本就十分嚴(yán)峻的大環(huán)境下遭遇新冠肺炎的“黑天鵝”，這個(gè)春節(jié)讓所有人措手不及。春節(jié)期間所有人的注意力都在抗疫防控，春節(jié)過(guò)后大家開(kāi)始關(guān)心中小企業(yè)的處境。“怎么看、怎么辦”成了所有企業(yè)家最關(guān)心的問(wèn)題。
在各企業(yè)復(fù)工之前，泰合資本就已經(jīng)開(kāi)始廣泛地市場(chǎng)調(diào)研，我們與數(shù)十家市場(chǎng)頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)以及上百家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，針對(duì)資本環(huán)境和業(yè)務(wù)影響等進(jìn)行了深入交流。
帶著這些調(diào)研結(jié)果和對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的分析，2月7日晚，我們邀請(qǐng)了超過(guò)150位來(lái)自崇嶺計(jì)劃和泰合的CEO朋友們，舉辦了一場(chǎng)特殊的線上分享會(huì)。
泰合資本管理合伙人郭如意圍繞「泰合資本對(duì)2020局勢(shì)的思考及對(duì)策」進(jìn)行了分享交流。我們認(rèn)為，市場(chǎng)大環(huán)境在前兩年就已發(fā)生根本改變，而疫情只是加劇了這一趨勢(shì)。在長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)定信心下，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該貫徹業(yè)務(wù)和融資的“369法則”，做最壞的假設(shè)，爭(zhēng)取最好的結(jié)果。
在 CEO 對(duì)投資人問(wèn)答環(huán)節(jié)，泰合團(tuán)隊(duì)所有領(lǐng)域負(fù)責(zé)人全員上線，深入回答了 CEO 們提出的包括投資機(jī)構(gòu)心態(tài)和策略、企業(yè)復(fù)工、IPO窗口期、消費(fèi)零售、文娛產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交通物流、前沿科技、金融保險(xiǎn)等各方面的問(wèn)題，提供了我們最新的行業(yè)洞察和應(yīng)對(duì)策略。
【核心內(nèi)容提要（正文12160字）】
Q：疫情中的投資機(jī)構(gòu)還在深入工作嗎？還是會(huì)延期到疫情結(jié)束后？
泰合資本管理合伙人 郭如意：通過(guò)我們近期和大量頭部機(jī)構(gòu)投資人的溝通調(diào)研了解到，投資人還是在自己原有的節(jié)奏里，大家的整體策略沒(méi)有特別大的改變。但是物理上的出行不便對(duì)工作方式確實(shí)有影響，比如說(shuō)盡調(diào)。
而一些能在線上完成的工作還在繼續(xù)，比如有些訪談從面對(duì)面變成線上視頻、電話等方式。也有個(gè)別機(jī)構(gòu)會(huì)明確告訴我們受疫情影響短期內(nèi)不再看項(xiàng)目；還有一些機(jī)構(gòu)純粹是因?yàn)橥顿Y人原本就計(jì)劃了更長(zhǎng)的春節(jié)假期，現(xiàn)在還沒(méi)有回到工作狀態(tài)。
根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，一季度尤其是春節(jié)前后，投資人休假比較多，本來(lái)就沒(méi)有那么活躍，尤其是這兩年的大節(jié)奏是各家機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏都在放緩。春節(jié)回來(lái)后復(fù)工的這段時(shí)間，大家才逐漸開(kāi)始活躍，這也是一個(gè)正常的節(jié)奏。
Q：當(dāng)下要如何做好潛在投資人的預(yù)期引導(dǎo)、管理和共識(shí)達(dá)成？
泰合資本董事，楊佳樂(lè)（負(fù)責(zé)交通物流領(lǐng)域）：根據(jù)我們近期摸底的情況，發(fā)現(xiàn)大家中長(zhǎng)期的心態(tài)和策略都沒(méi)有變，絕大部分投資人都反饋疫情過(guò)去后，原來(lái)的狀態(tài)還會(huì)回來(lái)。所以本質(zhì)還是要按照正常的思路，站在他們的視角去告訴他，我們到底掙的是什么錢(qián)？
另外要提醒的是，企業(yè)要去考慮，怎么樣在疫情過(guò)后迅速地pick up，抓住機(jī)遇。因?yàn)檫@次疫情與SARS不一樣的地方在于，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的緊密程度會(huì)更加緊密，像服務(wù)業(yè)市場(chǎng)的金融滲透比例肯定比SARS時(shí)更高，所以受影響的范圍和程度可能更廣更深，而當(dāng)疫情過(guò)去時(shí)，就看誰(shuí)能夠快速把資源組織起來(lái)，把別人漏掉的市場(chǎng)撿到手，把沒(méi)挺過(guò)來(lái)的小企業(yè)的份額占住，這也是企業(yè)要和投資人去傳遞的，危中必有機(jī)。
Q：如果計(jì)劃在2020年去美股IPO，最佳窗口期是什么時(shí)候？
泰合資本管理合伙人，郭如意：今年整體窗口期會(huì)比較緊張。根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的投行和審計(jì)師反饋，最近這一兩個(gè)月的工作（盡調(diào)、試水、路演）基本都暫停了，顯然一季度的窗口期基本沒(méi)有了。二季度對(duì)于已經(jīng)在準(zhǔn)備的公司要看業(yè)績(jī)受疫情影響程度如何，以及到時(shí)是否能出現(xiàn)疫情“拐點(diǎn)”。三季度可能會(huì)是今年最好的時(shí)機(jī)，即使中間隔著暑期的假期。四季度會(huì)有美國(guó)大選，也不是好時(shí)機(jī)。但不管怎樣，如果企業(yè)已經(jīng)決定要上市，可以盡早開(kāi)始準(zhǔn)備，不用過(guò)度糾結(jié)于趕某個(gè)時(shí)間窗口。
另外要說(shuō)的是，現(xiàn)金流是最重要的，所以首先要看現(xiàn)金的充裕程度并做好再融資的準(zhǔn)備；其次是合理評(píng)估未來(lái)3-6個(gè)月的業(yè)績(jī)影響和財(cái)務(wù)結(jié)果，決定上市材料的更新時(shí)點(diǎn)；最后再結(jié)合市場(chǎng)的窗口期，與中介機(jī)構(gòu)安排好時(shí)間表。
Q：疫情影響下，線下零售的恢復(fù)周期大概會(huì)是多長(zhǎng)時(shí)間？
泰合資本董事，湯蕊菱（負(fù)責(zé)消費(fèi)領(lǐng)域）：零售板塊是這波疫情里受沖擊最大的行業(yè)之一。2003年非典時(shí)，全國(guó)社零增速?gòu)?月的9.3%降至5月的4.3%，7月反彈至10%。這一次出臺(tái)應(yīng)對(duì)措施比非典快，但目前看來(lái)病毒的傳染性也比非典強(qiáng)，所以綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)對(duì)整體大盤(pán)會(huì)有3個(gè)月左右的影響。
消費(fèi)的品類較多，受到?jīng)_擊不同，剛需品類不會(huì)有持續(xù)、大幅的影響，大家很快會(huì)找到新的適應(yīng)方法，但對(duì)線下零售板塊影響大且持續(xù)。2003年的非典對(duì)線下零售的整體影響有10%-20%，對(duì)個(gè)體的影響甚至?xí)^(guò)50%。相較2003年，這次疫情本身和政策都對(duì)線下影響更大，且線下的餐飲、娛樂(lè)、零售目前都有了部分線上替代方案，所以我們預(yù)計(jì)整體影響可能會(huì)超過(guò)3個(gè)月。如果企業(yè)有比較穩(wěn)定的經(jīng)銷或加盟體系，會(huì)幫助核心企業(yè)在短期之內(nèi)消化這波疫情的沖擊，但要提前準(zhǔn)備一些政策幫助上下游共度疫情后的現(xiàn)金流壓力，盡快共同恢復(fù)。
應(yīng)對(duì)措施方面，存量角度，春節(jié)期間的無(wú)法履約問(wèn)題已經(jīng)在逐步消解，順豐已經(jīng)基本恢復(fù)，疫情對(duì)電商的影響已經(jīng)逐漸減小，譬如潮玩這類偏重線下渠道的公司，可以考慮如何持續(xù)向線上遷移，但保持原有體驗(yàn)感在數(shù)字世界盡量不稀釋，增加內(nèi)容輸出。增量角度，結(jié)合文娛板塊的變化，隨著原來(lái)非重度的文娛用戶的被加速教育，有很多新用戶可以通過(guò)短視頻方式獲取，要加速向新媒體的遷移和短視頻內(nèi)容的投入。
重渠道的企業(yè)要提前做好下游洗牌的準(zhǔn)備，給予一些存量渠道更靈活回款的政策支持。有充裕現(xiàn)金的企業(yè)可以開(kāi)始物色一些“撿漏”機(jī)會(huì)，疫情過(guò)去一段時(shí)間會(huì)是BD的好時(shí)機(jī)。中長(zhǎng)期來(lái)看還是要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)對(duì)外的智能調(diào)度與管理系統(tǒng)，善用科技，加強(qiáng)對(duì)中小上下游的科技、數(shù)據(jù)賦能。另外一個(gè)建議是會(huì)員制。非典期間，線下板塊擁有會(huì)員體系的企業(yè)受到的沖擊就比較小，山姆銷售額下降幅度明顯低于其他商超。今天線上也相似，會(huì)員制能減緩履約慢帶來(lái)的流失風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于構(gòu)建了核心企業(yè)-上下游-核心用戶的更大生態(tài)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)。
Q：如何看待疫情對(duì)電競(jìng)行業(yè)及整個(gè)文娛行業(yè)的影響？
泰合資本高級(jí)投資經(jīng)理，石松源（側(cè)重文娛領(lǐng)域）：關(guān)于此次疫情的影響，長(zhǎng)期看可能會(huì)刺激用戶付費(fèi)習(xí)慣的形成，在整個(gè)線上文娛領(lǐng)域的預(yù)算增加，這有利于打開(kāi)一些行業(yè)的天花板，比如受制用戶付費(fèi)率不足而產(chǎn)生瓶頸的電競(jìng)、小眾社區(qū)、獨(dú)立游戲、知識(shí)付費(fèi)等。
從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來(lái)講，在疫情之前，中國(guó)電競(jìng)行業(yè)整體還是上游游戲公司的成本項(xiàng)，主要收入來(lái)源是游戲廠商的宣發(fā)費(fèi)用，天花板有限，內(nèi)生性付費(fèi)不足。如果對(duì)標(biāo)成熟國(guó)家體育市場(chǎng)看，還需要門(mén)票、衍生品、轉(zhuǎn)播權(quán)等直接來(lái)自C端的商業(yè)模式成熟起來(lái)。
對(duì)于整個(gè)文娛行業(yè)，我們的看法是短期影響表現(xiàn)為需求替代。線下娛樂(lè)時(shí)間和預(yù)算向線上遷移，這種流量的強(qiáng)制性遷移為相關(guān)產(chǎn)品起到拉新、促活和付費(fèi)轉(zhuǎn)化的作用；中期影響為疫情過(guò)后可能出現(xiàn)社會(huì)群體創(chuàng)傷后心理以及補(bǔ)償消費(fèi)心態(tài)。如線下文娛中，電影、現(xiàn)場(chǎng)演出等會(huì)迎來(lái)反彈，線上的熱度會(huì)比疫情時(shí)減退，但總體文化娛樂(lè)消費(fèi)的支出會(huì)上升；長(zhǎng)期影響是行為重塑。
疫情前就已經(jīng)是重度用戶的行為不會(huì)有明顯的遷移，但是輕中度用戶以及在疫情中被培養(yǎng)起習(xí)慣的一部分留存增量用戶，行為會(huì)有更大的重塑，例如線上觀影、會(huì)員付費(fèi)、直播互動(dòng)等。這可能帶來(lái)行業(yè)總體的上漲以及用戶時(shí)長(zhǎng)和預(yù)算在不同平臺(tái)間的再分配，擁有更強(qiáng)內(nèi)容以及應(yīng)對(duì)能力的公司、平臺(tái)的市場(chǎng)份額會(huì)上升。
從資本的視角看，相比于短期業(yè)務(wù)增量紅利，投資人更看重企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，比如留存、付費(fèi)等效率指標(biāo)的質(zhì)量。疫情過(guò)后，隨著社會(huì)生產(chǎn)恢復(fù)正常，消費(fèi)者時(shí)間分配基本恢復(fù)。文娛行業(yè)線上流量枯竭、存量競(jìng)爭(zhēng)的格局估計(jì)不會(huì)發(fā)生根本性的變化。
Q：在生物科技領(lǐng)域，這次疫情對(duì)投資人的偏好是否會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響？如何看待跨境醫(yī)療因?yàn)檫吘酬P(guān)閉受到的影響，具體到整個(gè)線下醫(yī)療連鎖業(yè)呢？
泰合資本副總裁，孫思（側(cè)重醫(yī)療領(lǐng)域）：我們判斷不會(huì)產(chǎn)生明顯的變化。和投資人的交流中我們觀察到，一方面，整體投資人偏好的改變并不是因?yàn)橐咔?，而是?019年下半年開(kāi)始，很多投資機(jī)構(gòu)尤其是早期機(jī)構(gòu)，對(duì)整個(gè)醫(yī)療以及biotech方向開(kāi)始產(chǎn)生興趣，行業(yè)關(guān)注度持續(xù)上升。但它作為“硬核”行業(yè)，需要較高的進(jìn)入門(mén)檻，投資人對(duì)行業(yè)的理解需要時(shí)間去爬坡。
另一方面，我們了解到醫(yī)療專業(yè)背景的投資人對(duì)賽道的判斷也沒(méi)有因?yàn)橐咔槎刑笞兓?，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為疫情是偶發(fā)性事件，對(duì)部分細(xì)分領(lǐng)域比如核酸檢測(cè)、抗生素、血液制品可能會(huì)帶來(lái)短時(shí)間的利好，這一點(diǎn)二級(jí)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)也能印證。
我們判斷，現(xiàn)在融資周期變長(zhǎng)并非因?yàn)樾袠I(yè)情緒或者偏好的改變，而主要因?yàn)橐咔閹?lái)的客觀物理原因，比如無(wú)法出差，原本的線下活動(dòng)變成以線上方式進(jìn)行等。可以預(yù)見(jiàn)，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，大家工作會(huì)逐漸恢復(fù)。
具體到醫(yī)療領(lǐng)域，除跨境醫(yī)療外線下的醫(yī)療連鎖也會(huì)受疫情的影響，導(dǎo)致一季度的業(yè)績(jī)相比去年同期有大比例的下滑，但是患者群體、診療需求長(zhǎng)期客觀存在，只是被延期。
針對(duì)多數(shù)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的細(xì)分賽道來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為疫情的沖擊都是短期的，但是同樣也是巨大的。不過(guò)當(dāng)疫情結(jié)束的時(shí)候，在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)的半年、一年將會(huì)有恢復(fù)性的、甚至報(bào)復(fù)性的增長(zhǎng)，相應(yīng)地也會(huì)帶來(lái)對(duì)應(yīng)領(lǐng)域醫(yī)療器械、醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)恢復(fù)。
Q：資本會(huì)如何看待因?yàn)橐咔闃I(yè)務(wù)受到暫時(shí)影響的企業(yè)？
泰合資本董事，張璐（負(fù)責(zé)教育、消費(fèi)等領(lǐng)域）/泰合資本副總裁，蔣鎧陽(yáng)（側(cè)重教育領(lǐng)域）：對(duì)于短期疫情影響帶來(lái)業(yè)務(wù)波動(dòng)的企業(yè)，投資人在出手前會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，尤其是在疫情情況及對(duì)業(yè)務(wù)情況評(píng)估尚未明朗之前。我們觀察到投資人態(tài)度的幾個(gè)變化：第一，需要公司基于疫情重新評(píng)估2020年的財(cái)務(wù)預(yù)算和未來(lái)財(cái)務(wù)模型，受影響的企業(yè)大部分1、2月份及一季度業(yè)務(wù)都會(huì)需要下調(diào)預(yù)期；第二，最終簽署文件和打款節(jié)奏會(huì)根據(jù)疫情情況來(lái)確定，項(xiàng)目節(jié)奏和決策周期拉長(zhǎng)；第三，估值反復(fù)，對(duì)談好估值的項(xiàng)目可能會(huì)有變化的心態(tài)。
基于資本層面的變化，業(yè)務(wù)上受到疫情短期影響的企業(yè)可以采取的措施有兩方面：經(jīng)營(yíng)上，要考慮怎樣更好地守住現(xiàn)金流，如果之前擴(kuò)張比較嚴(yán)重，則要控制住業(yè)務(wù)的節(jié)奏；融資上，資本很難“雪中送炭”，短期現(xiàn)金流緊張的公司建議多找股東溝通，新投資人在目前市場(chǎng)情況下短期內(nèi)很快決策有一定壓力；同時(shí)要預(yù)留更充足的現(xiàn)金流和提前規(guī)劃融資節(jié)奏，可以早些啟動(dòng)準(zhǔn)備材料和調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)節(jié)奏。
Q：疫情對(duì)B2B交易平臺(tái)，尤其是涉及到基建行業(yè)的平臺(tái)會(huì)有什么樣的影響？
泰合資本董事，付超平（負(fù)責(zé)B2B供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域）：B2B交易平臺(tái)類項(xiàng)目預(yù)計(jì)短期業(yè)務(wù)會(huì)受到?jīng)_擊，下游消費(fèi)/生產(chǎn)活動(dòng)基本停滯，直接影響公司全年業(yè)務(wù)量，可以類比SARS期間社零增速?gòu)?月的9.3%下滑至5月的4.3%，需求萎縮將傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈平臺(tái)影響交易量；但中長(zhǎng)期看利好供應(yīng)鏈型企業(yè)，尤其是頭部供應(yīng)鏈企業(yè)。主要體現(xiàn)在：
1）需求傳導(dǎo)：從中長(zhǎng)期來(lái)看消費(fèi)/生產(chǎn)并沒(méi)有被消滅，只是被抑制，因此疫情后復(fù)蘇階段，消費(fèi)/生產(chǎn)必將迎來(lái)報(bào)復(fù)性反彈，量的突增對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的供給效率要求會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，而供應(yīng)鏈交易平臺(tái)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置，將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈效率提升貢獻(xiàn)最大的價(jià)值；
2）渠道更替：疫情催生到家新需求，線上消費(fèi)/零售占比大幅上升，也從終端促使需求向線上轉(zhuǎn)移；需求側(cè)的迭代將倒逼供給側(cè)加快改革，創(chuàng)造更好的消費(fèi)體驗(yàn)，而這更加依賴供應(yīng)鏈的核心優(yōu)勢(shì)，頭部供應(yīng)鏈平臺(tái)型企業(yè)在運(yùn)營(yíng)效率、服務(wù)質(zhì)量、集采等方面的優(yōu)勢(shì)將被放大。
因此除了短期業(yè)務(wù)波動(dòng)需要及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略外，還是要回歸公司業(yè)務(wù)本身，長(zhǎng)期看數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)多環(huán)節(jié)改造供應(yīng)鏈趨勢(shì)不變，應(yīng)該更關(guān)注效率指標(biāo)（UE等）、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)（留存等）、增長(zhǎng)指標(biāo)（市占率等）。
泰合資本管理合伙人，郭如意：補(bǔ)充兩方面長(zhǎng)期看法：一方面，一些行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施需要更強(qiáng)的企業(yè)來(lái)做，無(wú)論是供應(yīng)鏈的盤(pán)活，還是交付能力的提升。我們也看到在今天供應(yīng)鏈端還有很多值得改造的環(huán)節(jié)，這也是很多投資人持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及整個(gè)供應(yīng)鏈的原因；另一方面，建議大家關(guān)注今年中央的一號(hào)文件，依然關(guān)注的“三農(nóng)”。其中最重要的一點(diǎn)就是“加快補(bǔ)上農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板”，包括基建、教育、醫(yī)療等等方面的下沉，建議可以關(guān)注一下這些方向。國(guó)家層面如果要去發(fā)展下沉市場(chǎng)的話，整個(gè)下沉市場(chǎng)的交付能力、供應(yīng)鏈的協(xié)作程度，科技化的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)都有機(jī)會(huì)，一定程度上它是對(duì)各個(gè)行業(yè)都有利好的。
Q：對(duì)2020年汽車產(chǎn)業(yè)鏈的融資怎么看？主機(jī)廠會(huì)因?yàn)轭A(yù)估銷量不佳而對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展有所收縮嗎？
泰合資本董事，楊佳樂(lè)（負(fù)責(zé)交通物流領(lǐng)域）：汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響需要從兩個(gè)大背景考慮，第一是2019年新車銷售已經(jīng)面臨困境，第二是第一季度原來(lái)就是行業(yè)的最淡季。因此短期內(nèi)，無(wú)論從行業(yè)的準(zhǔn)備和沖擊都是相對(duì)可控的。但進(jìn)一步下滑是肯定難以避免的。
而討論影響的問(wèn)題，又要分新車/二手車銷售和泛車后兩個(gè)細(xì)分行業(yè)來(lái)看，疫情中和疫情后也會(huì)不一樣。
短期內(nèi)疫情中，相比其他，行業(yè)會(huì)受到可控沖擊，主機(jī)廠因?yàn)?019年的困境和迎接原來(lái)就是淡季的一二季度，已經(jīng)做出了準(zhǔn)備，只是程度問(wèn)題，不像其他行業(yè)是方向改變問(wèn)題。短期影響對(duì)主機(jī)廠更多是他們上游很多生產(chǎn)密集的零配件廠商無(wú)法復(fù)工，短期的產(chǎn)能復(fù)發(fā)保證。車后主要依托還是線下消費(fèi)，跟泛消費(fèi)行業(yè)一樣，暫時(shí)無(wú)法回復(fù)。
但疫情也讓人看到了公共交通的脆弱和私家車在緊急時(shí)候的必要性，所以可能心態(tài)上也會(huì)有些變化，這對(duì)疫情后的恢復(fù)都是好的，但人是健忘的動(dòng)物，具體是不是會(huì)發(fā)生報(bào)復(fù)性消費(fèi)，還得觀察，但恢復(fù)到疫情前水平是大概率事件。可以參考SARS當(dāng)時(shí)的情況，當(dāng)時(shí)所有上市汽車股的指數(shù)跟大盤(pán)的指數(shù)步調(diào)從時(shí)間點(diǎn)、下降和恢復(fù)的程度都是一致的。
從投資人的視角看，首先是看大家原來(lái)怎么從這兩個(gè)行業(yè)賺錢(qián)，二級(jí)市場(chǎng)新車是典型的周期行業(yè)，大家掙的是周期的錢(qián)，做右側(cè)投資；車后是存量生意，慢牛，可以做長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資。美國(guó)的10年大牛股也都出在車后，新車股都是上下波動(dòng)的，看10年回報(bào)都沒(méi)beat the market。加上像剛才講的，疫情影響對(duì)這么大行業(yè)是短期的，所以投資邏輯不會(huì)變。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們看到2019年開(kāi)始市場(chǎng)已經(jīng)做出了反饋，開(kāi)始關(guān)注車后的汽配B2B、維修保養(yǎng)等。根據(jù)我們的一些實(shí)際調(diào)研，也印證了相關(guān)投資人中長(zhǎng)期的節(jié)奏和策略不會(huì)受到影響。
泰合資本管理合伙人，郭如意：同時(shí)有兩個(gè)機(jī)會(huì)值得我們關(guān)注：第一是跟新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。不止是新能源整車，還有整車產(chǎn)業(yè)鏈上的所有相關(guān)的技術(shù)和零部件等等，以及新能源車帶來(lái)的智能化機(jī)會(huì)，無(wú)論交互系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)還是自動(dòng)駕駛、輔助駕駛，都有自己相應(yīng)的機(jī)會(huì)，但更重要的是創(chuàng)業(yè)公司怎么變成核心供應(yīng)鏈條中的重要一環(huán)；第二是整體下滑市場(chǎng)里的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們看到去年整個(gè)新車的銷量下滑了9.2%，但豪華車銷量漲幅超過(guò)了4%，這個(gè)反差中的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
吉利控股集團(tuán)副總裁，李軼梵：非常同意如意和佳樂(lè)的觀點(diǎn)，我也來(lái)補(bǔ)充談一下我的一些判斷，短期看一季度銷售可以不用太關(guān)心了。一季度由于春節(jié)因素，向來(lái)是銷售淡季。今年春節(jié)又相對(duì)比較早，造成部分消費(fèi)提前到了去年12月。這次疫情，又會(huì)嚴(yán)重影響到節(jié)后僅剩的一些消費(fèi)意愿。中長(zhǎng)期看我覺(jué)得疫情對(duì)汽車行業(yè)正面影響在于，因?yàn)橐咔槠陂g公共交通的極大受限，會(huì)刺激大家的購(gòu)車需求，尤其在三四線城市，這會(huì)利好于自主品牌；負(fù)面影響在于疫情對(duì)供應(yīng)鏈的壓力，傳統(tǒng)汽車有3萬(wàn)多個(gè)零部件，哪怕少一個(gè)車就無(wú)法下線，而供應(yīng)鏈尤其是大量的中小企業(yè)，生存能力是堪憂的，這會(huì)帶來(lái)很大的不確定性。
回到投資，我想在沒(méi)有疫情的情況下，大家對(duì)于資本的支出也已經(jīng)非常謹(jǐn)慎了，因?yàn)槿蚱囆袠I(yè)正在一個(gè)下行周期里，而且下行周期剛剛開(kāi)始。另外從新興的轉(zhuǎn)型需求看，包括車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等等還都有機(jī)會(huì)，但會(huì)更多集中在相對(duì)頭部的公司，有相當(dāng)技術(shù)壁壘的公司，更靠近盈利點(diǎn)的公司。
Q：剛剛提到大的趨勢(shì)下一些人民幣基金、“國(guó)家隊(duì)”不會(huì)收縮，這對(duì)半導(dǎo)體、硬科技方向的公司是否是個(gè)好消息？如何看待疫情對(duì)這些行業(yè)的影響？
泰合資本董事總經(jīng)理，梅林（負(fù)責(zé)企業(yè)服務(wù)和科技領(lǐng)域）：整體而言，疫情對(duì)科技行業(yè)的影響會(huì)是更小的。同時(shí)，“國(guó)家隊(duì)”基金短期上對(duì)于科技行業(yè)都會(huì)是不錯(cuò)的選擇。
從一級(jí)市場(chǎng)的資本視角來(lái)看，科技行業(yè)在過(guò)去兩年的一級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)新興成長(zhǎng)板塊，我們了解到，疫情背景下做出了行業(yè)優(yōu)先級(jí)調(diào)整的機(jī)構(gòu)，50%已經(jīng)把企業(yè)服務(wù)和硬科技的優(yōu)先級(jí)提高了，這里尤其包含的就是國(guó)家隊(duì)和產(chǎn)業(yè)投資人；從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，相比2003年SARS，現(xiàn)在的情況可能更理想。2003年非典結(jié)束后，A股電子和半導(dǎo)體板塊的綜合股價(jià)變動(dòng)的排名位于10名開(kāi)外，而此次疫情從大概12月初開(kāi)始到春節(jié)之前，相關(guān)板塊股價(jià)變動(dòng)已經(jīng)排到所有行業(yè)里面前5名了，包括最近科創(chuàng)板，我們看到整體的漲幅是非常好。
但是因?yàn)椴煌陌雽?dǎo)體產(chǎn)品會(huì)應(yīng)用在非常多的實(shí)際場(chǎng)景和終端中，從投資視角看，其實(shí)還是會(huì)考慮疫情對(duì)具體下游需求類別的穩(wěn)定性影響，以及供應(yīng)鏈端出貨能力的影響。
機(jī)構(gòu)方面，我們目前交流的比較多的“國(guó)家隊(duì)”是國(guó)字頭基金，但其實(shí)地方引導(dǎo)基金的視角很多時(shí)候和國(guó)字頭基金是類似的，略有不同的是，他們會(huì)帶有更多地方產(chǎn)業(yè)協(xié)同的視角。
泰合資本管理合伙人，郭如意：關(guān)于國(guó)字頭和地方引導(dǎo)基金，大家還需要注意兩點(diǎn)：第一，大家一定要關(guān)注政策，要看清楚當(dāng)?shù)刂髁饕龑?dǎo)的產(chǎn)業(yè)是什么，它其實(shí)是有一定主題側(cè)重的；第二，也要看清楚這些基金本身是不是真的有錢(qián)可以馬上投出來(lái)。
Q：國(guó)際關(guān)注突發(fā)公共衛(wèi)生事件對(duì)進(jìn)出口傳導(dǎo)至國(guó)際物流行業(yè)的負(fù)面影響是短期、中期還是長(zhǎng)期？
泰合資本董事，楊佳樂(lè)（負(fù)責(zé)交通物流領(lǐng)域）：我們的總體觀點(diǎn)是，短期內(nèi)受沖擊可能比較大，業(yè)務(wù)復(fù)雜性會(huì)增強(qiáng)，但長(zhǎng)期會(huì)隨著總體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際貿(mào)易而恢復(fù)。
國(guó)際物流行業(yè)目前有兩個(gè)主要的相關(guān)方，一個(gè)是貨代，一個(gè)是資產(chǎn)端的船東。短期來(lái)看，疫情對(duì)船東的企業(yè)的影響會(huì)更大了，而國(guó)內(nèi)貨代也會(huì)受到一定影響，因?yàn)橐咔槭紫扔绊懥讼M(fèi)和經(jīng)濟(jì)，貨量會(huì)變少。此外，一些國(guó)家和地區(qū)針對(duì)疫情采取了限制措施，比如中國(guó)離港船只在美國(guó)隔離15天不讓靠港，流程和時(shí)效的復(fù)雜性更強(qiáng)了。
中長(zhǎng)期而言，物流行業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，取決于各行各業(yè)的發(fā)展，整體上就是跟著GDP走，疫情短期內(nèi)會(huì)把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制得非常不活躍，但長(zhǎng)遠(yuǎn)一定會(huì)過(guò)去，會(huì)隨著基本面恢復(fù)過(guò)來(lái)，但在跨境物流的需求端，可能要看國(guó)際貿(mào)易的恢復(fù)期，長(zhǎng)期影響來(lái)自政治。
Q：此次疫情對(duì)金融行業(yè)會(huì)有什么影響？
泰合資本合伙人，蔣科/泰合資本副總裁，陳仁川（側(cè)重全球新興市場(chǎng)、金融領(lǐng)域）：大背景上，我們判斷疫情可能進(jìn)一步將經(jīng)濟(jì)更早推入滯脹周期，進(jìn)入“三個(gè)5”的階段：2020年GDP增速放到5%這個(gè)區(qū)間是大概率事件了；通脹在2019年底已經(jīng)到4.5%，2020年上半年因?yàn)楣┙o的強(qiáng)行變化，很可能破5（現(xiàn)在1月普遍預(yù)計(jì)4.9~5%）；城鎮(zhèn)登記失業(yè)率在2019年底已經(jīng)逼近4%，調(diào)查失業(yè)率已經(jīng)破5%，今年不出意外料將進(jìn)一步上升。滯脹周期本身就會(huì)對(duì)市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)變化，而疫情又會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)短期波動(dòng)。
1）銀行方面總體來(lái)說(shuō)，本次疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響是短期一次性的，而企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備是會(huì)最先受到?jīng)_擊的部分，而現(xiàn)金儲(chǔ)備又是銀行的安全墊，只要疫情在短時(shí)間之內(nèi)（1-3個(gè)月）得到控制，相關(guān)受沖擊的行業(yè)貸款質(zhì)量就不會(huì)受到太大影響。
具體看，銀行受到的影響分為，一方面，部分受疫情影響行業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生壞賬，初步根據(jù)2019年各家銀行的貸款行業(yè)分布來(lái)看，國(guó)有銀行例如建行/工行在這幾個(gè)行業(yè)當(dāng)中的信貸占比更高（22%以上），而股份制例如招行、浦發(fā)相對(duì)偏低（15-18%左右）。
另一方面從具體信貸資產(chǎn)類別看：消費(fèi)信貸的規(guī)模會(huì)下降、壞賬會(huì)上升； 小微企業(yè)信貸有機(jī)會(huì)也有挑戰(zhàn)，機(jī)會(huì)出現(xiàn)在企業(yè)側(cè)需求更加明顯、政府更加支持，挑戰(zhàn)在于風(fēng)控難度（宏觀系統(tǒng)性下行）以及資金來(lái)源。
2）保險(xiǎn)行業(yè)短期將會(huì)受益于疫情，2003年非典后健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)的增速有一輪加快，而本次疫情目前為止醫(yī)療險(xiǎn)和贈(zèng)險(xiǎn)的增速已經(jīng)明顯加快；中期來(lái)看，疫情將會(huì)起到一定的教育市場(chǎng)和培養(yǎng)用戶需求的作用，在今年內(nèi)放大健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)的需求。
長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司在疫情中采取了很多措施，加深了公眾對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)知；同時(shí)，無(wú)法面對(duì)面交流也將使保險(xiǎn)公司更加注重遠(yuǎn)程分銷業(yè)務(wù)的發(fā)展；最后我們判斷，非車險(xiǎn)領(lǐng)域的財(cái)險(xiǎn)需求增加，也將是這次疫情之后我們判斷會(huì)逐漸凸顯的一個(gè)趨勢(shì)。
不利影響在于，短期來(lái)說(shuō)，由于壽險(xiǎn)售賣渠道中個(gè)人代理線下見(jiàn)面受阻，估計(jì)一季度的壽險(xiǎn)銷售會(huì)面臨短期挑戰(zhàn)；財(cái)險(xiǎn)方面，疫情帶來(lái)的旅游取消保險(xiǎn)會(huì)巨幅增加，業(yè)務(wù)中斷帶來(lái)的一些責(zé)任保險(xiǎn)索賠率也會(huì)上升。
3）因?yàn)橐苿?dòng)端交易量占比超8成，券商營(yíng)業(yè)部的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不會(huì)受到太大影響。
Q：當(dāng)前形勢(shì)下，什么時(shí)候正式開(kāi)啟面對(duì)面復(fù)工比較好，企業(yè)應(yīng)該做哪些事情？
一體化人才管理云平臺(tái)北森董事長(zhǎng)，王朝暉：其實(shí)什么時(shí)候復(fù)工，我覺(jué)得表面看是HR問(wèn)題，往深里看是個(gè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。HR問(wèn)題是說(shuō)，在法律和行政規(guī)定的框架下，配合所在地的規(guī)定去執(zhí)行。這里我們不建議提前線下復(fù)工，一方面員工不好接受，另一方面一旦出現(xiàn)確診病例并引起交叉感染，會(huì)面臨一系列麻煩的行政、刑事責(zé)任；而經(jīng)營(yíng)問(wèn)題是說(shuō)，不同企業(yè)的業(yè)務(wù)場(chǎng)景不同，所以究竟要不要復(fù)工和怎么復(fù)工，大家都會(huì)有不同的選擇。我在此說(shuō)一點(diǎn)，在復(fù)工的時(shí)候，我們應(yīng)該做什么樣的準(zhǔn)備。
北森總結(jié)了一個(gè)“1115”，具體而言，首先公司應(yīng)該成立一個(gè)應(yīng)急小組來(lái)應(yīng)對(duì)，我們的10人應(yīng)急小組就討論過(guò)：出現(xiàn)最極端的狀況該怎么辦；其次是形成好的遠(yuǎn)程辦公管理機(jī)制，找到適合自己企業(yè)的工作方法；第三是應(yīng)該有一次高管和員工之間關(guān)于疫情、經(jīng)營(yíng)的溝通，這叫“111”。
“5”指的是：1）員工健康現(xiàn)狀摸查統(tǒng)計(jì)，健康打卡；2）借助內(nèi)部通訊工具，建立固定的發(fā)聲渠道；3）儲(chǔ)備充足物資，對(duì)工作場(chǎng)所進(jìn)行消殺與防控；4）有策略地進(jìn)行員工關(guān)懷，避免進(jìn)入心理疫區(qū)；5） 做好返工前的通知與準(zhǔn)備，確保有序進(jìn)入復(fù)工狀態(tài)。
最后我們建議，如果實(shí)在碰到困難，可以和員工去探討減薪、調(diào)整工時(shí)、錯(cuò)峰上工等等方式。關(guān)于上面我們談到的“1115”，大家也可以請(qǐng)HR同學(xué)參考我們發(fā)布的《員工安心手冊(cè)》。
并購(gòu)
Q：如何看待疫情之下的行業(yè)整合/并購(gòu)機(jī)會(huì)？
我們認(rèn)為疫情本身的影響還是短期的，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行、資金吃緊，確實(shí)觀察到創(chuàng)業(yè)公司里大家現(xiàn)在會(huì)更愿意考慮出售或者合并來(lái)獲得更好的增長(zhǎng)和發(fā)展機(jī)會(huì)。這里有一部分是大吃小，向大平臺(tái)靠攏，還有一部分就是行業(yè)前幾名之間的整合，以及上下游的收購(gòu)。并購(gòu)其實(shí)就是戰(zhàn)略的一部分，應(yīng)該跟融資一樣作為一個(gè)經(jīng)常項(xiàng)來(lái)考慮。
Q：并購(gòu)的條件應(yīng)該如何談？
我們的觀察是價(jià)格和控制權(quán)是最難談的，價(jià)格是因?yàn)榍皟赡曩Y金市場(chǎng)繁榮抬得很高，控制權(quán)還是看雙方/創(chuàng)始人心理對(duì)終局的判斷。很多時(shí)候大部分問(wèn)題是可以通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（譬如分階段控股、業(yè)績(jī)對(duì)賭/調(diào)價(jià)等）來(lái)解決的，但溝通要有技巧，搭建信任的橋梁很關(guān)鍵，不然大家談的都不是真正想要的，交易就很難進(jìn)行了。
Q：如果有收購(gòu)的想法，應(yīng)該如何融資/和股東溝通？
針對(duì)控股型并購(gòu)，體量夠大的話，美元市場(chǎng)是有并購(gòu)貸和夾層債務(wù)融資的，人民幣市場(chǎng)的債務(wù)融資相對(duì)更保守（以銀行為主），會(huì)要求增信措施，但都可以針對(duì)交易進(jìn)行股東或者私募股權(quán)融資。對(duì)于換股型并購(gòu)，現(xiàn)在其實(shí)比較常見(jiàn)，就涉及到雙向盡調(diào)和估值交換比例的問(wèn)題，通常來(lái)講可以以業(yè)務(wù)規(guī)模的核心指標(biāo)先確定比例，然后再規(guī)定一些調(diào)整機(jī)制；當(dāng)然如果股東層面有不同層級(jí)的股份，也要商定好轉(zhuǎn)換機(jī)制：歷史上既有全部歸為一檔（普通股/優(yōu)先股），也有重新劃分多層級(jí)的，一事一議。
消費(fèi)
1）疫情會(huì)整體利好“柔性”企業(yè)的原則不變，將會(huì)是加速淘汰、行業(yè)洗牌的過(guò)程（部分品類船小好掉頭，龍頭受損；部分品類則因中小企業(yè)受損程度更高，龍頭會(huì)收割）。重媒體、重營(yíng)銷的品類有彎道超車的機(jī)會(huì)；重渠道的品類要做好疫情后加速生態(tài)伙伴建設(shè)的準(zhǔn)備，上游制造和下游分銷承壓時(shí)間更長(zhǎng)，洗牌可能較大，要留出冗余。線下零售替代品反向利好，有獲新的紅利期。
2）警惕對(duì)底層消費(fèi)力的影響，信貸作為與現(xiàn)金同等重要的支付手段，與03年相比已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。非典期間居民杠桿率僅14%，今天超過(guò)50%，這一影響對(duì)高值、非剛需的品類或有持續(xù)性影響，要針對(duì)自己的消費(fèi)者畫(huà)像做好分析與應(yīng)對(duì)方案。
3）建議業(yè)務(wù)上使用一切能保留子彈的方法，但不是不作為。疫情期間是鍛煉、升級(jí)團(tuán)隊(duì)能力的時(shí)機(jī)，在內(nèi)部協(xié)作、外部資源調(diào)度上有更智能的管理制度與方法論。
4）資產(chǎn)市場(chǎng)態(tài)度：一級(jí)市場(chǎng)短期周期拉長(zhǎng)（預(yù)計(jì)1-2月），中期來(lái)看，節(jié)奏與去年相似。成長(zhǎng)期項(xiàng)目，主要沖擊在近期進(jìn)入DD階段項(xiàng)目；PE去年即跨入放緩周期，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)（主要是線下的影響）、所在行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)企業(yè)的走勢(shì)及波動(dòng)更為敏感。建議企業(yè)對(duì)疫情期間相對(duì)低谷期做好分析，做好恢復(fù)周期及恢復(fù)程度預(yù)估及追蹤，質(zhì)量與規(guī)模tradeoff情況下，保證亮點(diǎn)效率指標(biāo)。
醫(yī)療健康
對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，主要從以下幾點(diǎn)看：
1）直接涉及疫情的領(lǐng)域，按照診療流程看：預(yù)防環(huán)節(jié)的防護(hù)用品、疫苗等；診斷環(huán)節(jié)的診斷試劑、設(shè)備；治療環(huán)節(jié)的抗病毒藥品、血液制品、治療設(shè)備及耗材等等，疫情成為了主要推動(dòng)力，部分主要相關(guān)產(chǎn)品目前訂單量已達(dá)到2019年H1的總量，相關(guān)企業(yè)在對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的研發(fā)力度也大大加強(qiáng)。
此外，移動(dòng)醫(yī)療、AI等智慧醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，也因疫情迎來(lái)了拐點(diǎn)。
2）對(duì)于不涉及疫情的相關(guān)企業(yè)，受需求端診療人次的影響，藥品和醫(yī)療器械企業(yè)短期弊大于利。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，制藥行業(yè)創(chuàng)新為王的邏輯不變，而對(duì)于醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，行業(yè)邏輯不變的前提下，部分產(chǎn)品、尤其是應(yīng)急醫(yī)療的相關(guān)器械，有可能會(huì)列入國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略儲(chǔ)備。同時(shí)，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療能力不足的問(wèn)題，也會(huì)促進(jìn)很多產(chǎn)品往基層滲透。
由于醫(yī)療行業(yè)的自身特性，疫情帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)是并存的，但短期的疫情對(duì)于醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)期的內(nèi)在邏輯并不會(huì)造成太大影響。
教育
教育并不是風(fēng)口和概念頻出的賽道，但確有趨勢(shì)和大潮。教育的本質(zhì)是“投資”和“選拔”，是普適和剛需的消費(fèi)場(chǎng)景，具備穿越周期和疫情的生命力。
1）疫情對(duì)行業(yè)的影響：短期來(lái)看，是需求從線下到線上的剛性替代。我們已經(jīng)觀察到在線教育需求的利好走勢(shì)，部分頭部教育機(jī)構(gòu)獲客轉(zhuǎn)化率提升50-100%，消課頻率提升20-30%；長(zhǎng)期來(lái)看，用戶認(rèn)知共識(shí)和行為遷移。更深遠(yuǎn)的影響在于廣泛用戶在心智上被植入“在線上課”的理念和習(xí)慣，K12在線大班課為例，作業(yè)幫率先推出春季免費(fèi)直播課，眾多機(jī)構(gòu)紛紛跟進(jìn)，是歷史性的獲客時(shí)機(jī)。
線下：在線教育不是線下教育的“上網(wǎng)”，而是新的產(chǎn)品形態(tài)。線下機(jī)構(gòu)如果不具備線上用戶視角、教學(xué)產(chǎn)品、教研投入、師資配置，很難有效實(shí)現(xiàn)高效果教育活動(dòng)交付；線上：在線教育一定是未來(lái)，疫情給了在線教育更快速崛起和彎道超車的歷史時(shí)刻。
2）疫情下的建議：線上和線下并不是對(duì)立關(guān)系，融合是必然的趨勢(shì)。線上機(jī)構(gòu)不作為等于戰(zhàn)略失誤，需要考慮如何借勢(shì)形成快速高效用戶滲透？如何借力線下發(fā)展共贏？已經(jīng)觀察到線上線下從產(chǎn)業(yè)鏈上游獲客到下游交付的結(jié)合案例，這里一定會(huì)有更多機(jī)會(huì)；
線下機(jī)構(gòu)：快速轉(zhuǎn)型線上，放下短期一城一池的得失，充分擁抱在線教育的合作共贏機(jī)會(huì)。同時(shí)，線下機(jī)構(gòu)需要充分挖掘線下的差異化和機(jī)會(huì)，線下優(yōu)勢(shì)在于互動(dòng)和情感連接，PK的不是純機(jī)械的效率和轉(zhuǎn)化，更多的是溫度和體驗(yàn)。支持教育公司長(zhǎng)久生存的是差異化和信任感。
3）集中和變革是2020年的關(guān)鍵詞：第一個(gè)關(guān)鍵詞是集中，獲客/政策/資本的因素影響，必然加速行業(yè)集中整合，線下機(jī)構(gòu)在疫情過(guò)后一定會(huì)出現(xiàn)洗牌和整合，在線的各細(xì)分賽道終局也不會(huì)是百家爭(zhēng)鳴；第二個(gè)關(guān)鍵詞是變革，首先是獲客變革：連續(xù)幾年的獲客成本增長(zhǎng)，使得大部分教育公司UE壓力極大，線下？社區(qū)？私域流量？獲客變革和探索迫在眉睫；其次是技術(shù)變革：15年是在線教育元年，核心是直播技術(shù)推動(dòng)，圍繞普適化/數(shù)據(jù)化/個(gè)性化/智能化的技術(shù)方向?qū)⒊掷m(xù)推動(dòng)行業(yè)演進(jìn)；最后是整合并購(gòu)，考慮流量協(xié)同和內(nèi)容協(xié)同的并購(gòu)整合將會(huì)陸續(xù)發(fā)生。
B2B交易平臺(tái)
結(jié)合來(lái)看疫情對(duì)B2B交易平臺(tái)企業(yè)戰(zhàn)略方面的啟示：
1）更重視有效率增長(zhǎng)，嚴(yán)控現(xiàn)金流，我們?cè)诙鄠€(gè)場(chǎng)合都反復(fù)強(qiáng)調(diào)UE和現(xiàn)金流的重要性。
2）持續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)：打造數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型供應(yīng)鏈能有效地提升產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，提前做好準(zhǔn)備的公司將在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)最大程度受益。
3）頭部企業(yè)考慮并購(gòu)/生態(tài)合作加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：對(duì)標(biāo)海外頭部B2B公司，成長(zhǎng)史即為連續(xù)并購(gòu)史，通過(guò)并購(gòu)/生態(tài)合作聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)共同提升效率將成為戰(zhàn)略的重要一環(huán)。
4）多元化戰(zhàn)略：拓展品類及渠道，多元化抗風(fēng)險(xiǎn)。
企服、科技
展開(kāi)看企服科技板塊，有以下觀點(diǎn)：
1） 看好服務(wù)于線上業(yè)態(tài)的To B企業(yè)：線上業(yè)態(tài)里如在線教育、在線醫(yī)療、在線游戲的整體受益會(huì)拉動(dòng)To B供給。部分服務(wù)商近期業(yè)務(wù)量已經(jīng)是此前幾年平均的10倍。
2）看好在線辦公與協(xié)作的企業(yè)：從軟需求變成了硬剛需，無(wú)成本獲取了一大批新客，這些客戶如果能留存，企業(yè)的常態(tài)業(yè)務(wù)量有望拔高一個(gè)水準(zhǔn)，加速TAM打開(kāi)。
3）長(zhǎng)期看好幫助企業(yè)做數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型的企業(yè)：包括云計(jì)算相關(guān)的絕大部分產(chǎn)業(yè)鏈，以及降低勞動(dòng)密集型依賴的AI產(chǎn)品。好比03年對(duì)C端消費(fèi)者的在線遷移，此次疫情有望對(duì)B端企業(yè)加速在線遷移。
4）服務(wù)于小B和/或線下業(yè)態(tài)的企業(yè)，需要承接較大的短期壓力。
疫情既是危也是機(jī)，建議大家借此事件迭代產(chǎn)品穩(wěn)住留存，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、交付部署在線化、服務(wù)支持遠(yuǎn)程化能力，健康成長(zhǎng)。
物流
當(dāng)前形勢(shì)下，短期內(nèi)全行業(yè)肯定都會(huì)受到?jīng)_擊，相比較，中小型公司受的沖擊更大，大公司反而會(huì)因?yàn)樵谇捌诨蚨嗷蛏儆幸欢ǖ娜谫Y和現(xiàn)金儲(chǔ)備而扛過(guò)去。這樣市場(chǎng)重新好轉(zhuǎn)起來(lái)的時(shí)候，能夠更快地恢復(fù)，進(jìn)而拿到更多市場(chǎng)份額。原來(lái)需要10年的整合周期，可能縮短到3-5年。但整體來(lái)說(shuō)，影響會(huì)是短期的，物流跟經(jīng)濟(jì)是正相關(guān)，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，物流業(yè)會(huì)恢復(fù)。
另外，這次疫情也讓大家意識(shí)到了物流暢通的重要性，以及大企業(yè)在危機(jī)中能更加從容地應(yīng)對(duì)，所以，對(duì)于大企業(yè)也是利好。
在這個(gè)情況下，我們提請(qǐng)大家關(guān)注的一些要點(diǎn)：
1）確保健康的現(xiàn)金流，短期內(nèi)，現(xiàn)金流是能否活下來(lái)的決勝法寶。中長(zhǎng)期內(nèi)，由于黑天鵝事件的發(fā)生，投資機(jī)構(gòu)也會(huì)進(jìn)一步提升對(duì)現(xiàn)金流的重視程度，加大考量權(quán)重；
2）在有余力的情況下，有收有放，關(guān)鍵時(shí)刻保障物流供應(yīng)，不掉鏈子，會(huì)刷一波客戶好感，獲客機(jī)會(huì)增加，能夠在疫情期間和結(jié)束后擴(kuò)大客戶口袋份額、獲取更多新的客戶；
3）保持樂(lè)觀，疫情會(huì)洗掉一波現(xiàn)金流不健康的公司，這些份額能夠被活下來(lái)的企業(yè)收割，危和機(jī)都是并存的；
4）長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，科技能力也是物流企業(yè)突破管理天花板的致勝因素之一，借著這個(gè)機(jī)會(huì)，一波精兵強(qiáng)將能夠練就遠(yuǎn)程協(xié)作的能力，企業(yè)信息化系統(tǒng)化進(jìn)一步提升，這將使得企業(yè)在疫情之后也能得到更多助力。（本文作者/泰合資本，授權(quán)發(fā)布于鈦媒體）
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