圖片來源@全景視覺
文丨莊帥
擅長(zhǎng)應(yīng)對(duì)黑天鵝事件的能力是一種優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)力。
中泰證券分析師認(rèn)為系統(tǒng)具有反脆弱性，當(dāng)下需要思考的除了是應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒之外，更應(yīng)該去思考如何從此次事件中吸取教訓(xùn)，進(jìn)而變得更加強(qiáng)大。
堅(jiān)信新冠肺炎事件之后我們的醫(yī)療系統(tǒng)將更加強(qiáng)健。從研究的角度而言，將公司的財(cái)務(wù)模型分為系統(tǒng)一（慣性思維）和系統(tǒng)二（加速點(diǎn)或失速點(diǎn)），由于系統(tǒng)一具有同質(zhì)性，系統(tǒng)二的分析更具價(jià)值。
復(fù)盤sars：短期直接影響消費(fèi)，疫情平息后得到修復(fù)
SARS 疫情短期對(duì)社會(huì)消費(fèi)拖累較明顯，疫情平息后快速修復(fù)。SARS疫情對(duì)社會(huì)消費(fèi)拖累主要體現(xiàn)在2季度，其中5月份影響的最大，社零增速同比僅4.3%。疫情平息后，消費(fèi)的恢復(fù)非常的快，并在2004年達(dá)到了新高。
季節(jié)性：可選消費(fèi)季節(jié)性較明顯。新型肺炎對(duì)消費(fèi)的影響主要發(fā)生在一季度，部分延續(xù)至二季度，預(yù)計(jì)至三季度影響基本消失。
中泰證券分析師分析了不同食品飲料子行業(yè)季度間的收入占比。必選消費(fèi)品的季節(jié)性弱，乳制品、肉制品、調(diào)味品在四個(gè)季度間的消費(fèi)分布較為均勻。
可選消費(fèi)品的季節(jié)性較明顯，白酒最強(qiáng)，其一季度消費(fèi)占比達(dá)到35-40%，三季度也達(dá)到了30%，受春節(jié)和中秋國(guó)慶等節(jié)假日影響明顯。
啤酒呈現(xiàn)一定的季節(jié)性，二三季度消費(fèi)占比在30%左右，一季度次之，四季度最低，主要受氣溫影響。
短期來看，本次疫情預(yù)計(jì)對(duì)Q1 的白酒消費(fèi)有影響（家庭消費(fèi)有一定的對(duì)沖），對(duì)乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒等影響相對(duì)較小。
消費(fèi)場(chǎng)景：短期餐飲消費(fèi)承壓，對(duì)白酒、啤酒影響較大，乳制品以商超為主受影響較小。
從消費(fèi)場(chǎng)景看，由于疫情影響餐飲業(yè)基本處于停業(yè)狀態(tài)，對(duì)白酒、啤酒等以餐飲消費(fèi)為主（聚集消費(fèi)）的消費(fèi)品影響較大。
調(diào)味品雖然也以餐飲渠道為主，但消費(fèi)者轉(zhuǎn)向家庭后仍然會(huì)使用必選的調(diào)味品，家庭端消費(fèi)量的增加能部分彌補(bǔ)餐飲端消費(fèi)量的減少。
乳制品雖然受到送禮需求減少的影響，但其作為必需品且具備一定的儲(chǔ)備屬性，同時(shí)具備較高的健康屬性，在主要的食品飲料子版塊中受影響較小。
綜合季節(jié)性和消費(fèi)場(chǎng)景以及庫存的要素，短期白酒消費(fèi)受影響，乳制品受影響較弱。
目前來看疫情目前主要影響一季度消費(fèi)，在消費(fèi)場(chǎng)景中受影響最明顯的是餐飲。
綜合來看，白酒消費(fèi)集中于春節(jié)旺季，且以餐飲為主，兩個(gè)維度受影響明顯，因此受疫情影響比較直接，結(jié)合白酒2019年底白酒行業(yè)低庫存情況，我們認(rèn)為影響有限。
乳制品季度間消費(fèi)平穩(wěn)，以商超為主，綜合來看影響較弱。調(diào)味品季度間消費(fèi)平穩(wěn)，餐飲轉(zhuǎn)向家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)間發(fā)生變化導(dǎo)致小幅下滑，綜合看影響適中。啤酒一季度屬于消費(fèi)淡季，但以餐飲渠道為主，綜合預(yù)計(jì)影響也適中。
從收入?yún)^(qū)域構(gòu)成維度，古井貢酒、伊利股份、雙匯發(fā)展受影響較強(qiáng)，周黑鴨受影響最明顯。
中泰證券分析師分析了白酒、乳制品、肉制品、調(diào)味品、啤酒龍頭的主要市場(chǎng)，尤其關(guān)注湖北市場(chǎng)的收入占比。
其中古井貢酒由于收購(gòu)黃鶴樓，湖北是公司第二大市場(chǎng)，約占據(jù)上市公司10%左右的收入；
伊利股份兩湖（湖南+湖北）是并列第五大市場(chǎng)，占比約8%；雙匯發(fā)展湖北區(qū)域是第三大市場(chǎng)，收入占比約9%。
其他龍頭的收入構(gòu)成中來自湖北市場(chǎng)的占比較小，因此受疫情影響也相對(duì)有限。
此外，周黑鴨作為武漢的上市公司，位于疫源地，其50%左右的收入來自于湖北市場(chǎng)，受到的影響預(yù)計(jì)較大。
復(fù)盤2003年SARS，哪類子行業(yè)最受益？中泰證券分析師復(fù)盤了2002年11月至 2003年6月SARS期間食品飲料板塊的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)可選消費(fèi)品和必選消費(fèi)品之間差異顯著。
可以看到，SARS 期間以乳制品和肉制品為代表的必選消費(fèi)品走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，調(diào)味品和啤酒走勢(shì)與大盤較為接近，而以白酒為代表的可選消費(fèi)品則一定程度上跑輸。
中泰證券分析師認(rèn)為，這種表現(xiàn)的分化主要與其消費(fèi)場(chǎng)景有關(guān)，必選消費(fèi)品場(chǎng)景以家庭消費(fèi)為主，需求偏剛性，受疫情影響相對(duì)較小，而送禮場(chǎng)景與聚會(huì)場(chǎng)景短期內(nèi)會(huì)受疫情的影響。
從中長(zhǎng)期來看，短期波動(dòng)不改行業(yè)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。由左圖可知，雖然短期內(nèi)食品飲料板塊略有跑輸大盤，但是從右圖可以看到，長(zhǎng)期來看板塊走勢(shì)則明顯跑贏大盤，白酒尤為明顯，其背后主要邏輯仍在于行業(yè)具備優(yōu)秀的商業(yè)模式，行業(yè)總量能夠隨著我國(guó)居民收入持續(xù)提升而穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)份額持續(xù)向優(yōu)秀上市公司集中。
因此，SARS 疫情短期在所難免對(duì)行業(yè)需求造成一定沖擊，但是將目光放長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍未發(fā)生改變，食品飲料行業(yè)將受益于我國(guó)消費(fèi)升級(jí)而持續(xù)成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來看（圖26），商業(yè)模式更為重要，白酒中長(zhǎng)期相對(duì)收益顯著。
哪類公司影響大？中泰證券分析師認(rèn)為，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的企業(yè)有望持續(xù)受益。
（1）中長(zhǎng)期：商業(yè)模式以及公司競(jìng)爭(zhēng)力最為重要。中泰證券分析師認(rèn)為白酒、調(diào)味品等子行業(yè)，國(guó)內(nèi)自主定價(jià)，商業(yè)模式很好，具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
具體公司而言要考慮公司的競(jìng)爭(zhēng)力，全國(guó)化的大品牌相較于區(qū)域的品牌，受區(qū)域的影響會(huì)更小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；
從產(chǎn)品角度而言，受眾群體較大的產(chǎn)品影響相對(duì)較?。?/p>
從渠道來看，渠道體系健全的企業(yè)更為受益，除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷商和KA 渠道，在電商以及新渠道方面有所布局的更為受益。
（2）短期：從產(chǎn)品的消費(fèi)特性以及渠道特性而言：中泰證券分析師認(rèn)為：短期受人口流動(dòng)性的影響，具有宅特性的產(chǎn)品有望受益。
比如：速凍食品（三全、安井）、液態(tài)奶、方便面、火腿腸（雙匯）、部分保健品（Vc 等）等；
不受影響或者影響不突出的產(chǎn)品如：調(diào)味品、啤酒（淡季）；
短期受到影響的比如部分區(qū)域白酒（白云邊、黃鶴樓酒）、周黑鴨（地方產(chǎn)品）。
冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。若冠狀病毒持續(xù)擴(kuò)散，對(duì)于食品飲料行業(yè)會(huì)形成持續(xù)的壓制，尤其是餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景受影響明顯。
消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期。盡管居民收入水平提高會(huì)一定程度上增加食品飲料方面的支出，但宏觀經(jīng)濟(jì)增速正在逐步放緩，且消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的偏好是有差別的，存在消費(fèi)升級(jí)在某些品類上的趨勢(shì)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的可能。
食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。類似于三聚氰胺這樣的食品安全事件對(duì)于行業(yè)來講是毀滅性的打擊，白酒塑化劑事件階段性的影響行業(yè)的發(fā)展。
對(duì)于食品的品質(zhì)事件而言，更多的是安全事件，帶來的打擊也是沉重的。本次肺炎疫情本質(zhì)也是食品安全風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)。
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