圖片來源@視覺中國
文 | 歪道道
中概股越來越“不鳥”做空機(jī)構(gòu)了。
5月6日，被外界稱為“殺人鯨”的做空機(jī)構(gòu)Blue Orca對外發(fā)布了針對醫(yī)美電商新氧的做空報(bào)告，這份報(bào)告指出，通過抓取的數(shù)據(jù)顯示新氧平臺的預(yù)訂量為虛構(gòu)，至少夸大了4-5倍，而且還存在手術(shù)造假、診所造假、醫(yī)生造假等各類造假行為。
由此報(bào)告得出結(jié)論，新氧僅值2.98美元/ADR，比做空報(bào)告前新氧的最后交易價(jià)8.14美元折讓了63%。
為什么會選中新氧？Blue Orca的出發(fā)點(diǎn)不明。實(shí)際上，從今年2月中旬起，新氧股價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出大幅走低態(tài)勢，即使能做空成功，所帶來的效果和利益也未必理想。更尷尬的是，Blue Orca的做空報(bào)告發(fā)出后，新氧只是出現(xiàn)了短暫的股價(jià)下跌，隨后不跌反漲，讓外界對這份報(bào)告的真實(shí)性產(chǎn)生了質(zhì)疑。
新氧也直接回懟，稱殺人鯨的做空報(bào)告“包含許多錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述以及誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋”。
自瑞幸咖啡被做空后，2020年以來中概股遭遇做空的企業(yè)越來越多，但一個(gè)很明顯的變化是，從原來的慘遭獵殺、無奈退市，到如今借著報(bào)告錯(cuò)漏“反殺”，中概股與“華爾街之狼”的關(guān)系儼然發(fā)生了改變。
2011年，中概股迎來一次大“獵殺”。3月至5月的兩個(gè)多月間，有18家中國公司被納斯達(dá)克或紐約證券交易所停牌，4家企業(yè)被勒令退市。當(dāng)時(shí)有統(tǒng)計(jì)顯示，這一年從美國交易所退市的中國公司總市值，竟然超過了同期首次公開募股的規(guī)模。
外媒表示，“中國（在美上市）公司過去10年里積累起來的市場信譽(yù)，在最近3個(gè)月里土崩瓦解”。
上市的中國公司頻頻出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，震驚了整個(gè)美國市場，這也使得中概股整體都受到波及，嘉漢林業(yè)被渾水做空后，約有87%的中概股隨即收跌，一時(shí)間，中概股談做空機(jī)構(gòu)而色變。以渾水為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，渾水在2010年以來共做空18家中國公司，屢屢得手，停牌或摘牌的高達(dá)一半。
然而，如今的情形已然改變，轉(zhuǎn)折點(diǎn)就在于瑞幸咖啡。
去年隨著渾水公司對瑞幸咖啡的做空報(bào)告曝光，瑞幸瞬間跌落至谷底，退市、內(nèi)斗、破產(chǎn)…一系列風(fēng)波接踵而至。在當(dāng)時(shí)，外界都以為瑞幸咖啡這個(gè)品牌很可能會因?yàn)檫@次的丑聞而徹底消失在市場上，可是沒曾想退市后的瑞幸反而活得更加滋潤。
2020年前三季度，瑞幸的單季收入分別為5.65億、9.8億和11.45億，同比增長18.1%、49.9%和35.8%。不僅如此，瑞幸前段時(shí)間還獲得了2.5億美元的股票投資協(xié)議。
同樣是被做空，渾水朝著歡聚時(shí)代扔出的“炸彈”更是啞了火。在歡聚集團(tuán)回應(yīng)做空報(bào)告后，歡聚股價(jià)一度上漲超16%，而剛剛宣布要全資收購歡聚集團(tuán)國內(nèi)直播業(yè)務(wù)即YY直播的百度，也并未停下收購的腳步。今年2月，據(jù)公告稱，YY直播業(yè)務(wù)出售給百度公司的交易已基本完成。
該賣咖啡的還是繼續(xù)賣咖啡，該收購公司的還是繼續(xù)收購。中概股在面對2020年新一輪的“做空潮”，全然沒有了當(dāng)初的戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，反而還能利用做空報(bào)告的錯(cuò)漏，狠狠地諷刺做空機(jī)構(gòu)們一番。一方面，逃離美股逐漸成為中概股的共同選擇，港股更是已經(jīng)成為中概股回歸以及當(dāng)初擬赴美上市更換首次上市地點(diǎn)企業(yè)的首選。
而另一方面，做空機(jī)構(gòu)接連做空中概股失敗，國內(nèi)輿論對于這些做空報(bào)告的質(zhì)疑聲音也越來越多，比如16次狙擊跟誰學(xué)而不得果，更激起了輿論對做空機(jī)構(gòu)獵殺中概股的反感。
追根究底，做空機(jī)構(gòu)的專業(yè)度一年不如一年。
今年年初，一場老牌做空機(jī)構(gòu)輸給散戶的慘烈斗爭，讓整個(gè)行業(yè)陷入了低谷。事件的最后，香櫞研究公司通過Twitter發(fā)表了謝幕宣言，稱在發(fā)表專欄20年后，我們將停止做空研究，也不再發(fā)表做空報(bào)告。
香櫞是誰？美國“最長壽的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)”，數(shù)據(jù)顯示，香櫞已發(fā)布150多份做空報(bào)告，6年時(shí)間狙擊20多家中概股公司，其中15家股價(jià)跌幅超66%，7家退市。
一位華爾街對沖基金經(jīng)理表示，“做空機(jī)構(gòu)的時(shí)代可能就此落幕了”。
實(shí)際上，做空機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境早已大不如前，就連2020年接連狙擊兩家公司成功的渾水機(jī)構(gòu)也開始“翻車”。據(jù)一篇公開披露渾水業(yè)績的報(bào)道援引投資者稱，2020年該基金業(yè)績回報(bào)為15%，渾水自己的推特賬號也將其轉(zhuǎn)發(fā)，顯示出對這一業(yè)績真實(shí)程度的肯定。然而下半年，股市反彈，做空者手足無措，渾水也沒有撈到甜頭。
做空歡聚時(shí)代，歡聚回應(yīng)后股價(jià)一度上漲超16%，做空跟誰學(xué)，跟誰學(xué)先跌后漲，這些公司股價(jià)的走高，構(gòu)成了對渾水、香櫞等多家做空機(jī)構(gòu)的反向狙擊，令他們損失不小。
回顧去年的做空潮，你會發(fā)現(xiàn)一個(gè)很明顯的問題，渾水、香櫞等機(jī)構(gòu)的做空報(bào)告逐漸成了一個(gè)被公司、媒體及輿論詬病的關(guān)鍵點(diǎn)。多份做空報(bào)告，不僅沒有實(shí)際殺傷力，甚至還被不少業(yè)界專業(yè)人士批評為邏輯混亂、錯(cuò)漏百出。
比如做空跟誰學(xué)時(shí)，香櫞稱跟誰學(xué)虛構(gòu)了70%的營收、40%的注冊用戶，可其給出的做空報(bào)告中沒有涵蓋高途課堂的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，而高途課堂是跟誰學(xué)的核心品牌之一。
做空機(jī)構(gòu)成立的初衷是為資本市場揪出壞公司，實(shí)現(xiàn)良幣驅(qū)逐劣幣，這也是為什么業(yè)內(nèi)人士認(rèn)可做空這種形式的原因。因?yàn)橛辛俗隹諜C(jī)構(gòu)，上市公司才會如臨深淵，如履薄冰，不敢輕易造假。但是，近些年資本的逐利性令越來越多新興做空機(jī)構(gòu)將做空當(dāng)成是一種獲利工具，這才導(dǎo)致做空報(bào)告的紕漏越來越多。
如今，隨著越來越多上市公司抓住做空報(bào)告邏輯與數(shù)據(jù)漏洞進(jìn)行反擊，做空機(jī)構(gòu)的市場公信力也隨之減弱。一位華爾街對沖基金經(jīng)理表示，或許正是看到做空機(jī)構(gòu)如此失去人心，再也無法承擔(dān)起為資本市場驅(qū)逐劣幣的使命，香櫞才決定轉(zhuǎn)而變身多空機(jī)構(gòu)。
不過，做空機(jī)構(gòu)式微，對中概股就一定是好事嗎？或許未必。
2011年，做空機(jī)構(gòu)“獵殺”中概股之前，整體中概股的股價(jià)可謂一路飆漲，09年在美上市的中國公司股價(jià)幾乎全線上漲，平均收益在130％左右，有5家中概股累計(jì)漲幅甚至超過了1000％。也正是這些公司業(yè)績好得令人難以置信，招來了做空機(jī)構(gòu)的關(guān)注，一番調(diào)查之后，5家明星公司直接全軍覆沒。
盡管上市公司尤其是中概股對這些做空機(jī)構(gòu)多有憤恨之情，但他們也不得不承認(rèn)做空機(jī)構(gòu)的眼光毒辣。像瑞幸咖啡，短短18個(gè)月成功上市，上市首日一度暴漲近53%，在這一片掌聲和追捧之下，誰也沒看到背后藏了多少虛假。
如今做空機(jī)構(gòu)的威懾力和公信力正在逐漸下降，可資本追逐風(fēng)口產(chǎn)生的行業(yè)泡沫卻仍不斷增加，如若少了這一外部監(jiān)管的力量，未必對中概股全然有利。
自瑞幸咖啡被做空后，渾水、香櫞接連做空愛奇藝、跟誰學(xué)、歡聚時(shí)代等中概股失敗，一方面歸咎于做空報(bào)告的諸多漏洞，多多少少讓他們的做空帶著惡意中傷牟利的意味；另一方面，被做空的公司也不再逆來順受，而是主動反擊。如渾水資本創(chuàng)始人卡森·布洛克所說，10年前開始做空中概股時(shí)，他們在市場上的表現(xiàn)很幼稚，現(xiàn)在情況完全不同，這些人已經(jīng)成為最老練的市場參與者之一。
但這些中概股真的躲過了做空機(jī)構(gòu)的威脅嗎？似乎并沒有，巧的是，現(xiàn)在他們幾乎無一例外地困擾于當(dāng)初做空報(bào)告指出的一些問題。
3月，有網(wǎng)友爆料，對外宣稱擁有名師“天團(tuán)”的高途課堂，有80%的老師是虛構(gòu)的。作為跟誰學(xué)的核心品牌，高途課堂在2019年的年度報(bào)告中說他們有232名持證的教師，并在官網(wǎng)上列出217名教師，但教育部要求公示師資信息時(shí)，高途課堂公布全部的教師數(shù)量僅為128名。
受外部環(huán)境影響，兩個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，跟誰學(xué)的股價(jià)從今年1月的高點(diǎn)149.05美元大跌至4月8日的27.18美元，市值縮水近2000億元人民幣。
再比如剛剛被做空的新氧醫(yī)美，新氧曾多次卷入銷售違禁藥品、日記短評造假、代運(yùn)營灰產(chǎn)流行等風(fēng)波，平臺中的醫(yī)師和機(jī)構(gòu)資格也屢遭質(zhì)疑。而且新氧多次財(cái)報(bào)中凈利潤下滑嚴(yán)重，開始讓外界懷疑其運(yùn)營數(shù)據(jù)有問題。
2020年Q3新氧凈利潤僅為90萬元，同比下降97.14%；2020年全年，在營收增長的情況下，新氧的凈利潤降至人民幣490萬元，同比減少97.2%，而2019年新氧的凈利潤是1.767億元。
做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告存在論據(jù)不足的普遍情況，可報(bào)告所質(zhì)疑的問題未必不存在，我們應(yīng)該慶幸沒有下一個(gè)瑞幸。
但是，毋庸置疑的是，“瑞幸”們不會消失。
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