觀察一：資本看，破“困”之策

首先是S基金和科創(chuàng)板。科創(chuàng)板從2019年7月份火熱一直延續(xù)到年末，12月深創(chuàng)投宣布業(yè)內(nèi)的第一支大型S基金，目標(biāo)規(guī)模100億、預(yù)計(jì)首期規(guī)模50億。深創(chuàng)投極具探索的勇氣令業(yè)界敬佩，同時(shí)關(guān)于S基金的運(yùn)作模式以及交易模式會(huì)是以一種什么樣的方式進(jìn)行，將會(huì)引發(fā)投資人的持續(xù)關(guān)注。

第二是VC的去泡沫化和和理性化。從人民幣基金的角度來(lái)看，其所對(duì)應(yīng)的人民幣標(biāo)的表現(xiàn)尚可，但是美元的標(biāo)的表現(xiàn)相對(duì)比之下可能有所不及?？偠灾P(guān)于VC去泡沫、更理性化，這在很大程度上就是對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值評(píng)估調(diào)整。

第三是關(guān)于創(chuàng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。鈦資本深入行業(yè)的調(diào)研結(jié)果顯示，2019年約有九成的創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，至少有七成凈利潤(rùn)為負(fù)。因此，鈦資本對(duì)2019年的總結(jié)的關(guān)鍵詞為“困”，從“難”走向了“困”，陷入了一個(gè)困局。既然是困局，就需要反思以及尋找破局之策。

當(dāng)面對(duì)困局時(shí)，就要主動(dòng)尋找解決之法，新的結(jié)構(gòu)性政策和方式方法也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。在科技和企服版塊，鈦資本曾發(fā)起倡導(dǎo)“超融合投資人”，“超融合投資人”是將全球技術(shù)趨勢(shì)和中國(guó)市場(chǎng)特征融合考評(píng)的投資人。在2019年，“超融合投資人”的比例有了顯著的提升。

鈦資本認(rèn)為，在中國(guó)的企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)僅僅依靠發(fā)展技術(shù)是無(wú)法立足的。技術(shù)與市場(chǎng)的關(guān)系就像是一幅變遷的地理版圖，技術(shù)就好比是滾滾東逝水，而市場(chǎng)就是厚重的土壤，水遇到了土的阻擋只能繞道而行，但是流水慢慢沖刷也會(huì)改變格局、沖破阻擋。至于有多大改變，就需要看用多大的窗口期去看待技術(shù)與市場(chǎng)的關(guān)系變化。2019年科技和企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)投兩側(cè)達(dá)成更趨同一致的共識(shí)，當(dāng)然過(guò)去幾年付出的代價(jià)也不斐。這也說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，不管投資人原來(lái)是“哪路神仙”，一起在中國(guó)市場(chǎng)摔打數(shù)年，共識(shí)度應(yīng)該且可以趨同。

上圖列舉了一些關(guān)鍵詞，同時(shí)左邊有一張統(tǒng)計(jì)表，統(tǒng)計(jì)了一些大型基金或者是知名基金在科創(chuàng)板的數(shù)量，深創(chuàng)投8家、中金資本8家、元禾控股6家、松禾資本6家、同創(chuàng)偉業(yè)5家、海通開(kāi)元3家、紅杉1家、高瓴0家。而在境外IPO的科技和服務(wù)類企業(yè)，IPO之后三年內(nèi)能夠既做大又做強(qiáng)的，到目前為止還沒(méi)有出現(xiàn)。那么圍繞著困局找出路、破局，科創(chuàng)板是更高層面的破局方法，包括配套S基金、劉曉丹從華泰聯(lián)合證券總裁位置上離開(kāi)去做并購(gòu)基金等都在指向一個(gè)趨勢(shì)，就是從“散”變?yōu)?ldquo;聚”，創(chuàng)投兩側(cè)都要開(kāi)始聚合。