華為
虛擬股是華為核心機密之一，就是這樣一個不對外公開任何信息的股票（配股的員工也就知道自己內(nèi)部賬戶的那點信息），在近十年來保持著每年10%—50%不等的收益率，這讓不少吃不到葡萄的人難以接受，他們給華為虛擬股扣上了一頂酸帽子——旁氏騙局。
《財富》中文版執(zhí)行總編周展宏曾說，“龐氏騙局”可以經(jīng)營到相當大的規(guī)模，而且在戳穿之前，都是光鮮亮麗的好公司、好基金，由有著良好聲譽的管理者所經(jīng)營，因此，即便華為取得再多榮譽和成績也并不能使之對這個帽子免疫。
看似旁氏騙局，不是旁氏騙局
?何為旁氏騙局（Ponzi’s Scheme）？簡單說，上世紀20年代，一個擁有貴族血統(tǒng)的意大利男青年龐茲被誘騙到美國淪為屌絲，在監(jiān)獄里琢磨出逆襲之道，出獄后通過虛擬產(chǎn)品“回郵代金券”，導演了一個通過用新投資者的錢去支付老投資者收益的騙局。
?旁氏騙局被世界各地的騙子們演化出多個版本，有活躍在中國城鎮(zhèn)結合部的金字塔式傳銷，也有納斯達克主席一秒鐘變階下囚的麥道夫案。旁氏騙局，形式之多，防不勝防。但是無論怎么變，旁氏騙局變不掉三個特征：高收益、持續(xù)穩(wěn)定和神秘。
不幸的是，華為虛擬股正好符合上面的特征，而且華為不是上市公司，似乎也無法自證清白。
?1. 高收益：
以我的一個朋友為例，他02年獲得配股，到11年十年間共累計配股17萬股，本金63萬，分紅81萬，支付貸款利息15萬，凈賺81-15=66萬。
?2. 持續(xù)穩(wěn)定：
十年間，通訊由藍海變成紅海，08年全球經(jīng)濟危機之后，愛立信、阿朗、諾西、中興不是虧損就是利潤下滑，只有華為一家風光無限，08年到12年分紅竟然維持在20%—50%。
?3. 神秘：
外界對華為虛擬股知之甚少，《財經(jīng)》寫過一篇報道，給出了一些宏觀的數(shù)據(jù)，華為共發(fā)行98.61億虛擬股（《華為：從2萬到2202億 三無民企變東方幽靈》最新數(shù)據(jù)110億股），工會代表員工持股99%，任正非持股1%（按照每股至少1塊錢的分紅來計算，任正非每年虛擬股分紅受益上億），04年到現(xiàn)在融資超過260億元，除此之外，歷年配股資金流入和分紅資金流出等具體細節(jié)信息都是迷，沒有人知道華為是否用新配股籌資去支付分紅。虛擬股在華為內(nèi)部也是機密，知情者很少。
但即使?jié)M足了旁氏騙局的主要特征，華為的虛擬股也不是旁氏騙局，這一點從財報中的現(xiàn)金流就可以推測一二。根據(jù)最新發(fā)布的華為2012年財報，現(xiàn)金流（現(xiàn)金與短期投資）716.49億元，遠大于融資的260億元。
吊詭：封殺《財經(jīng)》，華為究竟怕什么？
?2012年《財經(jīng)》雜志經(jīng)過大量的調(diào)研，推出“虛擬股”重磅文章《12年：華為股票虛實》，并打算用作第16期的封面故事，6月18日出版。華為提前獲得消息，掃街收購這期雜志，買斷了紙質(zhì)版。
此文的網(wǎng)絡版隨后發(fā)出，各大門戶網(wǎng)站爭相轉載，有的更換了標題《爭議虛擬股：是激勵員工還是對賭高增長》/《揭秘華為12年虛擬股騙局：形跡近于“非法集資”》，瘋狂傳播2個小時后遭到華為的強勢公關刪除，門戶、微博和論壇都未能幸免。
?現(xiàn)在搜索這篇文章，也只有少數(shù)網(wǎng)站才有。資深記者魯勇說這是《財經(jīng)》今年最棒的公司稿，跟蹤華為十幾年的名記馬曉芳說，這篇稿子已經(jīng)寫得很克制了，只是客觀梳理虛擬股的發(fā)展歷程，并沒有碰觸敏感問題……既然稿子沒有問題，華為又為何封殺？華為究竟在怕什么？
?華為如此忌憚《財經(jīng)》的文章是擔心這個敏感話題（媒體轉載的時候把標題改的都比較驚悚，例如非法集資）引起內(nèi)部員工恐慌而放棄配股。華為每年利潤大部分都用做股票分紅，分紅之后華為的現(xiàn)金流就非常緊張。因此，華為每次高分紅都伴隨著大規(guī)模配股來補充現(xiàn)金流，例如08年每股分紅1.7元，當年配股20億股，11年每股分紅2.98元，當年配股配了93億元。另外每年分紅之后，華為都要求獲得分紅的員工為了公司的發(fā)展，將分紅轉存到內(nèi)部賬戶，利息按照銀行同期三年期貸款利率（約6%）。
華為的現(xiàn)金周轉周期是71天，按照12年財報2202億元的銷售額，可以估算出華為運營所需的最低現(xiàn)金流為(2202/365)*71=428億元。華為帳上現(xiàn)在有716億，扣除虛擬股融資的260億，716-260=456億，略大于華為運營所需的最低現(xiàn)金流。所以華為不希望員工得到分紅之后放棄配股。
?虛擬股最突出的好處是融資。企業(yè)向銀行貸款，利息就有6個點。這也就是說，生意還沒做，就得保證6個點以上的利潤，不然錢都是給銀行掙的。發(fā)行虛擬股就不一樣了，虛擬股是根據(jù)利潤分紅，掙錢了才分紅，不像貸款還有還利息的壓力。虛擬股給華為提供了充足的現(xiàn)金流，這讓讓華為不差錢，有能力去做一些大單，運作好、盈利之后又可以分紅，分完紅再接著配股，配股又可以有充足的現(xiàn)金流，只要華為盈利，這個良性循環(huán)就可以一直進行下去：配股—現(xiàn)金流—大單—盈利—分紅—配股。
?一旦員工得到分紅之后放棄配股，沒有充足的現(xiàn)金流， 這樣一個良性循環(huán)就難以為繼。所以，如果華為不封殺這篇文章，很有可能蝴蝶效應一般引起華為崩盤慘案，華為不敢賭，也賭不起。
但長遠來看，這個循環(huán)終會有難以為繼的一天。從企業(yè)的生長周期來看，一個企業(yè)不可能永遠盈利，更別說永遠高盈利。即時一個企業(yè)能在一段時間內(nèi)保持穩(wěn)定的高盈，也至少需要滿足以下兩種情況任一個：一個是技術絕對領先，像蘋果這樣的，另外一種就是壟斷市場，像中石油、中石化這樣的。
華為上面兩種情況都不是，首先，通訊市場已經(jīng)飽和，華為也達到了增長的天花板，銷售增長降至9%。其次，通訊是價格戰(zhàn)后的紅海市場，目前格局也很穩(wěn)定——“阿諾愛中華”五家并存，雖有盈利有不盈利的，但是市場份額都比較固定。經(jīng)濟學上一個基本常識，完全競爭市場下沒有廠商可以獲得超額利潤。
?在固定格局的通訊紅海市場，華為要保持穩(wěn)定的高盈利，壓力山大。華為很怕陷入惡性循環(huán)，一旦不盈利，員工就會放棄配股，隨之現(xiàn)金流中斷，日子必然不好過。
最壞的是發(fā)生員工擠兌（目前的規(guī)定是員工離職的時候才能退股，所以伴隨著退股的是骨干員工離職潮），華為的日子就更難了，就會不斷重復一個惡性循環(huán)：不盈利—分紅降低—擠兌/放棄配股—現(xiàn)金流中斷—生意難做—不盈利，嚴重的后果會導致華為的崩潰。華為的虛擬股是一場對賭高增長的賭局，高管和員工都明白，只能向前，不能后退。
虛擬股崩盤究竟砸死誰？
虛擬股的持有者可以分為兩類群體，一類是工齡10年以上的老員工（平均配股在40萬股），另一類是干活的骨干（05年后進公司）。華為的薪資結構由工資、年終獎和股票分紅三部分組成。隨著工作年限的增加，獎金和分紅的增速遠高于工資漲幅，會形成由初期的“年薪>獎金>分紅”到后期的“分紅>獎金>年薪”。老員工早就分紅分得盆滿缽滿，骨干們還在不斷地將年終獎和分紅投入到購股之中（原來的銀行助業(yè)貸款已經(jīng)被政府叫停）。
華為前員工張運輝（著有《華為你被誰拋棄》、《三要素分析華為興衰》）有一個很形象的比喻。分紅對于“十多年們”來說，相當于每年分得一輛奧迪Q5，骨干們把獎金、分紅搭進去購買新股，相當于每年送進去了一輛國產(chǎn)朗逸，然后盼著將來也能分Q5。對于虛擬股的回購程序，華為曾規(guī)定過回購的比例，每年不能超過總數(shù)的25%，且在公司困難階段，員工不能回購股票。如果將來虛擬股崩盤，砸死的都是干著活、押著錢、懷揣著Q5美夢的骨干們。
風之起，起于青萍之末
年終獎125億、P6營銷費過億、500強排名上升……這些由內(nèi)向外滲透的消息讓華為看起來風光無限。但是一些沒有滲透出來的微妙細節(jié)更具有啟發(fā)意義。最近，華為取消了歐洲區(qū)的外派家屬伙食補貼，食堂對本地員工進行了2-3歐元的提價，聽說下一步是取消外派租房補貼，官方的口徑是促進發(fā)達地區(qū)人才流動。任正非在片聯(lián)成立的講話上說，“三個人拿四個人的錢，干五個人的活，就是我們未來的期望”。
業(yè)內(nèi)人士分析華為正不斷通過降低管理成本來緩解盈利壓力。
有的華為人把這當做一個危險的信號，這可能是華為虛擬股的由盛向衰的拐點(turning point)，在暴風雨來臨之前，他們選擇里棄船而逃。
我的另外一個朋友屬于逃跑的這一族。他在華為工作了七年，剛剛跳槽到一家快遞公司。他大概有10萬股，離職時退了50多萬的本金。他說雖然目前虛擬股分紅豐厚，但配股總是要不斷地往里投錢，行業(yè)不景氣，這錢投得越來越不踏實，最終選擇落袋為安。
有一天喝了一點小酒，他說華為七年，他從同情富士康工人到同情自己，婚假只休了一個星期，為了配股結婚兩年才貸款買房，兒子出生時在局方支援，父親車禍手術沒在身邊…… 他說自己還是很感謝華為，但自己不欠華為什么，華為也不欠他什么。
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華為虛擬股是否為龐氏騙局一直是業(yè)內(nèi)爭論焦點。本文以一旁觀者角度闡述筆者對此的認識。1. 它不是龐氏騙局 2.從當年掃街《財經(jīng)》，確實有難言之隱。3.虛擬股需要企業(yè)保持高盈利，對賭高增長。
有錢大家一起賺，沒啥不好。員工都是活生生得老百姓，貓型員工的時代，眼前利益有錢賺誰不喜歡？根本不會想到什么狗屁經(jīng)濟學之類的大道理。