圖片來源@視覺中國
文｜資本偵探，作者｜鴻鍵
小藍杯突然隕落，砸在了“神州系”的車上。
繼22億財務造假丑聞沖擊瑞幸股價，致其暴跌七成之后，同為“神州系”背景企業(yè)也遭到波及。
4月3日，在港股上市的神州租車暴跌54%，每股跌至1.96港元，刷新歷史最低價。開盤不久后，神州租車對外發(fā)布公告，暫停交易。在新三板上市的神州優(yōu)車則大跌21.75%，股價跌至9.5元，創(chuàng)下歷史新低。
市場的反應完全在意料之中，遭瑞幸丑聞拖累的神舟租車和神舟優(yōu)車并不無辜。瑞幸的業(yè)務看似與兩家出行公司風馬牛不相及，但都是”神州系“布局中的重要角色。三家企業(yè)在資金、業(yè)務關系上盤根錯節(jié)、相互輸送，共同做大“神州系”的生態(tài)。
這是”神州系“一貫的打法，瑞幸實際上是盤活此前業(yè)務的重要棋子。
去年5月，年僅一歲半的瑞幸咖啡在經歷令人驚愕的狂飆擴張后，成功在美國納斯達克掛牌上市，這是瑞幸及其背后的“神州系”共同的高光時刻。直到兩個月前，渾水公布了指控瑞幸涉嫌財務造假的匿名做空報告，“神州系”的神話才開始出現(xiàn)裂痕。
如今，瑞幸的自曝戳破了“神州系”的神話，而“神州系”17年里建起的高樓，也可能在丑聞的沖擊中搖搖欲墜。
瑞幸從一開始就是“神州系”高樓中的一部分。
創(chuàng)立僅一年，瑞幸就在全國開了超過2000家門店，成為國內第二大連鎖咖啡品牌，但這不是什么本土咖啡崛起的故事，瑞幸的狂飆背后都是“神州系”的身影：10億元啟動資金來自神州優(yōu)車董事長陸正耀的天使投資及團隊自籌，在瑞幸的A輪和B輪融資中出現(xiàn)的大鉦資本和愉悅資本也是陸正耀的緊密資本合作方。瑞幸的創(chuàng)始人兼CEO錢治亞，曾擔任過神州優(yōu)車的COO。
換言之，瑞幸崛起的關鍵是強大的資金和資源支持，而這些都來自“神州系”的核心人物陸正耀。
“神州系”的布局始于2007年，當時陸正耀不甘上一個創(chuàng)業(yè)項目UAA（聯(lián)合汽車俱樂部）的失敗，將剩余資源整合，創(chuàng)辦了汽車租賃公司神州租車，但因為次年金融危機的爆發(fā)，神州租車的發(fā)展并不順利。
熬到了2010年，神州租車獲得了聯(lián)想的12億元投資，當時的聯(lián)想投資（君聯(lián)資本的前身）總監(jiān)劉二海是陸正耀的老相識。此后神州租車迅速開啟燒錢模式：斥資六億買新車，并將租賃價格下調了30%-50%。2009年，神州租車的車隊規(guī)模尚不足700輛，2011年底時已達到26000輛。
2012年1月，神州租車啟動赴美上市進程，但其上市之旅一波三折。先是IPO申請文件引來爭議無數(shù)，如“激進的增長速度難以為繼”、“資產負債率過高”、“連年遞增的虧損額”、“過于集中的股權結構帶來的風險”等，之后由于認購不足，神州租車在上市前夜宣布暫停IPO。同年5月，神州租車正式宣布撤回上市申請。
IPO折戟后，神州租車仍繼續(xù)其燒錢模式。2012年7月，神州租車獲得華平資本2億美金的大額融資，時任華平資本亞太區(qū)總裁的黎輝從此與陸正耀關系深厚。也是從這時開始，“神州系“的資本“鐵三角”（陸正耀、劉二海、黎輝）正式成形，三人的身影貫穿在此后所有的“神州系”布局之中。
2014年9月，神州租車成功在港交所掛牌上市，首日報收10.96港元，漲幅為28.94%。至此，“神州系”蓋好了第一層樓。
回顧神州租車從創(chuàng)辦到上市的歷程，陸正耀的打法風格鮮明：看準風口成立公司、引入大額融資、進行重資產的燒錢擴張、形成規(guī)模后迅速沖擊IPO。日后，這套激進邏輯被不斷復用。
2015年，網約車成為最大風口，就在滴滴和快的激烈競爭之時，陸正耀依托神州租車的車輛，以B2C模式布局網約車業(yè)務，推出神州優(yōu)車。從2015年到2016年，神州優(yōu)車先后引入華平投資、云峰投資、中金公司、浦發(fā)銀行等多家投資，總融資額超過100億元。
2016年7月，創(chuàng)立不到兩年的神州優(yōu)車登陸新三板，上市首日股價大漲，市值突破400億元，被稱為“新三板股王”。
但好景不長，神州優(yōu)車的問題在此后不斷顯現(xiàn)。
2017年3月，神州優(yōu)車發(fā)布了上市后的首份年報，2016年神州優(yōu)車凈虧損達36億元，加上上一年的虧損，神州優(yōu)車兩年凈虧損合計73億元。年報顯示，神州優(yōu)車在2016年年初時有員工42288人，年末下降為30778人，即一年裁了四分之一的員工，而裁員壓力在新的一年仍在持續(xù)。
神州優(yōu)車的業(yè)務分為三大板塊，專車及租車屬于出行，買買車屬于汽車電商，車閃貸屬于汽車金融，而后兩者都不賺錢。專車業(yè)務在2017年剛扭虧，就迎來網約車行業(yè)監(jiān)管加強、政策收緊，不得不清退大量不合規(guī)車輛和司機。租車業(yè)務受到網約車規(guī)模減少的影響，車隊租賃收入出現(xiàn)了超三成的下滑。
神州優(yōu)車危機四伏，以陸正耀為核心的“神州系”急需新業(yè)務，這次他們盯上了咖啡。在財新的《瑞幸狂奔》一文中，接近陸正耀的市場人士曾表示，“神州系統(tǒng)里幾乎所有板塊都在虧損，專車政策又已封死。如果當時不做咖啡，神州可能會迎來大裁員。”
于是，瑞幸咖啡狂飆突進的故事就此上演，幕后導演還是”神州系“的”鐵三角“。
陸正耀為瑞幸投入了大量早期資金：2017年不到1億元，2018年約1.5億元。黎輝在2016年到2017年就是神州優(yōu)車的副董事長，負責神州優(yōu)車的戰(zhàn)略和資本運作。在離開神州后，黎輝創(chuàng)辦了大鉦資本，劉二海則在離開君聯(lián)資本創(chuàng)辦了愉悅資本，這兩家都是瑞幸的重要投資方。此外，劉二海的前東家君聯(lián)資本也出現(xiàn)在了瑞幸的A輪融資中。
也就是說，瑞幸的背后是一個強關聯(lián)的資本閉環(huán)，瑞幸咖啡上市前的股權高度集中于陸正耀和其緊密關系人手中，即陸正耀家族信托（持股30.53%）、錢治亞家族信托（持股19.68%）、陸正耀姐姐Sunying Wong控制的Mayer Investments Funds（持股12.4%）以及大鉦資本（11.9%）、愉悅資本（6.75%）。
在神州租車的基礎上，“神州系”的樓越蓋越高。
“神州系”想通過瑞幸講一個用咖啡征服中國市場的故事，從而吸引資本，再通過資本騰挪，盤活現(xiàn)有的以神州優(yōu)車為主的神州系統(tǒng)。
但這個系統(tǒng)存在諸多漏洞。
根據財報，2019年全年，神州租車凈利潤再創(chuàng)新低，僅3100萬元，同比暴跌89.3%；2019年上半年，神州優(yōu)車取得營收19.19億，較上年同期減少了48.98%，凈虧損為6.52億元，同比大跌550.28%。
財報顯示，神州優(yōu)車上半年營收下降主要由于專車及車閃貸業(yè)務收入有所減少，虧損的原因是公司聯(lián)合北京寶沃推出汽車新零售模式。
去年3月，陸正耀以41億元買下北京寶沃67%的股權，意圖講好神州優(yōu)車的故事，實現(xiàn)“買車-租車-銷售”的商業(yè)閉環(huán)，但造車是個極重資產的業(yè)務，可以預見的是，寶沃還將在相當一段時間內拖累神州系統(tǒng)的營收。
從神州租車、神州優(yōu)車，再到瑞幸和寶沃，“神州系”的大樓越蓋越高，但這一切的底座并非良好的經營和增長，而是“神州系”的資本騰挪術。
拋除瑞幸的大跌，神州租車從上市至今，五年半時間市值跌去82%；神州優(yōu)車登陸新上板至今，市值跌了44.4%。公司股價糟糕，但陸正耀及其伙伴卻總能股價高點準確增發(fā)、減持，大額套現(xiàn)，從而繼續(xù)他們的資本游戲。
在瑞幸的泡沫被戳破后，這套玩法迎來前所未有的危機。
盡管目前瑞幸將財務造假的責任歸在COO劉劍身上，但從市場輿論來看，作為一家美股上市公司，瑞幸的CFO、CEO難辭其咎。
就在瑞幸自曝的前幾天，瑞幸幕后推手之一愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海辭去了審計委員會委員職位；黎輝及大鉦資本此前則通過兩次減持大額套現(xiàn)，持股比例從14.06%下降到8.59%，收回了投資成本不說，還賺得盆滿缽滿。
一切“巧合”的發(fā)生都很難令人相信大股東對造假行為毫不知情。
關于瑞幸的泡沫，還有待更多信息披露進一步戳破，但瑞幸背后的實際操盤手陸正耀已被推至臺前。
陸正耀出生于1969年，福建南平人，曾于北京科技大學讀本科，2010年拿了北大的工商管理碩士學位。
關于陸正耀的討論中，“財技”和“講故事”是最常出現(xiàn)的關鍵詞。
除了瑞幸狂奔上市的例子，為了讓神州優(yōu)車登陸A股，陸正耀也發(fā)揮了他高超的財技。
神州優(yōu)車是陸正耀“人車生態(tài)圈”的核心平臺，但由于持續(xù)虧損無法在A股上市，而在港股上市的神州租車是盈利的，神州優(yōu)車通過陸續(xù)收購神州租車股份，在2018年將神州租車并表。并表的結果是，神州優(yōu)車雖然主營業(yè)務仍然虧損，但財務報表上卻實現(xiàn)盈利2.7億元。
此外，神州優(yōu)車買下寶沃的過程也是煞費苦心。
2018年，長盛興業(yè)(廈門)企業(yè)管理咨詢有限公司（以下簡稱長盛興業(yè)）以約39.73億元的價格成為寶沃汽車67%股權的受讓方。神州優(yōu)車作為擔保方，為福田汽車向寶沃提供的股東借款提供擔保，擔保金額不超過24億元(含24億元)。
表面上看，從福田汽車接手前德國品牌寶沃的是長盛興業(yè)，神州優(yōu)車再從長盛興業(yè)手中拿下寶沃。事實上，長盛興業(yè)的董事長王百因是陸正耀的同學，王百因接手期間給寶沃汽車的財報“洗了個澡”，下調其資產，使其正好沒達到神州優(yōu)車總資產的50%，讓神州優(yōu)車的并購沒有構成重大資產重組，以此規(guī)避一些監(jiān)管層面的限制，不耽誤沖刺上市的進程。
陸正耀講故事的能力無需贅述，神州租車、神州優(yōu)車和瑞幸能一路得到投資機構追捧，迅速登陸資本市場便是明證。
問題在于，財技和講故事都無益于企業(yè)的真實業(yè)績增長。神州優(yōu)車虧損嚴重，瑞幸去年本來交了份令市場驚喜的第三季度財報，但如今的造假丑聞捅破了泡沫，整個“神州系”沒有一家業(yè)務亮眼的企業(yè)。陸正耀做業(yè)務的能力，從實際表現(xiàn)來看真的不太行，也或者，他的聰明才智從來也沒有放在業(yè)務本身上過。
“神州系”的資本游戲已經玩了13年，但出來混，該還的遲早要還。
瑞幸的財務造假丑聞會帶來一系列麻煩：瑞幸將面臨SEC的高額罰款，并存在退市的風險；同時，瑞幸公司主體、相關董監(jiān)高、審計機構等中介機構還可能面臨巨額的集體訴訟。
對于瑞幸背后的“神州系”來說，資本騰挪的鏈條已被打斷，神州優(yōu)車在A股上市的目標更加遙不可及，陸正耀和伙伴們在二級市場套現(xiàn)的資本游戲難以為繼。若得不到及時的輸血，“人車生態(tài)圈”里那些搖搖欲墜的業(yè)務恐怕支撐不了太久。
在“神州系”的布局里，外界看到的更多是一次次迅速上市套現(xiàn)的資本游戲，而非讓企業(yè)根深葉茂的決心。
對于同在美國上市的其他中概股來說，瑞幸的造假丑聞可能給它們帶來無妄之災，引發(fā)資本市場對中國企業(yè)的不信任。京東零售集團CEO徐雷在朋友圈發(fā)文稱，“（瑞幸）這樣的中概股老鼠屎對中國企業(yè)的形象影響是破壞性的，對中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負面影響是深遠的。”
資本市場不信任中概股的后果，其實陸正耀自己就品嘗過。
當年神州租車赴美上市時，中概股正遭遇信譽危機，而資本市場的不信任正是一系列丑聞導致的：比如SEC起訴開元汽車涉嫌違規(guī)操縱股票成交量；旅程天下涉賺財務造假，自愿從紐交所退市；SEC指控中國能源虛報資產價值，公司高管侵吞數(shù)千萬美元公款等。神州租車最后沖擊納斯達克失敗，籠罩在中概股頭上的信譽陰云是原因之一。
雖然神州租車錯失了納斯達克，精明的陸正耀最后還是成功將瑞幸?guī)Я诉M去。但隨著泡沫戳破，陸正耀可能將以一己之力，又將中概股推回八年前不受信任的境地中。
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