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美東時間14日9：30，Coinbase以“COIN”為股票交易代碼登陸納斯達克，開盤價380美元，一度漲至425美元后收盤328美元，較250美元的參考價上漲31%。根據(jù)最新交易價格計算，Coinbase的流通股總數(shù)為1.929億，市值達到760億美元。
此前，Coinbase于4月1日宣布，向證券交易委員會（ SEC）提交的有關(guān)其A類普通股擬直接公開上市的S-1表格注冊聲明已正式生效。預計其A類普通股于4月14日開始在納斯達克全球精選市場上交易，計劃注冊近1.15億股A類普通股，股票代碼為“COIN”。此外，Coinbase不是以傳統(tǒng)的首次公開募股(IPO)上市，而是通過直接上市的方式上市，沒有籌集新資金，由現(xiàn)有股東出售他們的股票。
自上市消息發(fā)布以來，“Coinbase效應”顯現(xiàn)，主流幣價紛紛上漲，4月14日，比特幣與以太坊雙雙刷新歷史新高，比特幣突破64000美元，以太坊觸及2400美元。
據(jù)數(shù)字資產(chǎn)研究公司Delphi Digital計算，如果Coinbase的市盈率高于平均水平，其估值將在1600億美元至2300億美元之間。作為“加密第一股”的Coinbase為何估值超千億乃至逾兩千億？其未上市的CEX勁敵幣安與DEX又將如何估值？Coinbase的上市如何從傳統(tǒng)資本角度提出定價模型，進而為大量尚處于加密私域的頭部項目進行主流估值？
Coinbase在招股書附上了一個地址，標注了比特幣創(chuàng)始人中本聰?shù)拿?。并將申請?nbsp;S-1 文件的副本發(fā)送給了這個地址。
這個地址便是比特幣創(chuàng)世區(qū)塊的礦工獎勵接收地址，區(qū)塊在 UTC 時間 2009 年 1 月 3 日 10:15:05 被挖出。查詢區(qū)塊鏈瀏覽器顯示，該地址在比特幣區(qū)塊鏈上已經(jīng)交易了2,832次，總計收到68.38386996 BTC（約432萬美元），但從未轉(zhuǎn)出過比特幣。
Coinbase S-1文件
總營收超34億美元，2020年凈利潤3.2億美元
從成立到2020年12月31日，公司總收入超過34億美元，其中，交易費占凈收入的96%以上。其公允價值為1.879億美元，包括1.301億美元的比特幣、2380萬美元的以太坊和340萬美元的其他加密資產(chǎn)。2020年和2019年，公司總收入分別為12.77億美元和5.3億美元，凈利潤分別為3.2億美元和-3040萬美元，調(diào)整后的EBITDA分別為5.3億美元和2430萬美元。
在開支上，占比最高的部分是一般行政費用，為2.79億美元，較19年增長20%；其次是技術(shù)與發(fā)展費用，為2.71億美元；以礦工費為主的交易費用為1.35億美元，同比增長64%；銷售與營銷費用為5678萬美元，同比增長135%。
Coinbase 營收數(shù)據(jù)
有多少人參與？累計交易4560億美元，用戶4300萬
成立至今，Coinbase直接集成了超過15個區(qū)塊鏈協(xié)議，支持超過90個用于交易或托管的加密資產(chǎn)。截至2020年12月31日，該平臺驗證用戶數(shù)量為4300萬，較2019年底增長34.4%。此外，還有7000家機構(gòu)客戶。
Coinbase累計交易規(guī)模為4560億美元。其中，2020年Coinbase加密資產(chǎn)交易量為1930億美元，同比增長142%。其中，BTC（比特幣）、ETH（以太坊）和其他加密資產(chǎn)在Coinbase整體交易量中的占比分別是41%、15%、44%。
截至2020年12月31日，Coinbase代表客戶持有的法定貨幣與加密資產(chǎn)總價值為903億美元，較2019年增長432%，其中加密資產(chǎn)總價值868億美元，占加密市場總市值11%。
Coinbase 累計交易額
誰說了算？創(chuàng)始人Brian Armstrong擁有22%投票權(quán)，股份價值達130億美元
Coinbase分為A類股和B類股。其中，每份A類股擁有1份投票權(quán)，每份B類股擁有20份投票權(quán)，B類股股東可以在任意時刻將其轉(zhuǎn)換為A類股。2021年1月31日當天，Coinbase共有22,463,455股A類股，168,867,898股B類股。
根據(jù)文件披露，當前Coinbase第一大股東是聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Brian Armstrong，占比21.7%，股份價值約130億美元；風險投資人、董事會成員Marc Andreessen相關(guān)實體占比14.3%；董事會成員Frederick Ernest Ehrsam III占比9%；風險投資人、董事會成員Fred Wilson相關(guān)實體聯(lián)合廣場風投（USV）占比8.2%，價值約62億美元，四者合計投票權(quán)超過50%。
Coinbase 投票權(quán)占比
有多少賺錢方式？托管、借貸、手續(xù)費等十大領(lǐng)域
在收入來源方面，Coinbase約85.8%的收入來自客戶交易手續(xù)費；約3.5%的收入來自訂閱與服務收入，這部分收入主要是客戶支付的資產(chǎn)托管費用；約10.6%的收入來自其他收入。
其他收入主要是指在交易系統(tǒng)意外中斷期間，Coinbase使用自身持有的加密資產(chǎn)幫助客戶完成交易而獲得的收入。隨著公司的不斷拓展，目前的業(yè)務范圍涵蓋了托管、借貸等十大領(lǐng)域：
1、付款與收款（Send&Receive）：平臺內(nèi)用戶轉(zhuǎn)賬。
2、投資（Invest）：
（1）Coinbase提供超過45種加密資產(chǎn)與法幣或加密資產(chǎn)的撮合交易。1）法幣交易：為超過40個國家的用戶提供美元、歐元、英鎊、加拿大元、新加坡元與加密資產(chǎn)之間的交易服務；2）幣幣交易：為超過100個國家的用戶提供加密資產(chǎn)之間的交易。
（2）零售用戶可使用錢包服務Coinbase Wallet。機構(gòu)用戶可使用OTC交易。
3、消費（Spend）：2019年，Coinbase與Visa合作推出借記卡Coinbase Card，底層資產(chǎn)為用戶在Coinbase的加密資產(chǎn)。英國用戶可以支持Visa的歐洲商戶消費。原理是Coinbase售出用戶的加密資產(chǎn)，交易標價以法幣列示。
4、支付（Pay）：允許開發(fā)者接收來自手機加密資產(chǎn)錢包的支付。
5、分銷（Distribute)：用戶在Coinbase頁面觀看視頻或其他任務，可獲客戶的加密資產(chǎn)獎勵。
6、托管（Store）：支持超過90種加密資產(chǎn)，冷錢包。
7、存幣（Save）：支持美元穩(wěn)定幣USDC和DAI。其中，1）USDC由Circle發(fā)行，1:1美元抵押。Coinbase從用于USDC的底層資產(chǎn)（美元）中獲得利息，并將其中的一部分分給用戶作為其在Coinbase存放USDC的獎勵。2）用戶會在存放DAI的5個工作日內(nèi)獲得第1次獎勵，其后每日均有。存放DAI期間，用戶保有對DAI的所有權(quán)，可隨時提取。
8、質(zhì)押（Stake)：為客戶提供運營區(qū)塊鏈POS節(jié)點所需的軟硬件環(huán)境。
9、借貸（Borrow&Lend）：1）零售用戶僅支持美國用戶。第一個產(chǎn)品是期限為12個月的借款，用戶抵押加密資產(chǎn)，獲得美元貸款。2）為符合資質(zhì)的機構(gòu)用戶提供交易資金墊付/信貸服務，可交易后還款。
10、賦能（Build）：數(shù)據(jù)分析平臺、跨鏈服務Rosseta、USDC（Coinbase與USDC的發(fā)行方Circle組建了聯(lián)盟Centre Consortium，Coinbase支持生態(tài)合作伙伴開發(fā)基于USDC的API，例如支付API）。
牛市多賺錢？預測一季度總收入18億美元，月度用戶環(huán)比增長117％
在4月6日的電話會議上，Coinbase還發(fā)布了2021年第一季度業(yè)績預測報告。預計Coinbase的月度交易用戶（MTU）環(huán)比增長117％，從2020年第四季度的280萬增加到2021年第一季度的610萬。經(jīng)過認證的用戶（即擁有Coinbase賬戶的總?cè)藬?shù)）從2020年底的4300萬增加到5600萬。
該季度總收入為18億美元，凈收入約為7.3億至8億美元，調(diào)整后EBITDA大約為11億美元；交易額為3350億美元。一季度平臺上資產(chǎn)從900億美元增至2230億美元，環(huán)比增長近150％；占加密數(shù)字貨幣市場份額的11.3%。
直接威脅！Coinbase點名：幣安，DEX
Coinbase上市的成功意味著加密行業(yè)步入了合規(guī)化的新階段，將有利于加密市場以外的普通投資者與機構(gòu)進入，但Coinbase商業(yè)模式較為簡單，主要通過收取平臺上的數(shù)字貨幣交易費用獲得收入。
正如Coinbase S-1 文件中提到的商業(yè)危機那樣，其他CEX與DEX仍對其威脅巨大：
“我們在競爭激烈的行業(yè)中運營，我們與不受監(jiān)管或監(jiān)管程度較低的公司以及擁有更多財務和其他資源的公司競爭，如果我們無法有效應對競爭對手，我們的業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績和財務狀況可能受到不利影響。我們還與許多只專注于加密貨幣市場并具有不同程度的法規(guī)遵從性的公司競爭，例如 Binance。我們現(xiàn)有的競爭對手具有我們的潛在競爭優(yōu)勢，并且預計我們的潛在競爭者具有多種競爭優(yōu)勢。我們將與越來越多的去中心化和非托管平臺競爭，如果我們無法有效地與它們競爭，我們的業(yè)務可能會受到不利影響。”
相比較Coinbase，其他中心化加密交易所（CEX）在交易方式、交易量及交易額卻是Coinbase所無法企及的，尤其是Coinbase一直視為勁敵的幣安。
據(jù)CoinMarketCap的數(shù)據(jù)顯示，幣安24小時交易量已是Coinbase的126倍，周訪問量也是Coinbase的6倍。
Binance24交易量遠超過Coinbase 數(shù)據(jù)：CoinMarketCap
在營收上，Coinbase2020年凈利潤3.2億美元，而幣安創(chuàng)始人趙長鵬就曾對彭博社披露，幣安2020年的利潤在8到10億美金，2019年利潤為5.77億美金（均未經(jīng)審計）。
根據(jù)上述圖表，Coinbase與其他交易所的數(shù)據(jù)對比可以看到，BNB 2021年第一季度的交易量乃至日交易量都是Coinbase的18倍，收入更是近3倍。但從轉(zhuǎn)化率來看Coinbase更勝一籌，這得益于Coinbase的上架交易幣種以主流為主，主流幣價格近來漲勢明顯，對交易所而言轉(zhuǎn)化率更為優(yōu)秀。Coinbase在一定程度上更為“穩(wěn)定”，這也是其符合上市條件的因素之一。
此外，在合規(guī)方面其他中心化交易所也在布局。
幣安在美國有獨立運營的Binance US，走的也是合規(guī)路線?；饚乓言谔﹪⑷毡?、直布羅陀等國家和地區(qū)取得數(shù)字資產(chǎn)交易合規(guī)牌照。歐易OKEx也在菲律賓、美國等地國家和地區(qū)取得了合規(guī)牌照。
正如Blockchain.com研究主管Garrick Hileman發(fā)給《巴倫周刊》的電子郵件中提到的，“美國整個加密資產(chǎn)的監(jiān)管透明度繼續(xù)提高，更多交易所在監(jiān)管和合規(guī)方面也達到和Coinbase差不多的水平，有些交易所甚至在某些領(lǐng)域超過了Coinbase，這些進展可能會侵蝕Coinbase的影響力。”
在上市的最后關(guān)頭，幣安官方更是宣布將上線 Coinbase 股票代幣 COIN，通過股權(quán)代幣的形式介入傳統(tǒng)資本市場。
回看Coinbase的上市申請書，處處透露著合規(guī)的影子。其實三大所中的火幣與歐易OKEx都在港股市場關(guān)聯(lián)了上市公司，但其業(yè)務與加密交易無關(guān)。
Coinbase上市首日的表現(xiàn)并沒有很驚艷，但畢竟作為第一個吃螃蟹的人，其后續(xù)發(fā)展還有待觀察。但其估值既然已超千億，那么未上市的加密交易所們或許該重新估值，平臺幣的價值也有進一步探討的可能。對標Coinbase，可以通過平臺幣的「回購銷毀量」來粗略估值。根據(jù)公開資料顯示：
以BNB為例，依照幣安此前的說明，它會以20%的凈利回購市場中的代幣（目前已刪除這項說明），那么幣安的估值就已超過千億，而CcoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，BNB的市值目前為859億美元，這也就意味著平臺幣還有進一步上漲的可能。
歐易OKEx CEO杰倫表示：“長期來看由于公眾的價值預期會大概率聯(lián)動平臺幣的上漲，利好是毋庸置疑的。牛市期間，無論是比特幣、以太坊還是平臺幣，其大漲的背后都是技術(shù)和使用的雙重加持，展開來講就是使用廣度的延伸以及技術(shù)保證。”
通過上面的數(shù)據(jù)可以看到，近一年三大平臺幣漲幅均逾300%，BNB漲幅更是達到了3700%。近七天因Coinbase上市等平行估值套用的利好結(jié)果，三大平臺幣漲勢迅猛，短期補足參照價值的低估空間。
下一站“估值天后”，DEX去中心化交易所
由于去中心化交易所的核心特質(zhì)，決定了其很難在未來登上傳統(tǒng)資本市場的公開交易平臺。但去中心化交易所DEX，卻已經(jīng)明顯具備了接棒下一站加密資產(chǎn)交易平臺流動性的所有預期指標。核心中心化交易所DEX的價值，是被深度低估的；同時因為發(fā)展階段剛起步，面臨著巨大上升空間和業(yè)務拓展空間。Coinbase作為加密資產(chǎn)交易平臺的最終上市成功，依然對去中心化交易所的場外估值產(chǎn)生直接參照影響。
據(jù)鏈得得旗下DeFi產(chǎn)品D-Market Cap數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月13日20:00，DeFi協(xié)議中鎖定資產(chǎn)總額約合829.44億美元，DeFi市場總市值約合679.66億美元，DEX領(lǐng)域總鎖倉量達37.9億美元。
以當前DEX領(lǐng)域龍頭Uniswap為例，2020年Uniswap 平臺交易量580億美元，比2019年的3.9億刀增長了150倍，至年底已20億美元的流動性，比年初1200萬美元增長了170倍。甚至在2020年9月，該協(xié)議的周交易量短暫地超過了Coinbase。Uniswap誕生于2018年底，至今僅兩年半。
2020年9月，Uniswap發(fā)行UNI作為治理代幣。UNI 代幣初期發(fā)行總量10億，代幣總量的15%分發(fā)給9月前曾經(jīng)使用過Uniswap的用戶，每個賬戶可以獲得約400枚代幣作為獎勵。4月13日，UNI代幣價格約為35美元，按照市場的流通量計算，可流通市值約為183億美元，如果按照10億代幣量計算，則市值為350億美元，盡管代幣供應存在持續(xù)增發(fā)，但UNI的估值也或?qū)⑦M一步擴大。
作為開源社區(qū)，以AMM（自動化做市商）崛起的DEX以一種完全不同的維度沖擊著CEX。去中心化交易DEX的時代，才剛剛開始。
對于Coinbase來說，上市是新的起點，同樣對于未上市的CEX與DEX來說，其平臺幣或治理代幣的價值還有進一步發(fā)掘的可能。
Coinbase作為“加密第一股”的影響不言而喻。進入傳統(tǒng)資本市場代表著加密資產(chǎn)在不斷被主流市場的認可。未來，不僅僅是加密現(xiàn)貨交易，體量龐大的衍生品交易也會有進入傳統(tǒng)金融市場的可能。
像萊比特礦池創(chuàng)始人江卓爾所描述的那樣：“Coinbase這種純交易所的上市，就是給虛擬幣交易一個官方定位：我承認其價值，我承認其合法。而之前，普通投資者一提到比特幣，潛移默化會覺得這是洗錢工具，這是投機，而Coinbase上市，會改善這一情況，重新贏得主流投資者信任。”
此外，除了本身的加密交易業(yè)務，Coinbase的布局也延伸到了更多的方面。
根據(jù)S-1文件顯示，Coinbase Ventures近年累計投資了CompoundLabs、StarCard,Inc.、Amber Global在內(nèi)的100多家公司，累計投資2614萬美元，平均單筆投資不到26萬美元，其中在18年4月向Compoundlabs投資20萬美元，在20年1月向Amber Global投資15萬美元，在20年2月向Arweave投資30萬美元。
文件中，Coinbase還披露了過去三筆收購交易的具體價格。2019年1月，以640萬美元收購區(qū)塊鏈情報公司Neutrino。2019年8月，以6830萬美元的價格收購Xapo機構(gòu)托管業(yè)務。2020年7月，以4180萬美元的價格收購加密貨幣經(jīng)紀公司Tagomi。
可以看出，Coinbase的野心是打造更加豐富的加密生態(tài)，就像其在文件中表述的一樣，Coinbase旨在將基于加密的金融服務提供給任何擁有智能手機的人，成為35億智能手機用戶訪問加密經(jīng)濟的第一入口與主要入口。
Coinbase將加密貨幣進入傳統(tǒng)資本市場的同時，也帶動著加密世界各種新興的事物進入主流視野。
火幣大學校長于佳寧表示，“財富數(shù)字化的浪潮已經(jīng)開始，人類社會正面臨財富形態(tài)從傳統(tǒng)形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字形態(tài)的巨大轉(zhuǎn)變，Coinbase上市則是這個時代浪潮的重要里程碑。”
其中更為重要的一點，便是對于監(jiān)管與合規(guī)化的促進。加密平臺Luno首席執(zhí)行官Marcus Swanepoel認為，Coinbase上市將加速加密公司的合法化，同時也顯示出加密行業(yè)的規(guī)模以及它的增長速度。
大型傳統(tǒng)機構(gòu)不斷入場，從特斯拉到美圖公司，加密資產(chǎn)不斷成為傳統(tǒng)企業(yè)的底層資產(chǎn)之一，隨著加密市場的不斷發(fā)展，監(jiān)管勢必會更深的介入。而有了Coinbase作為先例，更可以促進加密市場與監(jiān)管之間的磨合，讓合規(guī)化的加密世界成為可能。（本文原發(fā)布于鏈得得，授權(quán)鈦媒體App發(fā)布，作者：靈鴿）
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