文丨溯元育新
“企業(yè)之母” 指一批能迅速累積資源、形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，再而創(chuàng)造新的產(chǎn)品品類，甩開競爭對手的企業(yè)。他們創(chuàng)造了一個其他企業(yè)都依賴它為生的生態(tài)系統(tǒng)，由服務(wù)者變成了行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。
發(fā)明這個概念的Tribe Capital團(tuán)隊，曾經(jīng)因準(zhǔn)確判斷企業(yè)PMF聞名。遵循一貫的理念，他們對Carta的培育與投資也順理成章。
Carta（此前叫 eShares）是一家位于美國的股權(quán)服務(wù)公司 ，把私營公司的股權(quán)信息和管理方式電子化，能幫助創(chuàng)企管理股權(quán)結(jié)構(gòu)表、估值、投資對象和股權(quán)計劃等。
Carta如今管理著全美15000家初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)資料，涉及百萬名股東和1萬億美元股本，并且正向股權(quán)交易平臺轉(zhuǎn)型，可能徹底改變美國一級市場的游戲規(guī)則。Carta已滿足了“企業(yè)之母”的所有條件，而這篇文章將帶你走過它的成長歷程。
以下為文章全文
當(dāng)創(chuàng)始人、LP和其他同行問我們：哪些公司反映Tribe Capital的公司文化、投資流程和決策典范時，我總會提起這三家企業(yè)：Facebook，Slack 和 Carta。
這三家公司也是我們一路走來，從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)型為投資人的剪影。其中和Carta的合作更是巔峰之作，這家企業(yè)我們是以兩倍、三倍、四倍的方式來追加投資的。這篇文章將詳細(xì)解釋我們在Tribe經(jīng)常說的 “企業(yè)之母”（N-of-1 Companies）。
我們團(tuán)隊的職業(yè)生涯開始于當(dāng)時也在起步階段的Facebook，以及剛剛開始生根發(fā)芽的社交網(wǎng)絡(luò)生態(tài)。那時候，我們開創(chuàng)性地運(yùn)用了新方法和思考框架，利用企業(yè)的數(shù)據(jù)，分析并輔助科技產(chǎn)品做出決策，無論是早期階段還是IPO之后。我們轉(zhuǎn)變身份成為投資者后，進(jìn)一步改進(jìn)了這一框架，幫助創(chuàng)業(yè)公司迅速找到自己的產(chǎn)品市場匹配。
這一框架讓我們在PMF早期階段，投資了Slack和其他符合條件的企業(yè)。我們發(fā)明了諸如 “原子級資源” 或 “企業(yè)之母”（N-of-1 Companies）這樣的概念，來形容那些創(chuàng)造著遠(yuǎn)大愿景的伙伴企業(yè)的核心思想。
作為科技行業(yè)長期的參與者、觀察者和投資者，Tribe傾注了大量時間思考那些巨頭是如何誕生的。我們的想法部分來源于用多種方法判斷產(chǎn)品和市場匹配（PMF）的能力，PMF是投資的核心哲學(xué)和達(dá)到目的的手段。
我們的主要目標(biāo)，是幫助建立可規(guī)?；?、并能夠定義這個時代的企業(yè)。
“企業(yè)之母”對我們來說有多種含義。它指那些有能力把產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大到遠(yuǎn)超人們預(yù)期的企業(yè)。它們的PMF非常精準(zhǔn)，以至于在投入市場后可以用最初難以想象的速度，把產(chǎn)品規(guī)模推向一個又一個數(shù)量級。
最近的例子是2014年的Uber。當(dāng)時紐約大學(xué)金融系教授 Aswath Damodaran 利用價值投資方法（Value-driven approach）認(rèn)定 Uber價值被高估了。Bill Gurley 則聚焦于總體有效市場（TAM）及市場將如何演變和擴(kuò)大的假設(shè)，反對Damodaran的看法。2019年中Uber上市后，企業(yè)市值在400億到780億美金間搖擺，也證明2014年Uber170億的估值并不算高。
回望過去，Uber為 “兼職司機(jī)” 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的誕生奠定基礎(chǔ)，而更多新的市場則繼續(xù)圍繞著“兼職工”這一概念成型。Damodaran的例子則反映了單純著眼現(xiàn)狀會讓我們找錯重點(diǎn)，并錯失可能創(chuàng)造新市場和新機(jī)會的“企業(yè)之母”。認(rèn)識到潛在的可能性，及這些可能性為何會在“企業(yè)之母”身上發(fā)生，是我們能把握的最后機(jī)會。
對大部分公司而言（包括Facebook、Google和Amazon），網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)已成為企業(yè)在各個階段擴(kuò)大PMF的主要因素。盡管我們不認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是發(fā)展規(guī)模化產(chǎn)品的唯一途徑（如財稅管理軟件巨頭Intuit），但它顯然很有幫助。這些公司不是泯然眾人的N分之一，而是在自己行業(yè)內(nèi)擔(dān)當(dāng)翹楚的分母。
企業(yè)之母: 創(chuàng)造了行業(yè)，定義了規(guī)則
成為“企業(yè)之母”的機(jī)會十分罕見。
即使在我們不算短的創(chuàng)業(yè)和投資生涯中，也只目睹了極少數(shù)這樣的機(jī)會。“企業(yè)之母”通常是人們眾所周知的，但是即使這些企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定階段，也很少有人能判斷它們的潛在市場和規(guī)模。
用“過去的表現(xiàn)并不代表將來的結(jié)果”，來形容這些企業(yè)再真實不過。它們打破了既有框架，在自己的領(lǐng)域內(nèi)重新定義了成功。人們無法透過舊的定義理解他們，更不可能在一眾公司中早早識別出“企業(yè)之母”。
我們根據(jù)經(jīng)驗和觀察，找出了一家公司從成功到發(fā)展成為“企業(yè)之母” 的三個要素：
1. 出現(xiàn)了新的“原子”資源：每個時代的基礎(chǔ)資源（例如石油、閑置汽車/有空的司機(jī)，朋友關(guān)系等）一旦被捕獲，就會激起行業(yè)內(nèi)巨大的創(chuàng)新浪潮。
這些成功事后看來都是顯而易見的，事后諸葛也會廣加討論；但在有人把握住機(jī)會前，大部分企業(yè)都會說“這市場太小了”，然后放過了機(jī)會。與之相反，“企業(yè)之母” 重新定義了資源的價值，迅速著手開發(fā)順應(yīng)外部宏觀趨勢的科技產(chǎn)品，搶占了控制這些原子化資源的立足點(diǎn)；
2. 迅速捕獲原子資源：“企業(yè)之母” 能將立足點(diǎn)轉(zhuǎn)化為主導(dǎo)地位，盡可能快速獲取更多原子資源。在原子資源上數(shù)量和質(zhì)量的主導(dǎo)優(yōu)勢，讓這些企業(yè)可以圍繞資源，開發(fā)出定義行業(yè)的產(chǎn)品，并長期鞏固優(yōu)勢地位。其他新老企業(yè)在和“企業(yè)之母” 競爭時將面臨相當(dāng)高的門檻；
3. 轉(zhuǎn)化為公用事業(yè)（行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施）：“企業(yè)之母”通過控制原子資源，快速擴(kuò)張了產(chǎn)品序列。一旦這些企業(yè)的擴(kuò)張造成原子資源稀缺，衍生的經(jīng)濟(jì)活動就會圍繞這些企業(yè)展開，攪亂市場。
此時，企業(yè)之母創(chuàng)造了一個其他公司都依賴它生存的商業(yè)生態(tài)，自己也轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施，完成了從服務(wù)提供者到生態(tài)驅(qū)動者的身份轉(zhuǎn)變。
從Facebook發(fā)展史看“企業(yè)之母”的崛起
2004年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的早期，最常見的單位價值是“瀏覽量”。
如今看來，網(wǎng)頁瀏覽量并不是個可靠的指標(biāo)。但當(dāng)時，這一指標(biāo)卻是門戶網(wǎng)站、社交網(wǎng)絡(luò)乃至廣告商的共識。就當(dāng)市場上大部分人都專注擴(kuò)展瀏覽量時，F(xiàn)acebook默默地建立了社交圖譜。
那個年代大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都無法理解用射線和節(jié)點(diǎn)構(gòu)成的社交圖譜。早期互聯(lián)網(wǎng)上的用戶節(jié)點(diǎn)，要么極為分散，只透過email這樣的工具點(diǎn)對點(diǎn)連接。要么像ICQ群組、聊天室、BBS論壇這樣聚合但只能局限在小生態(tài)里。
網(wǎng)頁瀏覽量意味著每千次展示費(fèi)用（CPM），意味著收入，意味著未來。
但Facebook卻反其道而行，圍繞不斷增長的互聯(lián)網(wǎng)用戶的人際圖譜和朋友間的私人聯(lián)系，構(gòu)建了自己的技術(shù)和產(chǎn)品理念。他們恰到好處地把握了時機(jī)：本世紀(jì)頭十年，美國年輕網(wǎng)民數(shù)量激增，一群年輕人共同使用互聯(lián)網(wǎng)的場景也迅速增加。這些場景大多發(fā)生在大學(xué)新生時期，這是大部分年輕人建立終身社會認(rèn)同和關(guān)系紐帶的重要階段。外部條件對Facebook非常有利，F(xiàn)acebook也順?biāo)浦?，利用了時代浪潮帶來的商機(jī)。
00年代中后期，瀏覽量仍是體現(xiàn)產(chǎn)品價值的主要單位。那時，人們還沒意識到互聯(lián)網(wǎng)上的經(jīng)濟(jì)活動正在Facebook被重塑，只留意到Facebook的瀏覽量和收入并未占主導(dǎo)地位。
舉一個簡單的例子：當(dāng)時引向新聞媒體的流量中，F(xiàn)acebook只貢獻(xiàn)了很小一部分。但有些模型已預(yù)測出：如果Facebook的擴(kuò)張趨勢繼續(xù)下去，它將主導(dǎo)整個互聯(lián)網(wǎng)新聞生態(tài)系統(tǒng)。后來的事實證明，F(xiàn)acebook不止改變了新聞生態(tài)，就連app開發(fā)、體育及更廣泛的廣告生態(tài)都因為Facebook而變化。
如今，互聯(lián)網(wǎng)上眾多經(jīng)濟(jì)活動高度集中在Facebook周圍，以至于Facebook能對依賴其生存和成功的公司征收另一種形式的“賦稅”。它從一個社交網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)型為真正的中心平臺。2000年代后期的Facebook在Tribe Capital的認(rèn)知中已具備了成為“企業(yè)之母”的所有要素，并且在最近10年徹底成為了一家“企業(yè)之母”公司。
如今回望Facebook的發(fā)展歷程，我們或許會覺得理所當(dāng)然。但2009年時，F(xiàn)acebook的估值只有100億美元，利潤也只是MySpace的幾分之一。幾個月后，雷曼兄弟倒閉，金融風(fēng)暴來襲，大部分人還覺得Facebook價值被高估了，但他們都低估了Facebook壟斷“原子”資源后可以擴(kuò)展到的巨型規(guī)模
Carta已是“企業(yè)之母”的胚胎，也是未來的行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施
Tribe的許多同事都是在2013到2014年通過投資和咨詢活動接觸到Carta的。
當(dāng)時Carta還保留舊名eShares，用戶可以在軟件上以標(biāo)準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)化的方式查看早期公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；這比傳統(tǒng)找律師、搭excel的方式快捷方便得多。這是個非常棒的產(chǎn)品，但看上去位于一個小規(guī)模的封閉市場，只能做成一個“生意”。直到2016年Carta B輪融資后，我們對它做了一番正式考察，才開始領(lǐng)會到Carta所發(fā)掘機(jī)會的真正規(guī)模。
Carta前身eShares，2015年進(jìn)行A輪募資時的BP片段
表面上看，Carta做的是管理股權(quán)cap table的工作；他們的409a（譯注：來自美國稅務(wù)局409A條款，要求企業(yè)在募集股票期權(quán)前，對公司股份價值進(jìn)行公平市價評估。不少企業(yè)會請求第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行估值，以規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險）業(yè)務(wù)部門也才剛剛起步；除此之外，還有定價粗糙、不同產(chǎn)品/部門間缺乏協(xié)作的問題。但Carta創(chuàng)始人Henry卻用下面這張圖優(yōu)雅地表達(dá)了公司愿景。
他的見解很清晰：Carta的數(shù)據(jù)管理和409a業(yè)務(wù)，只是為取得更大成就打下的楔子。Carta真正在做的，是通過記錄企業(yè)股權(quán)信息，積累手中的“原子”資源。當(dāng)Carta在企業(yè)股權(quán)信息領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位后，能夠發(fā)掘更廣泛的業(yè)務(wù)范圍和機(jī)會規(guī)模。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)評估框架會孤立地把eShares和類似Solium這樣的公司橫向比較，并得出其總體有效市場（TAM）只有10億美金的結(jié)論。但當(dāng)時還在Soical Capital的我們和Menlo Ventures有不同的看法，因此共同用3.2億美元在C輪領(lǐng)投了Carta。
隨后的每一輪融資中，這樣的意見分歧都會重演，兩派人情緒都十分激昂。
其中一派人承認(rèn)Carta之前一個個里程碑式的業(yè)務(wù)成功，但依然孤立地看待其現(xiàn)有和未來業(yè)務(wù)的潛力。另一派人則認(rèn)為Carta可以憑借底層的企業(yè)股權(quán)信息，發(fā)展出突破歷史的業(yè)務(wù)規(guī)模。
2018年末，Carta完成了D輪融資，目標(biāo)是建立投資者服務(wù)（IR）體系。當(dāng)時，人們對Carta是否有能力服務(wù)各種風(fēng)投基金、對沖基金和私募機(jī)構(gòu)表示懷疑。但Carta在完成8億美元D輪融資后僅僅24個月就實現(xiàn)了快速發(fā)展，建立了歷史上增長速度最快的基金管理業(yè)務(wù)。2019年年中，Carta又完成了E輪融資，為進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)信息管理服務(wù)提供資金，并為交易所業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。完成E輪17億美元融資的八個月后，我們更加堅信自己Carta的旅程才剛剛開始。
股權(quán)是促成現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)精神的“原子”資源
盡管股權(quán)和創(chuàng)業(yè)精神都不是新概念，但初創(chuàng)企業(yè)員工廣泛擁有股權(quán)（ESOP），及企業(yè)在短時間內(nèi)迅速擴(kuò)張到極致規(guī)模，都是最近才出現(xiàn)的現(xiàn)象。
2000年之后，越來越多初創(chuàng)企業(yè)將限制性股份派發(fā)給高管以外的員工，這種做法的的重要性不可低估。在此之前，那些高技術(shù)人才創(chuàng)造的價值，會在全球范圍內(nèi)被規(guī)模化應(yīng)用；但他們自身卻無法因自己的創(chuàng)造力和影響力獲得應(yīng)有的利益。沒有平等的分配機(jī)制，激勵高技術(shù)人才留在初創(chuàng)企業(yè)工作便無從談起。而員工普遍持股就是這樣一種機(jī)制，通過這一機(jī)制，“創(chuàng)業(yè)精神”才能從創(chuàng)始人擴(kuò)展到整個團(tuán)隊，團(tuán)隊成員才會為了自己的利益投入時間工作。
過去20到30年，這些受助于風(fēng)投機(jī)構(gòu)的初創(chuàng)企業(yè)，正是憑借其員工的杰出技能創(chuàng)造出非凡的經(jīng)濟(jì)影響力。過去，創(chuàng)業(yè)精神指代創(chuàng)始人；但現(xiàn)代的創(chuàng)業(yè)精神則適用于大批初創(chuàng)企業(yè)的員工。
風(fēng)險投資的興起，也為這樣的創(chuàng)新提供了重要幕后支持。早期風(fēng)險投資中，投資人會用今天看來很低的價格買下企業(yè)大部分股權(quán)。從理論角度來說，這種操作放大了資本家和勞工間的矛盾：創(chuàng)始人只保留一點(diǎn)股權(quán)，員工得到的更是微不足道。過去30年，風(fēng)投機(jī)構(gòu)逐漸讓自己的定位和創(chuàng)始人更平等：投資者希望作為公司的合作伙伴，而不只是擁有者。
在這樣的歷史變遷中，股權(quán)的意義不僅限于表示公司所有權(quán)，更變成了激勵和動員高技術(shù)人才推動大膽創(chuàng)新的核心工具。股權(quán)意義的微妙變化，讓我們認(rèn)識到：股權(quán)其實是推動現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)精神的原子資源。
宏觀來看：自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，科技公司創(chuàng)造的價值增長幾乎都體現(xiàn)在一級市場上。兩個原因?qū)е铝诉@樣的趨勢：
1. 從公司角度而言，上市的法規(guī)要求比過去任何時候都繁重，而二級市場投資者的注意力，比過去任何時候都要分散。保持私有化可以讓企業(yè)所有者和管理層更好地謀劃企業(yè)長期發(fā)展，是當(dāng)下最好的所有權(quán)模式。
2. 從資本視角來說，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，大宗投資者見證了太多科技企業(yè)以驚人速度開創(chuàng)宏大規(guī)模的行業(yè)巨頭。他們更愿意投資那些后期或pre-IPO時期的企業(yè)，一方面保證交易流動性，另一方面可獲得不對稱的潛在投資收益。
如今，員工普遍持股成為觸發(fā)新時代企業(yè)家精神的充分不必要條件。員工們需要某種方式真正變現(xiàn)他們手中權(quán)益的價值，賦予手中股權(quán)流動性。本世紀(jì)初，這樣的流動性通常在IPO后5年才會出現(xiàn)。
這樣的機(jī)制某些時候運(yùn)作良好，但最近幾年，員工手中股權(quán)長期缺乏流動性，讓他們逐漸對這種激勵感到疲勞，無法再被有效動員。而初創(chuàng)企業(yè)在和成熟技術(shù)公司競爭時，也因為股權(quán)缺乏流動性，很難搶到既有技術(shù)又對工作熱情的員工。傳統(tǒng)股權(quán)交易架構(gòu)下，賦予這些股權(quán)流動性的選擇很少，而且大多需要個性化定制，成本昂貴。
這是時代的挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。一家企業(yè)保持私有化狀態(tài)越久，員工對股權(quán)流動性的渴望會逐漸挑戰(zhàn)他們心中的創(chuàng)業(yè)精神。由于變現(xiàn)cash out的實踐高度不確定，最早讓員工和創(chuàng)始人擁有一致利益的股權(quán)激勵機(jī)制，已變得愈發(fā)不合理。
而Carta的想法正是：
Carta已在掌握創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)信息這一原子資源上，居于絕對優(yōu)勢地位。接下來Carta有潛力釋放這些企業(yè)的股權(quán)流動性，促成未來20-30年的新一波創(chuàng)新和增長浪潮。
在此過程中，Carta也從服務(wù)提供商，轉(zhuǎn)型為整個創(chuàng)業(yè)生態(tài)中促成股權(quán)交易的基礎(chǔ)設(shè)施。
Carta已經(jīng)能很嫻熟地捕獲“原子資源”
現(xiàn)有的企業(yè)股權(quán)生態(tài)，已經(jīng)難以招架現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)精神的挑戰(zhàn)。
雖然Carta的早期愿景的確是想成為最強(qiáng)大的股權(quán)信息系統(tǒng)，但現(xiàn)在能走到促成股權(quán)交易的這一步，絕對不是一早注定的。實現(xiàn)這一優(yōu)勢的途徑在于Carta的產(chǎn)品戰(zhàn)略，即在資本和時間的合理限制下，讓產(chǎn)品與市場需求高度匹配。
這種策略涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)表管理、409a業(yè)務(wù)和投資人服務(wù)三者之間的相互作用。
在股權(quán)管理業(yè)務(wù)周期的關(guān)鍵期，Carta為產(chǎn)品創(chuàng)造了合適的切入點(diǎn)，為自己的股權(quán)管理業(yè)務(wù)打下了穩(wěn)固基礎(chǔ)。Carta發(fā)現(xiàn)，所有公司都需要定期使用409a服務(wù)，于是它們把股權(quán)管理和409a服務(wù)捆綁在一起：客戶購買409a服務(wù)時追加銷售股權(quán)管理服務(wù)，反之亦然。
上述的股權(quán)管理服務(wù)和409a服務(wù)之間的交互創(chuàng)建了一種PMF模式，這種模式非常強(qiáng)大，有經(jīng)驗的投資人一看就知道它會是一種可持續(xù)的健康生態(tài)。那么下一步是發(fā)現(xiàn)、放大公司和投資者之間的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
大約在2016年，Tribe聽說投資者在給初創(chuàng)企業(yè)的投資條款中加了一項，要求他們使用Carta進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)表管理。這展現(xiàn)出了投資者和創(chuàng)始人之間的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，通過這種效應(yīng)，不斷擴(kuò)張的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和密度掃除了采用網(wǎng)絡(luò)中增量節(jié)點(diǎn)的障礙。為了利用和擴(kuò)大這種模式，Carta引入了投資人服務(wù)業(yè)務(wù)，讓基金能夠通過Carta全方位掌控管理基金后臺。
這張圖清晰地闡述了Carta所產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。圖中顯示了隨著公司所有愈發(fā)復(fù)雜，公司、投資者和底層員工之間的交互和傳播也愈發(fā)高頻，直到擴(kuò)散到所有企業(yè)、投資者和底層員工。
Carta的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)示意圖
Carta在2017年推出的基金管理業(yè)務(wù)已經(jīng)有顯著成效，目前正以每年2.7倍的速度增長，少有波動。
Carta的基金管理業(yè)務(wù)是歷史上發(fā)展最快的。
各類2B企業(yè)獲客速度對比
如果沒有Carta的核心數(shù)據(jù)收集策略和一眾企業(yè)、員工、投資人的參與，這種現(xiàn)象級的增長很難實現(xiàn)。在迅速吃下基金管理公司這塊業(yè)務(wù)的過程中，Carta數(shù)據(jù)系統(tǒng)的優(yōu)勢非常明顯。很多基金管理公司在為Carta的服務(wù)付費(fèi)之前，他們很多被投企業(yè)的股權(quán)就已經(jīng)交給Carta管理了。這就出現(xiàn)了一個非常有意思的現(xiàn)象，投資人旗下被投企業(yè)使用Carta的數(shù)量越多，他們就越愿意支付基金管理服務(wù)費(fèi)用。
Tribe推斷，隨著Carta的記錄系統(tǒng)日趨完善，這一模式會不斷增長，直到能涵蓋所有美國風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)、有限責(zé)任公司和其他各種穿透架構(gòu)實體（SPV / deal fund）。未來的基金管理人將面臨一個明確的選擇：用Carta管理基金，并對其投資組合公司的股權(quán)頭寸進(jìn)行即時審查；或者依賴其他管理人，放棄Carta帶來的便捷和效率。
從企業(yè)數(shù)量上來看，Carta持有世界上35%風(fēng)險投資支持的企業(yè)的所有權(quán)數(shù)據(jù)。以股權(quán)價值為框架，他們目前在其平臺上管理的總股本超過1萬億美元。
除了Carta之外，世界上沒有任何一家公司、銀行、服務(wù)提供商能說他們在創(chuàng)業(yè)公司服務(wù)這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了真正的“聲名遠(yuǎn)揚(yáng)”。
在Carta上注冊的企業(yè)總市值將在2024年達(dá)到2萬億美元
一些人認(rèn)為Carta的市場已經(jīng)飽和了，Tribe卻認(rèn)為Carta只實現(xiàn)了一小部分潛力。
Carta在股權(quán)結(jié)構(gòu)表管理業(yè)務(wù)的龐大市場份額，正好也成為了他們建立“原子資源”的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。從密度上看，過去四年中由Carta上的風(fēng)投機(jī)構(gòu)管理的企業(yè)股權(quán)平均數(shù)目從10種增長到了今天的近25家：網(wǎng)絡(luò)更加密集，價值也隨之凸顯。無論如何，這都是史無前例的。
Carta集中注冊的股權(quán)已經(jīng)吸引、形成了一個龐大的生態(tài)系統(tǒng)，并因此獲得了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。
Carta上有超過15000家公司，100萬利益相關(guān)者（擁有Carta股權(quán)的實體）與平臺上1萬億美元的股權(quán)相互關(guān)聯(lián)。每一個投資者、公司和員工都為Carta帶來了根深蒂固的參與者、股權(quán)和廣袤的機(jī)會，擴(kuò)展了它的產(chǎn)品系列。
推動Carta的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)非常強(qiáng)大，值得注意的是，在這一點(diǎn)上與Carta競爭非常困難。隨著Carta推出新的業(yè)務(wù)線，每一條業(yè)務(wù)線都旨在繼續(xù)為注冊的股權(quán)增加價值，隨著這些注冊股權(quán)不斷發(fā)展和鞏固，Carta也變得越來越難以擊破。Carta出現(xiàn)之前，創(chuàng)始人會從各種潛在的服務(wù)提供商中選擇一家來協(xié)助自己管理；Carta問世之后，一個眾多投資者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)，為創(chuàng)始人提供了無法拒絕的選項。在投資者服務(wù)方面，類似的影響也開始顯現(xiàn)。Carta已經(jīng)將服務(wù)提供商的決策從一系列孤立的決策，轉(zhuǎn)變?yōu)槭芫W(wǎng)絡(luò)強(qiáng)烈影響的單一決策，從而使天平向有利于所有未來決策者的方向傾斜。
基于這些原因，Carta的股權(quán)集中式注冊策略幾乎不可能被復(fù)制，因此它們在股權(quán)結(jié)構(gòu)表管理、基金管理方面的地位，以及作為股權(quán)集中注冊地的地位，很難在短時間內(nèi)被顛覆。
06
推動現(xiàn)代企業(yè)家精神的核心工具
回想一下我們之前的見解:
Carta已在掌握私有化企業(yè)股權(quán)信息這一原子資源上，居于絕對優(yōu)勢地位。接下來我們有潛力釋放這些企業(yè)的股權(quán)流動性，促成未來20-30年的新一波創(chuàng)新和增長浪潮。
Tribe相信，Carta是第一家成功抓住這一機(jī)會的公司。
在未來12個月左右的時間里，Carta計劃推出CartaX，這是第一個發(fā)行人認(rèn)可的大規(guī)模買賣私人公司股票的平臺。正如Tribe所預(yù)判的，它迫切需要在私人市場提供定期的流動性來推動創(chuàng)業(yè)。而要對隨著企業(yè)更長時間保持私有化而出現(xiàn)的流動性缺口進(jìn)行量化，可以考慮以下幾點(diǎn)：
私人市場籌集的原始資本大約是公開市場的兩倍。然而，公開市場的交易量足足高出330倍，表明私人市場和公開市場之間存在巨大的流動性缺口。
私有股權(quán)市場規(guī)模是公開市場兩倍，但流動性卻相差330倍
這種不平衡是眾所周知的，二級股票交易在科技領(lǐng)域有著悠久的歷史，它涉及到一個完整的生態(tài)系統(tǒng)，這個生態(tài)系統(tǒng)的傳統(tǒng)參與者可以追溯到90年代，包括像Tradepoint和 Second Market（現(xiàn)在的納斯達(dá)克私人股票市場）這樣的公司，以及管理雙邊交易和公司贊助的投標(biāo)報價的一大批銀行家和私人經(jīng)紀(jì)人。
這種gap之所以存在，并不是因為它無法被填平，而是目前打破差距的嘗試基本上都失敗了。他們之所以失敗，是因為他們沒有給予創(chuàng)始人和投資者足夠的公司治理可見性和交易控制權(quán)。
這是二級交易復(fù)雜性的產(chǎn)物。現(xiàn)有股份有一整套復(fù)雜的條款，包括收益分成、轉(zhuǎn)讓協(xié)議和對下游所有權(quán)實體的限制等。因此，每一筆二級交易都需要定制條款，付出昂貴成本，調(diào)集密集資源，通常只有創(chuàng)始人和核心高管會發(fā)起交易。
一般來說，公司對這些交易幾乎沒有控制權(quán)，經(jīng)紀(jì)人交易商經(jīng)常在未經(jīng)公司允許的情況下招攬員工，透明度受到抑制，大多數(shù)員工和投資者都錯失良機(jī)，流動性仍然難以捉摸。雖然這些交易確實服務(wù)于一個利基目的，但它們對每個人來說都是一個巨大的難題。
也就是說，銀行家和經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò)的存在是有原因的——他們在買賣雙方之間傳遞信任和身份的權(quán)威。
這正是Carta在股權(quán)原子資源中的主導(dǎo)地位閃耀之處。在充分了解每一家公司、投資者以及所有投資條款的情況下，CartaX將成為第一個通過技術(shù)授予這種信任的二級平臺，并且能規(guī)?；l(fā)展。
拍賣更能被預(yù)測，且實現(xiàn)了兩個過去幾乎不可能實現(xiàn)的功能。首先，拍賣可以首次得到發(fā)行人的全面認(rèn)可。發(fā)行人（即公司）可以對拍賣配置進(jìn)行控制，確保發(fā)行人的利益不受損害。其次，在發(fā)行人選擇后，買方的任何機(jī)構(gòu)投資者和賣方股權(quán)結(jié)構(gòu)表上的任何人都可以參與拍賣。這在過去只停留在理論層面，因為沒有一個實體能夠以合理的方式聯(lián)系所有可能的當(dāng)事方。
在這個新世界里，私人公司可以隨心所欲地頻繁展開受控拍賣，這給了它們一個非常必要的杠桿：既保持了股權(quán)對所有持股者的激勵作用，又保證了股東的利益。
對于使用Carta的企業(yè)和與企業(yè)相關(guān)的人來說，這將會徹底改變游戲規(guī)則。
對企業(yè)來說，Carta賦予了它們股權(quán)額外的隱性價值，使它們能夠更好地吸引、激勵和留住人才和資本。對投資者而言，這為獲得私人市場的回報提供了一條更廣闊的新途徑。Carta已經(jīng)開始通過其現(xiàn)有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓能力，為企業(yè)和投資者提供服務(wù)：截至2020年初，名義投標(biāo)額已超過10億美元，同比增長1.9倍。Tribe把這一數(shù)據(jù)視為適合CartaX符合PMF的早期指標(biāo)，它遠(yuǎn)強(qiáng)于該領(lǐng)域的現(xiàn)有企業(yè)。
當(dāng)CartaX廣泛投入使用后，初創(chuàng)企業(yè)的行為模式將發(fā)生巨大變革。
為了做好準(zhǔn)備，Tribe在過去的一年里投入了大量資金進(jìn)行研究，探索CartaX將如何影響Tribe的資本配置策略，以及如何最好地定位自己投資組合的公司，以便他們在自己公司的運(yùn)營中充分利用CartaX。Tribe預(yù)計，隨著更好的流動性逐漸成為私人市場的常態(tài)，以及CartaX成為任何初創(chuàng)企業(yè)出發(fā)時的必備服務(wù)，更宏大的風(fēng)投生態(tài)即將出現(xiàn)。
這個機(jī)會代表著Carta翻開了新篇章。對于風(fēng)險投資支持的私人公司和基金來說，CartaX已經(jīng)展示了自己舉足輕重的地位，CartaX的推出將涵蓋整個股權(quán)管理體系，從早期的發(fā)行到后期的流動性創(chuàng)造。此外，Carta還開發(fā)了一套行之有效的行動手冊和網(wǎng)絡(luò)，可用于將此部署到任何資產(chǎn)市場。
這為所有私人持有的資產(chǎn)類別和周邊參與者提供了一個新視角。
Carta已經(jīng)在向這些鄰近的市場擴(kuò)張，從保守的角度來看，Carta有潛力成為包括風(fēng)險投資、股權(quán)收購和房地產(chǎn)投資信托市場在內(nèi)的整個私募生態(tài)系統(tǒng)的核心工具。同時，Carta在缺乏流動性的地區(qū)和國際市場都能發(fā)揮促進(jìn)作用。這三個市場代表著超過2萬億美元的年度投資流量。
值得留意的是，Carta的盈利機(jī)會不僅有據(jù)可依，而且可能會長期存在。增長的動力和精準(zhǔn)實現(xiàn)的PMF，讓Carta很可能成為未來幾年唯一提供私人股權(quán)注冊系統(tǒng)的巨頭企業(yè)。這是我們所看到的第一個展示真正網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的B2B金融技術(shù)公司，并具備了一家企業(yè)之母公司的所有特征。
這個邏輯讓Tribe相信，當(dāng)前狀態(tài)下Carta的盈利機(jī)會不是現(xiàn)在的2-3倍，即使不是現(xiàn)在的20-50倍，也至少是現(xiàn)在的10倍。
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