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文丨字頭社

游戲圈最近挺有意思的。

一邊是字節(jié)宣布收購(gòu)騰訊在海外市場(chǎng)的勁敵上海沐瞳科技，傳聞是40-50億美金。

沐瞳的主力游戲MLBB，在東南亞蓋過(guò)了王者榮耀的勢(shì)頭。按照Sensor Tower的數(shù)據(jù)，MLBB全球月流水在1.6億人民幣左右，簡(jiǎn)單粗暴地測(cè)算了一下，按照30%的利潤(rùn)率和40-50億美金的估值，字節(jié)收購(gòu)沐瞳的市盈率預(yù)計(jì)在40-60倍之間。

上海游戲現(xiàn)在風(fēng)光正盛。另一家上海公司米哈游憑借《原神》，也正在攪動(dòng)了國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)的格局。為此騰訊互娛還專門(mén)進(jìn)行了架構(gòu)調(diào)整，成立了專攻二次元賽道的獨(dú)立部門(mén)。這個(gè)事兒，以后我們可以詳細(xì)講講。照今年米哈游的發(fā)展，一旦上市市盈率也有不小的想象空間。

另一邊是我大A股，幾家游戲龍頭公司股價(jià)連續(xù)出現(xiàn)暴跌。以三七互娛為例，3月15日開(kāi)盤(pán)跌停之后接連下跌，對(duì)比頂點(diǎn)股價(jià)已經(jīng)腰斬，而同樣的股價(jià)閃崩去年10月也出現(xiàn)過(guò)。這家以買(mǎi)量模式主導(dǎo)的游戲公司，不斷遭受質(zhì)疑，市盈率也一路走低至20倍以下。

可以說(shuō)從估值體系來(lái)說(shuō)，沐瞳科技和米哈游算一類公司，三七互娛算另一類公司，兩種公司正在出現(xiàn)越來(lái)越明顯的估值分化。

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跟王信文一樣，沐瞳科技創(chuàng)始人徐振華也是從騰訊出來(lái)的。在騰訊工作期間徐振華創(chuàng)立了沐瞳科技，直接被解除了勞動(dòng)關(guān)系。

2016年7月沐瞳科技旗下手游MOBA《無(wú)盡對(duì)決》開(kāi)始在海外上線運(yùn)營(yíng)，先于《王者榮耀》在海外占領(lǐng)市場(chǎng)，隨后幾年成為現(xiàn)象級(jí)，在東南亞建立了相對(duì)完整的電競(jìng)生態(tài)。這幾年騰訊一直在告沐瞳像素級(jí)抄襲，你就知道沐瞳確實(shí)是動(dòng)到南山必勝客的奶酪了。

至于40-50億美金被字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)，這個(gè)價(jià)格合不合理，那得看買(mǎi)家自己覺(jué)得貴不貴。起碼張一鳴認(rèn)可這家公司的實(shí)力，1+1能夠補(bǔ)齊字節(jié)現(xiàn)在在游戲領(lǐng)域的短板。

再說(shuō)說(shuō)米哈游，從成立時(shí)開(kāi)始，盡管伴隨著諸多爭(zhēng)議，但米哈游在技術(shù)進(jìn)取上的兇猛是出了名的。

當(dāng)年才兩歲的米哈游，以一款《崩壞2》，無(wú)論在動(dòng)畫(huà)特效還是戰(zhàn)斗設(shè)計(jì)上都獲得了驚艷的口碑，可以說(shuō)是拔高了當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)的水準(zhǔn)。而如今米哈游的三渲二技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到了國(guó)內(nèi)頂尖水平，這也是米哈游的游戲能吸引那么多二次元玩家的原因。

Sensor Tower剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，移動(dòng)端《原神》用不到半年的時(shí)間，超越了《寶可夢(mèng)GO》和《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》等，成為史上最快跨入10億美元俱樂(lè)部的游戲，以月均超1.6億美元的強(qiáng)大吸金能力，穩(wěn)坐海外手游暢銷(xiāo)榜的頭把交椅。

產(chǎn)品為王，內(nèi)容為王，這種公司建立起門(mén)檻，背后是研發(fā)層面的龐大投入。

米哈游老板蔡浩宇最近透露，去年米哈游的規(guī)模已達(dá)2400人，相比19年增加1000人?！对瘛返那捌陂_(kāi)發(fā)成本高達(dá)1億美金，上線后僅在《原神》上，每年保守計(jì)劃就將投入2億美金。

這種堪比梭哈的賭徒式投入，換來(lái)的是去年米哈游超50億元的營(yíng)收，同比翻倍。

知乎上甚至有人給出了未來(lái)米哈游「《原神》+《崩壞》系列+周邊」的月收入將超20億元的估算，雖然社長(zhǎng)覺(jué)得有點(diǎn)夸張，但并非沒(méi)有參考價(jià)值。中國(guó)已經(jīng)是第一游戲大國(guó)，目前游戲市場(chǎng)的增長(zhǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)到天花板，以目前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)米哈游如果上市，50倍以上的市盈率還是可以期待的。

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和沐瞳科技、米哈游以研發(fā)運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的公司不同，三七互娛則是一家買(mǎi)量為主導(dǎo)的游戲公司。   

名義上，三七互娛自稱研發(fā)和發(fā)行一體，但研發(fā)在2019年的三七互娛的研發(fā)成本為8.2億元，僅占營(yíng)收的6.2%，而營(yíng)銷(xiāo)成本達(dá)到77億，超過(guò)收入的一多半。很明顯在三七中，發(fā)行比研發(fā)的地位更加重要。

三七互娛號(hào)稱研發(fā)在加大投入，那么我們具體看看數(shù)據(jù)。

去年三七宣稱將在未來(lái)三年內(nèi)，投入16億元開(kāi)發(fā)24款新游戲，內(nèi)容涵蓋西方魔幻、仙俠、東方玄幻、戰(zhàn)爭(zhēng)等主題，以示對(duì)研發(fā)的重視。但16億人民幣平攤下來(lái)單款是不到7000萬(wàn)元。

目前三七互娛游戲版塊的員工規(guī)模為4000人左右，其中約50%是研發(fā)人員。24款游戲分?jǐn)傁聛?lái)，每個(gè)項(xiàng)目只有84人。如果一人多用，表面上一個(gè)游戲的開(kāi)發(fā)人員增加了，但平均一年要做8款游戲，身兼多職還要趕進(jìn)度，產(chǎn)品質(zhì)量還要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

作為對(duì)比，米哈游的《原神》前后打磨了三年，耗費(fèi)達(dá)1億美金，300多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)全身心砸在了這個(gè)項(xiàng)目上。

而三七互娛發(fā)行這塊更核心的業(yè)務(wù)，去年開(kāi)始就暴露出了問(wèn)題。

三七互娛是最早在頭條APP上大規(guī)模投放的公司之一，是整個(gè)字節(jié)系重要的游戲流量采買(mǎi)方，有著長(zhǎng)期穩(wěn)固的流量合作關(guān)系。但關(guān)鍵是，這個(gè)「量」不像騰訊、taptap等公司是自有的，而是需要找字節(jié)買(mǎi)的。所以，簡(jiǎn)稱買(mǎi)量公司。

天風(fēng)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020上半年，游戲版塊24家游戲上市公司總體銷(xiāo)售費(fèi)用為100.95億元，同比增長(zhǎng)24.18%，但營(yíng)收同比增速只有14.41%，買(mǎi)量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大量的競(jìng)爭(zhēng)者、精品游戲的涌入，不僅抬高了流量?jī)r(jià)格，也讓三七互娛的「?jìng)髌妗诡愑螒蛟趯?duì)比之下，暴露出較弱的品牌和質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)三七互娛對(duì)于今年第一季度業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，2021年第一季度的歸母凈利潤(rùn)僅有8000萬(wàn)元至1.2億元，同比下降83.54%-89.02%，要知道他們?nèi)ツ晖谟墒?.29億元。

無(wú)論是券商的擔(dān)憂還是數(shù)據(jù)差異，這背后反映的，都是三七互娛買(mǎi)量為王的商業(yè)模式，已難以為繼。

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所以說(shuō)，游戲公司正在出現(xiàn)估值體系的分化。一種是沐瞳科技、米哈游，屬于通過(guò)游戲研發(fā)和運(yùn)營(yíng)建立起門(mén)檻的公司，這一類公司只要證明能持續(xù)輸出高品質(zhì)的游戲，市盈率基本是30倍往上走。

另一種是三七互娛，力氣花在買(mǎi)量上，短時(shí)間內(nèi)還可以接著賺錢(qián)，但本質(zhì)上門(mén)檻比較低，屬于有錢(qián)就能做的行當(dāng)。所以市盈率逐步會(huì)對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)行業(yè)，逐漸下降，20倍是天花板。

在這場(chǎng)行業(yè)大分化中，像三七互娛這樣的公司已經(jīng)無(wú)所適從。沒(méi)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有流量?jī)?yōu)勢(shì)。

這類游戲公司，一度是國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)的主流。他們出品游戲的方式，主要就是用IP來(lái)包裝老玩法的游戲，加上各種氪金設(shè)計(jì)和買(mǎi)量手段，短時(shí)間即可成就一款收入還不錯(cuò)的游戲，品質(zhì)上及格就行，不必過(guò)分追求。IP、玩法等都被數(shù)據(jù)驗(yàn)證過(guò)的，風(fēng)險(xiǎn)掌握在可控范圍內(nèi)，已然成為一道公式。

這道公式不少人投資人或者公司也屢試不爽。但現(xiàn)在，用戶已經(jīng)被洗過(guò)一遍又一遍，精品游戲也加入買(mǎi)量大軍，沒(méi)有一定研發(fā)水平打底的游戲已經(jīng)比較難進(jìn)入用戶法眼了，ROI逐步下滑，生意難做，公式逐漸失效。

無(wú)論是資本還是游戲公司，都不是沒(méi)有考慮過(guò)出精品，但是投入大，風(fēng)險(xiǎn)大，回報(bào)周期長(zhǎng)，所以真正有門(mén)檻的公司不多。

三七互娛這類公司需要真正投入并跑出一款叫好叫座的爆款產(chǎn)品，驗(yàn)證出其自研的實(shí)力，亦或是建立自有流量平臺(tái)。這一點(diǎn)李逸飛不會(huì)沒(méi)有想到，只是建立門(mén)檻，需要人才、技術(shù)的儲(chǔ)備和積累，快的話也需要三五年才能見(jiàn)到成效。轉(zhuǎn)型從來(lái)沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

但三五年后，游戲市場(chǎng)想必又會(huì)是另外一幅光景。

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