為加強對電子煙等新型煙草制品的監(jiān)管，22日，工信部、國家煙草專賣局研究起草了《關(guān)于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）。
《條例》第65條指出，“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。”工信部在意見稿說明中提出了三點：
（一）推進電子煙監(jiān)管法治化。近年來電子煙等新型煙草制品市場監(jiān)管領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新情況、新問題，社會各方面非常關(guān)注。此次修改主要是落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于推進電子煙監(jiān)管法治化的要求，明確電子煙等新型煙草制品的監(jiān)管法律依據(jù)，并做好與《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)的銜接，發(fā)揮好法治固根本、穩(wěn)預(yù)期、利長遠的重要作用。
（二）符合電子煙產(chǎn)品特性以及當(dāng)前國際監(jiān)管的通行做法。鑒于電子煙等新型煙草制品與傳統(tǒng)卷煙在核心成分、產(chǎn)品功能、消費方式等方面具有同質(zhì)性，對電子煙等新型煙草制品應(yīng)當(dāng)參照《實施條例》中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。這也與國際上主要國家和地區(qū)對于電子煙等新型煙草制品的監(jiān)管方式一致。
（三）增強電子煙監(jiān)管效能。將電子煙等新型煙草制品參照《實施條例》中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，將大幅度提升電子煙監(jiān)管效能，有效規(guī)范電子煙生產(chǎn)經(jīng)營活動，解決電子煙存在的產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險、虛假廣告等問題，切實保障消費者合法權(quán)益。
這是自2019年末《關(guān)于進一步保護未成年人免收電子煙侵害的通告》之后，對電子煙等新興煙草產(chǎn)品進行的從生產(chǎn)、流通和銷售出發(fā)的全方位限制。
通過此次修改，電子煙將正式納入到普通卷煙的監(jiān)管范圍，接受煙草管理機構(gòu)的監(jiān)管，而不再游離于煙草行業(yè)監(jiān)管之外。
受此消息影響，在Wind電子煙指數(shù)的13家A股電子煙概念股中，9家收跌，其中億緯鋰能（300014.SZ）跌15.85%，金城醫(yī)藥（300233.SZ）跌12.40%、集友股份（603429.SH）跌9.37%。
電子煙概念股大跌之外，行業(yè)龍頭企業(yè)受到?jīng)_擊最大。周一美股收盤，國內(nèi)電子煙品牌悅刻relx的母公司霧芯科技（RLX.US）暴跌47.84%，股價創(chuàng)新低至10.15美元；截至周二港股收盤，電子霧化設(shè)備代工企業(yè)思摩爾國際（06969.HK）大跌27.22%，報48港元。
與此相對的是，煙草概念股開盤即走強，金時科技（002951.SZ）、永吉股份（603058.SH）、陜西金葉（000812.SZ）漲停，截至收盤，華寶股份（300741.SZ）漲4.75%，中煙香港（06055.HK）漲6.68%。
大和于22日收市后發(fā)布研報稱，建議電子煙將如傳統(tǒng)香煙一般受到管制，意味著相關(guān)稅率上升，估計新規(guī)可能會降低思摩爾國際在中國的利潤率。
目前，中國電子煙被歸為普通消費品，僅需繳納13%的增值稅，而傳統(tǒng)香煙的總稅超過50%。不過，思摩爾國際身位電子煙代工品牌，其推出的FEELM陶瓷技術(shù)產(chǎn)品目前正帶動公司業(yè)績增長，其業(yè)務(wù)分部也并不局限于國內(nèi)，2020年僅約20%的銷售額來自中國，大和估計相關(guān)影響可控，并重申對思摩爾國際“跑贏大市”評級，目標(biāo)價90港元。
雖然《意見稿》公布后，電子煙及相關(guān)概念股大跌，但多數(shù)券商認為，這是行業(yè)利空出盡的表現(xiàn)。
長期以來，電子煙行業(yè)的頭頂都懸著一把達摩克利斯之劍，讓投資人難以估量其中的風(fēng)險。傳統(tǒng)煙草企業(yè)由央企中煙控股，但民營的電子煙在很長一段時間里都處于監(jiān)管真空狀態(tài)。
天風(fēng)證券認為，此次監(jiān)管出臺明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。
華泰證券研報指出，本次修改將推動電子煙監(jiān)管法制化，一方面引導(dǎo)電子煙行業(yè)健康發(fā)展，另一方面也將出清電子煙劣勢企業(yè)與經(jīng)營不規(guī)范企業(yè)，電子煙品牌商行業(yè)集中度有望進一步提升。
對于未來行業(yè)的發(fā)展趨勢，在天風(fēng)證券看來，全球新型煙草趨勢已來，預(yù)計中煙后續(xù)配套新型煙草政策出臺，加速中煙HNB產(chǎn)品推廣上市。從海外煙草巨頭近年布局來看，新型煙草已經(jīng)成為各大公司的重要轉(zhuǎn)型和布局方向，我國HNB產(chǎn)品有望逐步推出。
HNB工作原理是低溫加熱，和高溫燃燒狀態(tài)下的煙草相比會產(chǎn)生較少的有害物質(zhì)，對使用者的健康危害相對較小，同時，HNB的原料采用二次加工煙葉制成的煙彈，由于直接使用煙葉，口感更接近真煙，傳統(tǒng)煙民更容易接受。
中信證券研報則認為，監(jiān)管政策超出市場預(yù)期，研報調(diào)整了對于未來監(jiān)管政策三情形分析，分別列出極端情形、中性情形、樂觀情形三種預(yù)測框架。
極端情形發(fā)生概率最小，國家對霧化電子煙的生產(chǎn)、銷售和進出口業(yè)務(wù)實行壟斷經(jīng)營、統(tǒng)一管理，且類似于卷煙的模式，在生產(chǎn)、批發(fā)環(huán)節(jié)不對中煙體系外發(fā)放煙草專賣許可證。霧芯科技的國內(nèi)經(jīng)營料將不復(fù)存在，思摩爾或僅在大陸保留霧化設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)不接觸煙油，預(yù)計2021年思摩爾調(diào)整后凈利潤下調(diào)20%-25%左右至約45億。
中性情形概率最大，中煙與民企共贏，思摩爾確定性顯著大于霧芯科技。預(yù)期思摩爾收入端有望保持穩(wěn)定，且后續(xù)經(jīng)營確定性顯著提升，但利潤率預(yù)期存在下修可能性，大幅回撤后建議積極配置。
樂觀情形下，中信認為假設(shè)《煙草專賣法實施條例》的修改遇阻，國家轉(zhuǎn)而采用「注冊備案制+消費稅」的方式監(jiān)管霧化電子煙。此種情形下龍頭公司經(jīng)營確定性大幅提升、領(lǐng)先地位進一步鞏固，收入預(yù)期保持穩(wěn)定，估值有望顯著提升，霧芯科技估值彈性大于思摩爾。
（鈦媒體App編輯楊亞茹綜合自第一財經(jīng)、澎湃等）
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監(jiān)管未必是壞事，規(guī)范市場，能者居之。 政府都在意的香煙市場的蛋糕，是好事