圖片來源：視覺中國
鈦媒體注（微信ID：taimeiti）：新冠肺炎疫情在海外呈快速蔓延態(tài)勢，這無疑對全球經(jīng)濟(jì)增長帶來一定壓力。近日，國際組織下調(diào)了全年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，世貿(mào)組織也公布的一季度貨物貿(mào)易晴雨指數(shù)低于基準(zhǔn)值，這也進(jìn)一步引發(fā)了人們對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。
在當(dāng)前的局勢下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也必然會(huì)受到影響，國內(nèi)已有經(jīng)濟(jì)學(xué)者向鈦媒體做出了預(yù)測，“預(yù)計(jì)一季度中國經(jīng)濟(jì)增速非線性大幅下滑至負(fù)增長，為了便于決策部門、企業(yè)和投資者理性應(yīng)對，首次下調(diào)一季度GDP增速預(yù)測到-3.3%，并調(diào)低2020年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測到4.5%。建議貨幣政策應(yīng)盡快降息，財(cái)政政策用創(chuàng)新辦法打開收支空間，改革政策應(yīng)全面放開供給約束、讓一切創(chuàng)造財(cái)富的源泉充分涌流，以確保全年經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定。”，這一預(yù)測是如何做出，又將具體指導(dǎo)我們下一步如何行動(dòng)。以下是經(jīng)濟(jì)學(xué)者滕泰、劉哲等所做的具體預(yù)測文章，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
2月下旬以來，中國大部分城市肺炎疫情逐步受控，然而由于海外疫情的快速擴(kuò)散客觀上加重了中國居民和政府的謹(jǐn)慎情緒。在國內(nèi)新增病例迅速回落清零的情況下，各地防控并未及時(shí)放松，正常社會(huì)秩序還有待恢復(fù)，中小制造企業(yè)、服務(wù)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度低于預(yù)期。
此前國內(nèi)外很多機(jī)構(gòu)預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)一季度增長3%-4%，全年5.5%以上，主要是基于3月份社會(huì)秩序逐步恢復(fù)正常、二季度補(bǔ)償性消費(fèi)和生產(chǎn)，以及未考慮疫情海外擴(kuò)散等假設(shè)。
目前來看，不僅2月供給沖擊超預(yù)期，且服務(wù)業(yè)需求萎縮嚴(yán)重，考慮海外疫情擴(kuò)散有可能持續(xù)到二季度，再疊加歐美股市暴跌對世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的影響，全球衰退陰霾下不僅中國經(jīng)濟(jì)一季度負(fù)增長已成定局，而且對二季度的復(fù)蘇也不宜過度樂觀。我們預(yù)計(jì)一季度中國經(jīng)濟(jì)增速非線性大幅下滑至負(fù)增長，為了便于決策部門、企業(yè)和投資者理性應(yīng)對，首次下調(diào)一季度GDP增速預(yù)測到-3.3%，并調(diào)低2020年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測到4.5%。
建議貨幣政策應(yīng)盡快降息，財(cái)政政策用創(chuàng)新辦法打開收支空間，改革政策應(yīng)全面放開供給約束、讓一切創(chuàng)造財(cái)富的源泉充分涌流，以確保全年經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定。建議企業(yè)加快產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和組織管理模式創(chuàng)新，以應(yīng)對更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。給投資者的建議是，中國資本市場不會(huì)持續(xù)追隨歐美股市下跌，但要走出獨(dú)立行情還需要更多有利條件。
2月中旬以來，中國新冠肺炎疫情開始從高峰回落，2月26日海外每日新增確診病例超過中國。3月以來中國肺炎疫情已經(jīng)得到控制，而海外很多國家卻進(jìn)入快速擴(kuò)散期。目前，雖然日本和韓國有出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象，但意大利、伊朗、西班牙、德國、法國、美國、英國等國家的疫情，仍處于快速擴(kuò)散期。
樂觀預(yù)測，上述國家肺炎疫情能夠在五、六月份受控，疫情對各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和國際貿(mào)易的影響有可能持續(xù)到二季度末。
圖1 中國和海外新冠肺炎疫情發(fā)展；數(shù)據(jù)來源：Wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
受海外疫情擴(kuò)散和輸入風(fēng)險(xiǎn)的影響，目前各地疫情防控力度仍然保持在2月下旬的狀態(tài)，社區(qū)控制、異地人員隔離14天等措施仍然是中國各地通行做法。根據(jù)人力資源社會(huì)保障部的數(shù)據(jù)，截止到3月7日，從各地監(jiān)測的情況看，返崗復(fù)工的農(nóng)民工為7800萬，僅占春節(jié)返鄉(xiāng)的60%。面對出差旅行一次就隔離14天的情況，各行業(yè)人員都在盡量避免出行。
根據(jù)國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制3月13日公布的數(shù)據(jù)，中國除湖北以外規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率超96%，但中小企業(yè)開工率僅有60%，且各類企業(yè)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)率遠(yuǎn)低于正常水平。
服務(wù)業(yè)方面，據(jù)美團(tuán)研究院生活服務(wù)業(yè)商戶復(fù)工指數(shù)，截至3月12日，全國生活服務(wù)業(yè)商家復(fù)工率僅為59%，餐飲行業(yè)復(fù)工率為64%，且客流量和營業(yè)收入還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫情前的水平。
從國際航空、航運(yùn)等情況看，各國之間限制人員出入境、停開航班、入境隔離等措施對國際貿(mào)易、國際航運(yùn)和各項(xiàng)國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊剛剛開始，時(shí)間上有可能持續(xù)到5月份甚至二季度末。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，1-2月規(guī)上工業(yè)增加值增速為-13.5%。其中，采礦業(yè)增加值下降6.5%，制造業(yè)下降15.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降7.1%，汽車、水泥等行業(yè)增加值跌幅在30%以上。
圖2 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長速度；數(shù)據(jù)來源：Wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
綜合考慮3月以來規(guī)上企業(yè)和中小企業(yè)復(fù)工、復(fù)產(chǎn)率，一季度制造業(yè)和建筑業(yè)增加值有可能出現(xiàn)非線性下滑，跌幅或超過5%。對制造業(yè)更長時(shí)間的影響主要取決于需求萎縮程度，綜合考慮二季度以后逐步回補(bǔ)一季度的部分產(chǎn)出損失的可能性，樂觀預(yù)計(jì)制造業(yè)全年同比增速可達(dá)到4%左右，建筑業(yè)全年增速樂觀預(yù)測為5%。
服務(wù)業(yè)中，受影響最嚴(yán)重的是住宿、餐飲業(yè)。1-2月餐飲收入4194億元，下降43.1%，與我們的之前測算基本一致。考慮到3月份復(fù)蘇仍不明顯，預(yù)計(jì)一季度住宿餐飲業(yè)同比增速為-45%。二季度行業(yè)情況會(huì)逐步有所好轉(zhuǎn)，但依舊難以恢復(fù)到正常狀態(tài)，預(yù)計(jì)增速為-15%以下，2020年全年同比增速在-10%以下。
圖3 住宿和餐飲行業(yè)增加值增速（季度）預(yù)測；數(shù)據(jù)來源：Wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
房地產(chǎn)業(yè)也是受疫情沖擊比較嚴(yán)重的，1-2月份，商品房銷售同比下降39.9%，與我們之前的測算基本一致。考慮到3月各地房地產(chǎn)銷售恢復(fù)，預(yù)計(jì)2020年一季度房地產(chǎn)業(yè)增加值同比增長-20%?？紤]二季度受開發(fā)商加快開發(fā)進(jìn)度、一季度積壓需求延遲消費(fèi)等因素影響，預(yù)計(jì)二、三、四季度房地產(chǎn)業(yè)增加值同比增速分別為9%、4.9%和4.6%，全年零增長或小幅負(fù)增長。
圖4 全國商品房銷售面積及銷售額增速；數(shù)據(jù)來源：Wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
受人員出行、消費(fèi)下降影響，批發(fā)和零售業(yè)增加值預(yù)計(jì)一季度負(fù)增長，不僅傳統(tǒng)商超銷售額下降，網(wǎng)店銷售中的手機(jī)、家電等大額消費(fèi)品也是負(fù)增長?？紤]到二季度以后社會(huì)秩序逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年批零增加值可實(shí)現(xiàn)不超過3%的正增長。
就交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、郵政業(yè)而言，3月貨運(yùn)恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度交通運(yùn)輸也會(huì)出現(xiàn)-5%左右的負(fù)增長。考慮到二季度貨運(yùn)恢復(fù)，快遞業(yè)快速增長，三季度開始暑運(yùn)假期來臨，疊加下游各行業(yè)補(bǔ)庫存及新訂單需求增加，預(yù)計(jì)交通運(yùn)輸業(yè)全年增速約為仍可實(shí)現(xiàn)4%左右的正增長。
信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1-2月增長3.8%，考慮疫情沖擊加速了新技術(shù)的應(yīng)用，預(yù)計(jì)3月以后增長加速，全年信息技術(shù)行業(yè)同比增速應(yīng)在15%以上。
金融業(yè)受疫情影響不大，1-2月金融業(yè)增長4.5%，略低于預(yù)期。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、其他服務(wù)業(yè)，有升有降，預(yù)計(jì)一季度同比增長略低于去年同期，2020年全年增速與2019年基本持平。
綜合以上各細(xì)分行業(yè)受影響情況，一季度服務(wù)業(yè)整體負(fù)增長?？紤]到其在GDP占比已經(jīng)超過53%，服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度也是影響二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。
一季度的肺炎疫情對制造業(yè)的影響主要是供給沖擊，對服務(wù)業(yè)則是需求萎縮和供給沖擊的雙重打擊，因此一季度經(jīng)濟(jì)總體情況主要看3月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展，尤其是疫情沖擊下的替代性增長和創(chuàng)新性增長情況，二季度以后的經(jīng)濟(jì)增長影響評估應(yīng)適當(dāng)考慮延后消費(fèi)、補(bǔ)償性增長和政府刺激政策的作用，而疫情對全年經(jīng)濟(jì)總量的影響則主要取決于需求萎縮的程度。
從全年總需求情況看，出口、消費(fèi)、投資形勢都不容樂觀。
首先看出口，受疫情影響，1-2月份中國貨物進(jìn)出口總額41238億元，同比下降9.6%。其中，出口下降15.9%；進(jìn)口下降2.4%。3月中旬開始，各國為了肺炎疫情防控紛紛加強(qiáng)了人員出境和入境管控，美國、歐洲股票連續(xù)暴跌引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)出口受影響的程度還會(huì)擴(kuò)大，即使下半年恢復(fù)正常秩序，全年出口增速也將低于-10%?？紤]出口下滑速度或超過進(jìn)口，結(jié)合凈出口近幾年對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)凈出口對2020年GDP影響-0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。
國內(nèi)消費(fèi)受沖擊的情況也很嚴(yán)峻。從1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-20.5%的增速情況看，不僅可選消費(fèi)受影響嚴(yán)重，很多必選消費(fèi)也受到明顯影響。考慮到3月份必選消費(fèi)逐步復(fù)蘇，可選大宗消費(fèi)回補(bǔ)，以及政府出臺(tái)消費(fèi)穩(wěn)定政策等情況，全年消費(fèi)支出實(shí)現(xiàn)5%左右的增長仍可期待。具體消費(fèi)需求復(fù)蘇情況主要取決于疫情受控后各地對人員出行政管控措施的取消、人們謹(jǐn)慎心理的逐步消除，以及資本市場漲跌帶來的非財(cái)產(chǎn)收入變化等因素。
圖5 社會(huì)消費(fèi)品零售總額月同比增速；數(shù)據(jù)來源：wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
從投資情況看，中國1-2月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長-24.5%，分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降30.3%，制造業(yè)投資下降31.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降16.3%?？紤]到政府專項(xiàng)債額度提前發(fā)放，中央預(yù)算赤字有望提高、逆周期政策將逐步發(fā)力等情況，全年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速有可能高于2019年；而房地產(chǎn)和制造業(yè)投資也有望在三四季度呈現(xiàn)補(bǔ)償性增長，預(yù)計(jì)全年固定資本形成增速達(dá)到4%~5%仍可期，具體則取決于政府基本建設(shè)投資力度、民間投資活躍程度等。
圖6 固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增速；數(shù)據(jù)來源：Wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
綜合以上短期供給沖擊和中期需求萎縮對各行業(yè)的影響，客觀考慮二季度以后的實(shí)際恢復(fù)情況和部分行業(yè)補(bǔ)償性增長，以及海外疫情擴(kuò)散、全球金融市場動(dòng)蕩影響，從生產(chǎn)法和支出法兩個(gè)方面綜合評估，預(yù)計(jì)2020年一季度中國GDP增速約為-3.3%，二季度增速約為7.1%，三、四季度GDP增長速度同比約6.6%、6.5%，預(yù)計(jì)2020年全年經(jīng)濟(jì)增速為4.5%左右。
圖7 2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測；數(shù)據(jù)來源：Wind、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院
就貨幣政策空間而言，與發(fā)達(dá)國家相比中國降息空間很大。然而，與歐美各國普遍降息或量化寬松不同，中國貨幣決策部門這幾年一直糾結(jié)于貨幣流向，而不愿意采取普遍降息或全面量化寬松政策，即使在嚴(yán)重外部沖擊下，也傾向于用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策去引導(dǎo)資金定向支持中小微企業(yè)而非全面寬松。
多年的實(shí)踐證明，企圖短期從金融體制上改變民營企業(yè)、中小微企業(yè)相對于國企、大企業(yè)的融資劣勢是不現(xiàn)實(shí)的；把金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流動(dòng)性對立起來也是不正確的。既然多年“滴灌”理想不達(dá)預(yù)期，怎么面對現(xiàn)實(shí)？根據(jù)“大河有水小河滿，大河水少小河干”的貨幣流向規(guī)律，只有相信市場配置資源的作用，普遍降息、全面寬松才能真正解決民營企業(yè)、中小微企業(yè)等的融資難問題，并有利于降低實(shí)際利率，刺激民間投資和消費(fèi)。
面對巨大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，積極財(cái)政政策仍大有可為，但必須用創(chuàng)新辦法打開收支空間。除了發(fā)行特別國債、適當(dāng)調(diào)高財(cái)政赤字率到3%這樣的市場共識(shí)之外，若要求國有企業(yè)按2019年利潤的50%現(xiàn)金分紅，可增加非稅收入1.3萬億元。
當(dāng)然，最長效的穩(wěn)增長政策，還是抓住時(shí)機(jī)加快市場化改革，放松供給約束，釋放新紅利。中國還有很多行業(yè)和生產(chǎn)要素受到行業(yè)管控、價(jià)格管制等“供給約束”的影響，這些計(jì)劃經(jīng)濟(jì)遺留的“沙礫”，長期廣受社會(huì)詬病，其中除了少數(shù)特殊物資和公共服務(wù)外，大部分供給約束都應(yīng)該放開。
疫情過后，加快深化市場化改革，全面減少行政計(jì)劃手段對市場的干預(yù)，進(jìn)一步放松對生產(chǎn)要素、各行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的供給約束，才能讓一切創(chuàng)造財(cái)富的源泉充分涌流。
對不同行業(yè)的企業(yè)而言，疫情期間雖然所受沖擊不同，但是總體來看，凡是信息化和自動(dòng)化程度比較高、商業(yè)模式和組織管理模式比較先進(jìn)的企業(yè)，不僅受沖擊小，而且復(fù)產(chǎn)復(fù)工速度快。相反，那些信息化和自動(dòng)化程度低、商業(yè)模式陳舊、組織管理模式落后的企業(yè)，不僅遭受沖擊更嚴(yán)重，而且復(fù)產(chǎn)復(fù)工速度慢。疫情過后，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的速度會(huì)進(jìn)一步加快，存活下來的企業(yè)都應(yīng)加快新技術(shù)的應(yīng)用，加快產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、組織管理模式創(chuàng)新，提升企業(yè)核心競爭力，以適應(yīng)更嚴(yán)峻的國內(nèi)和國際競爭形勢。
對中國投資者而言，首先要對海外市場暴跌與中國資本市場的關(guān)系有客觀清醒的認(rèn)識(shí)，美股暴跌到多次熔斷是長期風(fēng)險(xiǎn)累加的結(jié)果，中國資本市場不會(huì)持續(xù)追隨美股下跌。
新冠疫情的沖擊和原油價(jià)格的暴跌都只能視為美股下跌的催化劑。美股自2008年后長達(dá)十多年的上漲，首先是新經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)基本面向好的原因，其次是美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息、釋放的流動(dòng)性帶來的估值提升，第三也有市場不斷自我強(qiáng)化形成的泡沫部分。雖然美股在連續(xù)暴跌后，短線風(fēng)險(xiǎn)釋放告一段落，但從中長期看，其背后的影響因素比較復(fù)雜，可能需要較長時(shí)間的估值調(diào)整。
在全球股市連續(xù)暴跌的背景下，中國A股市場并不是什么國際資金避風(fēng)港，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目沒有完全開放。但是與處在歷史估值高位的美股不同，A股市場的估值處于歷史相對較低水平，即使全球股市泡沫破裂演化為熊市，A股向下的空間也不大，不會(huì)持續(xù)追隨美股下跌。
而中國股市能否走出獨(dú)立行情，還取決于前述貨幣政策是否足夠?qū)捤?、?cái)政政策是否足夠積極、改革政策是否向著市場化的方向等諸多條件。若能走出獨(dú)立行情，也應(yīng)該是價(jià)值投資為主線，以新經(jīng)濟(jì)為結(jié)構(gòu)特征，尤其需要關(guān)注以5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、新零售為代表的先進(jìn)制造業(yè)、知識(shí)產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、文化娛樂等新供給、新需求方向。
從前述疫情影響來看，中國經(jīng)濟(jì)遭受的短期受沖擊雖然很大，但按照“新供給增長模型”，疫情沖擊對中國經(jīng)濟(jì)長期增長的制度條件(政府和市場的關(guān)系)、長期要素供給和技術(shù)驅(qū)動(dòng)力并沒有影響，2021年以后，中國經(jīng)濟(jì)增速還能回到6%以上，對中國經(jīng)濟(jì)的長期前景要堅(jiān)定信心。
（作者滕泰為萬博新經(jīng)濟(jì)研究院長，劉哲為萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長。張海冰、朱長征、潘玥、李明昊、徐治翔參與了有關(guān)行業(yè)調(diào)研討論，對本文亦有貢獻(xiàn)）
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大水漫灌之后的風(fēng)險(xiǎn)如何控制？國有支柱企業(yè)大量放血后是否會(huì)導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)加大？甚至誘發(fā)大型國有企業(yè)突破政府限制對市場進(jìn)行更大規(guī)模的壟斷？在量化寬松后中國的大型民營企業(yè)是否會(huì)對市場進(jìn)行諸如2選1等壟斷行為？在中國市場規(guī)則不完善的情況下，外部承壓時(shí)期對內(nèi)部進(jìn)行大規(guī)模放松，是否有經(jīng)濟(jì)坍塌的風(fēng)險(xiǎn)？如果再來一次黑天鵝事件，大水漫灌后市場泥濘的沼澤如何度過危險(xiǎn)時(shí)刻？越是危險(xiǎn)的時(shí)候越應(yīng)該選擇保守的金融政策，畢竟國內(nèi)有著大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)支撐，為什么要冒險(xiǎn)？