6月30日，國(guó)家發(fā)改委宣布從當(dāng)天起上調(diào)成品油價(jià)格，這已是今年以來(lái)第三次上調(diào)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)航油也再次提價(jià)。研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)官方油價(jià)很快還將再次上調(diào)。
油價(jià)上漲，運(yùn)輸企業(yè)首當(dāng)其沖受影響。與此同時(shí)，他們開始設(shè)法向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力。據(jù)了解，南方航空公司當(dāng)天就向主管部門申請(qǐng)重新開征國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)，其他多家航空公司也有類似舉動(dòng)。江蘇、湖南的一些出租車運(yùn)營(yíng)商，也已開始向乘客加收燃油附加費(fèi)。
國(guó)內(nèi)成品油頻繁漲價(jià)的政策和市場(chǎng)背景，是去年12月中旬出臺(tái)的“原油＋成本”定價(jià)機(jī)制。在該項(xiàng)機(jī)制啟動(dòng)兩個(gè)多月之后，國(guó)際原油價(jià)格觸底反彈。今年2月中旬至6月下旬，每桶原油價(jià)格已經(jīng)由最低43美元反彈至最高73美元、漲幅近70％。
不僅是原油，鐵礦石、有色金屬、天然橡膠、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品行情，均先于宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，搶先開始走強(qiáng)。上半年，衡量大宗商品整體價(jià)格走勢(shì)的CRB指數(shù)反彈超過(guò)30％。而在此前，從去年7月到去年底，CRB指數(shù)剛經(jīng)歷了近60％的暴跌。
失去的半年
大宗商品市場(chǎng)的交易品種，是能源和基礎(chǔ)工業(yè)原材料?！按笞谏唐肥袌?chǎng)行情劇烈波動(dòng)，對(duì)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)和消費(fèi)企業(yè)都會(huì)有影響”，在接受《商業(yè)價(jià)值》記者采訪時(shí)，中信證券首席策略分析師程偉慶表示。
對(duì)原材料生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響主要體現(xiàn)在市場(chǎng)景氣時(shí)擴(kuò)大產(chǎn)能，隨后卻可能價(jià)格暴跌；或者相反，面對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖卻反應(yīng)遲緩，未能適時(shí)增加供應(yīng)。受影響更大的，則是消費(fèi)企業(yè)。目前的情況，意味著化工、鋼鐵冶煉、汽車制造、有色金屬加工、農(nóng)產(chǎn)品加工等諸多行業(yè)均面臨成本陡生的壓力，這還僅限于指直接影響。
盡管，在大宗商品價(jià)格觸底反彈過(guò)程中，有一些國(guó)內(nèi)抄底資金介入。根據(jù)摩根大通的統(tǒng)計(jì)，早在今年1月份，以精銅、原鋁為代表的有色金屬就出現(xiàn)凈進(jìn)口同比大幅增長(zhǎng)，隨后甚至出現(xiàn)10數(shù)倍甚至數(shù)10倍的超常增長(zhǎng)；鐵礦石從2月份開始凈進(jìn)口增長(zhǎng)；原油凈進(jìn)口也從4月份開始出現(xiàn)增長(zhǎng)。但種種跡象表明，多數(shù)有真實(shí)需求的原材料消費(fèi)企業(yè)，不在其中。
國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)未能把握抄底時(shí)機(jī)的主要原因，除了未把握住市場(chǎng)行情的變化，還與其自身處境有關(guān)——去年上半年，由于預(yù)期大宗原材料價(jià)格會(huì)慣性上漲、以及北京奧運(yùn)等因素，企業(yè)紛紛加大了建立實(shí)物儲(chǔ)備或套期保值的力度。其結(jié)果就是當(dāng)去年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)變臉、市場(chǎng)需求迅速萎縮的階段，這些企業(yè)在高位建立的原材料儲(chǔ)備被套牢；而在今年上半年，當(dāng)原材料價(jià)格紛紛反彈時(shí)，大多數(shù)企業(yè)仍然處于消化原材料和成品庫(kù)存的階段。
有的行業(yè)“踏空”，則是政策性因素。譬如，由于航油成本占運(yùn)營(yíng)成本40％以上，國(guó)內(nèi)航空公司有通過(guò)套期保值鎖定風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣。但就在去年底，主管部門出臺(tái)了專項(xiàng)規(guī)定，要求“虧損企業(yè)、負(fù)債率高的企業(yè)和現(xiàn)金流不是很充沛的企業(yè)，均不能從事航油套期保值?！边@就使得伴隨國(guó)際原油價(jià)格的暴跌暴漲，國(guó)內(nèi)航空公司一方面得以消除因去年航油套保合約而出現(xiàn)的賬面損失；另一方面，又因其并未在原油價(jià)格低位簽訂新合約，增加了未來(lái)運(yùn)營(yíng)成本。
因此，真正抄底的，主要是相關(guān)政府部門和意圖囤積的民間資金。
據(jù)國(guó)家發(fā)改委官員6月26日在北京 “2009產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇”上透露的數(shù)據(jù)，僅國(guó)儲(chǔ)部門就收購(gòu)了鋁、鋅、銅、銦、鈦等有色金屬超過(guò)100萬(wàn)噸，這還不包括各省的收儲(chǔ)規(guī)模。
基于套利目的的民間資金動(dòng)作也很大?！拔业牟讳P鋼網(wǎng)”總經(jīng)理張峰估計(jì)，溫州商人今年二季度已通過(guò)進(jìn)口、國(guó)內(nèi)采購(gòu)等渠道囤現(xiàn)貨鎳近4萬(wàn)噸，折合市值超過(guò)40億元。
有實(shí)際需求的企業(yè)進(jìn)口較少，且大都集中在中小型企業(yè)。譬如，對(duì)大量進(jìn)口的鐵礦石，有媒體調(diào)查了重要海運(yùn)樞紐的唐山曹妃甸，獲悉進(jìn)口大戶是中小民營(yíng)鋼鐵企業(yè)，占進(jìn)口量90％。
大宗原材料價(jià)格或續(xù)漲
大宗商品市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)，將直接決定“踏空”企業(yè)的原材料成本壓力。目前看來(lái)，商品市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)的概率較大。
一般而言，大宗商品市場(chǎng)行情會(huì)受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、投機(jī)資金、美元走勢(shì)等多重因素的影響。但在不同階段，這些因素及其重要程度又會(huì)發(fā)生變化。
在上一輪全球商品牛市中，流動(dòng)性過(guò)剩是主要因素，最有說(shuō)服力的例證是前年中期至去年中期，當(dāng)時(shí)次貸危機(jī)愈演愈烈、商品市場(chǎng)卻越來(lái)越瘋狂，原因就是投機(jī)基金謀求在商品市場(chǎng)避險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)有超過(guò)2600億美元的資金涌入了商品市場(chǎng)，與上輪商品牛市初期的2003年相比，增長(zhǎng)了近20倍。
而決定上半年商品反彈和后期走勢(shì)的，主要是哪些因素？
就此，《商業(yè)價(jià)值》記者采訪了北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長(zhǎng)胡逾越、北京中期研究中心副總經(jīng)理李哲、中證期貨分析師徐玲等多位業(yè)界資深人士。他們的共識(shí)是：流動(dòng)性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱如今再次轉(zhuǎn)強(qiáng)，仍是一個(gè)重要因素——去年下半年，各大機(jī)構(gòu)因遭遇去杠桿化被迫倉(cāng)促平倉(cāng)，但隨著各國(guó)紛紛斥巨資救經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性再次泛濫；通脹預(yù)期，也使得商品、尤其是貴金屬的金融屬性得到強(qiáng)化；此外，還因宏觀形勢(shì)好轉(zhuǎn)帶來(lái)實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求相對(duì)回升、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度提高、美元從今年3月初開始轉(zhuǎn)而走弱等。
今后一段時(shí)間，在其他變量穩(wěn)定、甚至可能趨弱的情況下，全球經(jīng)濟(jì)的真實(shí)復(fù)蘇程度、美元走勢(shì)將是最關(guān)鍵觀察變量。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求持續(xù)增強(qiáng)、美元走弱的情況同時(shí)發(fā)生，則商品市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)的概率較高。目前看來(lái)，這很可能成為事實(shí)。
在接受《商業(yè)價(jià)值》記者采訪時(shí)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文傳遞了他關(guān)于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入V型反轉(zhuǎn)右側(cè)”、全球經(jīng)濟(jì)將在今年4季度開始復(fù)蘇的判斷，并確信“可持續(xù)性不會(huì)有問(wèn)題，至少可持續(xù)到2010年底”。從7月中旬公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9％、遠(yuǎn)高于第一季度的6.1％，整個(gè)上半年GDP同比增長(zhǎng)7.1％；同時(shí)物價(jià)水平也明顯逐漸走穩(wěn)，雖然上半年CPI同比下降1.1％、PPI同比下降5.9％，但從環(huán)比角度來(lái)看，降幅也都顯著收窄。普遍預(yù)計(jì)，隨著擴(kuò)張性財(cái)政政策效力的進(jìn)一步顯現(xiàn)、以及房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖所引發(fā)的民間投資增加，下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)很可能加速?gòu)?fù)蘇，CPI和PPI數(shù)據(jù)也將轉(zhuǎn)正。而宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，當(dāng)然會(huì)不斷增加對(duì)大宗原材料的真實(shí)需求。
對(duì)于美元未來(lái)的走勢(shì)，6月中旬，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事譚雅玲告訴《商業(yè)價(jià)值》記者的判斷是：美元指數(shù)很難守住80點(diǎn)、今年內(nèi)甚至?xí)?0點(diǎn)，總之保持階段性震蕩向下趨勢(shì)。6月下旬，美元指數(shù)多次跌破80點(diǎn)；7月中旬以后，美元指數(shù)更是呈現(xiàn)不斷振蕩下行趨勢(shì)。她的判斷，已得到階段性證實(shí)。
成本傳遞的邏輯與效應(yīng)
基于未來(lái)情勢(shì)，企業(yè)應(yīng)考慮“逢低買進(jìn)”的原料庫(kù)存管理策略。不僅指儲(chǔ)備必要的實(shí)物，更指正確運(yùn)用套期保值。盡管，不少企業(yè)去年套保遭受過(guò)巨大損失，陰影仍未散去。
在接受《商業(yè)價(jià)值》記者采訪時(shí)，北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長(zhǎng)胡逾越談了自己的看法：“去年，中國(guó)國(guó)航、東方航空、中信泰富等企業(yè)套保遭受損失，與企業(yè)對(duì)市場(chǎng)和品種的選擇失誤有關(guān)——如果盡量選擇國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)、選擇簡(jiǎn)單產(chǎn)品而非衍生品，就能最大限度避免?！焙庠浇榻B說(shuō)，據(jù)國(guó)際衍生品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中，2008年就有94%的企業(yè)參加了衍生品交易，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以更謹(jǐn)慎但不應(yīng)放棄套期保值工具。
也還有其他選擇。以中石化、中石油為例，原中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院副總工程師曹曉晞對(duì)《商業(yè)價(jià)值》記者指出：“只要能將成品油價(jià)格與原油價(jià)格掛鉤，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就不存在太大風(fēng)險(xiǎn)?！彼脑挘鋵?shí)也在說(shuō)明：制成品定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化、成本轉(zhuǎn)移能力，是企業(yè)解決原材料成本壓力的另一條路徑。
成本傳遞，則意味著由最上游大宗商品市場(chǎng)暴漲引起的效應(yīng)，將不斷沿著產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部和在不同產(chǎn)業(yè)之間擴(kuò)散。譬如，原油價(jià)格的上漲，帶動(dòng)成品油價(jià)的上漲，在增加運(yùn)輸業(yè)成本的同時(shí)，還會(huì)通過(guò)化工行業(yè)鏈，推動(dòng)紡織服裝、塑料、造紙等行業(yè)成本上升；橡膠價(jià)格的上漲，會(huì)波及汽車制造、其他橡膠制品行業(yè)；大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，會(huì)進(jìn)而影響食品加工業(yè)等。而最終，會(huì)傳遞到終端消費(fèi)環(huán)節(jié)。
但是，這個(gè)過(guò)程并不容易實(shí)現(xiàn)。像石化巨頭那樣的成本轉(zhuǎn)移能力，是得益于處在產(chǎn)業(yè)鏈上游且具有高度壟斷地位、以及新的成品油定價(jià)機(jī)制，多數(shù)行業(yè)和企業(yè)并不具備這樣的條件。目前消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，也是雖有所回暖但仍處于低迷狀態(tài)（如5月份的CPI、PPI數(shù)據(jù)仍然均連續(xù)為負(fù)值）。這也決定了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，上中游的多數(shù)企業(yè)將處于剛性成本上升、但難以轉(zhuǎn)移的“夾縫狀態(tài)”。
最新的事實(shí)也證實(shí)了這種判斷，甚至石化巨頭也在事實(shí)上受阻于市場(chǎng)需求，使得提高的官方價(jià)格難以落實(shí)。7月上旬以來(lái)，一些民營(yíng)加油站首先掀起降價(jià)大潮，緊跟著中石油一些地區(qū)的加油站也相繼降價(jià)，部分主打油品幾乎回到調(diào)價(jià)前的水平；另一方面，堅(jiān)持不肯降價(jià)的中石化的成品油銷售則出現(xiàn)滑坡。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果終端需求繼續(xù)保持現(xiàn)在的水平，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)將從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買方市場(chǎng)。
但這種局面注定不可能持久。站在經(jīng)濟(jì)全局來(lái)看，這相當(dāng)于在上中游形成“堰塞湖”，壓力隨時(shí)可能導(dǎo)致決堤。
高善文預(yù)計(jì)，整體而言，今年4季度至明年，比較大的可能是重現(xiàn)2002年至2003年時(shí)的情形，即商品市場(chǎng)溫和反彈、企業(yè)的原材料成本上漲但是制成品價(jià)格并不漲。也就是說(shuō)，企業(yè)現(xiàn)階段還是應(yīng)將更多精力，放在成本控制上。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI和PPI在2002都是負(fù)增長(zhǎng)，2003年即雙雙“轉(zhuǎn)正”，2004年分別高達(dá)3.9％和6.1％——超過(guò)了所謂“溫和通脹”的警戒線。考慮到當(dāng)前歷史性的貨幣擴(kuò)張，“堰塞湖”狀態(tài)保持的時(shí)間也許會(huì)更短，成本壓力層層傳遞的節(jié)奏也許會(huì)更快。從管理層的立場(chǎng)來(lái)看，基于調(diào)控政策的前瞻性，緊縮貨幣已不會(huì)太遠(yuǎn)。這意味著，對(duì)中下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，明年上半年甚至更早些時(shí)候，在承接上游成本傳遞壓力的同時(shí)，廉價(jià)資金也將會(huì)遠(yuǎn)去。
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通貨膨脹太厲害 什么都漲價(jià)