跟誰學(xué)創(chuàng)始人、董事長、CEO 陳向東
被做空機(jī)構(gòu)連續(xù)盯上，當(dāng)然是一件讓人煩惱不已的事情。但也讓這家登陸公開資本市場，卻一直“低調(diào)”不已的跟誰學(xué)（NYSE: GSX），不得不再次走向臺前。
4月14日，著名調(diào)查機(jī)構(gòu)香櫞（Citron Research）Twitter 上發(fā)布了關(guān)于跟誰學(xué)的報告，并表示，跟誰學(xué)高達(dá)70%的營收是虛構(gòu)的，該公司應(yīng)該被停牌調(diào)查。
這也是跟誰學(xué)在今年第二次被空頭機(jī)構(gòu)發(fā)布報告。2月25日，灰熊研究（Grizzly Research）發(fā)布報告，認(rèn)為跟誰學(xué)將2018年凈利潤夸大了74.6%。
在瑞幸和好未來自曝財務(wù)造假，接連引發(fā)中概股做空潮之后，4月8日和9日，跟誰學(xué)接連舉辦了兩次溝通會，回應(yīng)灰熊做空報告提出的質(zhì)疑，并堅稱發(fā)布的財務(wù)業(yè)績均為真實。
沒想到一周時間不到，老牌空頭機(jī)構(gòu)香櫞再度向跟誰學(xué)發(fā)起進(jìn)攻。
在報告中，香櫞稱，他們在中國雇傭了一個廣泛的地面團(tuán)隊，通過網(wǎng)絡(luò)搜集、采訪和推演得出了以下這些結(jié)論。
通過調(diào)查，香櫞發(fā)現(xiàn)，跟誰學(xué)報告的學(xué)生人數(shù)及收入與實際情況有很大的差距。跟誰學(xué)在上市前的一年里增長率為432%，毛利率為75%。但當(dāng)其上市時，即2019年6月初，中國及美國沒有一家媒體對該公司的增長速度進(jìn)行贊美。
首先，將跟誰學(xué)與中國在線教育一些頭部公司比較后，香櫞認(rèn)為，跟誰學(xué)有造假的嫌疑體現(xiàn)在，在競爭高度激烈和透明的在線教育市場，跟誰學(xué)的營收增速高達(dá)432%，而其他頭部企業(yè)均未達(dá)到這一增速。
圖片來自香櫞報告《GSX Techedu Inc – The Most Blatant Chinese Stock Fraud since 2011》
同樣是上市第一年，新東方（NYSE:EDU）、好未來（NYSE：TAL），以及在港交所上市Koolearn（新東方在線）的營收增速分別為46%、57%、46%。
面對如此好的財務(wù)業(yè)績，跟誰學(xué)卻鮮少出現(xiàn)在一些第三方機(jī)構(gòu)的研究報告（艾瑞咨詢、QuestMobile）和知名媒體報道之中。
香櫞認(rèn)為，重復(fù)課程（Duplicated classes），即多次計算，可能是跟誰學(xué)夸大收入的一種方式。
通過直接追蹤付費班級的實際學(xué)生人數(shù)，香櫞綜合估計，跟誰學(xué)2020年第一季度K12的收入3.16億元人民幣，與該公司所公布的2019年第四季度K12收入7.73億元人民幣相差60%。
而考慮到過去跟誰學(xué)四個季度內(nèi)，每個季度幾乎翻一番的持續(xù)增長速度，跟誰學(xué)2019年的營收可能被夸大了70%。
香櫞提出的另一個質(zhì)疑點，聚焦在了“明星教師”（ Star Teachers ）的問題上。
香櫞稱，跟誰學(xué)雖然在招股書中稱“科技讓教育更美好”，但卻把故事說成了依靠“明星教師“驅(qū)動業(yè)務(wù)增長。而這些“明星教師”從未被公開姓名，也沒有出現(xiàn)在任何網(wǎng)站上，他們創(chuàng)造的生產(chǎn)力比任何其他資深教師都高出大約10倍。
圖片來自香櫞報告《GSX Techedu Inc – The Most Blatant Chinese Stock Fraud since 2011》
報告顯示，跟誰學(xué)一名教師可以帶來983萬元營收，而該數(shù)字在行業(yè)頭部且?guī)熧Y優(yōu)秀的好未來和新東方分別為87.3萬元、81.8萬元。然而在教育行業(yè)，跟誰學(xué)的師資與好未來、新東方并相比，未展示出如此大的差異。
同時，香櫞還認(rèn)為跟誰學(xué)在打造“假學(xué)生”（ Fake Students ）。
在這部分，香櫞引用了和灰熊報告類似的微信群截圖內(nèi)容，認(rèn)為跟誰學(xué)在微信群中植入虛假學(xué)生用戶來夸大其收入，而且，這些“假學(xué)生”在微信群內(nèi)過于積極、頻繁地在發(fā)布一致評論內(nèi)容。
香櫞還引用了推特賬戶@leaps_capital的發(fā)現(xiàn)稱，跟誰學(xué)課程下的評論來自于一些虛假賬戶，70%的課程評論來自與中國古代哲學(xué)家和政治家孔子的學(xué)生同名的賬戶，因而“跟誰學(xué)大約有80%的用戶是捏造的。”
此外，香櫞還在基于灰熊報告，以及跟誰學(xué)溝通會上做出的回應(yīng)，提出了一些不認(rèn)同的觀點。
香櫞還稱，本報告只是關(guān)于跟誰學(xué)的系列報告的第一部分。受疫情的影響，他們在中國的一整套實地調(diào)查結(jié)果被迫推遲提交，“但我們很快就會提出更多證據(jù)，以證明其欺詐程度和機(jī)制。”
在香櫞的做空報告發(fā)布后當(dāng)日，跟誰學(xué)股價一度跌超9%。
與2月灰熊報告剛發(fā)布后不同的是，針對香櫞發(fā)布報告，跟誰學(xué)在第一時間做出的回應(yīng)。
跟誰學(xué)公司創(chuàng)始人、CEO、董事長陳向東在朋友圈稱，“如此無恥的報告，我們真的無語了。”
陳向東在朋友圈第一時間回應(yīng)香櫞報告
隨后，北京時間4月15日凌晨，跟誰學(xué)公司方面對香櫞報告的內(nèi)容做出聲明。跟誰學(xué)認(rèn)為，香櫞的做空報告，污蔑中概股大多數(shù)為造假公司，刻意曲解以及污名化中國上市公司。
在香櫞的這份報告中，有大量重復(fù)此前灰熊做空報告的內(nèi)容，已經(jīng)被管理層澄清并舉證的內(nèi)容。此外，該做空報告完全不知曉公司 K12 課外輔導(dǎo)收入的主要來源為跟誰學(xué)旗下品牌高途課堂。
同時，跟隨學(xué)表示，鑒于香櫞等做空機(jī)構(gòu)的無事實依據(jù)惡意指控，已對公司聲譽(yù)造成重大影響，將保留法律追訴權(quán)利。
跟誰學(xué)的聲明起到了作用，隨后公司股價跌幅逐漸收窄。截至美國時間4月14日收盤，跟誰學(xué)報31.20美元，跌幅為0.64%，市值為74.46億美元。
在北京時間今日（4月15日）上午，陳向東本人再次在朋友圈和個人微博對香櫞報告做出回?fù)簟?/p>
他認(rèn)為，香櫞傲慢和無知到連“高途課堂”是跟誰學(xué)旗下K12品牌都不知道。并且，香櫞的抽樣統(tǒng)計，恰恰可以從一個視角證明了跟誰學(xué)數(shù)據(jù)的真實和可信。
不過，值得注意的是，在這次回應(yīng)中，陳向東也正式承認(rèn)了2015年跟誰學(xué)平臺上存在刷單現(xiàn)象。陳向東表示，在2015年公司主營O2O業(yè)務(wù)時，“確有極少一部分入駐跟誰學(xué)的老師和機(jī)構(gòu)為了排名靠前進(jìn)行刷單”。不過，跟誰學(xué)已經(jīng)對其中的一些老師和機(jī)構(gòu)做了處罰，以及公司員工做了處理，“跟誰學(xué)絕對沒有縱容刷單”。
北京時間今日午間，跟誰學(xué)公司方面又做針對香櫞做空報告的細(xì)節(jié)，一一做出回應(yīng)。
跟誰學(xué)認(rèn)為，該份報告充滿了主觀惡意，以偏概全，企圖誤導(dǎo)投資者和公眾，以達(dá)到做空機(jī)構(gòu)做空牟利的目的。
跟誰學(xué)表示，在K12領(lǐng)域，高途課堂一直是公司的主要收入來源，但是香櫞在報告中并未提及高途課堂。所以香櫞用一些統(tǒng)計方法來研究跟誰學(xué)營收，所謂的3.16億人民幣，只是“跟誰學(xué)”平臺上的營收，而并未統(tǒng)計其他業(yè)務(wù)線的營收狀況。
同時，跟誰學(xué)解釋道，報告中援引了幾家媒體制作的排行榜，跟誰學(xué)未能上榜的原因是，很多排行榜企業(yè)若想要參與，需要主動申報，過去幾年里，跟誰學(xué)一直專注于業(yè)務(wù)發(fā)展和客戶服務(wù)，從未有意顯名于各種排行榜，更不會主動申報。
此外，跟誰學(xué)認(rèn)為香櫞并不理解全球在線教育的基礎(chǔ)信息，以及不了解中國在線教育的細(xì)分賽道。這體現(xiàn)在香櫞以非教育類APP，以及工具類等APP作為參數(shù)，來比較跟誰學(xué)的流量。
跟誰學(xué)表示，香櫞認(rèn)為的“明星教師”應(yīng)該至少有自己的網(wǎng)站，也不符合中國實際情況。教師并不是一個出產(chǎn)明星的職業(yè)，他們既不可能是演藝明星，也不可能是棒球明星。
而至于平臺上出現(xiàn)大量“同名賬戶”刷好評的現(xiàn)象，跟誰學(xué)稱，這是為用戶“提供了一系列花名供其在匿名評論時使用。對于此項服務(wù)，相關(guān)軟件的幫助欄目里早有詳細(xì)描述。”
正如香櫞提到，本次36頁的報告只是跟誰學(xué)系列報告中的第一部分。香櫞還透露，本報告的第二部分，將提供更多的詳細(xì)信息和相關(guān)政府文件。
公開資料顯示，跟誰學(xué)成立于2014年6月，由前新東方執(zhí)行總裁陳向東創(chuàng)辦。
自從2015年獲得了A輪5000萬美元，打破在線教育行業(yè)融資紀(jì)錄后，跟誰學(xué)便逐步淡出公眾視野。直到去年6月，跟誰學(xué)以“首家實現(xiàn)盈利的在線教育機(jī)構(gòu)”，在美IPO而再度引發(fā)國內(nèi)市場關(guān)注，甚至掀起了行業(yè)內(nèi)各大機(jī)構(gòu)聚焦在線大班課的熱潮。
2019年6月，跟誰學(xué)成功登陸紐交所，以首家盈利的中國在線教育公司叩開美國資本市場大門。
事實上，跟誰學(xué)在發(fā)展的過程中面臨了多次危機(jī)。最開始，伴隨著彼時創(chuàng)投圈各行各業(yè)“O2O化”的熱潮，跟誰學(xué)出現(xiàn)，主打“教育O2O”， 核心是幫助學(xué)生找老師。
在彼時跟誰學(xué)的平臺上，業(yè)務(wù)線涉及到從K12到大學(xué)出國考試，還有素質(zhì)教育諸如聲樂舞蹈，以及職業(yè)教育相關(guān)課程。此外，平臺還入駐了不少教育機(jī)構(gòu)，甚至包括駕校等。授課方式可以選擇老師上門、學(xué)生上門、視頻授課、一對一、一對多等。
由此我們可以看出，陳向東和他的早期團(tuán)隊，意圖野心勃勃打造一個橫跨教育行業(yè)各個賽道的藍(lán)圖。
但就在這場“O2O燒錢”大戰(zhàn)中，陳向東面臨了第一次危機(jī)。
陳向東曾接受媒體采訪時稱，當(dāng)時因為業(yè)務(wù)鋪得太廣，“O2O燒錢太快”，導(dǎo)致公司一度面臨財務(wù)危機(jī)。且當(dāng)時，在線教育投資風(fēng)口已經(jīng)轉(zhuǎn)向，因此陳向東不得不拿出個人的資產(chǎn)以維持公司后續(xù)運營和發(fā)展。
此后，跟誰學(xué)決心從O2O轉(zhuǎn)型TO B業(yè)務(wù)，又再度轉(zhuǎn)型TO C，直到將業(yè)務(wù)重心鎖定至K12大班直播課，進(jìn)而實現(xiàn)盈利，成功IPO。
據(jù)鈦媒體觀察，與香櫞報告所述不同的是，2019年實現(xiàn)盈利的消息一出，跟誰學(xué)一直是整個行業(yè)內(nèi)熱議的焦點。畢竟，能夠在財務(wù)上實現(xiàn)盈利的在線教育公司，在中國屈指可數(shù)，大多數(shù)的公司都常年在虧損泥淖中掙扎。
不過，相對其他頭部在線教育公司來說，在這些做空報告發(fā)布之前，跟誰學(xué)對媒體以及公眾的溝通稍顯遲滯，這也讓這家公司顯得更為“神秘”?；蛟S，這也是導(dǎo)致了香櫞在報告中多次提及跟誰學(xué)在大多媒體報道中缺席的結(jié)果。
被做空機(jī)構(gòu)連續(xù)盯上，固然不是一件好事情，但這些報告，也讓跟誰學(xué)和陳向東再次走向臺前，接受資本市場和投資人的公開審視，逐一解答公眾對公司業(yè)務(wù)的困惑。陳向東在近日的媒體溝通會上也稱，一直不愿意接受采訪，但是因為這番中概股的危機(jī)，也不得不走向臺前。
或許，兩次做空報告而引發(fā)的公眾信任危機(jī)，會成為跟誰學(xué)發(fā)展的一個重要歷史節(jié)點。
（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜李程程）
北京時間4月14日晚間，做空機(jī)構(gòu)香櫞針對跟誰學(xué)發(fā)布做空報告，該份報告充滿了主觀惡意，以偏概全，企圖誤導(dǎo)投資者和公眾，以達(dá)到做空機(jī)構(gòu)做空牟利的目的。
這家做空機(jī)構(gòu)惟利是圖、毫無底線的特征是如此明顯，以至于在做空報告的開頭便將瑞幸定性為一個警世故事。要知道，不過是今年2月份，當(dāng)渾水發(fā)布針對瑞幸的做空報告時，香櫞在其官方社交平臺上表示，該公司通過商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競爭對手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國業(yè)務(wù)爆發(fā)。香櫞資本創(chuàng)始人Andrew Left更公開表示，瑞幸的股價或?qū)⒎?0美元，他將繼續(xù)持有瑞幸咖啡的頭寸。
如果說香櫞曾經(jīng)非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匮芯窟^瑞幸，那么今天它以同樣“嚴(yán)謹(jǐn)”的態(tài)度，發(fā)布了針對跟誰學(xué)的報告。
報告以跟誰學(xué)品牌為唯一研究標(biāo)的得出所有結(jié)論，香櫞似乎認(rèn)為這樣可以體現(xiàn)本公司的全貌，但很遺憾，跟誰學(xué)旗下有兩大在線直播教育大班課品牌，除跟誰學(xué)之外，另外一家名為“高途課堂”。在K12領(lǐng)域，高途課堂一直是本公司的主要收入來源。盡管報告反復(fù)強(qiáng)調(diào)，已由專業(yè)會計師團(tuán)隊反復(fù)研究過本公司的財報，但為何報告通篇并未提及高途課堂？
2、報告中援引了幾家媒體制作的排行榜，但眾所周知很多排行榜企業(yè)若想要參與，需要主動申報。過去幾年里，跟誰學(xué)一直專注于業(yè)務(wù)發(fā)展和客戶服務(wù)，從未有意顯名于各種排行榜，更不會主動申報。
當(dāng)然，亦有權(quán)威媒體在本公司未申報的情況下，仍將公司統(tǒng)計在研究報告中。例如2020年3月，中國最知名的財經(jīng)媒體《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》發(fā)布“在線教育頭部機(jī)構(gòu)報告”，其中將高途課堂列為全行業(yè)的第一等級，是的，就是被香櫞徹底忽略掉的高途課堂。
3、更為可笑的是，香櫞似乎并不十分了解全球在線教育行業(yè)的基礎(chǔ)信息，在這個寬闊的賽道里，有非常多的細(xì)分賽道，例如為老師提供教學(xué)輔助的工具類產(chǎn)品，深度結(jié)合了AI技術(shù)的教育產(chǎn)品，在中國，基于國情里人民對教育的重視程度，很多非教育APP都開始提供教育服務(wù)。但在香櫞的報告中，竟然以非教育類APP及一些工具類等APP作為參數(shù)，來比較跟誰學(xué)的流量。
4、報告中指出，跟誰學(xué)的“明星教師”沒有自己的網(wǎng)站，首先跟誰學(xué)聘請了行業(yè)里最優(yōu)秀的教師，但教師并不是一個出產(chǎn)明星的職業(yè)，他們既不可能是演藝明星，也不可能是棒球明星，他們只是一群為學(xué)生奉獻(xiàn)心血和知識的人。如果香櫞對中國有一定的了解，哪怕是和他們所聘請的中國人多聊一會，他們就會知道中國的一句古詩——桃李不言，下自成蹊。
5、當(dāng)然，香櫞的一些統(tǒng)計方法和研究精神仍然值得肯定，起碼它花費了一定的時間和金錢，來上我們的課，并且得出了一個非常具體的數(shù)字，即跟誰學(xué)K12業(yè)務(wù)一季度的收入為3.16億元人民幣，這個數(shù)字當(dāng)然低于我們2019年四季度在相關(guān)業(yè)務(wù)上的收入，但如第一條所述，香櫞看到的跟誰學(xué)，只是我們的一個部分，他們忽略了或者選擇性地忽視了我們的另一品牌高途課堂。
6、另外，香櫞以令人驚異的手段，分析得出，其調(diào)研課程上，近一半學(xué)生來自湖北，其中大部分來自武漢。當(dāng)然他們似乎能夠理解這件事，因為就其捕捉的信息而言，跟誰學(xué)在疫情期間向武漢地區(qū)捐贈了價值2000萬元的正價課。但我們高度重視這條結(jié)論，因為差之毫厘，謬以千里，跟誰學(xué)提供正價課的品牌是高途課堂。我們立即展開了內(nèi)部調(diào)查，通過反復(fù)統(tǒng)計和比對后發(fā)現(xiàn)，在香櫞所調(diào)研的課程中，湖北學(xué)生占比約4%。
7、香櫞在報告中認(rèn)為，跟誰學(xué)虛增收入的方法是重復(fù)計算課程，他們似乎很難接受，會有幾個年級的學(xué)生學(xué)習(xí)同一門英語方法課。這大概是一個以英語為母語的國家，對另一個非英語母語國家很深的誤解了。正如中國的一句俗語，夏蟲不可語冰。
8、報告中，香櫞援引了大量未經(jīng)求證的網(wǎng)絡(luò)信息，例如一位TWITTER博主的評論，稱跟誰學(xué)的70%課程評論來自與中國古代哲學(xué)家和政治家孔子的學(xué)生同名的賬戶，這條評論顯然包含豐富信息，不僅顯得跟誰學(xué)在刷好評，更顯得跟誰學(xué)是一個“腦殘”。但實際上，這是我們?yōu)橛脩籼峁┑囊豁椃?wù)，我們提供了一系列花名供其在匿名評論時使用。對于此項服務(wù)，相關(guān)軟件的幫助欄目里早有詳細(xì)描述。只要香櫞能夠稍微用心研究一下我們的軟件，便很容易破解這個謎題。
9、另外，做空報告中，香櫞還重述了灰熊報告里的一些指控，例如和關(guān)聯(lián)公司之間的交易，高管離職等，這些指控我們已在早前公開回應(yīng)過，并提供了充足的論據(jù)，在此不忍贅述，以免占用不必要的公共資源。
確實，我昨晚是有些憤怒的。
因為，做空機(jī)構(gòu)Citron總不能傲慢和無知到連“高途課堂”是跟誰學(xué)旗下K12品牌都不知道吧？ 2020年2月下旬，做空機(jī)構(gòu)灰熊做空跟誰學(xué)，指控跟誰學(xué)的數(shù)據(jù)too good to be true，我們看完之后覺得真的是一份質(zhì)量極差的報告，真的是完全一派胡言。因此，我們就沒有理睬他。 2020年4月上旬，瑞幸咖啡事件之后，緊接著幾家中概股也接連被做空或自爆，我們意識到我們必須出來說話，必須主動溝通。因此，我也破例進(jìn)行了媒體溝通會，我們也第二天召開了投資人電話會議。
2020年4月14日，做空機(jī)構(gòu)Citron做空跟誰學(xué)，指控跟誰學(xué)的數(shù)據(jù)too good to be true, 上來就捏造(fabricate )出跟誰學(xué)收入中有70%是被捏造的。從統(tǒng)計角度看，Citron還是有一定專業(yè)性的，非常遺憾的是，Citron 計算推導(dǎo)的只是跟誰學(xué)旗下跟誰學(xué)好課一個產(chǎn)品的數(shù)據(jù)。讓我們吃驚的是，那么“專業(yè)的”Citron總不能傲慢和無知到連“高途課堂”是跟誰學(xué)旗下K12品牌都不知道吧？我們K12的收入的相當(dāng)部分來自于高途課堂，所以Citron的抽樣統(tǒng)計恰恰可以從一個視角證明了跟誰學(xué)數(shù)據(jù)的真實和可信。
還有，做空機(jī)構(gòu)還不斷提到了所謂的某媒體曾經(jīng)報道的跟誰學(xué)在2015年的刷單事件。在這里，我想強(qiáng)調(diào)的是，第一，某媒體的報道大多是主觀捏造的；第二，2015年跟誰學(xué)還是以O(shè)2O平臺為主，確有極少一部分入駐跟誰學(xué)的老師和機(jī)構(gòu)為了排名靠前進(jìn)行刷單，當(dāng)時我們對其中一些老師和機(jī)構(gòu)做了處罰，我們對一些違背價值觀的員工做了處理，但跟誰學(xué)絕對沒有縱容刷單；第三，我們真的是一家非常非常強(qiáng)調(diào)價值觀的公司，在違背公司價值觀的行為和事件上，我們是絕對不遷就絕對不含糊的。感興趣的朋友可以看看我們在2014年成立伊始就開始做到的、倡導(dǎo)的和踐行的。
作為中國第一家在美國上市的規(guī)?；脑诰€教育公司，作為全球第一家市值曾經(jīng)100億美元的在線教育公司，我們知道，唯有持續(xù)努力、持續(xù)學(xué)習(xí)和持續(xù)敬畏，我們才能配得上這個千載難逢的機(jī)會，我們才能配得上那么多伙伴親朋好友的信任，我們才能配得上我們的初心和我們對于美好的向往。
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我做培訓(xùn)的，目前見到家長在vipkids比較多，跟誰學(xué)具體做什么。都沒聽過