圖片來源@視覺中國
文 | 三萬食品研習(xí)社（ID：sanwanshipin），作者 | 陳晨
導(dǎo)讀
2020年上半年A股食品飲料板塊漲幅為大盤漲幅的4倍，截止2020年9月15日，疫情期間云上市的良品鋪子股價漲幅為427%，主營魚丸的安井食品股價上漲176%，奶酪上市公司妙可藍(lán)多股價上漲了175%......農(nóng)夫山泉港股上市更是讓鐘睒睒超越馬化騰當(dāng)了“半小時首富”。
食品屬于必需消費品，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、居民縮減開支的時期，食品作為居民的基本需求，擁有比其他行業(yè)更強(qiáng)的確定性預(yù)期。
長遠(yuǎn)來看，在中國有形的高速公路和無形的信息高速公路都完善之后，消費品的“造車運動”會讓越來越多食品飲料品牌發(fā)展壯大，走向二級市場，甚至在市值上超越雀巢、可口可樂等傳統(tǒng)巨頭。
本位作者為三萬資本投資總監(jiān)陳晨，將從二級市場角度分析食品上市公司的增長邏輯，希望對一級市場食品創(chuàng)業(yè)者和投資人有所啟發(fā)。
本文主要內(nèi)容
一、食品飲料行業(yè)二級市場分析
二、食品飲料各細(xì)分子行業(yè)分析
三、二級市場里的隱形品類冠軍
四、二級市場中國品牌VS全球巨頭
A股食品飲料行業(yè)上市公司共有101家，占A股3990家上市公司2.53%，食品飲料上市公司總市值占A股總市值的8.66%，其中白酒市值4.28萬億，比例約為65%，是市值占比最高的子行業(yè)，占A股總市值的5.62%。
食品飲料行業(yè)自2014年起上市數(shù)量在每年6家左右，2018年受到A股總體IPO過會率大幅降低的影響，食品飲料類公司新增上市公司僅2家，2019年食品類企業(yè)上市數(shù)量為8 家，有較大回升。從2020年初到2020年9月15日，食品飲料行業(yè)已有5家企業(yè)完成上市，分別是良品鋪子、甘源食品、科拓生物、金丹科技和華文食品。
1、食品飲料行業(yè)收入利潤
從營收上來看，2019 年A 股食品飲料上市公司總營收為7030 億元，合計利潤總額為1586億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)合計營收為81187 億元，合計利潤總額為5775 億元。按此計算，A 股食品飲料上市公司2019 年營收占全部食品行業(yè)之比為8.6%，利潤總額占比為27.4%，上市公司普遍比中小食品企業(yè)擁有更高的利潤率。
食品行業(yè)上市公司近3年整體營業(yè)收入保持14%左右的增速，上市公司形成品牌溢價和規(guī)模效應(yīng)后，成本費用控制較好，歸母凈利潤增速2017、2018年達(dá)到20%以上，高于營收增速。
食品飲料上市公司平均維持在27%左右的毛利率水平和6%-7%的凈利率水平。
2019 全年食品飲料板塊業(yè)績增速強(qiáng)于A 股整體，營業(yè)收入在全行業(yè)中排名第五，凈利潤排名第八，食品飲料板塊2019年營業(yè)收入同比增長14.78%，歸母凈利潤同比增長14.28%。
2020年上半年，在申萬全行業(yè)營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增長率排名中食品行業(yè)分別位于6位和第5位。營業(yè)收入保持6.04%的增速，歸母凈利潤9.83%的增速。
2、食品飲料二級市場行情
在申萬一級行業(yè)排名中，2017年至今食品飲料漲幅排名第一，總市值上漲155.89%，遠(yuǎn)高于其他一級行業(yè)。2020年上半年，新基建政策的推出以及疫情的影響，股市科技、醫(yī)藥股帶動A股從低于3000點，漲到突破3300點，但食品飲料行業(yè)仍然位居全行業(yè)排名第四，相比年初漲幅超過45%，尤其白酒、調(diào)味品龍頭股票在近兩個月科技股價回落的情況下，依舊保持上漲態(tài)勢，充分體現(xiàn)了食品飲料龍頭企業(yè)穿越牛熊的抗周期屬性。
從近10年的數(shù)據(jù)來看食品飲料行業(yè)的漲跌幅基本跑贏大盤，從2016年開始，大盤進(jìn)入震蕩行情，食品飲料行業(yè)漲幅與滬深300指數(shù)差距逐步拉大，到2020年上半年漲幅為大盤漲幅的4倍，但總體漲跌趨勢基本與大盤保持一致。
在估值方面，最近10年食品飲料行業(yè)估值在35-55倍PE區(qū)間調(diào)整，剔除2020年1季度疫情期間，最高達(dá)到64.29，最低是30.64，平均值是44.74，中位值為40.59。如果拉近時間從最近5年看，最近5年平均值為41.25，中位值為38.22，估值略有下降。而滬深A(yù)股大盤最近10年P(guān)E倍數(shù)在12-20倍區(qū)間震蕩，食品行業(yè)PE是大盤PE的1倍以上。2020年Q2食品行業(yè)平均PE（TTM）倍數(shù)為55.71，處于2011年以來的歷史高位。
3、中美食品飲料二級市場行情對比
過去10年，國內(nèi)食品飲料行業(yè)市盈率一直高于美國市場，市凈率與美國持平。國內(nèi)PE波動較大，最高到80倍以上，最低到30倍以下，美股市場食品飲料市盈率波動相對平穩(wěn)，在20左右徘徊。以2020年7月31日收盤價計算，國內(nèi)食品飲料板塊的市盈率為44.20倍（TTM，中值），同期美國市場食品飲料板塊的市盈率為21.70倍。
市凈率美國和國內(nèi)估值水平相差不大，都呈緩慢上升趨勢，受疫情影響，中美兩國PB估值水平都在提升，在4左右。2020年7月31日國內(nèi)食品飲料板塊的市凈率為4.71 倍（19年報，中值），同期美國市場食品飲料板塊的市凈率為3.99倍。
4、食品飲料子行業(yè)行情對比
從成長能力來看，白酒不論從營收還是利潤的業(yè)績表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均水平，業(yè)績帶動白酒行業(yè)市值持續(xù)上漲。調(diào)味品的營收增速與行業(yè)持平，但在降本增效上表現(xiàn)突出，海天味業(yè)、中炬高新兩大龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，凈利潤增速超過20%。
從食品子行業(yè)來看，2020年初到2020年7月底，漲幅最大的行業(yè)是調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)，市值上漲了近70%，漲幅超過50%的包含4個子行業(yè)，依次是調(diào)味品、食品綜合、肉制品和除白酒、啤酒、葡萄酒、黃酒之外的其他酒類。
最近3年，漲幅最大的是白酒行業(yè)，股價增長了2.5倍，調(diào)味品行業(yè)股價增長了2倍，白酒和調(diào)味品領(lǐng)漲整個食品飲料行業(yè)，其它子行業(yè)增幅相差較大，甚至黃酒、葡萄酒相對小眾品類股價出現(xiàn)下滑，軟飲料行業(yè)同樣跌幅50%。
2018年3季度開始，調(diào)味品行業(yè)估值一路上漲，高于食品飲料其他行業(yè)估值，2020年上半年至今調(diào)味品行業(yè)估值處于近5年估值最高水平，到2020年9月15日PE估值達(dá)到85倍。啤酒行業(yè)PE估值僅次于調(diào)味品行業(yè)，在50倍PE上下波動食品綜合在2015年以后估值回落，穩(wěn)定在30-40倍區(qū)間。乳制品和白酒行業(yè)近5年估值變化不大，在20-30區(qū)間，2020年上半年P(guān)E倍數(shù)有小幅上漲，達(dá)到40倍PE。而軟飲料行業(yè)今年不被二級市場投資人看好，估值低于行業(yè)平均水平，處于15-20區(qū)間。
5、食品飲料二級市場行業(yè)總結(jié)
綜上食品飲料行業(yè)二級市場行業(yè)分析可以得出如下結(jié)論：
1） 市值的增長短期看估值、長期看業(yè)績
2020年上半年調(diào)味品行業(yè)PE倍數(shù)大幅上漲，帶動其他子板塊小幅提高，從而使食品飲料行業(yè)漲跌幅位于全行業(yè)第四。但拉長時間周期到10年來看，整體食品飲料行業(yè)的估值位于30-50區(qū)間，變化不大，且漲跌幅最大的白酒行業(yè)，PE倍數(shù)更為穩(wěn)定，白酒漲幅的主要貢獻(xiàn)是白酒價格和毛利率的穩(wěn)步上漲。
2） 經(jīng)濟(jì)下行期食品行業(yè)更受青睞
食品屬于必需消費品，在經(jīng)濟(jì)下行、未來不確定風(fēng)險加大、居民縮減開支的時期，相比追求高回報，大資金更偏好追求資金的安全性，食品行業(yè)比經(jīng)濟(jì)繁榮期更受追捧。與科技股形成明顯互補。
3） 外資大比例進(jìn)入A股食品行業(yè)，帶動行業(yè)維度高位
MSCI擴(kuò)容后，食品飲料受到外資的青睞，外資對食品飲料公司持股比例大幅上升。對比去年年中（2019年6月）滬股通食品飲料行業(yè)持倉占自由流通股的比例從5.87%提升至（2020年6月）6.36%，其中部分企業(yè)滬股通持股占自由流通股的比例已經(jīng)超過20%，即將達(dá)到外資占比超過26%需要公告的預(yù)警線。外資對中國國內(nèi)的消費能力保持樂觀，預(yù)計未來1-2年食品飲料行業(yè)市值仍然會維持歷史中高位。
1、白酒
1） 白酒行業(yè)市場行情
白酒行業(yè)自2000年以來，平均市盈率在31.7，相對于上證綜指在2倍以上，長期高于A股市盈率，白酒市場歷史經(jīng)歷了三輪調(diào)整期，最高市盈率達(dá)到111.88，最低市盈率探底8.65。近期市盈率進(jìn)入第三輪調(diào)整期以來高點，達(dá)到白酒申萬指數(shù)歷史分
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實名制要求，請綁定手機(jī)號后發(fā)表評論