圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)
“危中尋機(jī)、迎難而上”成為2020年前6個(gè)月的主旋律。盡管年初市場(chǎng)活躍度有所下降，但在境內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)多項(xiàng)利好頻出的大背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)再次迎來(lái)拂曉時(shí)刻，二季度明顯抬頭的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也成為佐證。
在疫情和政策雙重驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在2020年迎來(lái)提速發(fā)展期，醫(yī)療服務(wù)成為巨頭必爭(zhēng)之地。與此同時(shí)，消費(fèi)模式轉(zhuǎn)型加速，線下業(yè)態(tài)更加積極地?fù)肀Щヂ?lián)網(wǎng)、尋求數(shù)字化轉(zhuǎn)型。資本市場(chǎng)方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、港交所各項(xiàng)新規(guī)的推出，為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)支持。
作為資本市場(chǎng)的深度參與者，華興與大家分享我們?cè)诓①?gòu)與戰(zhàn)投市場(chǎng)的所見(jiàn)、所想，希望黎明破曉時(shí)，華興與勇者同行必勝。
1. TMT行業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)概覽
2020年上半年中國(guó)TMT并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生并購(gòu)交易261起，總交易金額為234億美元，其中交易金額超過(guò)10億美元的大型交易共計(jì)3起，交易情況基本維持去年以來(lái)的低迷走勢(shì)。雖然市場(chǎng)仍處于觀望情緒之中，但Q2相對(duì)Q1而言各交易數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)了一定程度的回升，其中交易量環(huán)比增長(zhǎng)16%，交易金額環(huán)比增長(zhǎng)48%，單筆交易金額環(huán)比增長(zhǎng)25%。
2020年上半年A股TMT并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生并購(gòu)交易73起，相比2019年同期減少24%，總交易金額為28億美元，同比減少71%，市場(chǎng)活躍度進(jìn)一步下降。
2019年A股市場(chǎng)接連出現(xiàn)商譽(yù)暴雷，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)利好的反應(yīng)也相對(duì)消極。進(jìn)入2020年來(lái)，疊加疫情沖擊這一宏觀不利因素以及政策面的密集調(diào)整，A股TMT上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的積極性持續(xù)下滑。
從資產(chǎn)方看：IPO逐漸常態(tài)化，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板接連推出注冊(cè)制改革，通過(guò)設(shè)置靈活的準(zhǔn)入門(mén)檻、支持紅籌架構(gòu)/表決權(quán)差異架構(gòu)、完善投資者適當(dāng)性管理、市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行、再融資便利化等特征，為T(mén)MT行業(yè)公司提供了十分便捷的上市途徑，更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向直接掛牌上市。
從資金方看：疫情影響下部分企業(yè)面臨一定生存壓力，因而減輕了并購(gòu)?fù)顿Y節(jié)奏。另一部分有能力收購(gòu)的企業(yè)則多持有觀望態(tài)度，基于此，A股TMT行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)熱度持續(xù)下降。上半年A股并購(gòu)交易金額占總體市場(chǎng)的比例已下降至12%，處于歷史較低水平。
2. 并購(gòu)謹(jǐn)慎、戰(zhàn)投活躍，科技仍是巨頭出手主戰(zhàn)場(chǎng)
2020年上半年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭針對(duì)并購(gòu)交易出手尤為謹(jǐn)慎，TMT行業(yè)前20大并購(gòu)交易中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與的僅有3起，10億美元以上的大規(guī)模交易中則暫無(wú)互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與。而在前20大投融資交易中，阿里巴巴、騰訊等戰(zhàn)略巨頭仍是頭部資產(chǎn)的主要資金方，參與或投資的交易占據(jù)了60%。
2020年上半年互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投中較為活躍的買(mǎi)家包括騰訊、阿里、百度、字節(jié)跳動(dòng)和京東，其中騰訊投資并購(gòu)數(shù)量為69起，遠(yuǎn)超過(guò)其他戰(zhàn)略方。
延續(xù)2019年的熱度，2020年上半年科技領(lǐng)域是各大戰(zhàn)投共同關(guān)注的投資熱點(diǎn)，主要互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投在科技領(lǐng)域的交易占比達(dá)到35%，遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)。
此外，文娛領(lǐng)域在上半年也為巨頭的主要布局賽道，交易占比達(dá)到21%。其中，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)利用自身流量?jī)?yōu)勢(shì)，持續(xù)加大在文娛/內(nèi)容領(lǐng)域布局，2020年來(lái)在該領(lǐng)域分別有18起、7起投資并購(gòu)交易。阿里巴巴該領(lǐng)域2020年來(lái)共發(fā)生6起交易，且交易類(lèi)型更為多元化，包括華誼兄弟的PIPE、白馬戶外的私有化交易等。而百度則持續(xù)保持對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域的關(guān)注，上半年共完成4起交易。
其他大型互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投中，小米、快手相比去年同期表現(xiàn)相對(duì)活躍，在2020年上半年分別完成了22起、6起交易，同比增長(zhǎng)38%、50%，而對(duì)美團(tuán)、拼多多、滴滴而言，宏觀及行業(yè)的不確定性推動(dòng)了公司投資策略的保守化，因此對(duì)外出手也逐漸趨于謹(jǐn)慎。
而從行業(yè)層面看，上述互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投上半年來(lái)均結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)投資布局，并未進(jìn)行過(guò)多的行業(yè)外延延伸，如小米主要關(guān)注科技及工業(yè)領(lǐng)域，美團(tuán)主要關(guān)注電商/新零售、本地生活領(lǐng)域，快手更為關(guān)注科技行業(yè)等，通過(guò)對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升是上半年來(lái)各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略核心。
1. 疫情與政策雙重驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展
疫情爆發(fā)后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)線上訪問(wèn)激增。頭部玩家阿里健康、平安好醫(yī)生在疫情期間迅速響應(yīng)，業(yè)績(jī)估值雙攀高。
此外，在政策加持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療加速滲透，行業(yè)面臨提速發(fā)展的轉(zhuǎn)折契機(jī)。
2. 醫(yī)療服務(wù)將成為巨頭必爭(zhēng)之地
在收入構(gòu)成上，平安好醫(yī)生和阿里健康核心業(yè)務(wù)均為醫(yī)藥電商，商業(yè)模式依賴(lài)醫(yī)藥等健康產(chǎn)品銷(xiāo)售。其中藥品種類(lèi)有限、患者復(fù)購(gòu)率存在天花板等問(wèn)題成為業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。巨頭亟需夯實(shí)對(duì)醫(yī)生、患者、藥品等核心醫(yī)療服務(wù)資源的把控權(quán)，從醫(yī)、藥、保多維度橫向擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界，釋放盈利能力。
而在醫(yī)療服務(wù)診前、診中、診后各環(huán)節(jié)中，診前領(lǐng)域作為前端流量獲取來(lái)源，將成為巨頭關(guān)注重點(diǎn)。此外，診后市場(chǎng)規(guī)模大，且可被互聯(lián)網(wǎng)滲透的潛力高，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的核心主戰(zhàn)場(chǎng)。診后環(huán)節(jié)傳統(tǒng)電商和線下藥店盡管規(guī)模領(lǐng)先，但面臨發(fā)展瓶頸，未來(lái)掌握核心醫(yī)生資源的玩家將更能夠在下一階段的競(jìng)爭(zhēng)中勝出。
3. 近期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域重點(diǎn)交易
近期主要融資交易中，擁有上游醫(yī)藥供應(yīng)鏈、下游個(gè)體藥店整合能力的醫(yī)藥連鎖頭部企業(yè)老百姓大藥房、擁有優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源和線上問(wèn)診服務(wù)能力的春雨醫(yī)生、擁有線上全流程智能數(shù)據(jù)健康管理和優(yōu)質(zhì)線下醫(yī)療服務(wù)相結(jié)合的企鵝醫(yī)生等企業(yè)表現(xiàn)活躍。
1. 新型互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)方式推動(dòng)用戶消費(fèi)模式加速向線上轉(zhuǎn)變
受疫情下居家隔離政策影響，更多生活場(chǎng)景向線上轉(zhuǎn)移，加速了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下用戶消費(fèi)模式的演進(jìn)。
1）截至2020年3月，我國(guó)網(wǎng)購(gòu)用戶規(guī)模達(dá)到7.1億，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)3%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重近30%。
2）除了較為成熟的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物和網(wǎng)上外賣(mài)等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用外，新興的網(wǎng)絡(luò)直播電商在2020年上半年取得快速發(fā)展，2020年3月網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模較2018年底增長(zhǎng)41%。
3）同時(shí)，疫情催生了大量生鮮網(wǎng)購(gòu)的需求，與2019年春節(jié)前后相比，2020年生鮮電商活躍用戶規(guī)模增長(zhǎng)58%，人均使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)22%。
消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步推動(dòng)了線下業(yè)態(tài)和供應(yīng)鏈的重構(gòu)，在高效、便捷的消費(fèi)理念的影響下，傳統(tǒng)線下企業(yè)由于低效率的供應(yīng)鏈管理以及存在與消費(fèi)者距離較遠(yuǎn)的問(wèn)題，已經(jīng)無(wú)法為顧客提供價(jià)值最大化的產(chǎn)品和服務(wù)。擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，利用數(shù)字化與信息化提高運(yùn)營(yíng)效率并增加對(duì)消費(fèi)者偏好的了解是傳統(tǒng)線下企業(yè)轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵。
2. 頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)示范效應(yīng)帶動(dòng)傳統(tǒng)線下企業(yè)尋求向線上轉(zhuǎn)型
2020年上半年，居家隔離催生的消費(fèi)轉(zhuǎn)型促使互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局用戶數(shù)量大但滲透率低的線下市場(chǎng)，主動(dòng)尋求線下企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)背景下，單純構(gòu)建電商平臺(tái)完成線上銷(xiāo)售已經(jīng)不再是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主要任務(wù)。與線下企業(yè)合作，將數(shù)字化與具體產(chǎn)業(yè)結(jié)合，轉(zhuǎn)變發(fā)展策略逐漸成為巨頭布局中心。擁有良好的品牌形象和供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)的大型線下企業(yè)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資的焦點(diǎn)，頭部企業(yè)的示范效應(yīng)展示了向線上轉(zhuǎn)型的必要性和優(yōu)勢(shì)。
對(duì)線下企業(yè)而言，在不利的市場(chǎng)環(huán)境下尋求線上轉(zhuǎn)型，獲得互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量引導(dǎo)、技術(shù)支持與配送服務(wù)，可以幫助突破內(nèi)生增長(zhǎng)瓶頸，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。
3. 互聯(lián)網(wǎng)巨頭與傳統(tǒng)線下企業(yè)合作實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，釋放產(chǎn)業(yè)能量
在電商平臺(tái)和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)得到快速發(fā)展之后，如何運(yùn)用數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)相連接，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，用數(shù)字和技術(shù)賦能傳統(tǒng)實(shí)業(yè)，是頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來(lái)布局的重要一環(huán)。
1）線下企業(yè)所擁有的供應(yīng)鏈能力，品牌能力和下沉市場(chǎng)是互聯(lián)網(wǎng)公司在未來(lái)打通C2M產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。
2）盡管線下零售和本地生活服務(wù)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率實(shí)現(xiàn)提升，并且長(zhǎng)期來(lái)看將受益于消費(fèi)者消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變，幫助企業(yè)在即將開(kāi)始的新零售以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中取得先機(jī)。
將數(shù)字化和傳統(tǒng)行業(yè)相結(jié)合，將流量與供應(yīng)鏈相結(jié)合，將線上流量與線下流量相結(jié)合，是傳統(tǒng)企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的主要途徑。
1. 科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)敞開(kāi)大門(mén)
2020年上半年，共有46家科創(chuàng)板企業(yè)上市，募資總額為507.6億元，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，募資總額為159.3億元。其中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)(1)上市數(shù)量占科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO總數(shù)的36.5%，共有27家TMT、醫(yī)療、高新技術(shù)企業(yè)在科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，募資總額達(dá)251.1億元，占兩板IPO企業(yè)的37.7%。
得益于成長(zhǎng)性、稀缺性等特點(diǎn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)擁有較高估值溢價(jià)。截至2020年6月30日，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率(2)為181.2x，科創(chuàng)板整體市盈率為104.7x，遠(yuǎn)高于全部A股市場(chǎng)市盈率的19.7x。
交易層面，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板交易活躍度較高，上半年，科創(chuàng)板換手率(3)為10.2%，創(chuàng)業(yè)板換手率為4.5%，相比A股和中小板具有一定優(yōu)勢(shì)。此外，截至2020年6月30日，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中，有52家IPO后股價(jià)漲幅超過(guò)100.0%，占兩板IPO企業(yè)數(shù)量的70.3%。上半年來(lái)，兩板無(wú)破發(fā)企業(yè)，上市后最低漲幅為25.0%，滬硅產(chǎn)業(yè)漲幅最高，漲幅達(dá)781.2%。
2. 港股系列新政再利新經(jīng)濟(jì)企業(yè)
2020年上半年，港股共有60家企業(yè)上市，募資總額為956.3億港元，港股上市企業(yè)的行業(yè)數(shù)量分布相對(duì)均衡，但募資總額呈現(xiàn)巨大差異。2020年上半年，港股前十大IPO企業(yè)均擁有內(nèi)地背景，募資總額809.2億港元，占全部募資總額的84.6%。其中包含5家醫(yī)療健康類(lèi)企業(yè)，募資總額占比為15.0%，2家TMT企業(yè)，募資總額占比為61.5%。
2020年上半年港股上市的企業(yè)中，有10家企業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)100.0%，其中5家為中國(guó)內(nèi)地背景企業(yè)，康方生物漲幅129.3%，為內(nèi)地企業(yè)中漲幅最高公司。
3. 私有化、二次上市等交易將迎來(lái)新一波窗口期
2020年5月，美國(guó)參議院通過(guò)《外國(guó)公司控股責(zé)任法案》，表示如美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)連續(xù)三年無(wú)法對(duì)公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查，發(fā)行人的證券將被禁止在美國(guó)交易所進(jìn)行交易。潛在的摘牌風(fēng)險(xiǎn)成為今年中概股私有化、二次上市的催化劑。
同時(shí)，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革以及港交所各項(xiàng)新規(guī)的推出為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)支持，加速了中概股的回歸，具體來(lái)看：
1）由于港股二次上市有“市值”或“市值+收益”的準(zhǔn)入門(mén)檻，符合條件的中概股數(shù)量相應(yīng)減少，加之大型企業(yè)私有化資金要求較高，二次上市已成為頭部企業(yè)的首要選擇。
2）而對(duì)于在美股缺乏流動(dòng)性或估值過(guò)低的成長(zhǎng)型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，私有化將為其主要交易方向。此外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及港股市場(chǎng)的改革紅利為私有化公司的后市資本運(yùn)作帶來(lái)了足夠保障，更增加了成長(zhǎng)型企業(yè)的退市決心。
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