切換的結(jié)果。
因此，在未來(lái)趨勢(shì)的走向上，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)短期主要是集中在基建投資不及預(yù)期上，特別是在當(dāng)前中央政府主導(dǎo)的項(xiàng)目增長(zhǎng)空間有限，地方政府主導(dǎo)的項(xiàng)目審核趨嚴(yán)的情況下，年內(nèi)基建投資增速回升是大概率事件，但很可能并不如市場(chǎng)預(yù)期，不確定性很大。
而對(duì)于海外市場(chǎng)，短期風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注疫情的整體控制情況，一旦疫情控制不力，會(huì)極大影響項(xiàng)目施工進(jìn)度。長(zhǎng)期來(lái)看，則與所在國(guó)的國(guó)際信用水平密切相關(guān)，以及業(yè)主方對(duì)于基建項(xiàng)目的償付能力水平是否充足。這對(duì)于部分海外營(yíng)收占比較高的成分股，影響會(huì)較大。
08 跟蹤基建指數(shù)的基金有哪些？
以中證基建、基建工程指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金共有11只。從指數(shù)的選擇上來(lái)看，中證基建指數(shù)成分股主要集中在“鐵公基”類項(xiàng)目上，與基建投資相關(guān)性更高。因此，對(duì)于看好大基建領(lǐng)域的投資者，首選中證基建指數(shù)，相關(guān)基金如下。
如前所述，除了中證基建指數(shù)外，基建工程指數(shù)也是與基建強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)指數(shù)，不過(guò)基建工程指數(shù)中包含了眾多的房地產(chǎn)類屬性的上市公司，與“基建投資+房地產(chǎn)投資”相關(guān)性更高，對(duì)于同時(shí)看好這兩個(gè)領(lǐng)域的投資者而言，基建工程更加合適。
而對(duì)于以上跟蹤基建工程指數(shù)的基金而言，信誠(chéng)中證基建工程在各方面表現(xiàn)更好，可以作為首選。
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