今日，電子煙制造商思摩爾國際正式登陸港交所，開盤價28港元，是12.4港元發(fā)行價的兩倍還多，截至中午收盤，最高沖至29.2港元，漲幅135%，收報28.1港元，市值1614億港元，約合人民幣1459億元。
開盤前，華能信托、Prime Capital Funds在內(nèi)的10位基石投資者已認購合共2.13億股發(fā)售股份，約占全球發(fā)售股份數(shù)目的37.06%。思摩爾表示，此次募資的50%將用于提高公司產(chǎn)能；25%用于在新生產(chǎn)基地實施自動化生產(chǎn)及裝配線、升級集團級ERP系統(tǒng)及升級公司的現(xiàn)有工廠；20%將用于投資研發(fā)；5%將用于撥付公司的運營資金及其他一般企業(yè)用途。
值得注意的是，思摩爾的運營主體麥克韋爾，曾于2015年12月登陸新三板，上市當日收盤價10.98億元。此后，麥克韋爾借電子煙風口股價一路走高，在2018年6月8日收盤報每股124.07元，漲幅超12倍，成為低迷的新三板市場中首家完成十倍漲幅的個股。
2019年6月，思摩爾從新三板退市，并于一年后的今天重新在香港上市，不知是否還能重現(xiàn)當年的神話？
根據(jù)招股書，思摩爾的主要業(yè)務為基于ODM制造加熱不燃燒產(chǎn)品的電子霧化設備及電子霧化組件，收入則主要來自相關(guān)產(chǎn)品的銷售。2016年至2019年，思摩爾收入分別為7.07億元、15.65億元、34.34億、76.1億元，每年都是超過兩倍的增長，且增速逐漸加快。
這得益于也造就了思摩爾頭部企業(yè)的位置。嘉御資本合伙人衛(wèi)哲表示，思摩爾國際是全球霧化技術(shù)的領先者，也是全球最大的電子煙供應商。
技術(shù)方面，思摩爾曾于2016年研發(fā)出新的陶瓷加熱技術(shù)，可以過濾煙油的雜質(zhì)，實現(xiàn)即時霧化，使其產(chǎn)品更加安全、口感更好，而且可以自動化生產(chǎn)，在2018年獲得權(quán)威大獎金葉獎；招股書顯示，思摩爾在科研方面的投入亦逐年增長，2016年至2019年分別為1480萬元、6120萬元、10.63億元、27.74億元，增速幾乎每年都大于營收的增速。
從圖中也可以看到，在陶瓷加熱技術(shù)上市的2018年，思摩爾相關(guān)營收為4.15億，2019年便翻三番達到35.95億。
該技術(shù)的毛利率高達50.5%，促進思摩爾毛利率逐年走高。2016年至2019年分別為24.3%、26.8%、34.7%和44%，凈利潤分別為1.06億元、1.89億元、7.34億元和21.74億元，復合年增長率為173.5%。
市場方面，思摩爾在招股書中引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，按出廠價劃分的收益計算，其市場份額占比16.5%，比后四名的總額還要多。根據(jù)招股書，思摩爾的收入按銷售對象分，主要來自于企業(yè)客戶，即代工業(yè)務；按市場區(qū)域分，主要來自于香港和美國。
思摩爾在招股書中引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，2014年至2019年，全球電子煙市場規(guī)模復合增速達到24.2%，下一個5年，預計年復合增速將達到24.9%，市場空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元，這是一個高速發(fā)展、前景廣闊的市場。
但同時，電子煙在全球多個地區(qū)也受到較為嚴格的監(jiān)管。例如，電子煙在中國大陸只能通過線下門店銷售——2019年11月，國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)督管理總局曾發(fā)布《關(guān)于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求敦促電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個人及時關(guān)閉電子煙互聯(lián)網(wǎng)銷售網(wǎng)站或客戶端，電商平臺及時關(guān)閉電子煙店鋪并將電子煙產(chǎn)品及時下架，電子煙生產(chǎn)、銷售企業(yè)或個人撤回通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布的電子煙廣告。
而在美國，監(jiān)管也逐漸趨嚴。去年9月，美國多個州發(fā)布禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品;美國食品藥品監(jiān)督管理局要求電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品上市前需要提交煙草上市申請，限期在今年9月9日前提交，否則將禁止銷售，目前思摩爾在美國的前5大客戶中，已有兩家申請獲接納，思摩爾自研產(chǎn)品尚未申報。
可以看到，思摩爾在中國大陸的銷售一直占比不高，在美國的銷售占比逐年下降，增速也在去年有所放緩。也就是說，思摩爾的營收受到監(jiān)管的極大影響，這也是未來的風險點之一。此外，在招股書中，思摩爾坦言：“倘醫(yī)療界確定電子霧化設備的使用會造成長期健康風險，則電子霧化設備的市場需求可能大幅下降，這可能對公司的業(yè)務、財務狀況和經(jīng)營造成重大不利影響。”
進入2020年，受疫情影響，思摩爾前四個月的個人客戶銷售收益及銷售量分別較2019年同期減少約40.5%及33.6%，但面向企業(yè)客戶銷售的收益及銷售量卻分別同比增長約20.3%及12.4%。
（本文首發(fā)鈦媒體，作者 | 石萬佳）
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