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文丨美股研究社
美東時間4月26日盤后，陸金所發(fā)布了2021年Q1財報，數(shù)據(jù)顯示本季度實現(xiàn)營收152.51億元，同比增長16.9%，凈利潤為49.69億元，同比增長18.7%，公布業(yè)績后盤后股價上漲2.63%。
從周一盤后股價表現(xiàn)來看，表明資本市場和部分投資者對陸金所本季度財報的一些肯定。
作為唯一一家已上市的金融科技公司，陸金所去P2P轉(zhuǎn)型成效顯著，但轉(zhuǎn)型之路道阻且長。結(jié)合他對外發(fā)布的這份新財報，或許可以對轉(zhuǎn)型陣痛期的陸金所的發(fā)展有更深的了解。
具體來看，本季度營收152.51億元，同比增長16.9%；凈利潤49.69億元，同比增長18.7%；凈利潤率為32.6%，上年同期為32.1%。兩項數(shù)據(jù)均超出預(yù)期，顯示出一季度的強勁增長力。
這是陸金所上市后的第三份財報。本季度與上季度相比，營收增速已大幅提升到兩位數(shù)。
針對2021年第一季度財報，陸金所控股聯(lián)席CEO計葵生表示：陸金所控股的業(yè)績增長超出指導(dǎo)預(yù)期，這得益于零售信貸業(yè)務(wù)的反彈，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，向風(fēng)險分擔(dān)模式的轉(zhuǎn)型進展良好，以及財富管理業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)與費率的穩(wěn)定。
具體來看，陸金所Q1技術(shù)平臺營收為102.90億元，同比下降7.1%，這項業(yè)務(wù)占總營收比重超6成。其中，促成零售信貸的服務(wù)費為96.65億元，同比下降9.4%；財富管理交易和服務(wù)費用為6.25億元，同比增長52.8%。
零售信貸業(yè)務(wù)在本季度出現(xiàn)下降，原因是零售信貸便利化服務(wù)收費下降。
貸款方面，財報顯示，一季度促成的新增貸款同比增長17.3%至人民幣1724億元。雖然沒有達到1750-1800億元這一預(yù)期區(qū)間，但是，小微企業(yè)借款占比高達75.7%，較2020年同期增長近10個百分點。
另外，優(yōu)質(zhì)借款人（G1~G3級別借款人）貢獻占比達65.9%，去年同期這一數(shù)字為58.7%。同時，陸金所在本季度促成的貸款總額的逾期天數(shù)30+拖欠率穩(wěn)定在2.0%。較2020年第四季度環(huán)比持平，維持穩(wěn)定。
這意味著，陸金所的零售信貸業(yè)務(wù)繼續(xù)流向小微企業(yè)，并且信貸質(zhì)量持續(xù)提升。
美股研究社認為，中國零售信貸市場的體量龐大，供需缺口較大，這為金融科技企業(yè)擴大市場份額提供了廣闊的空間。當(dāng)下我國經(jīng)濟持續(xù)回暖，小微企業(yè)貸款需求明顯攀升，潛在市場需求非常樂觀。
此外，從陸金所零售信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢來看，依靠平安這棵大樹，一方面能借助平安原本的銷售渠道獲客，并能挖掘可觀數(shù)量的潛在客戶，擴寬更大的線下銷售渠道；另一方面基于平安系保險、銀行、券商等多維的數(shù)據(jù)賦能，能為陸金所提供多維度的金融數(shù)據(jù)支持。
展望二季度，公司預(yù)計今年上半年零售信貸業(yè)務(wù)新增貸款將同比增長12%至15%，達人民幣3174億元至3274億元。相信該業(yè)務(wù)將會為陸金所創(chuàng)造更多的收益。
但是，我們也不能忽視零售信貸業(yè)務(wù)面臨的一些問題：
陸金所控股在財報中表示，隨著業(yè)務(wù)模式的演變，其收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，開始逐漸承擔(dān)更多的信用風(fēng)險。
在以往的財報中，零售信貸業(yè)務(wù)收入占比約8成，此次調(diào)整后收入占比超過6成，依然嚴(yán)重依賴該項業(yè)務(wù)。
此外，國家監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢下，民間借貸利率上限僅為4倍LPR，相比此前大幅下降，嚴(yán)重影響到借貸機構(gòu)的利息空間。
營收實現(xiàn)一定增長，本季度陸金所Q1利潤也保持平穩(wěn)增長。在利潤增長背后，我們可以看看陸金所的成本結(jié)構(gòu)。
根據(jù)招股書，2020年上半年，陸金所的銷售和市場費用同比增長了21.3%至43億元，在總收入中的占比由2019年同期的30.3%提高至 33.6%。獲客費用是銷售市場費用的主要組成部分，根據(jù)中泰證券的測算，2018年至今陸金所零售信貸業(yè)務(wù)的獲客成本約為4000元/客。
本次財報顯示，銷售和營銷費用2021年第一季度增長5.5%，從2020年同期的40.14億元增加到42.33億元。這意味著，陸金所還是在一定程度上面臨獲客成本居高不下的問題，成本控制方面仍需優(yōu)化。
陸金所的另一核心業(yè)務(wù)是財富管理，面向的人群是以中產(chǎn)階層和富裕人群，提供高客單價的理財產(chǎn)品服務(wù)。
截至一季度，陸金所控股財富管理業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)規(guī)模同比增長18.7%，達到人民幣4211億元。財富管理平臺注冊用戶增至4650萬人，活躍投資者數(shù)量由去年一季末1260萬人增長至1480萬人，同比增長17.5%。
其中一季度客戶在公司現(xiàn)有產(chǎn)品中的資產(chǎn)(不包括遺留產(chǎn)品)為4171億元，與去年同期的2818億元相比增長48%。
目前，財富管理紅海格局下，傳統(tǒng)的銀行、券商渠道競爭激烈，陸金所、螞蟻集團、微信支付、天天財富等平臺也鏖戰(zhàn)猶酣。這條賽道并不缺少技術(shù)強悍的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和資金雄厚的傳統(tǒng)金融機構(gòu)。
與螞蟻集團和京東數(shù)科相比，陸金所體量較小，用戶規(guī)模也存在較大差距。螞蟻集團主要瞄準(zhǔn)的是普通消費者，突出門檻低、易于理解的特色。但陸金所專注于服務(wù)高凈值人群，提高了投資門檻，獲客面狹窄，因此在流量端和產(chǎn)品端優(yōu)勢不明顯。此外，陸金所的財富管理業(yè)務(wù)與平安系其他平臺相似，難以形成獨特的區(qū)分度。
另外，在轉(zhuǎn)型方面，金融行業(yè)對科技的需求越強烈，背后的市場潛力越巨大，越值得深挖?？萍驾敵鼋鹑谛袠I(yè)趨勢已經(jīng)勢不可擋。
螞蟻科技、京東數(shù)科等一批金融巨頭，紛紛向科技賦能轉(zhuǎn)型，陸金所也在近幾年打造出“智能營銷推薦”、“智能客服機器人”、“AI面簽”等多項服務(wù)，通過個性化的智能理財解決方案，一季度客戶留存率上升到96.9%。
但是，從研發(fā)費用來看，以2019年數(shù)據(jù)為例，螞蟻集團研發(fā)費用達106億元、相當(dāng)于營收的8.8%；京東數(shù)科同期研發(fā)費用25.67億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的14.1%；東方財富網(wǎng)研發(fā)投入3億元，占營業(yè)總收入比例為7.2%。而同期陸金所技術(shù)方面支出19.5億元，相當(dāng)于營收的4.1%。
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技術(shù)研發(fā)員工人數(shù)為1252人，占比僅為1.5%。遠不及行業(yè)其他對手。
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同樣都是向科技轉(zhuǎn)型，用科技賦能，但陸金所還是面臨動力不足，研發(fā)投入不如互聯(lián)網(wǎng)巨頭也還是能說明一些問題。
并且，從營收結(jié)構(gòu)圖也能看出，財富管理業(yè)務(wù)僅占收入的4.09%，并沒有為利潤貢獻更多的價值。
在美股研究社看來，陸金所還需要堅持金融+科技的定位，讓科技為金融賦能，才能在擁擠賽道中獲取更多的市場份額，也能為營收創(chuàng)造更多財富。
本次財報中還有兩個細節(jié)值得我們注意：
一是陸金所在與保險公司合作擔(dān)保貸款方面，進一步降低了依賴性。財報顯示，截至一季度，由第三方保險合作伙伴承擔(dān)風(fēng)險的貸款余額占比已降低至86.8%，去年同期，這一比例尚為95.1%；平安產(chǎn)險提供擔(dān)保的貸款占比從去年同期92.5%下降至78.3%。
二是網(wǎng)貸歷史產(chǎn)品清理問題。陸金所控股在本季度基本完成了網(wǎng)貸歷史產(chǎn)品的清理工作，實現(xiàn)了平穩(wěn)過渡。截至3月31日，歷史存量產(chǎn)品僅占客戶總資產(chǎn)0.9%。而現(xiàn)有產(chǎn)品對應(yīng)的客戶資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)大幅躍升，同比增長48.0%，達人民幣4171億元。
自從去P2P化后，陸金所一直在積極轉(zhuǎn)型。針對未來的科技布局，陸金所控股聯(lián)席CEO計葵生表示，今年陸金所控股正在四個方向進行業(yè)務(wù)優(yōu)化：
首先，繼續(xù)加深對大數(shù)據(jù)和人工智能能力的合規(guī)應(yīng)用；其次，開發(fā)實時規(guī)劃工具，以更好地支持其零售信貸業(yè)務(wù)獨特的O2O銷售模式；第三，整合兩大主營業(yè)務(wù)零售信貸和財富管理的基礎(chǔ)架構(gòu)與服務(wù)實現(xiàn)更大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；第四，通過云解決方案將技術(shù)和經(jīng)過驗證的在線運營模型輸出給中國香港以及東南亞的銀行合作伙伴，以擴大公司的業(yè)務(wù)范圍。
上一季度陸金所發(fā)布財報之后，杰富瑞將陸金所目標(biāo)價從17美元上調(diào)至18.5美元。而3月底，伯恩斯坦（Bernstein）給予“遜于大盤”評級，并宣布將其目標(biāo)股價定為10.5美元。本次業(yè)績公布后，陸金所是否還能贏得機構(gòu)們的青睞和看多，仍有待觀察。
雖然背靠平安這棵大樹好乘涼，但是市場和投資者也期待陸金所不斷地突破，提升自我造血能力。
另外，國家民間借貸保護利率下調(diào)的背景下，陸金所還將面臨更多挑戰(zhàn)。上市之后還有很長的路要走。
希望陸金所在未來能降低對零售信貸業(yè)務(wù)的依賴，強化財富管理業(yè)務(wù)能力，推動多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，挖掘更多的利潤增長極。
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