圖片來源@視覺中國
文丨消金界
一則先“先上船后買票”的戲碼，似乎正在A股上演。
5月8日晚間，拉卡拉發(fā)布公告，披露了對深交所年報問詢函的回復。
此前，深交所要求拉卡拉披露交易規(guī)模增長業(yè)績卻同比下滑、回購小貸公司的原因、是否存在套利行為等情況。
監(jiān)管詢問，主要圍繞其上市后是否經(jīng)營金融信貸業(yè)務，與招股書是否相符；而拉卡拉的解釋則圍繞公司戰(zhàn)略展開，并表示上市后業(yè)務轉(zhuǎn)型成效顯著。
事情的起因還要從2019年4月說起。
當時，拉卡拉以公告形式，透露公司計劃使用自有資金收購關(guān)聯(lián)公司廣州眾贏維融智能科技有限公司（以下簡稱“廣州眾贏”）100%股權(quán)；收購關(guān)聯(lián)公司深圳眾贏維融科技有限公司（以下簡稱“深圳眾贏”）100%股權(quán)。
要知道，此前為了剝離風險，符合當時的上市政策，拉卡拉曾于2016年四季度將廣州眾贏、深圳眾贏及其他總計10家金融增值業(yè)務公司，剝離出上市公司體系，然后以“第三方支付第一股”名義完成上市。
如今主動全資回購這些公司，監(jiān)管哪能不盯上？
不僅如此，新道財經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，拉卡拉于2020年1月，設立全資子公司廣州拉卡拉普惠融資擔保有限責任公司。
這種聯(lián)合放貸/助貸+融擔的業(yè)務布局，和目前市面上主流的放貸平臺配置并無二致。加超鏈接
而從其剛剛披露的回復函可以看到，拉卡拉從未放棄過放貸業(yè)務。
上市后，先是為信貸業(yè)務導流，后又回購放貸主體。對于放貸這塊肥肉，它是一直看在眼里。
如果“以退為進”是拉卡拉當初上市的戰(zhàn)術(shù)，那么資本市場會接受這套玩法嗎？
受到利潤驅(qū)動？
2016年，為了順利完成上市，拉卡拉將廣州眾贏、深圳眾贏及其他總計 10 家金融增值業(yè)務公司剝離出上市公司體系。
必須清楚的一個事實是，當拉卡拉2016年四季度剝離廣州眾贏和深圳眾贏時，兩者的業(yè)績還遠遠不是如今的狀態(tài)。
四年間，中國消費金融業(yè)務爆發(fā)。廣州眾贏凈利潤從-0.17億元增長至0.97億元；深圳眾贏凈利潤更是從0.23億元增長至1.79億元。
這和拉卡拉主營的收單業(yè)務，接連遭遇市場競爭加劇、監(jiān)管加強、毛利率走低明顯不同。
盡管拉卡拉曾努力挽回支付業(yè)務上劣勢。
比如逐漸放棄曾經(jīng)為王的C端支付市場，轉(zhuǎn)而選擇進軍B端支付市場。截至2018年底，拉卡拉的B端業(yè)務收入占比高達89%，但B端支付市場在經(jīng)濟承壓下，出現(xiàn)了下滑態(tài)勢。
而其開拓放貸、金融科技業(yè)務，在原有積累用戶、商戶與合作伙伴的情況下，省去獲客與營銷成本，凈利潤會較高。
拉卡拉2019年年報顯示，支付業(yè)務毛利率為44.37%；相比之下，向銀行、消費金融公司、保險公司等持牌金融機構(gòu)提供輸出，為其提供智能風控和反欺詐技術(shù)的深圳眾贏，凈利潤率甚至高達60.9%。
換句話說，信貸業(yè)務極其周邊產(chǎn)業(yè)鏈，賺錢能力遠遠超過支付業(yè)務，這恐怕也是拉卡拉回購上述兩家公司的最主要原因。
盡管拉卡拉在5月8日對監(jiān)管回復中，明確表示“此前剝離的是金融增值業(yè)務，目前在做的是金融科技業(yè)務。”
但從拉卡拉在回復函中可以看到，目前所謂的“金融科技”業(yè)務，大部分是小額貸款業(yè)務引流推廣服務。
2019年，拉卡拉金融科技服務收入合計9353萬元，其中貸款引流服務6392萬元。主要合作方為廣州拉卡拉小貸、重慶螞蟻小貸等小額貸款公司。
2019年，拉卡拉還為小贏理財與嘉銀金科合作方引流業(yè)務，收入共計53.87萬元，占貸款引流服務收入總額的0.84%。
算下來，拉卡拉信貸引流的技術(shù)服務，占其金融科技業(yè)務總收入的近6成。
事實上，單純依靠輸出金融科技業(yè)務，想要持續(xù)盈利比較困難。螞蟻金服就是其中的典型。
此前而據(jù)路透社報道，螞蟻金服在監(jiān)管引導下，公開宣布轉(zhuǎn)型金融科技公司，要在五年內(nèi)，技術(shù)服務收入占比達65%，而在2017年，這個數(shù)據(jù)大概只有34%。這些技術(shù)服務主要是為銀行和其他機構(gòu)提供在線風險管理和欺詐預防等服務。
而到目前為止，螞蟻金服的“現(xiàn)金奶牛”依然還是借唄與花唄這樣的信貸產(chǎn)品。
對于拉卡拉也是如此。
回購標的之一的廣州眾贏主要通過其全資子公司廣州拉卡拉小貸開展互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務，主要產(chǎn)品包括“易分期”、“商戶貸”、“小微抵押貸款”等。其2019年收入高達8.19億元，遠超2019 年度拉卡拉金融科技服務總收入的9353萬元。
名義上做金融科技，實質(zhì)上主營的還是放貸業(yè)務，監(jiān)管如果不拉一把的話，拉卡拉似乎正滑向另一個“螞蟻金服”，成為互聯(lián)網(wǎng)混業(yè)經(jīng)營金融的又一典型。
這樣的布局其實已經(jīng)展開。
2020年1月，拉卡拉設立全資子公司廣州拉卡拉普惠融資擔保有限責任公司，加碼金融布局。
而在2019年，拉卡拉還收購了北京大樹保險經(jīng)紀有限責任公司100%的股權(quán)，并于當年12月30日辦理完成工商變更。大樹保險經(jīng)紀目前主要開展車險、財產(chǎn)保險及人壽保險等業(yè)務。
值得注意的是，拉卡拉在上市前，也曾是大樹保險的全資股東，并在上市時將其剝離。
或許一開始，拉卡拉就有著與螞蟻金服一樣的互聯(lián)網(wǎng)金融多元業(yè)務經(jīng)營思路，而其當時的上市計劃，又不容許像螞蟻金服那樣“開枝散葉”，這也能從第一次上市未果看出端倪。
從另一個角度看，拉卡拉轉(zhuǎn)型似乎是不得已而為之的行為。
新道財經(jīng)了解到，拉卡拉主業(yè)支付業(yè)務毛利率不僅連年下滑，同時支付業(yè)務展業(yè)時，對三方渠道商過度依賴。這使得其在與三方渠道的商業(yè)博弈中，逐漸喪失話語權(quán)。
資料顯示，2016年拉卡拉支付給第三方拓展機構(gòu)的服務金額，僅占其收單業(yè)務的總收入44.8%；到了2018年，這一數(shù)字增長到66.99%。
市場經(jīng)濟下，自主選擇經(jīng)營策略本無可厚非，從正面來看，拉卡拉的一系列動作有些類似螞蟻金服，在估值上確實有著想象空間。但其“假離婚買房”似的上市，讓監(jiān)管情何以堪。
更讓當年有其他類似業(yè)務，想要沖擊上A股的同伴們，做何感想。
而其未來主打之一的金融科技業(yè)務，前景并如想象中美好。其回購標的之一的深圳眾贏，在2018 年度和2019 年度，來自關(guān)聯(lián)方的收入分別高達85.80%和 62.17%。
深圳眾贏合作伙伴
另一個正在進行回購中的信貸業(yè)務，正遭遇著全民負債的增長瓶頸。而且放貸業(yè)務帶來的投訴較多，對商譽會帶來潛在傷害；另外，拉卡拉盡管目前用戶多，但在監(jiān)管數(shù)據(jù)整治過程中，相關(guān)業(yè)務數(shù)據(jù)整合與過渡的營銷成本，恐怕會越來越高。
當然，說到底，最大的還是政策風險。當年上市對類金融業(yè)務公司持有審慎態(tài)度，如今在數(shù)據(jù)積累，風險暴露后，監(jiān)管會不會認可互聯(lián)網(wǎng)金融多元業(yè)務模式，恐怕是問題的關(guān)鍵。
在全牌照時代，混業(yè)經(jīng)營成為金融業(yè)的發(fā)展方向。2019年11月，監(jiān)管也放出風聲，將加快推進《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》。螞蟻金服也曾傳出將登陸A股。
拉卡拉上市前后的一系列操作盡管讓人大跌眼鏡，但就整體趨勢而言，還是讓行業(yè)充滿期待。
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