• |合鯨資本合伙人霍中彥

我具體從六個(gè)維度展開聊聊疫情對(duì)創(chuàng)業(yè)與投資的影響：

一、賽道選擇

根據(jù)我們的觀察，的確有一些賽道受到疫情的顯著影響，或正面，或負(fù)面。前者主要是不用接觸人的線上業(yè)態(tài)，包括企業(yè)軟件（尤其是支持云辦公的SAAS等）、在線教育、在線娛樂（尤其是游戲）、生鮮到家、醫(yī)療用品與服務(wù)等，后者主要是線下業(yè)態(tài)，包括餐飲、旅游、線下娛樂（尤其是電影）、線下培訓(xùn)、健身等。

可以想見，如果一個(gè)賽道的需求已經(jīng)清晰，正處在消費(fèi)習(xí)慣建立或擴(kuò)大的過程中，而且這一需求所需的基礎(chǔ)設(shè)施已基本完備，這樣的賽道會(huì)從此次疫情中顯著受益，因?yàn)檫@會(huì)加速賽道的需求驗(yàn)證或擴(kuò)大，加速突破閾值。反之，如果需求未被驗(yàn)證，或相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施未能到位，我們不認(rèn)為此次疫情會(huì)推動(dòng)這一賽道達(dá)到新的里程碑。

而受損害的賽道，幾乎無一例外，都是需求被清晰驗(yàn)證過的領(lǐng)域，其需求無需質(zhì)疑。短期內(nèi)，整個(gè)賽道的業(yè)務(wù)會(huì)受到打擊，但一旦疫情過去，他們會(huì)重新進(jìn)入正軌。所不同的是，此次疫情會(huì)淘汰「體格」不夠健壯的個(gè)體，完成一次自然洗牌，幸存的、體格健壯的個(gè)體，將會(huì)在災(zāi)后恢復(fù)時(shí)獲得更大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

總體而言，我們認(rèn)為疫情對(duì)賽道層面的影響是短期的，不應(yīng)高估疫情在賽道層面的長期影響。市場(chǎng)上如果出現(xiàn)以疫情講賽道故事的輿論，大體上可以視為噪音。

二、投資周期

本次疫情對(duì)投資節(jié)奏的影響是非常直接的。不僅僅是出差和盡調(diào)被阻隔，而且在心理上，出于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的防范，投資機(jī)構(gòu)出手會(huì)更加謹(jǐn)慎，如果不是已經(jīng)簽署SPA，機(jī)構(gòu)大概率會(huì)選擇繼續(xù)觀察標(biāo)的公司一段時(shí)間，以確保潛在風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢。

自去年以來，一筆中早期交易的完成，通常至少要三四個(gè)月的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間在疫情背景下將被進(jìn)一步延長。因此，即便疫情如樂觀的預(yù)期那樣，在一季度之內(nèi)得到有效控制，二季度啟動(dòng)的交易，最快也要到三季度才能成交。這就意味著，整個(gè)上半年，一級(jí)市場(chǎng)的成交將大幅回落。這是市場(chǎng)較為確定的共識(shí)。

當(dāng)然，經(jīng)歷過疫情「洗禮」的公司，已經(jīng)用自身的生存證明了「體質(zhì)」較為過硬，因此疫情之后的股權(quán)交易可能會(huì)更加活躍。

三、投后管理

此次疫情是對(duì)機(jī)構(gòu)投后管理的重大考驗(yàn)。盡管去年以來，各機(jī)構(gòu)都加大了對(duì)投后管理的投入，但疫情帶來的壓力，仍然超出了正常資本市場(chǎng)冷淡帶來的殺傷區(qū)間，尤其是那些線下業(yè)態(tài)，在一段時(shí)期以內(nèi)基本是零收入，而房租和人工的支出卻是剛性的。

現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的公司會(huì)直接倒地死亡，除非投資人出手援助。而現(xiàn)金不佳的公司，往往是機(jī)構(gòu)Portfolio里表現(xiàn)不佳的，因此大部分情況下機(jī)構(gòu)會(huì)選擇不救，至少是不通過直接追加投資來挽救。可以預(yù)見，二季度會(huì)有一批創(chuàng)業(yè)公司倒地的消息傳來。

由于早期信息公開不足，這場(chǎng)疫情對(duì)絕大部分創(chuàng)業(yè)者和投資人而言都很突然，留給大家做出反應(yīng)的時(shí)間和空間都非常有限，春節(jié)長假又加劇了這一點(diǎn)。因此，這更是對(duì)創(chuàng)業(yè)者自身生命力的考驗(yàn)，投資人除了及時(shí)提醒、提供建議和思路、對(duì)接一些業(yè)務(wù)資源之外，能做的事情殊為有限。盡管對(duì)服務(wù)創(chuàng)業(yè)者抱有熱忱的投資人為數(shù)不少，但其并非全能，重大疫情本身就屬于不可抗力的范疇。

不過，對(duì)進(jìn)化力比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)而言，此次疫情提供了一次極端情形的投后場(chǎng)景，由此對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的影響和應(yīng)對(duì)，會(huì)形成新的認(rèn)知和方法，融入到公司的經(jīng)驗(yàn)庫里，為機(jī)構(gòu)以后的投資和管理提供養(yǎng)分。

四、機(jī)構(gòu)募資

此次疫情對(duì)機(jī)構(gòu)募資的影響，好壞參半，主要看LP性質(zhì)的差異。

首先，對(duì)于政府和國企LP的募集，預(yù)計(jì)是正面影響。疫情顯然會(huì)殺傷今年的宏觀經(jīng)濟(jì)，中小企業(yè)會(huì)遭受較大沖擊，并進(jìn)一步影響就業(yè)和穩(wěn)定。為此對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)，可以預(yù)見政府會(huì)加大對(duì)中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)的扶持力度，包括釋放流動(dòng)性、鼓勵(lì)投資等。

作為促進(jìn)創(chuàng)新的有效機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、地方招商引資的抓手。我們預(yù)計(jì)疫情之后，政府會(huì)陸續(xù)出臺(tái)更有力度的措施來支持VC行業(yè)發(fā)展。我們亦呼吁政府加大引導(dǎo)基金投放力度，以VC的市場(chǎng)之手將資源配置到最具創(chuàng)新活力的企業(yè)身上。

其次，對(duì)于市場(chǎng)化LP的募集，尤其是高凈值人群，影響預(yù)計(jì)好壞摻半，甚至可能負(fù)面為主。其底層心理機(jī)制是，疫情本身會(huì)影響市場(chǎng)信心，尤其是當(dāng)疫情暴露的問題得不到有效修復(fù)時(shí)。盡管抗疫行動(dòng)全面啟動(dòng)后，總體控制較為得力，不少地區(qū)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但疫情早期的處置失當(dāng)，部分地區(qū)和環(huán)節(jié)的處置能力不足，還是令不少人失望。

人們傾向于把這次疫情視作一次全方位的檢閱，并通過檢閱的表現(xiàn)來推演經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的后續(xù)發(fā)展。如果此次檢閱暴露出來的問題，在疫情過后得到準(zhǔn)確復(fù)盤和有效修復(fù)，則市場(chǎng)會(huì)「因禍得?！梗环粗?，從市場(chǎng)募資會(huì)變得更加困難。而檢驗(yàn)疫后復(fù)盤的成果是否正面，主要標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)化、透明化的推進(jìn)力度。

最后，一個(gè)鮮明的事實(shí)是，民營企業(yè)、民間機(jī)構(gòu)乃至個(gè)人，以及市場(chǎng)化的專業(yè)媒體，在此次疫情中的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。這反映出，在官營機(jī)構(gòu)能力不足的區(qū)域，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的彌補(bǔ)能力非常頑強(qiáng)，這是中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的重大亮點(diǎn)。如果政策層能深刻意識(shí)到這一點(diǎn)，并以真正實(shí)操的開明政策加以支持，則中國經(jīng)濟(jì)的活力還會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，而市場(chǎng)信心亦成有本之木，募投雙活躍并非不可期。

此次疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的中長期影響，是更值得觀察之處。

五、退出

VC的主要退出渠道是IPO、并購及后輪轉(zhuǎn)讓。一些接近IPO的項(xiàng)目，如果碰巧受損于疫情，則其IPO節(jié)奏可能遭受業(yè)績穩(wěn)定性的考驗(yàn)，如果碰巧業(yè)務(wù)受益于疫情，則對(duì)其IPO則是正面因素。并購和IPO遇到的問題類似。A股退出則受到政策的影響，如果中國證監(jiān)會(huì)為了指數(shù)穩(wěn)定限流甚至?xí)和PO，則短期內(nèi)退出也會(huì)受到影響。同樣，既然上半年一級(jí)市場(chǎng)成交將急劇下降，后輪轉(zhuǎn)讓退出也會(huì)遭遇短期的壓力。

當(dāng)然，我們認(rèn)為這些影響都是短期的。疫情過后，一切都會(huì)回到基本面：項(xiàng)目質(zhì)地，創(chuàng)始人能力，投資機(jī)構(gòu)的資源、經(jīng)驗(yàn)和能力。

六、給創(chuàng)業(yè)者的建議

優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者永遠(yuǎn)是投資人的老師。投資人能夠給到創(chuàng)始人的建議，主要是總結(jié)優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和失敗創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)，形成「創(chuàng)業(yè)時(shí)光機(jī)」，將它傳遞給尚未經(jīng)歷相關(guān)創(chuàng)業(yè)階段或場(chǎng)景的創(chuàng)業(yè)者，僅此而已。

我們相信，經(jīng)此一疫，每一位創(chuàng)業(yè)者都會(huì)深刻體會(huì)到「安全現(xiàn)金儲(chǔ)備」這6個(gè)字的重要性，就是在沒有任何收入的情況下，公司能支撐特定時(shí)間所需的現(xiàn)金，具體時(shí)間長度視公司類型和階段而定，最少的情況下，不會(huì)低于6個(gè)月，而通常需要12個(gè)月，甚至18個(gè)月。

另外，或許有些創(chuàng)業(yè)者會(huì)被噪音干擾，高估這次疫情對(duì)企業(yè)帶來的的影響。微觀層面，如果公司不是正好現(xiàn)金流枯竭，或是正處在需求需要外力助推一把的當(dāng)口，這次疫情的影響是非常短暫的。不要因?yàn)橐咔槎唐诘拿C殺而過度悲觀，或疫情拉動(dòng)了一些業(yè)務(wù)而對(duì)公司能力過度樂觀，是一名合格創(chuàng)業(yè)者的基本修養(yǎng)。

需要建議的創(chuàng)業(yè)者可能主要是遇到困難的。如果非要說一句話，我想說：用盡全力，活下來！因?yàn)槿绻愕乖诖舜我咔槔铮咔檫^后，你大概率沒有勇氣和心力再開始一次新的創(chuàng)業(yè)，因?yàn)楹竺娴膽?zhàn)場(chǎng)會(huì)更殘酷，玩家會(huì)更彪悍。而一旦留在牌桌上，你就因?yàn)榭简?yàn)通關(guān)而成為了那個(gè)彪悍的人。

• |眾海投資合伙人李穎

疫情高峰還未過去，社會(huì)恐慌還在早期，預(yù)計(jì)給創(chuàng)業(yè)和融資帶來的影響會(huì)延續(xù)到二季度甚至三季度初。從現(xiàn)實(shí)角度看，沒人能獨(dú)善其身，無論線下零售、餐飲、旅游等的直接損失，還是上游生產(chǎn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)損失都無法避免。

從創(chuàng)業(yè)角度看，我認(rèn)為此次疫情是個(gè)契機(jī)，創(chuàng)業(yè)者需要認(rèn)真思考，如何將服務(wù)盡可能線上化和產(chǎn)品化，而不能完全依靠線下的銷售和服務(wù)體系。因?yàn)榧词箾]有此次疫情，人力成本的管理成本和線下租金成本的長期上漲也是大概率趨勢(shì)。

再從融資角度來看，對(duì)于一些原本在虧損和現(xiàn)金流不好的企業(yè)，如今外部融資肯定會(huì)更艱難。創(chuàng)始人最好主動(dòng)與團(tuán)隊(duì)和投資者進(jìn)行坦誠溝通，將企業(yè)的降本增效計(jì)劃盡可能細(xì)化，爭(zhēng)取利益共同體的支持。另外，多數(shù)在擴(kuò)張期的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)楸敬我咔榇騺y自己的業(yè)務(wù)和融資節(jié)奏，建議在提升人效和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)模型上多下功夫。

如今，一個(gè)可拓展的業(yè)務(wù)模型得到驗(yàn)證比攻城略地要重要很多，而且更容易得到外部投資人的認(rèn)可。保有足夠的現(xiàn)金才能有明天，相信2020年的春天會(huì)早日到來。

• 遠(yuǎn)瞻資本合伙人秦崗

我給創(chuàng)業(yè)者提三個(gè)建議：

首先，從人力組織方面來看，要在疫情時(shí)期思考在人員有限的情況下如何將效率最大化；合理安排人力，揚(yáng)長避短，分配任務(wù)時(shí)，按照任務(wù)層級(jí)和難易度劃分，最緊急最重要的留給核心人員來完成。

其次，在市場(chǎng)品牌投入方面，削減活動(dòng)開支，不斷地修煉內(nèi)功找到自己應(yīng)該輻射到的客戶人群，越往外延自己的邊界收益就會(huì)遞減，初創(chuàng)企業(yè)最核心的一定要把第一個(gè)圓圈內(nèi)的客戶管理好穩(wěn)定住，這是重要的。

最后，在現(xiàn)金流管理上，要保證賬面上留有8-12個(gè)月資金是必要的。先想怎么從主營業(yè)務(wù)上賺到錢，然后再想起來提高效率，最后想怎么縮減成本，這個(gè)意識(shí)一定要貫徹到腦子里。

• 阿米巴資本創(chuàng)始管理合伙人王東暉

我主要從投資周期角度來看：

目前新年后需要從頭至尾接觸的新項(xiàng)目應(yīng)該是會(huì)受到疫情的影響，整個(gè)從看項(xiàng)目到達(dá)成意向、TS簽署、盡調(diào)、投資款到賬整個(gè)周期會(huì)被拉長?，F(xiàn)在看疫情趨勢(shì)還不算非常明朗，中央與各地政府都在全面嚴(yán)控、隔離的情況下，面對(duì)面溝通的阻礙較大，對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說也就不利于推進(jìn)融資。

雖然投資人重新開始工作都較早，但目前只能以遠(yuǎn)程溝通交流為主，很難跟項(xiàng)目方有更深入接觸。我們建議項(xiàng)目方目前短期更加關(guān)注業(yè)務(wù)重點(diǎn)，現(xiàn)在可能不會(huì)是融資的好時(shí)機(jī)。在當(dāng)前大環(huán)境下，選擇節(jié)流、修煉內(nèi)功的企業(yè)，將比選擇開源擁有更多主動(dòng)權(quán)。

• 天使灣創(chuàng)投管理合伙人葉東東

投資遇到過于不好的行情以及過于不確定性的事情，「資本」可以選擇自我休眠。歷史上類似這樣的黑天鵝事情很多很多，所以拉長周期來看對(duì)早期投資的影響也沒什么。

投資人在這種行情下，最有人效的事情我認(rèn)為可能是投后與行研，所以可能有不少投資機(jī)構(gòu)在上半年都會(huì)把重要工作放在投后上，努力將已投的公司服務(wù)好，提高生存率。而行研不光是簡單的研究新機(jī)會(huì)，這有點(diǎn)過于機(jī)會(huì)主義，而是借此多思考，什么樣的商業(yè)模式可以加強(qiáng)反脆弱性？

卡爾·波普爾把這個(gè)世界分為實(shí)體世界、精神世界和客觀世界，從5年前我就比較堅(jiān)定，世界是在向虛而生，整個(gè)趨勢(shì)是朝人格化的精神性和數(shù)字化的客觀性發(fā)展的，但終究所有商業(yè)的母體都逃不開實(shí)體，如果實(shí)體都不好了，精神世界和客觀世界的項(xiàng)目投資也不可能持續(xù)好下去，三個(gè)世界是相互依存關(guān)系。

比如，像抖音這樣的產(chǎn)品影響是很小，甚至可能還大幅提高了DAU，因?yàn)樗蔷袷澜?mdash;—娛樂與客觀世界——算法結(jié)合的產(chǎn)物，但它的收入依然大頭是廣告，當(dāng)實(shí)體世界受很大影響時(shí)，那它的廣告收入也會(huì)下滑。

另外，真正最苦的，依然是我們的中小企業(yè)，他們的確太不容易了。所以，我們要建議和呼吁社會(huì)不要把所有的包袱和壓力都轉(zhuǎn)移到中小企業(yè)中來，企業(yè)和員工也是相互依存關(guān)系，過于保護(hù)員工，看上去是人性化了，但真正最人性的是如何讓企業(yè)存活下來，而不是竭澤而漁。

我們應(yīng)該允許企業(yè)可以以最低工資或者以一定的折扣比例給員工發(fā)保障薪水，等企業(yè)好轉(zhuǎn)的時(shí)候再反補(bǔ)，畢竟留得青山在比什么都重要。

另一方面，對(duì)企業(yè)自身來說，沒有比自救來得更靠譜了，指望別人都是不現(xiàn)實(shí)的，唯一還有可能的是可以向原投資人、老股東尋求資金支持，包括創(chuàng)始人、合伙人自己掏腰包借錢給公司。

特別要提醒一點(diǎn)，公司在10人以下，現(xiàn)金流遭受滅頂之災(zāi)的微小公司，我建議創(chuàng)始人直接采取休克式療法，除合伙人外應(yīng)該就地解散，趁公司賬上還有點(diǎn)錢，直接封存處理。這段時(shí)間重新找機(jī)會(huì)，而不是虛耗等死，婦人之仁。

• 英諾天使基金、臻云創(chuàng)投合伙人祝曉成

這次的疫情已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了很大影響，促使大家從各方面去思考未來一年的趨勢(shì)和長遠(yuǎn)影響。對(duì)于早期投資來說，項(xiàng)目數(shù)量可能會(huì)減少，但長期看這些年的項(xiàng)目質(zhì)量是越來越高的；通過這幾年的創(chuàng)新政策引導(dǎo)和市場(chǎng)培育，早期投資環(huán)境也逐漸進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。未來一段時(shí)間對(duì)投資機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)除了項(xiàng)目數(shù)量，更多來自于已投資項(xiàng)目的退出，以及這幾年的募資困境。

通過近期我們和創(chuàng)業(yè)者們的溝通來看，這次疫情對(duì)大多數(shù)硬件相關(guān)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目影響還是很明顯的，計(jì)劃中的客戶拜訪直接受影響，已有訂單會(huì)延期，時(shí)間上至少2-3個(gè)月，反應(yīng)在現(xiàn)金流上的挑戰(zhàn)大，加上募資也有可能受影響，對(duì)于還不能自我造血的項(xiàng)目影響更大。

短期來看，疫情對(duì)早期投資的影響主要體現(xiàn)在已投項(xiàng)目如何生存和發(fā)展，以及是否會(huì)有一些項(xiàng)目抗不過去，這個(gè)比例如果不高還好，否則可能帶來連鎖反應(yīng)；長期看，疫情會(huì)是階段性的影響，也孕育著機(jī)會(huì)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者是錘煉，對(duì)價(jià)值投資是促進(jìn)。