圖片來(lái)源@視覺中國(guó)
文 | 海豚投研
兩周前，騰訊音樂（TME）公布了四季度業(yè)績(jī)的時(shí)候，其實(shí)海豚君內(nèi)心是有點(diǎn)擔(dān)憂的，不是認(rèn)為騰訊音樂的財(cái)報(bào)不好，而是當(dāng)時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)與財(cái)報(bào)表現(xiàn)有點(diǎn)脫鉤。
騰訊音樂在部分核心指標(biāo)上確實(shí)存在反轉(zhuǎn)向好的跡象，但未特別超出市場(chǎng)的預(yù)期，不足以在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降溫的時(shí)候，一下子將未來(lái)3-5年的價(jià)值預(yù)期打滿。
不過(guò)好在這一次的意外爆倉(cāng)事件，騰訊音樂也逐漸跌出價(jià)值空間。
接下來(lái)我會(huì)從長(zhǎng)期基本面角度來(lái)給大家算一算，此時(shí)的TME股價(jià)到底算不算便宜？
TME系列包含上下兩篇，分別思考并嘗試解答兩個(gè)問題：
1.騰訊音樂的業(yè)務(wù)架構(gòu)及商業(yè)模式？騰訊音樂在行業(yè)變革下的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇？
2.站在當(dāng)下，如何對(duì)騰訊音樂估算價(jià)值？
本文為上篇，主要回答第一個(gè)問題。
騰訊音樂旗下產(chǎn)品主要包括：主打數(shù)字音樂的QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂，主打電臺(tái)和直播的酷我直播，以及專注在線卡拉OK的全民K歌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂官網(wǎng)、海豚投研整理
由于不同產(chǎn)品之間存在相同的業(yè)務(wù)，我按照騰訊音樂的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)，以及不同的商業(yè)模式，對(duì)主要業(yè)務(wù)大類進(jìn)行了拆分：
數(shù)據(jù)來(lái)源：TME財(cái)報(bào)、海豚投研整理
這么一看，騰訊音樂通過(guò)四大App，基本覆蓋了數(shù)字音樂產(chǎn)業(yè)鏈的中下游——分發(fā)+渠道+衍生業(yè)務(wù)（直播、K歌）。
眾所周知，騰訊音樂一直都擁有幾乎壟斷市場(chǎng)的版權(quán)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)作為騰訊泛娛樂產(chǎn)業(yè)版圖中的重要一塊，市場(chǎng)也普遍看好騰訊音樂在與其他核心板塊如影視、游戲之間的聯(lián)動(dòng)性。
比如能夠比同行減少更多交易成本，甚至產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的增量?jī)r(jià)值等等。
今年初蝦米音樂關(guān)閉，在線音樂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步整合。相比于老二網(wǎng)易云音樂，顯然易見，騰訊音樂應(yīng)該能夠吃到更多的蛋糕。
（1）第一個(gè)隱憂：用戶增長(zhǎng)承壓
然而，事事很難一直順?biāo)?。騰訊音樂靠直播躺賺5年，對(duì)于擴(kuò)張和加速變現(xiàn)的積極性一直不高。
但2019年短視頻的興起打破了這樣的平靜，疊加2020年疫情封閉催化，抖音快手一騎絕塵。
其實(shí)近兩年我們都能明顯的感覺到，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量的增長(zhǎng)越來(lái)越慢，而去年的疫情加速了線上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也加速了流量的見頂，平臺(tái)之間拼刺刀的時(shí)刻被提前了！
而回顧2020年各平臺(tái)表現(xiàn)，在泛娛樂板塊，疫情下的流量紅利幾乎都被短視頻吃掉了，只有與短視頻重合度不高的數(shù)字閱讀，才勉強(qiáng)嘗到了一點(diǎn)點(diǎn)用戶粘性增長(zhǎng)的甜頭。
數(shù)據(jù)來(lái)源：QuestMobile、海豚投研整理
數(shù)據(jù)來(lái)源：QuestMobile、海豚投研整理
而騰訊音樂的社交娛樂板塊（直播、K歌），由于與短視頻娛樂內(nèi)容相似，受到的沖擊不小，無(wú)論是直播型的社交月活，還是聽音樂類型的音樂月活，人數(shù)自2020年一季度后持續(xù)下滑，四季度幾乎是近三年單季下滑人數(shù)之最。
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂財(cái)報(bào)、海豚投研整理
其實(shí)，對(duì)于不少用戶來(lái)說(shuō)，聽音樂是剛需。在疫情之前，在線音樂行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多的是音樂平臺(tái)同行之間的 “內(nèi)部”競(jìng)爭(zhēng)。
而隨著短視頻的入侵，用戶在短視頻平臺(tái)上也能滿足聽音樂的需求后，在線音樂平臺(tái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力更多是來(lái)自于行業(yè)外部。
而騰訊音樂應(yīng)對(duì)的邏輯思路很簡(jiǎn)單——取長(zhǎng)補(bǔ)短：
一方面，繼續(xù)鞏固自己的定位優(yōu)勢(shì)，發(fā)展更多“聽”的內(nèi)容——發(fā)力長(zhǎng)音頻領(lǐng)域（發(fā)布酷我暢聽app、收購(gòu)懶人聽書app）。
另一方面，既然短視頻等視頻社交平臺(tái)延展了“聽音樂”的功能，那么在線音樂平臺(tái)也可以拓寬“看視頻”、“社交”的功能。
去年騰訊音樂除了繼續(xù)加大TME Live線上演出的投入外，還上線了“撲通社區(qū)”加強(qiáng)粉絲音樂社交的布局，并內(nèi)嵌MV視頻流。
另外“視頻”板塊也作為一級(jí)入口在QQ音樂改版上線，通過(guò)豐富平臺(tái)內(nèi)容以期提升用戶粘性（用戶留存、用戶使用時(shí)長(zhǎng)）。
圖片來(lái)源：QQ音樂截圖
在四季度的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，管理層透露，在去年末MAU用戶規(guī)模已經(jīng)“觸底反彈”，可以期待今年在“長(zhǎng)音頻+視頻+社交”的推動(dòng)下，用戶能夠順利回歸增長(zhǎng)。
（2）第二個(gè)隱憂：上游內(nèi)容版權(quán)行業(yè)發(fā)生了重大變革
回顧歷史，由2015年開始的音樂版權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)（1.0爭(zhēng)搶獨(dú)家版權(quán)代理、2.0允許部分轉(zhuǎn)授權(quán)），歷經(jīng)3年才有所消停，最終以各平臺(tái)允許保留1%以內(nèi)的核心曲目，另99%曲目強(qiáng)制實(shí)行轉(zhuǎn)授權(quán)的行業(yè)監(jiān)管方式告終。
騰訊音樂在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中是勝利方之一，擁有數(shù)字音樂市場(chǎng)90%的版權(quán)代理資格。
由于搶占了購(gòu)買版權(quán)的先機(jī)，頂級(jí)熱門曲目幾乎都被TME收入囊中，并歸類在1%的獨(dú)家曲目里，以此維持著自己與其他同行平臺(tái)之間絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息、海豚投研整理
這也讓TME短短幾年間，迅速與同行甩開距離。網(wǎng)易云勉強(qiáng)維持，蝦米則黯然退場(chǎng)。
然而隨著2020年環(huán)球音樂、華納音樂與TME的版權(quán)獨(dú)家代理合約相繼到期，并同時(shí)與網(wǎng)易云音樂也展開了版權(quán)合作，當(dāng)下在線音樂正處于一個(gè)版權(quán)3.0的時(shí)代——一個(gè)沒有獨(dú)家版權(quán)代理的時(shí)代。
這也預(yù)示著騰訊音樂的獨(dú)家代理優(yōu)勢(shì)未來(lái)將逐步消退。有弊則有利，在線音樂平臺(tái)苦很久的高額版權(quán)成本在版權(quán)3.0時(shí)代有望趨向合理化。
一直以來(lái)，版權(quán)成本在騰訊音樂的總成本中占比接近50%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂財(cái)報(bào)、專家調(diào)研、海豚投研測(cè)算
沒有獨(dú)家代理權(quán)，難道就坐以待斃嗎？騰訊音樂選擇自己創(chuàng)造獨(dú)家內(nèi)容。
在與環(huán)球音樂代理合作到期之際，騰訊音樂迅速以股權(quán)投資（10%+10%）的方式再一次與環(huán)球音樂“續(xù)簽”了戰(zhàn)略合作，直接進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)鏈上游，參與市場(chǎng)蛋糕瓜分。
截至當(dāng)前，騰訊音樂是全球唯一一家同時(shí)對(duì)三大唱片公司進(jìn)行投資并合資新設(shè)廠牌的數(shù)字音樂平臺(tái)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息整理、騰訊音樂財(cái)報(bào)
雖然現(xiàn)在三大華語(yǔ)唱片公司中，目前索尼音樂獨(dú)家版權(quán)代理合約還未到期。但索尼音樂與TME、網(wǎng)易云音樂分別在廠牌合建、線下live等領(lǐng)域均已開展合作。
預(yù)示著未來(lái)獨(dú)家合約到期之后，索尼音樂大多也會(huì)選擇放棄與TME續(xù)簽獨(dú)家，改為向各平臺(tái)分別授權(quán)的模式進(jìn)行合作。
總的來(lái)說(shuō)，版權(quán)變革帶來(lái)隱憂也帶來(lái)機(jī)遇。
未來(lái)TME的在線音樂業(yè)務(wù)成本端改善將超預(yù)期加速，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游的投入也從利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)成本轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益投資，也可以在一定程度上減輕版權(quán)獲取成本。
從去年的種種動(dòng)作來(lái)看，騰訊音樂正在積極應(yīng)對(duì)。相比同行，騰訊音樂最大的優(yōu)勢(shì)在于自身的資本優(yōu)勢(shì)以及整個(gè)騰訊泛娛樂生態(tài)版圖的強(qiáng)大資源支撐。
在這樣大刀闊斧的戰(zhàn)略調(diào)整下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為TME具備了新的成長(zhǎng)動(dòng)力，估值邏輯也產(chǎn)生了切換——由“版權(quán)壟斷下成熟現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)邏輯”變成“平臺(tái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的成長(zhǎng)股邏輯”。
要給騰訊音樂做價(jià)值估算，首先需要弄明白，從基本面上看，騰訊音樂的業(yè)績(jī)主要靠什么支撐。
從公司收入來(lái)看，目前騰訊音樂的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)是社交娛樂業(yè)務(wù)，也就是直播打賞、卡拉ok打賞收入。
其中主要成本支出項(xiàng)為社交娛樂業(yè)務(wù)中打賞（虛擬禮物）分成，通過(guò)調(diào)研我測(cè)算下來(lái)大概占社交娛樂收入的45%左右。
這里要注意的是，如果以YY來(lái)做參照的話，音樂直播/K歌業(yè)務(wù)事實(shí)上并不需要強(qiáng)大的版權(quán)支持。
2018年上市前的騰訊音樂更多是用獨(dú)家版權(quán)買來(lái)了大量的流量，騰訊音樂對(duì)平臺(tái)流量的變現(xiàn)方式只是挖掘一小部分用戶來(lái)做騰訊系公司一貫擅長(zhǎng)簡(jiǎn)單的變現(xiàn)方式——秀場(chǎng)和直播。
但7-8億的流量盤子，除去不足1000萬(wàn)的音樂直播和秀場(chǎng)打賞用戶，剩下的流量基本都在免費(fèi)享受著騰訊音樂的版權(quán)音樂池。而版權(quán)成本在整個(gè)營(yíng)業(yè)成本中的比重也接近一半。
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂財(cái)報(bào)、海豚投研整理
面對(duì)海量尚未開發(fā)的用戶群體，加上本身巨額的版權(quán)購(gòu)買成本。
也就可以理解它為何在上市的時(shí)候開始講第二曲線——音樂付費(fèi)的故事，以及在2020年下半年開始講更新的廣告變現(xiàn)的故事。
這在我看來(lái)，其實(shí)都是同源的問題：
對(duì)于巨大的音樂流量池，如何去挖掘流量的價(jià)值。騰訊音樂做到2020年底，買會(huì)員聽音樂的人不到6000萬(wàn)，而剩下6-7億的人MAU依然是在“白嫖”騰訊成本高昂的版權(quán)音樂池，價(jià)值并沒有挖掘出來(lái)。
雖然版權(quán)音樂的變現(xiàn)正途是付費(fèi)音樂，但并不妨礙在走往付費(fèi)音樂的星辰大海之前。
對(duì)海量沒有付費(fèi)的不是那么核心的音樂用戶做一個(gè)簡(jiǎn)單低成本的流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)——廣告。
（1）對(duì)核心用戶的價(jià)值挖掘——訂閱付費(fèi)
去年四季度，騰訊音樂的在線音樂付費(fèi)用戶規(guī)模僅為5500萬(wàn)，相比于6.31億的用戶大盤，滲透率區(qū)區(qū)9%。
而近三年來(lái)，付費(fèi)會(huì)員每季度增加人數(shù)雖然在提升，但自然增長(zhǎng)的速度過(guò)于緩慢。
未來(lái)版權(quán)3.0時(shí)代，隨著版權(quán)優(yōu)勢(shì)的稀釋，若再不采取行動(dòng)，或許這一點(diǎn)的增長(zhǎng)也將流失。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，若對(duì)標(biāo)Spotify，騰訊音樂的付費(fèi)率提升空間看似很大。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Spotify公司財(cái)報(bào)、騰訊音樂公司財(cái)報(bào)
但這里不得不提一個(gè)文化差異，由于國(guó)內(nèi)用戶長(zhǎng)久以來(lái)，版權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)內(nèi)容付費(fèi)的觀念在近幾年才慢慢得到培養(yǎng)，進(jìn)程仍然緩慢，是一個(gè)長(zhǎng)期而曲折的過(guò)程。
以發(fā)展更為成熟的長(zhǎng)視頻為例，愛奇藝與騰訊視頻作為目前國(guó)內(nèi)用戶規(guī)模最大的長(zhǎng)視頻平臺(tái)，其付費(fèi)率也依然徘徊在20%-25%的水平，視頻平臺(tái)想要進(jìn)一步提升付費(fèi)率，要么高價(jià)買獨(dú)有版權(quán)，要么只能模仿國(guó)外Netflix砸錢自制劇目。
類比到TME高調(diào)向廠牌方投資滲透，將更多的曲目納入到付費(fèi)墻之內(nèi)（Q4業(yè)績(jī)電話會(huì)上，公司提出指引，預(yù)計(jì)在2021年底，將付費(fèi)墻內(nèi)曲目的占比從20%提升至30%），以此來(lái)提升核心用戶的付費(fèi)率水平，其本質(zhì)是相同的。
這確實(shí)是一種提升訂閱收入的路徑，但在一定時(shí)期內(nèi)仍然存在極大的瓶頸。
還是拿Spotify做例，盡管Spotify的付費(fèi)率已經(jīng)讓國(guó)內(nèi)音樂平臺(tái)垂涎不已，但單靠付費(fèi)會(huì)員收入，Spotify顯然也無(wú)法覆蓋住全部的成本和費(fèi)用，光成本就已占到訂閱收入的80%以上。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Spotify財(cái)報(bào)、海豚投研整理
Spotify的情況似乎闡述了一定階段的終極狀態(tài)——想要靠用戶付費(fèi)來(lái)承擔(dān)全部的外購(gòu)內(nèi)容成本和基本運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，這個(gè)思路暫時(shí)行不通。
除非用戶付費(fèi)意愿有非常大提升，并且不僅是付費(fèi)用戶體量的大幅提升，還需要單用戶付費(fèi)額度（ARPPU）的上升。這樣的意識(shí)轉(zhuǎn)變，不是3~5年就能夠看到的。
而在這樣漫長(zhǎng)的過(guò)渡期間，面對(duì)大量“白嫖”版權(quán)的流量，廣告變現(xiàn)就是收入端短期高效變現(xiàn)的路徑之一。
（2）對(duì)非核心用戶的價(jià)值挖掘——廣告變現(xiàn)
這一點(diǎn)Spotify也早就給騰訊音樂做出了榜樣：2020年四季度，Spotify的總營(yíng)收中，有13%來(lái)自于廣告收入，廣告形式包括：Banner位廣告、音頻廣告、播客廣告、推薦歌單等。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Spotify財(cái)報(bào)、海豚投研整理
而騰訊音樂目前廣告收入占比較小，若按照管理層電話會(huì)透露廣告收入大約占在線音樂非訂閱收入的50%來(lái)估算，Q4廣告收入占總營(yíng)收比重僅為7%左右。
更何況，騰訊音樂對(duì)應(yīng)的是5.5億的非付費(fèi)用戶盤子，而Spotify只有2億不到（月活3.45億-付費(fèi)用戶1.55億），由此可見騰訊音樂廣告變現(xiàn)的空間還在逐步打開中。
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂財(cái)報(bào)、海豚投研測(cè)算
公司在Q4業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，廣告業(yè)務(wù)目前已連續(xù)兩個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，廣告加載量與CPM單價(jià)在本季度均有提高。
未來(lái)將采取更多創(chuàng)意形式的廣告來(lái)提升變現(xiàn)能力，如沉浸式視頻廣告、音頻廣告等，通過(guò)擴(kuò)大平臺(tái)品牌知名度來(lái)吸引更多的廣告客戶。
（3）長(zhǎng)音頻用戶——付費(fèi)or廣告？
對(duì)于騰訊音樂去年開始開拓的長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)，雖然公司在Q4業(yè)績(jī)電話會(huì)中提出，目前長(zhǎng)音頻MAU已達(dá)到9000萬(wàn)，DAU達(dá)到1000萬(wàn)，已是一個(gè)不小的流量池，并且仍然在高速增長(zhǎng)中。
但未來(lái)長(zhǎng)音頻的商業(yè)模式具體如何展開，是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)還是內(nèi)嵌到現(xiàn)有的四大產(chǎn)品中一起做付費(fèi)會(huì)員內(nèi)容？（目前已有的動(dòng)作，除了上線酷我暢聽app之外，QQ音樂“電臺(tái)”界面中有內(nèi)嵌的“有聲書”模塊。另設(shè)訂閱會(huì)員體系）
長(zhǎng)音頻是否能給騰訊音樂帶來(lái)獨(dú)立的新流量業(yè)務(wù)曲線？站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，一切都還不好說(shuō)。
考慮到目前騰訊音樂剛剛收購(gòu)懶人聽書，目前暫時(shí)為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，未來(lái)是否會(huì)做整合無(wú)法確定。
而同為長(zhǎng)音頻平臺(tái)的龍頭——喜馬拉雅、荔枝等，盡管商業(yè)模式已經(jīng)成熟，但至今均還未實(shí)現(xiàn)盈利，因此這一塊業(yè)務(wù)我暫時(shí)不做準(zhǔn)確的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
至于長(zhǎng)音頻給騰訊音樂帶來(lái)的增量?jī)r(jià)值如何體現(xiàn)：
在SOTP估值模型中，參照有當(dāng)下明確估值的同行競(jìng)品的單用戶對(duì)應(yīng)估值，對(duì)騰訊音樂的長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)給出一個(gè)合理的價(jià)格。
從上文分析得，未來(lái)騰訊音樂的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力將主要依靠訂閱收入和廣告收入的高速增長(zhǎng)，而當(dāng)前的業(yè)績(jī)支撐——社交娛樂業(yè)務(wù)將隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，增速快速下滑，未來(lái)回歸正常增長(zhǎng)，給予21-25年 CAGR 10%。
關(guān)于廣告業(yè)務(wù)的增速，管理層給出指引：2021年有望繼續(xù)保持2020年下半年的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
由于騰訊音樂的廣告商業(yè)化進(jìn)程還屬早期探索，未來(lái)的潛在空間我想整體來(lái)看還是比較樂觀的，但考慮到音頻廣告對(duì)用戶體驗(yàn)的影響，因此變現(xiàn)空間也有一定的天花板，給予21-25年CAGR 20% 的增長(zhǎng)速度。
關(guān)于訂閱收入的增速，雖然目前滲透率還相對(duì)較低，但隨著更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容（歌曲+音頻+口播/電臺(tái)+MV）放入付費(fèi)墻內(nèi)以及市場(chǎng)教育下用戶付費(fèi)意識(shí)的提升，長(zhǎng)期下在線音樂的付費(fèi)率水平仍然可以看齊當(dāng)下長(zhǎng)視頻平臺(tái)水平。（這也是管理層長(zhǎng)期展望的目標(biāo)）
因此我假設(shè)在2025年的時(shí)候可以達(dá)到20%的付費(fèi)滲透率。
關(guān)于其他在線音樂服務(wù)（數(shù)字專輯、轉(zhuǎn)授權(quán)），由于版權(quán)市場(chǎng)的變革，未來(lái)轉(zhuǎn)授權(quán)收入預(yù)計(jì)將受到不小的影響，而數(shù)字專輯的受眾群體還是以歌手的核心粉絲為主，增速難以預(yù)估。
整體來(lái)看，我假設(shè)其他服務(wù)收入未來(lái)五年低速增長(zhǎng)（CAGR 4%）。
另外由于版權(quán)行業(yè)變革帶來(lái)的成本合理化，我對(duì)版權(quán)內(nèi)容成本的增速給予了一定趨勢(shì)性的下滑。
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊音樂財(cái)報(bào)、海豚投研整理
基于以上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，在DCF估值方法下，按照WACC=11.25%，g=3%的假設(shè)，騰訊音樂對(duì)應(yīng)市值約456億美金，合27美元/股。
不同折現(xiàn)系數(shù)下對(duì)應(yīng)的估值如下表：
另外考慮到騰訊音樂的訂閱服務(wù)、廣告以及長(zhǎng)音頻業(yè)務(wù)還在高速成長(zhǎng)中，騰訊音樂對(duì)于音頻、口播等賽道還將加注投資。
因此為了判斷短期內(nèi)騰訊音樂按照成長(zhǎng)股的價(jià)值空間能達(dá)到多少，我又按照SOTP分部估值法來(lái)做一下對(duì)比。
基于不同估值方法下，我對(duì)騰訊音樂2022年的估值目標(biāo)大約在27-30美元區(qū)間。相較于美東時(shí)間4月5日收盤價(jià)19.03美元還有較大的漲幅(41%-60%)。
雖然整體市場(chǎng)仍然面臨估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)楸瑐}(cāng)事件而幾近腰斬的價(jià)格，回頭看或許可以算是一個(gè)不可多得的黃金坑。
對(duì)于2021年，我曾多次表達(dá)這樣的觀點(diǎn)：潛在的流量大盤捉襟見肘，再去從做大市場(chǎng)蛋糕的角度去尋求互利共贏的平衡競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略從2021年開始已經(jīng)行不通。
各家平臺(tái)對(duì)于C端移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量的爭(zhēng)搶現(xiàn)象將愈加分明，而資本則紛紛涌向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中所剩無(wú)幾的“相對(duì)”低使用滲透率、低付費(fèi)率的細(xì)分領(lǐng)域，以期去攫取最后的流量紅利，在線音頻與播客就是其中之一。
然而對(duì)于大多數(shù)板塊來(lái)說(shuō)，去追逐內(nèi)容紅利才是大勢(shì)所趨。但優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的背后避免不了高額的長(zhǎng)期投入，投資回報(bào)率短期內(nèi)會(huì)很難看，有多少資金愿意去陪伴？
活躍在一二級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)立資金可以輕松擇優(yōu)投資，但對(duì)于平臺(tái)本身來(lái)說(shuō)，只有硬著頭皮上！
這時(shí)候如果平臺(tái)有一個(gè)能持續(xù)造血的業(yè)務(wù)或者是有一個(gè)能夠無(wú)償輸血的巨頭傍身，有一個(gè)生態(tài)聯(lián)動(dòng)型的資源傾斜，該是多少平臺(tái)渴求的條件。
從這樣的角度去看騰訊音樂，或許能夠在泛娛樂紅海競(jìng)爭(zhēng)的迷霧中看到一絲清晰的方向。
當(dāng)然，站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，只能說(shuō)是“一絲”，市場(chǎng)格局早還沒確定。(本文首發(fā)鈦媒體APP)
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