文丨來咖智庫，作者丨豆豆，編輯丨G3007 

大多數(shù)人都喜歡美元，它存在了幾個世紀(jì)，經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，大蕭條，以及一次通脹圍攻。作為實(shí)質(zhì)上的全球貨幣，美元的工作表現(xiàn)還算令人滿意。我們真的需要為美元找一個純數(shù)字化的替代品嗎，尤其是在該替代品沒有美聯(lián)儲背書、只存在于計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、消耗大量電力、沒有內(nèi)在價值的情況下？

上面說的當(dāng)然就是現(xiàn)在風(fēng)頭正勁的比特幣。

隨著比特幣的市值超過1萬億美元（僅去年漲幅就達(dá)10倍），其經(jīng)濟(jì)意義上的爆發(fā)點(diǎn)可能已經(jīng)到來。摩根士丹利等經(jīng)紀(jì)商指出，投資者應(yīng)該將比特幣加入投資組合。特斯拉和MassMutual等公司已大量買入比特幣。如果你想把比特幣換成錢買東西，只需要點(diǎn)幾下手機(jī)，把它放到Paypal數(shù)字錢包里。如果你想交易比特幣，Square和Robinhood可提供相關(guān)服務(wù)。Visa和Coinbase Global還發(fā)行了比特幣借記卡。

然而，如果你還不知道比特幣是什么，以及是否應(yīng)該持有，那也毫不奇怪。比特幣和其他加密貨幣并非以直觀方式獲取，而是在數(shù)字存儲倉庫中“采礦”后，注入名叫區(qū)塊鏈的去中心化計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)而實(shí)現(xiàn)流通。比特幣位居龐大的加密生態(tài)系統(tǒng)，在個人和機(jī)構(gòu)投資者追求相對較少的供給時，價格可能會上漲。在通脹和貨幣貶值恐懼的大環(huán)境下，支持者認(rèn)為比特幣將比美元、日元或歐元等法定貨幣更保值。他們宣稱，最終比特幣將與紙幣一起在全球經(jīng)濟(jì)中共存。

盡管比特幣精靈已從瓶中逃出，但還談不上無所不在。阻礙包括科技障礙、價格不穩(wěn)定、稅收政策，以及政府不想讓不聽話的數(shù)字通證顛覆貨幣政策或金融監(jiān)管。比特幣的使用中充斥著洗錢、逃稅等非法行為，主權(quán)政府已就此開展打擊。例如，中國已成為區(qū)塊鏈科技和采礦方面的領(lǐng)先者，但比特幣自身也被視為威脅：中國已經(jīng)禁止銀行和其他金融公司交易比特幣，并關(guān)閉了國內(nèi)的加密貨幣交易所。中國正在推進(jìn)由央行控制的數(shù)字人民幣，在一定意義上也是為了抵消比特幣的吸引力。

比特幣發(fā)展的另一個障礙是，如何想辦法在采礦時，不要變成耗能污染的全球煙囪。美銀證券估算，全球比特幣網(wǎng)絡(luò)每年向大氣釋放6000萬噸二氧化碳，大致相當(dāng)于希臘這樣規(guī)模國家的排放量。有分析師爭辯，大多數(shù)比特幣采礦是通過風(fēng)能和太陽能等清潔能源。但是關(guān)于比特幣能源消耗報告中使用的發(fā)電和用電假設(shè)令人生疑。隨著價格上漲，交易量增加，環(huán)境負(fù)擔(dān)也變大。美銀證券估算，每當(dāng)有10億美元流入比特幣，都相當(dāng)于增加1200萬輛燃油車上路的排放量。

最令人頭疼的問題可能是，比特幣是否已成為萬億美元的大泡沫。比特幣的市值已超過萬事達(dá)、Home Depod和Exxon Mobil的總和。摩根士丹利認(rèn)為，加密貨幣總值已相當(dāng)于整個高收益?zhèn)袌觥Ｈ欢忍貛诺谋憩F(xiàn)更像是交易稀少的股票，而非高流動性的大盤股。絕大部分已被采集的比特幣都由“終身持有者”擁有，并不進(jìn)入流通領(lǐng)域，因而其價格可能會被大額買單推高。實(shí)際上，根據(jù)美銀證券估算，95%的比特幣受2.4%的賬戶控制。Chainalysis認(rèn)為，20%的比特幣供給量可能處在丟失或很難找到的數(shù)字錢包里。

世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Carmen Reinhart說：“比特幣市場泡沫有多大？我認(rèn)為非常大。”“在交易稀少的市場，不需要什么鬧劇就能夠吐出全部或大部分價格漲幅。這可不像國債市場，我們需要預(yù)期到比特幣價格的巨大波動。”

還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管比特幣是一種有可信用途的創(chuàng)新科技，但仍缺乏內(nèi)在價值以支撐其價格。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter指出：“比特幣就是個詞。你不能吃也不能碰，也不能用作消費(fèi)或制造原料。”就連與其最接近的類比對象黃金也能被用于珠寶和制造業(yè)。他指出，對于通脹和貨幣貶值的擔(dān)憂是合理的，投資者可能想對沖風(fēng)險，“我只是說比特幣沒有這樣的保值功能，純粹就是投機(jī)泡沫”。

什么是比特幣？故事的起源是神秘人物（或團(tuán)隊）中本聰開發(fā)了一種數(shù)字貨幣，任何人通過去中心化的計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)都可以實(shí)現(xiàn)其發(fā)送或收取。交易經(jīng)由獨(dú)立運(yùn)作的計算機(jī)（俗稱礦機(jī)）驗證并記錄。這些礦機(jī)互相競爭，破解密碼難題（也叫“工作量證明”），加密貨幣的名稱即由此而來。

率先破解難題的礦機(jī)通過網(wǎng)絡(luò)來分享結(jié)果，其他礦機(jī)將驗證破解方法的正確性。如果都認(rèn)為結(jié)果正確，交易就與與數(shù)字“區(qū)塊”捆綁在一起，加入到一個電子記錄或賬簿（區(qū)塊鏈）中。沒有人能夠控制比特幣，任何人都可以查看區(qū)塊鏈。

作為運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)的回報，礦機(jī)賺取新采集的比特幣，以及一部分交易費(fèi)用。在考慮電力成本和計算能力后，比特幣價格越高，采礦的收益越高。

交易比特幣需要通過交易所或APP開戶，并將其存放于電子錢包中。通過Paypal和Square等公司的APP購買比特幣很容易，Coinbase也是一個流行的比特幣托管和交易平臺。

這個2009年發(fā)布的系統(tǒng)之所以具有魅力，主要在于幾個關(guān)鍵特性。其一是去中心化：沒有人或政府能夠控制區(qū)塊鏈。只有在所有獨(dú)立運(yùn)行的計算機(jī)節(jié)點(diǎn)證明其準(zhǔn)確性后，交易才能夠被記錄，這比由人工負(fù)責(zé)的賬簿提升了安全性。事實(shí)上，想要改變區(qū)塊鏈需要大規(guī)模的采礦駭入，雖并非不可能，但不太現(xiàn)實(shí)。作為端到端網(wǎng)絡(luò)，在保障交易和賬戶可追溯的同時，比特幣系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)匿名。

比特幣的稀缺性也很吸引人。按照系統(tǒng)設(shè)計，全球比特幣供給永遠(yuǎn)不會超過2100萬枚。通過采礦，現(xiàn)在已經(jīng)采集出1860萬枚比特幣。但每過四年，新發(fā)行的比特幣數(shù)量將減半。目前新幣的采集速度是每10分鐘6.25枚，這意味著到2140年，新比特幣的資源將枯竭。

盡管比特幣已經(jīng)存在了10多年，但直到最近才迅速走向主流。隨著華爾街和金融科技公司探索投資者參與比特幣的新方式，比特幣期貨和相關(guān)股票的交易正積聚動能。銀行、經(jīng)紀(jì)商、交易所和咨詢公司正建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，想把比特幣變成股票或債券那樣的資產(chǎn)，希望吸引401(K)等養(yǎng)老金賬戶的參與。在加拿大批準(zhǔn)比特幣ETF后，F(xiàn)idelity Investment、Vaneck等基金也在就此努力游說，爭取監(jiān)管者的批準(zhǔn)。

Coinbase是今年最受期待的IPO。該加密貨幣交易所正爭取在四月中旬以直接掛牌的方式上市，市值有望達(dá)到1000億美元，相當(dāng)于納斯達(dá)克、Cboe Global Market和洲際交易所三家的總和。

比特幣的權(quán)威性也獲得了一些影響力較大投資者的支撐。馬斯克為特斯拉買了15億美元，對沖基金大佬Paul Tuder Jones和Stanley Druckenmiller也投了。橡樹資本管理公司聯(lián)席董事長Howard Marks最近寫道，雖然他對比特幣的疑慮“還沒有消除”，但他兒子“很幸運(yùn)地給家族投了不少”（橡樹資本管理公司的代表拒絕置評）。

當(dāng)然，無人知曉該市場是否會崩盤，因此有些人也不愿就此過多公開討論。實(shí)際上，有一系列的因素有可能打擊比特幣。

競爭是其中之一。比特幣是成千上萬種加密貨幣之一，其中很多跟比特幣區(qū)塊鏈異曲同工。在以太坊網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行的以太幣有一些優(yōu)勢。該貨幣的設(shè)計支持“智能合約”，意味著各方交易時可以約定條件：如一批從中國到美國的水運(yùn)貨物，在通過提前設(shè)定的GPS坐標(biāo)后，貨物和一筆以太幣將同時變更所有權(quán)。

央行也在關(guān)注基于區(qū)塊鏈科技的數(shù)字貨幣。中國正在創(chuàng)建數(shù)字人民幣元，有望領(lǐng)先其他一些國家央行的數(shù)字貨幣。央行數(shù)字貨幣盯住紙幣，隨標(biāo)準(zhǔn)匯率波動，不會替代獨(dú)立于央行權(quán)威的比特幣或其他加密貨幣。央行數(shù)字貨幣能夠與加密貨幣在交易媒介方面競爭，例如可能以更低成本開展國際貨幣轉(zhuǎn)賬。

比特幣自身的網(wǎng)絡(luò)較慢，每小時僅能處理1.4萬筆交易，無法與Visa每小時2.36億筆交易的速度相提并論。人們在努力想辦法提升比特幣處理速度，如加上第二層處理，使用新的“閃電”協(xié)議等，但比信用卡網(wǎng)絡(luò)和自動化清算所還是要慢得多。

人們通過美元、日元和歐元等交易，網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，被廣泛接受，且融入金融脈絡(luò)中。比特幣的波動性使其不適合用于大規(guī)模購買或合約，交易費(fèi)用提升也會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)摩擦成本。由于美國國稅局將比特幣定義為財產(chǎn)而非貨幣，把比特幣賣掉來買東西可能還要交稅。

《現(xiàn)金的詛咒》一書的作者、哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth Rogoff指出，比特幣的準(zhǔn)合法性也許最終將導(dǎo)致其毀滅。從歷史經(jīng)驗看，政府曾反復(fù)擊敗對于其貨幣和貨幣政策的挑戰(zhàn)。比特幣也是一個威脅，因為其可被用于犯罪活動，且難以被司法部門監(jiān)控。“在我看來，這種金融創(chuàng)新很有潛力”，Rogoff說，“但政府在面對無法輕易監(jiān)測的交易方法時，不可能永遠(yuǎn)束手旁觀。”

關(guān)于另一重障礙的討論不多，即日益增長的比特幣對于環(huán)境的影響。根據(jù)劍橋比特幣電力消耗指數(shù)，比特幣的年能量消耗去年里翻了一番，已升至135萬億瓦時。這比瑞典或烏克蘭這樣的國家一年消耗的電力還多。

其中有一些（甚至可能是大多數(shù)）電力可能來自可再生資源，如風(fēng)力、太陽能、水利和地?zé)岬?。世界上絕大多數(shù)比特幣采礦活動發(fā)生在中國（65%），再加上冰島、加拿大等能源相對便宜的國家。實(shí)際上，根據(jù)比特幣資產(chǎn)管理人CoinShares統(tǒng)計，在采礦網(wǎng)絡(luò)中可再生能源占73%。

但該數(shù)字看起來令人疑惑。在中國，比特幣礦工隨季節(jié)遷移。他們在夏天去水電便宜且資源充足的地區(qū)，在水利發(fā)電較少的時期，則搬到內(nèi)蒙等以煤電為主的地方。因此，無法準(zhǔn)確計算比特幣采礦用電來源里到底有多少是可再生的。CoinShares研究主管Christopher Bendiksen指出：“在中國采礦主要靠可再生能源，但很難取得具體數(shù)字比例”。

即便在中國相對綠色，其他采礦中心則沒那么干凈了，如哈薩克斯坦和伊朗。盡管電力不可完全可跨區(qū)域替代，沒人知道所有比特幣能源消耗的工業(yè)機(jī)會成本是多少。隨著比特幣價格上漲，電力成本也上漲。如果價格能夠從5.8萬美元漲到100萬美元，比特幣將超過日本，成為世界第五大碳排放體。

比特幣的支持者對這些問題不以為意。首先，加密貨幣的動能在自我聚積。比特幣價格越高，資本流入就越多，金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展就越好，交易處理能力提升，并進(jìn)一步增加對機(jī)構(gòu)的吸引力?；ㄆ旒瘓F(tuán)認(rèn)為，比特幣已成為加密貨幣宇宙的北極星，并認(rèn)為其達(dá)到了爆發(fā)點(diǎn)。

隨著紐約梅隆和Fidelity等專業(yè)機(jī)構(gòu)參與，雖然與主流金融相比還差得遠(yuǎn)，比特幣相關(guān)的托管服務(wù)、安全和流動性也正在改善。遭遇幾次大規(guī)模黑客攻擊和盜竊后，比特幣交易所已變得更安全。通過柜臺可以處理大額交易，機(jī)構(gòu)常用的主要經(jīng)紀(jì)商也可協(xié)助尋找最佳交易價格，并針對失竊進(jìn)行保險。衍生品交易也快速發(fā)展，為持倉提供更多流動性。花旗認(rèn)為，系統(tǒng)正在變得“更加專業(yè)化”。

比特幣也許永遠(yuǎn)不會成為合法貨幣，但如果金融警察能夠標(biāo)記其流向的話，比特幣有可能持續(xù)成為系統(tǒng)的一部分。銀行監(jiān)管者不想扼殺區(qū)塊鏈科技創(chuàng)新，今年一月宣布銀行可以參與區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，并使用“穩(wěn)定幣”（便利加密貨幣和標(biāo)準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)換的數(shù)字通證）。美元幣等標(biāo)準(zhǔn)幣可以1:1的比率與標(biāo)準(zhǔn)貨幣質(zhì)押?，F(xiàn)在已有約200億美元的穩(wěn)定幣在市場中流通。

即便比特幣無法發(fā)展為交易貨幣，也有成為另類資產(chǎn)的潛質(zhì)。作為數(shù)字黃金，比特幣價格已經(jīng)在向真正的黃金逼近。比特幣的一種估值方式是，與私人部門持有的黃金總量（目前價值約2.5萬億美元）作比較。摩根大通分析，按此標(biāo)準(zhǔn)，比特幣價格應(yīng)為14.6萬美元，幾乎是現(xiàn)有價格的三倍。

支持者稱比特幣比黃金更抗通脹。摩根士丹利報告稱，在組合中加入2.5%比特幣能夠增加投資收益。比特幣的益處主要在于分散股票和債券等資產(chǎn)。但據(jù)摩根大通稱，隨著比特幣逐步走向主流，其與周期性資產(chǎn)的相關(guān)性正在加強(qiáng)。

其他加密貨幣也能夠共存。投資者可以持有比特幣作為投資或?qū)_通脹，同時使用其他更穩(wěn)定的加密貨幣作為交易貨幣。由于以太幣稀缺性未知，作為價值儲備的吸引力不足，但作為可編程貨幣，也許更適合用于交易。比特幣投資人、數(shù)字資產(chǎn)注冊投資咨詢師Adam Pokornicky說，：“沒人能告訴你有多少以太幣，以太坊網(wǎng)絡(luò)也總是變來變?nèi)ァ?rdquo;

即便是說比特幣是泡沫的那些人，也認(rèn)為該泡沫將持續(xù)。世界銀行的Reinhard指出，比特幣的價格將被幾方面的趨勢推高：追求收益，政府刺激經(jīng)濟(jì)支付，人口結(jié)構(gòu)變化，科技。其中有些是長期趨勢。同時，盡管我們認(rèn)為比特幣不會在美國替代美元，但在幣值不穩(wěn)定、超高通脹或存款有被充公可能的國家，如黎巴嫩、尼日利亞和委內(nèi)瑞拉等，比特幣的吸引力會大得多。她指出：“對于生活在由資本管制的國家、對于貨幣的未來前景看不清的人，就是比特幣故事的核心受眾。”

Rogoff也同意：“世界上總有一些地方的錢包能夠使用比特幣”，但他補(bǔ)充道，“目前的估值已經(jīng)遠(yuǎn)超這些用途了”。

實(shí)際上，股票價格被利潤決定，債券價格隨利率變化，而比特幣的價格也許只能靠有朝一日能替代美元的信念來支撐。換句話講，除非你認(rèn)為比特幣價格將繼續(xù)上漲，否則并沒有太好的理由投資。