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文｜略大參考（ID：hyzibenlun），作者｜江欣
軟銀應(yīng)該是被激怒了。
為了規(guī)避評(píng)級(jí)被下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，軟銀集團(tuán)本周一表示，將出售約410億美元的資產(chǎn)，以調(diào)整負(fù)債累累的資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)彭博社消息，待售資產(chǎn)包里甚至動(dòng)用了孫正義最為珍視的阿里巴巴股票。
兩天后，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪還是將軟銀集團(tuán)評(píng)級(jí)下調(diào)至Ba3，展望為負(fù)面觀察。軟銀反應(yīng)激烈，要求穆迪撤銷評(píng)級(jí)，理由是行動(dòng)過于悲觀、下調(diào)沒有依據(jù)，還會(huì)導(dǎo)致投資者誤解。
博弈的結(jié)果尚不得而知，但軟銀及其創(chuàng)始人孫正義的危機(jī)和窘境，在評(píng)級(jí)下降和資產(chǎn)出售風(fēng)波中被攤開至公眾面前。
不論公司還是個(gè)人，變賣家當(dāng)很容易被當(dāng)作是一個(gè)衰落的訊號(hào)。
根據(jù)軟銀的自救計(jì)劃，本次將撥出180億美元用于股票回購(gòu)，另外230億美元贖回債券及建立現(xiàn)金儲(chǔ)備。
保持現(xiàn)金儲(chǔ)備和健康的資產(chǎn)負(fù)債率，是孫正義從2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)中習(xí)得的教訓(xùn)。在泡沫高峰，他的個(gè)人財(cái)產(chǎn)一周飆漲100億美元，由此也創(chuàng)造了一個(gè)短暫的財(cái)富神話——超過比爾蓋茨、躍升為新的世界首富。不過神話在3天后結(jié)束。隨著美國(guó)科技股崩盤，軟銀股價(jià)在一年內(nèi)跌掉99%，2000億美元跌成了20億美元。
時(shí)間到了2020年，又是軟銀日子難過的一年。就在今年之前，軟銀還是為全球估值超10億美元以上的獨(dú)角獸企業(yè)提供資金的最大膽投資者之一，孫正義則是站在科技與互聯(lián)網(wǎng)頂端的投資教父，睥睨世界；但隨著明星項(xiàng)目先后戳破泡沫，市場(chǎng)風(fēng)向和風(fēng)評(píng)都變了。
今年2月公布的最新財(cái)報(bào)顯示，軟銀2019財(cái)年第三財(cái)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下跌99%。拖累財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的是虧損嚴(yán)重的愿景基金，其虧損幅度幾乎吃掉軟銀一個(gè)季度的盈利。愿景基金本身規(guī)模達(dá)1000億美元，但孫正義投出的明星獨(dú)角獸如WeWork、OYO，或自身虧損嚴(yán)重，或估值大幅縮水，這種情況下非但無(wú)利可圖，還要投資人籌措真金白銀為他們輸血。畢竟疫情期間，聯(lián)合辦公、酒店住宿、出行領(lǐng)域都會(huì)受到很大沖擊。愿景基金初期投資的芯片廠商ARM等其他資產(chǎn)，由于沒有上市，也很難迅速變現(xiàn)。
而疫情也導(dǎo)致全球股市像多米諾一樣崩盤。美股10天四次熔斷，軟銀的股價(jià)也從今年2月初的高峰一路下滑，市值已經(jīng)跌掉40%以上。
軟銀自己認(rèn)為公司股價(jià)較其內(nèi)在價(jià)值，有74.6%左右被低估，但投資者有理由感到擔(dān)憂。軟銀目前債務(wù)規(guī)模龐大，且杠桿率非常高。有數(shù)據(jù)顯示，在日經(jīng)225指數(shù)成分股的公司中，軟銀的平均債務(wù)成本是最高的。
正在軟銀焦頭爛額之時(shí)，被投公司W(wǎng)eWork的兩名董事站出來，公開抨擊軟銀試圖違背購(gòu)買30億美元WeWork股票的協(xié)議，并指責(zé)軟銀試圖不履行交易的借口既不恰當(dāng)，也不誠(chéng)實(shí)。
很明顯，孫正義正遭遇信任危機(jī)，這種情況下，他曾提議將軟銀集團(tuán)私有化，目前看這個(gè)計(jì)劃最終被放棄。于是剩下的路只有一條：“割肉”變現(xiàn)——通過變賣“家當(dāng)”降杠桿，同時(shí)增加流動(dòng)性。
在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期出售資產(chǎn)，本來就是筆吃虧買賣；但也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，現(xiàn)金流直接決定生死。經(jīng)過過互聯(lián)網(wǎng)泡沫的孫正義，應(yīng)該深諳這個(gè)法則。
彭博社援引匿名人士的消息稱，軟銀優(yōu)先出售資產(chǎn)中包括阿里巴巴股票，金額大約在120億美元至150億美元之間。盡管消息仍有待求證，但外界認(rèn)定軟銀甩賣阿里股票的可能性極大。
這自然是無(wú)奈之舉。畢竟在今年2月的財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，孫正義明確表示過：不會(huì)減持阿里股票。他說自己相信阿里巴巴還有很大的上升空間，并不急于拋售。
消息宣布時(shí)，軟銀持有阿里巴巴股份接近26%，價(jià)值約1500億美元，這比軟銀集團(tuán)自己的市值——1100億美元，還要高出一截。投資阿里是孫正義回報(bào)率最高的一筆投資。截至2019年12月31日的9個(gè)月中，軟銀的稅前利潤(rùn)中幾乎一半來自于阿里。
縱觀投資阿里巴巴20年的歷史，軟銀每次出售阿里股票，均以戰(zhàn)略切換為引子。2016年6月，軟銀宣布至少出售價(jià)值79億美元的阿里股票，用以償還債務(wù)。這一數(shù)字后增至100億美元。那是軟銀首次減持阿里股份。當(dāng)時(shí)，軟銀負(fù)債超過1000億美元。其2016第一季度的凈利潤(rùn)下滑30%。因?yàn)閭鶆?wù)過于龐大，穆迪將軟銀的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)。
本來軟銀賣掉手中的搖錢樹——游戲巨頭Supercell，已經(jīng)基本夠償還債務(wù)，但孫正義此時(shí)擁有更大的野心，繪制硬科技、人工智能和新經(jīng)濟(jì)的全新投資版圖。
這一年7月，軟銀斥資320億美元收購(gòu)英國(guó)芯片公司ARM。ARM在手機(jī)芯片行業(yè)的地位，大抵與英特爾在個(gè)人電腦CPU的地位相當(dāng)，是個(gè)繞不開的存在。對(duì)于為什么會(huì)有這起收購(gòu)，孫正義曾說，“我下圍棋的時(shí)候，都會(huì)預(yù)判7步之后的棋局。這一點(diǎn)懂的人自然明白，不懂的人也懂不了”。
“信息革命”一貫是孫正義的投資主線，收購(gòu)ARM則押注的是ARM在人工智能時(shí)代的平臺(tái)作用，并為此不惜賣掉部分阿里股份籌錢。這次交易完成之后，軟銀持股將由32%降至28%。
次年，軟銀成立1000億美元愿景基金。在新經(jīng)濟(jì)迭起時(shí)期，這支基金全球掃貨，投出了Uber、滴滴、WeWork、OYO等一批明星初創(chuàng)公司，也因?yàn)榧みM(jìn)的投資策略、抬高估值，在同行之間引發(fā)爭(zhēng)議。
至少在2019年下半年以前，軟銀神話無(wú)處不在。2019年伴隨WeWork IPO遇阻、無(wú)人接盤，Uber、Slack股市表現(xiàn)堪憂，以及OYO瘋狂擴(kuò)張后一地雞毛，軟銀神話逐漸破滅，孫正義走下神壇。對(duì)于此前的一系列挫敗，他表示以后在投資行為上會(huì)更加小心謹(jǐn)慎。
宣布本次出售消息前后，軟銀的投資方向已經(jīng)表現(xiàn)出了更加務(wù)實(shí)的傾向，孫正義開始更看重商業(yè)模型，比如押注中國(guó)市場(chǎng)，在剛需的住房領(lǐng)域分別投資自如和貝殼，兩筆投資加起來20億美元；繼續(xù)押注無(wú)人駕駛，花3億美元注資滴滴旗下的無(wú)人車業(yè)務(wù)。
本次割肉，孫正義也有意為愿景基金儲(chǔ)備新一輪彈藥，尋求更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。此前外界傳愿景基金二期募資遇到困難，可能會(huì)縮小規(guī)模。投資人不買賬，孫正義只能自己掏腰包。
每逢關(guān)鍵時(shí)刻就賣點(diǎn)阿里股票，或許可以從側(cè)面印證“硬通貨”的地位。一位港股分析師接受媒體采訪時(shí)表示，軟銀拋售是為了降低風(fēng)險(xiǎn)，而阿里巴巴的資產(chǎn)明顯優(yōu)于軟銀其他資產(chǎn)，除非軟銀其他倉(cāng)位爆倉(cāng)，需要調(diào)動(dòng)資金補(bǔ)倉(cāng)。
軟銀出售阿里股票的消息沸沸揚(yáng)揚(yáng)，說到底，外界更關(guān)注的是對(duì)阿里本身的影響究竟有大。
2016年軟銀首次宣布減持阿里股票后，阿里股價(jià)應(yīng)聲下跌6.5%。但隨后阿里宣布以每股74美元的價(jià)格，回購(gòu)其中20億美元的自家股票，此后市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)。去年Altaba拋售400多億美元阿里股票，但同期阿里的股市表現(xiàn)基本沒有受影響，甚至一度猛漲到220美元以上。本次軟銀發(fā)布聲明之后，阿里尚未回應(yīng)是否會(huì)主動(dòng)回購(gòu)被減持股份，但美股盤后下跌僅1.3%。
按照3月25日阿里最新市值5059億美元計(jì)算，軟銀手握的25.9%的阿里股權(quán)價(jià)值約1310億美元。本次有可能出售的140億美元，占軟銀所持股票的10.7%，占阿里總市值的2.77%。短期內(nèi)流動(dòng)性的增加，尤其是在疫情尚不明朗時(shí)期，可能會(huì)導(dǎo)致阿里股價(jià)走低。
但新興市場(chǎng)投資教父莫比爾斯公開力挺阿里。他認(rèn)為阿里巴巴是全球化的模范樣本，現(xiàn)在是買入的最好時(shí)機(jī)。軟銀手中仍握有90%的阿里股票，似乎也印證孫正義對(duì)阿里的一貫評(píng)價(jià)：屬于長(zhǎng)期持有的抗周期性資產(chǎn)。
今年3月以來，美股創(chuàng)下10天四次熔斷的記錄，道指一度暴跌超25%，但在血雨腥風(fēng)中，科技巨頭如亞馬遜、微軟、蘋果、阿里等，即便受大勢(shì)波及，表現(xiàn)仍遠(yuǎn)好于大盤。
其實(shí)從中期長(zhǎng)期看，亞馬遜、阿里這些科技巨頭還是股市界的硬通貨。說到底，能夠成為科技巨頭，誰(shuí)家沒有一臺(tái)“印鈔機(jī)”和一臺(tái)“發(fā)動(dòng)機(jī)”呢？投資者的信心來自于增長(zhǎng)潛力。以蘋果為例，當(dāng)下硬件是“印鈔機(jī)”，但摩根士丹利預(yù)計(jì)，未來五年蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收將保持20%的增長(zhǎng)，到2023年單是服務(wù)營(yíng)收將突破千億美元；阿里的“印鈔機(jī)”是新零售，未來的發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)該是阿里云。
疫情結(jié)束后，新零售和云計(jì)算預(yù)計(jì)都會(huì)迎來新一輪發(fā)展高峰，這意味著，科技巨頭的股價(jià)回調(diào)空間較大。
孫正義自然不會(huì)想不到這些，只不過在當(dāng)下，他和軟銀似乎也沒有更好的選擇。
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