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“通脹”、“CPI”、“量化寬松”這些經(jīng)濟學詞匯，已經(jīng)成為“中國大媽”們?nèi)粘Ａ奶斓脑~匯，但“滯漲”一詞至今任然停留在專業(yè)財經(jīng)的圈子里。改革開放以來，通脹已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的常見病，但癥狀典型的“滯漲”還沒有發(fā)生過。中醫(yī)上常有“內(nèi)傷濕滯”等說法，這讓“滯漲”從字面上看，有點吃的太多消化不良肚子脹的感覺。

通常情況下，通脹意味著經(jīng)濟過熱，通縮意味著經(jīng)濟下滑。而“滯漲”是一種工業(yè)化過程中的新狀態(tài)：物價上漲、經(jīng)濟滑坡、失業(yè)增加。聽起來還真是發(fā)生在經(jīng)濟領(lǐng)域的消化不良。

“上周二紐約證交所停止交易后，華爾街一家經(jīng)紀行業(yè)的副總裁查看了一下道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的指示器。機器發(fā)出輕輕的唧唧聲，他大叫一聲：天啊，道瓊斯指數(shù)又掉了16.50點。由于值錢而又熱門的股票徘徊不前，股指最后收于671.54點，在94個交易日內(nèi)下跌了126點。在此期間福特總統(tǒng)入主白宮。”《紐約時報》1974年9月1日的這篇報道中，記者也許意識到了道瓊斯指數(shù)可能更嚴重的下跌，但他絕無可能判斷出今后的將近10年中，美國股市和美國經(jīng)濟運行狀態(tài)。

道瓊斯指數(shù)沒有像人們所擔心的那樣繼續(xù)暴跌，從而帶來新的一次大蕭條。到1975年12月6日，道瓊斯工業(yè)股票平均指數(shù)跌到了577.6點的最低點，從最高點下跌45%后企穩(wěn)。人們同樣沒有想到的是，直到7年以后的1982年，道瓊斯指數(shù)才重新回到1972年創(chuàng)下的千點高位。這10年，美國股市和美國經(jīng)濟一起沒有跌入深淵，而是陷進了泥潭。這是一種從未發(fā)生過的特殊經(jīng)濟現(xiàn)象——“滯漲”。

二戰(zhàn)之后，經(jīng)歷了一段時間的恢復期，從20世紀50年代初期開始美國經(jīng)濟進入了將近20年的高歌猛進時期。美國經(jīng)濟的一路走好，帶來股市的一派繁榮。1956年5月12日，道指首破500點大關(guān)。1972年11月14日，道指首破1000點。

1792年，24名紐約經(jīng)紀人在紐約曼哈頓下城華爾街的一棵梧桐樹下訂立協(xié)定，約定以后每天都來這里進行股票交易。1863年，紐約證券交易所正式成立。1882年，道與好友瓊斯在華爾街一幢緊靠紐約證券交易所的大樓里創(chuàng)辦了道瓊斯公司。1896年5月26日，道第一次計算并對外公布了道瓊斯工業(yè)平均數(shù)，當日指數(shù)為40.94。從此，道瓊斯被當作了美國經(jīng)濟的晴雨表，進而成為世界經(jīng)濟的晴雨表。

證券經(jīng)紀人長達20年的好日子看樣子要結(jié)束，年經(jīng)紀人心懷憂慮?！霸谶^去的幾年里他們之中有7000多人離開華爾街到其他行業(yè)就職。一位離職的前經(jīng)紀人說：我的黃金之年是1971年，那時我一年賺了3萬美元，而到了1973年，我的收入降到了1萬美元的水平，我不得不離開證券業(yè)”。

石油危機是股市下跌最重要的導火索，但“滯漲”并不能全部歸結(jié)為石油危機的原因。股市的低迷源于經(jīng)濟的不振，從20世紀70年代開始美國被“滯漲”纏身，當然，石油危機加劇了“滯漲”的深化。

第一次石油危機從1973年10月因第4次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，由于沙特等石油輸出國組織向偏袒以色列的美國施行禁運，國際油價從3.01美元在2個月翻兩番飆升到12美元，導致所有的工業(yè)化國家的經(jīng)濟增長都明顯放慢。1974年美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了14%，日本的工業(yè)生產(chǎn)下降了20%以上，美日的經(jīng)濟當年都出現(xiàn)了負增長。

除此之外，食品價格也由于糧食緊缺而大漲，增加了通貨膨脹壓力。1972 年，自然災害席卷全球，世界糧食總產(chǎn)量比上年減少2.9%。1974 年世界糧食再次減產(chǎn)，緊缺狀況進一步加劇。1973 年和1974 年，美國食品和飲料價格上漲幅度分別達到13.2%和13.7%；1978 年和1979 年，上漲幅度分別達到9.7%和10.7%。

油價和糧價的大幅上漲導致通貨膨脹率前所未有地高漲，年平均通貨膨脹率達到10.46%，而美國戰(zhàn)后各經(jīng)濟階段的平均通貨膨脹率為2.33%?3.54%。這種通脹我們很熟悉——由于國際市場能源和礦產(chǎn)漲價所導致的所謂“輸入性通脹”。

由于美國和西方發(fā)達國家對中東低價石油的高度依賴性，石油的大幅漲價導致物價水平的整體提升。隨著經(jīng)濟對石油漲價的逐漸適應，股市也開始快速回升，1975年道瓊斯股指開始大幅度反彈，到1976年底就基本回到1973上半年的水平。但由于缺乏經(jīng)濟增長的支撐，一直到1982年，道瓊斯指數(shù)長期在800點到1000點之間徘徊，牛市變成了牛皮市。所以，20世紀70年代，也就被稱作美國版“失去的10年”。

除了石油危機和由于“水門事件”導致的美國政局危機，“滯漲”的深層次原因是美國經(jīng)濟艱難轉(zhuǎn)型中的陣痛。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國擁有占當時世界總量80%以上的黃金儲備，35美元兌換一盎司黃金的固定匯率制度——布雷頓森林體系開始施行。1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松突然宣布停止承擔美元兌換黃金的義務(wù)，統(tǒng)領(lǐng)二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟秩序的布雷頓森林國際貨幣體系宣告瓦解。

以美國強大的國力為什么難以支撐布雷頓森林體系的運行？一方面美國陷入越南戰(zhàn)爭的泥潭，產(chǎn)生巨額的政府開支。而與此同時尼克松之前的美國總統(tǒng)約翰遜總統(tǒng)所倡導的“偉大社會”的計劃，導致美國聯(lián)邦政府用于社會福利的開支急劇膨脹?；ㄤN不斷擴大，但經(jīng)濟上的競爭力尤其是制造業(yè)的競爭力，在日本等新興工業(yè)國的圍堵下開始逐步下滑，導致出口貿(mào)易順差不斷減少。1971年5月，美國對外貿(mào)易出現(xiàn)了13.03億美元逆差，這是自1893年以來美國對外貿(mào)易第一次出現(xiàn)逆差。之后除了1973、1975年為小額順差外，其余年份均為逆差。這在一定程度上宣布，美國工業(yè)化的過程已經(jīng)正式結(jié)束。美國需要從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中獲得新的競爭力。

整個20世紀五六十年代，美國無論基礎(chǔ)設(shè)施投資、出口還是消費三駕馬車齊頭并進。但隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的日漸減少、出口競爭力的下降，國內(nèi)消費也增長乏力?？傮w上，由于新技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)革命未能及時銜接，是美國“失去的10年”的根本原因?！皽洝彪A段是美國“二戰(zhàn)”后最艱難的階段。從 1969 年12 月到1982 年12 月，美國有13 年的時間停留在滯脹的陰影下。平均每3 年多就有一次衰退，實際GDP 平均增長速度只有2.9%，而年平均通貨膨脹率達到10.46%。

很多經(jīng)濟學家把美國經(jīng)濟走出滯漲歸根于里根上臺后所實行的減稅、減少政府干預等一系列新經(jīng)濟政策。但更加主流的看法是，技術(shù)進步才是美國走出滯漲的根本原因。從20世紀70 年代末80 年代初，以美國為引領(lǐng)，全世界范圍內(nèi)以微電子技術(shù)、生物工程、新型材料、宇航工程、海洋工程、核能技術(shù)等尖端技術(shù)的應用為主要標志的新技術(shù)革命給美國帶來了新的發(fā)展動力。同時在滯漲期間，制造業(yè)雖然遭遇困境，采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)，平均年增速超過10％，遠遠超過CPI的上漲，也就是說，滯漲本身也是經(jīng)濟的總體轉(zhuǎn)型的重要動力。

在滯漲期間，紐約道瓊斯指數(shù)在1000點以下盤桓了長達10年。終于在1982年重新走上持續(xù)上漲的道路，在1987年越過2000點，1991年越過3000點，1999年首破1萬點大關(guān)?；仡^看中國股市，在中國經(jīng)濟尚處在轉(zhuǎn)型初期的時候，對大牛市的期待是否有些不切實際呢？