圖片來源@視覺中國(guó)
文丨富途證券，作者丨Henry
20個(gè)月市值暴漲1367%，這家公司被稱為東南亞的騰訊+阿里巴巴，背靠騰訊（持股近40%）和中國(guó)資源，在東南亞的游戲和電商領(lǐng)域已占據(jù)領(lǐng)先地位，如今市值680億美元。
這就是SEA（美股代碼SE），昨日發(fā)布了一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)，并且給出了極強(qiáng)的指引和信心（游戲及電商增速比Q2還快），因此當(dāng)天股價(jià)大漲8.71%。
疫情真的是助燃了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。
今年二季度新冠肆虐全球，大部分行業(yè)都難免殃及，然而線上經(jīng)濟(jì)卻因禍得福，電商、游戲、視頻、云計(jì)算等滲透率進(jìn)一步提高。
2020Q2 SEA 營(yíng)收12.87億美金，同比增長(zhǎng)93.4%；毛利大幅增長(zhǎng)106%至2億美金，毛利率進(jìn)一步提升至15.60%。
旗下游戲、電商、支付三項(xiàng)業(yè)務(wù)均受益于疫情，具體來看：
GARENA游戲業(yè)務(wù)，受益于疫情后的宅家經(jīng)濟(jì)，用戶數(shù)及營(yíng)收等關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。2020Q2 營(yíng)收7.26億美金，同比增長(zhǎng)61.6%，調(diào)整后的EBITDA為4.36億美金，同比增長(zhǎng)65.4%，EBITDA Margin 60.9%，同比提升了1.4%（2019Q2為59.5%）。
用戶方面，季度活躍用戶QAU 4.99億，同比增長(zhǎng)61%，較去年同期的3.1億大幅增長(zhǎng)1.89億；季度付費(fèi)用戶QPU暴增91.2%至4990萬（2019Q2為2610萬），季度付費(fèi)用戶占活躍用戶比重繼續(xù)提升至10%（2020Q18.96%）。
今年二季度，F(xiàn)REE FIRE游戲創(chuàng)出1億日活新高。根據(jù)APP ANNIE統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)F是2020年2季度拉美和東南亞增速最快、全球下載量第三的手機(jī)游戲APP。此外，7月GARENA月度營(yíng)收創(chuàng)出歷史新高，F(xiàn)F月度付費(fèi)用戶數(shù)創(chuàng)出單月新高，同比翻一番。
SHOPEE電商業(yè)務(wù)，本季度表現(xiàn)非常亮眼，不管是GMV還是用戶數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)把LAZADA等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩開了。
2020Q2 GMV 80億美金，同比增長(zhǎng)110%，訂單量6.16億，同比增長(zhǎng)150%，調(diào)整后的營(yíng)收5.11億美金，同比增長(zhǎng)188%，TAKE RATE 6.4%，同比提升1.8%（2019年Q2 4.6%）。
用戶方面，跟進(jìn)APP ANNIE統(tǒng)計(jì)，2020Q2 shopee是東南亞和臺(tái)灣地區(qū)平均月度活躍用戶MAU和總時(shí)長(zhǎng)花費(fèi)最多的安卓購(gòu)物APP。同時(shí)，shopee也是2020Q2東南亞下載量最大的購(gòu)物APP，同時(shí)也位居全球下載量前三。
SEA MONEY數(shù)字金融業(yè)務(wù)，交易額進(jìn)一步高速增長(zhǎng)，占shopee GMV的比例上升到20%（2019Q2為16%）。2020Q2移動(dòng)錢包總支付額TPV為16億美金，Q0Q 增速達(dá)到50%，移動(dòng)錢包季度付費(fèi)用戶數(shù)QPU 1500萬（環(huán)比增長(zhǎng)50%），去年4季度推出的支付錢包能夠這么快普及真的是很不容易。
以東南亞市場(chǎng)的移動(dòng)滲透率和未來地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，SEA MONEY 交易金額在未來幾年將高速成長(zhǎng)，SEA MONEY可能成為東南亞的SQUARE。
綜上，這個(gè)季度SEA的電商游戲支付業(yè)績(jī)暴增，總收入接近翻倍，但同時(shí)，股價(jià)也已經(jīng)大幅增長(zhǎng)，市值接近700億，那么SEA還有上漲空間嗎？
SEA的商業(yè)模式非常健康，游戲產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，支持電商業(yè)務(wù)發(fā)展，電商訂單持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)支付錢包金融業(yè)務(wù)。
長(zhǎng)期來看，SEA的市值天花板取決于東南亞的人口結(jié)構(gòu)和移動(dòng)經(jīng)濟(jì)紅利。
Shopee之所增長(zhǎng)快，主要是因?yàn)闁|南亞電商市場(chǎng)滲透率低，擁有者令人羨慕的人口結(jié)構(gòu)和紅利。
數(shù)據(jù)來源：方正證券
2018年?yáng)|南亞電商市場(chǎng)總量為232億美元，預(yù)計(jì)25年將突破千億，19-25年CAGR為24%。17年?yáng)|南亞電商占零售總額比例為2%，該地區(qū)最發(fā)達(dá)國(guó)家新加坡這一比例也僅為5%，遠(yuǎn)低于較為成熟的電商市場(chǎng)，如中國(guó)（20%）及美國(guó)（12%）。泛東南亞地區(qū)人均零售商店面積僅為美國(guó)的1/46，中國(guó)的1/4.8，同時(shí)泛東南亞地區(qū)80.6%的人口居住于中小城市或農(nóng)村，線下零售的缺位，疊加地理位置導(dǎo)致的不便，為線上電商的發(fā)展提供機(jī)遇。
因此，東南亞互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)環(huán)境趨向成熟，未來市場(chǎng)需求潛力大，與歐美相比，市場(chǎng)階段處于比較早期，所以東南亞目前所處的市場(chǎng)階段有點(diǎn)像十年前淘寶興起的時(shí)候。
從市場(chǎng)所處階段看，SEA還遠(yuǎn)沒有達(dá)到天花板的時(shí)候。
從上面的分析可以看到，SEA的投資邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單——人口紅利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)滲透率快速提升，因此不管是電商還是游戲賽道，相比國(guó)內(nèi)來說都非常具有吸引力。
東南亞人口：6-7億，年齡中位數(shù)29歲（中國(guó)為37歲）；
GDP增長(zhǎng)率：6.9%；
電商滲透率2%遠(yuǎn)小于國(guó)內(nèi)20%；
游戲和電商增速都超過100%。
這簡(jiǎn)直就是中國(guó)很多年前阿里和騰訊剛起步的翻版，自然吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)的垂青。
隨著Sea繼續(xù)在用戶規(guī)模方面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這也會(huì)有利于它進(jìn)一步推動(dòng)旗下業(yè)務(wù)在東南亞的發(fā)展，一旦越來越多用戶習(xí)慣使用Sea提供的電商、游戲、電子支付等服務(wù)，Sea從每個(gè)用戶身上賺取的費(fèi)用也會(huì)更大，這自然會(huì)有很大潛力提高它的市值增長(zhǎng)。
SEA的市值目標(biāo)：1000億美金。
在中國(guó)，護(hù)城河足夠深，且已經(jīng)成為龍頭的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司，想象空間大，且基本都是千億美元市值起步，例如阿里巴巴6980億，騰訊控股6256億，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)1752億，拼多多1113億，京東1104億。
總體來說，SEA依然處于高速成長(zhǎng)期，千億美金市值可期。
對(duì)比來看，東南亞7億人口，中國(guó)14億人口，SEA的游戲+電商業(yè)務(wù)（阿里+騰訊模式），有希望成為下一個(gè)阿里或者騰訊。
目前Lazada是其電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但從各方面趨勢(shì)看Shopee占據(jù)優(yōu)勢(shì)，只要SEA在行業(yè)里能確立領(lǐng)導(dǎo)者的地位，那就不要猶豫過去漲了幾倍吧，想想阿里和騰訊，即便在中國(guó)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟后，還是繼續(xù)迎來多年的長(zhǎng)牛。
所以，也許買入SEA就是買入東南亞的未來。
注：本文不構(gòu)成投資建議。
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