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文｜雅各布
如果你想了解社會(huì)的商業(yè)環(huán)境變化，想進(jìn)一步了解金融市場(chǎng)的構(gòu)成和市場(chǎng)發(fā)展的原理，我建議你可以從利率開(kāi)始了解。
結(jié)合著最近熱點(diǎn)刷屏LPR的消息，我嘗試梳理一下整個(gè)利率市場(chǎng)的演變故事，希望透過(guò)這篇文章，能讓大家了解到中國(guó)利率市場(chǎng)的前世今生。
畢竟利率是個(gè)大命題，我很少看到有把它說(shuō)得很透的文章，因?yàn)樗婕疤鄸|西了，無(wú)法逐一延伸，為了避免這個(gè)寫(xiě)成流水賬或者是枯燥的學(xué)術(shù)型文章，我特意把整個(gè)故事的主軸梳理了一次，十分接地氣。
其實(shí)很多人覺(jué)得貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的這一套東西，似乎和生活的相關(guān)性并沒(méi)有很強(qiáng)，如果我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)或者金融學(xué)專(zhuān)業(yè)，似乎不用怎么了解。
如果你真的這么想，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了，至于好處在哪里，我相信這篇文章會(huì)有答案：
平時(shí)我們所用的錢(qián)，是有一個(gè)量的，不是希望發(fā)多少就發(fā)多少，而是根據(jù)市場(chǎng)的供需關(guān)系決定的。
發(fā)多少鈔票，市場(chǎng)上供應(yīng)多少錢(qián)，到底有多少人需要資金，這是一段供求關(guān)系，這段關(guān)系決定了利率本身。
我至今還是很認(rèn)可王明夫（和君創(chuàng)始人）說(shuō)過(guò)的一句話：
利率是資金的價(jià)格。
簡(jiǎn)單而又有力，透徹且不復(fù)雜。是的，資金是有成本的，在某一段時(shí)間里，利率就代表了資金的使用成本，我相信這個(gè)大家都能明白。
每一段供需關(guān)系，都能形成一個(gè)市場(chǎng)，如果反映到資金上，都會(huì)對(duì)應(yīng)一種利率，例如貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率、存貸款利率、同業(yè)拆借利率等。
你不需要知道這些是什么，但你要知道，它們各自都對(duì)應(yīng)著一個(gè)交易市場(chǎng)、一段供需關(guān)系。政府有很多方法去間接地影響市場(chǎng)，目的就是影響利率，干預(yù)市場(chǎng)上的資金價(jià)格。
畢竟資金成本低，有利于投資和消費(fèi)，GDP三駕馬車(chē)投資、消費(fèi)和出口，這里就占了兩個(gè)，所以合理地干預(yù)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，是政府的責(zé)任。
利率理應(yīng)是通過(guò)交易得出的，反映市場(chǎng)需求的，但是我國(guó)沒(méi)有完完全全地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，所以我們利率的體系分為“政策利率”和“市場(chǎng)利率”。
不好意思，“政策利率”大部分都是人來(lái)定的，也可以說(shuō)是一種貨幣政策，具有強(qiáng)干預(yù)手段，只有“市場(chǎng)利率”是交易出來(lái)的。其中，政策利率包括存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率。
你向銀行借一筆錢(qián)，這叫貸款，然后在之后的每年，你都要償還本金和利息，直接全部還清；這里的利息之和就是你使用這筆貸款的資金成本，至于是多少就是由貸款基礎(chǔ)利率決定。
為什么叫基礎(chǔ)利率？因?yàn)榇蠹叶际且运鳛榛A(chǔ)來(lái)變化的。這個(gè)基礎(chǔ)利率屬于政策利率，是國(guó)家法定的，什么時(shí)候調(diào)高調(diào)低也都是國(guó)家說(shuō)了算。
數(shù)據(jù)在這里先不貼出來(lái)，我直接講結(jié)論，在2015年的時(shí)候我國(guó)5次降息后，直到現(xiàn)在，我國(guó)目前的1年期的存款基礎(chǔ)利率為1.5%，貸款基礎(chǔ)利率為4.35%。
而這之間的利差就是銀行所賺取的。
但你不要以為，4.35%就是你使用資金的的成本，這只是基礎(chǔ)利率。實(shí)際的貸款利率還有上下浮動(dòng)，具體公式表達(dá)為：
實(shí)際貸款利率=貸款基礎(chǔ)利率*（1±浮動(dòng)倍數(shù)）
這個(gè)浮動(dòng)倍數(shù)是根據(jù)每個(gè)銀行自行去確定，可以上浮也可以下浮。所以16年初你看到有些地區(qū)，甚至出現(xiàn)貸款時(shí)貸款利率還比法定貸款基礎(chǔ)利率低的，那是銀行給予高質(zhì)量貸款用戶(hù)的優(yōu)惠，實(shí)際利率下浮了。
但絕大部分情況都是上浮的，所以實(shí)際的貸款利率，會(huì)高于法定基礎(chǔ)利率。你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)傳導(dǎo)的過(guò)程：通過(guò)國(guó)家的貨幣政策，來(lái)傳導(dǎo)這個(gè)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)行為。（見(jiàn)下圖）
大家都知道，做生意避免不了借貸，我們有個(gè)很高逼格的詞，叫做：社會(huì)融資成本，在這邊文章里我有著重介紹《如何簡(jiǎn)單地看懂宏觀經(jīng)濟(jì)，做個(gè)人收益最大的事？》
在2015年的時(shí)候，央行為了降低企業(yè)集體的融資成本，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)打打氣，一口氣降了5次息，但你發(fā)現(xiàn)了沒(méi)有，剛開(kāi)始的時(shí)候利率是降了，但后來(lái)又逐漸上升起來(lái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基礎(chǔ)利率。
這是為什么呢？
這就涉及到一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的概念了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)系統(tǒng)是動(dòng)態(tài)的，而不是單一變量能控制的，當(dāng)你在大幅降息之后，利率大幅下降，加上正處于我國(guó)房地產(chǎn)紅紅火火大躍進(jìn)的過(guò)程當(dāng)中，這相當(dāng)于變相刺激了居民買(mǎi)房。
而這個(gè)時(shí)候的居民買(mǎi)房幾乎都是舉債買(mǎi)房的，這個(gè)時(shí)候?qū)е氯鐣?huì)債務(wù)率再度上升，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)就2015年、2016年這兩年，我國(guó)居民債務(wù)率從40%上升至50%。
由于債務(wù)融資需求大幅上升，導(dǎo)致貸款利率又重新上升。居民算是撿了個(gè)金寶貝，企業(yè)就像被狠狠地又宰了一刀。
從平均數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年末的實(shí)際貸款利率為5.27%，2018年初的時(shí)候已經(jīng)變?yōu)?.96%了。也就是說(shuō)市面上，1年期平均借錢(qián)最低的利率在5.96%，加上企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本等，保守估計(jì)至少要年盈利8%以上，才敢融資拓展。
在我國(guó)，銀行代表著國(guó)家的信譽(yù)和權(quán)威性，被稱(chēng)為壟斷性行業(yè)一點(diǎn)都不會(huì)覺(jué)得過(guò)分。銀行最主要的盈利方式就是賺取存貸差，用較低成本的利息吸收存款，再用較高的成本的利息把錢(qián)貸出去。
就這種低買(mǎi)高賣(mài)的模式，能做到多大，我們來(lái)看一組數(shù)據(jù)：
銀行就像一個(gè)從小生長(zhǎng)在富裕家庭里的小子，從來(lái)沒(méi)有為自己的盈利能力擔(dān)心過(guò)，賺錢(qián)太多以至于有時(shí)候都不好意思說(shuō)出來(lái)。
還有另外一個(gè)外部原因，中國(guó)企業(yè)在過(guò)去常處于全球產(chǎn)業(yè)鏈分工里的低端部分，主要處于制造業(yè)這個(gè)環(huán)節(jié)。畢竟當(dāng)時(shí)國(guó)力不強(qiáng)，人口眾多，人力成本低，中華民族以吃苦耐勞為榮，性?xún)r(jià)比奇高。
于是世界各大企業(yè)紛紛在中國(guó)設(shè)廠，早期來(lái)說(shuō)這是個(gè)雙贏的節(jié)奏，你的業(yè)務(wù)成本降低了，我的居民收入、就業(yè)率提升了。
從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值來(lái)看，美帝企業(yè)處于高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)當(dāng)中，賺走的都是高附加值的利潤(rùn)，而中國(guó)一直處于底層，只能拿走低附加值的利潤(rùn)。
這就導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的整體利潤(rùn)要遠(yuǎn)低于美國(guó)企業(yè)，在這個(gè)大環(huán)境下，銀行還要吃掉一大半，無(wú)疑對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這真的太難了。隨著兩國(guó)競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí)，這就變得越來(lái)越難了。
管理層也知道，民營(yíng)企業(yè)是貢獻(xiàn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展所占的比例很大，如果再這樣下去，恐怕會(huì)有大量企業(yè)面臨生存危機(jī)。
所以大家一直認(rèn)為，銀行賺錢(qián)太多了，必須分一點(diǎn)給中小企業(yè)，所以為什么經(jīng)常會(huì)有政策去扶持中小企業(yè)，定向?yàn)橹袊?guó)企業(yè)降息，就是這個(gè)原因。
但舊的利率傳導(dǎo)機(jī)制是有問(wèn)題，并不是一直降息就能解決問(wèn)題。
我們上面說(shuō)了，銀行作為間接融資機(jī)構(gòu)，責(zé)任就是收集人民群眾的小額閑散資金，再集中貸款給企業(yè)，讓社會(huì)上的錢(qián)流動(dòng)起來(lái)，提升資金融通的效率。
銀行的盈利模式是賺取存貸差，這當(dāng)中還要覆蓋掉運(yùn)營(yíng)成本和壞賬風(fēng)險(xiǎn)，什么是壞賬？就是那些貸出去卻收不回來(lái)的貸款，為什么會(huì)有這種事情發(fā)生？說(shuō)白了就是貸款的企業(yè)利潤(rùn)實(shí)在不高，還不起錢(qián)。
銀行是個(gè)高杠桿的行業(yè)，它既要提防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也要去控制壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。所以有時(shí)候，銀行的錢(qián)是不敢借給企業(yè)的，因?yàn)樗鼈冃袨閴馁~的可能性很大。
但是資金是有成本的，除了必然的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金外，其余的錢(qián)應(yīng)該盡量拿去放貸，不然會(huì)成為“死賬”躺在那里，企業(yè)又不想借，那能怎么辦的？
唯有在銀行系統(tǒng)內(nèi)部流動(dòng)，大家互相借錢(qián)，互相起息，互相吃息差，然而央行放的水，卻沒(méi)能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只能在銀行系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，這就是我們所說(shuō)的資金空轉(zhuǎn)。
如果一個(gè)資金利用率高的市場(chǎng)，沒(méi)有空轉(zhuǎn)，理論上M2的增速理應(yīng)等于GDP和CPI的增速。
而我們透過(guò)數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，2011年之后，M2的增速遠(yuǎn)高于GDP+CPI，這就意味著央行印的錢(qián)，很大一部分是傳導(dǎo)不過(guò)去實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面的。
這會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)問(wèn)題：
1、即使資金能順利傳遞到中國(guó)企業(yè)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)）里面，由于中間存在過(guò)多鏈條，資金成本已提升不少，不利于企業(yè)發(fā)展。
2、資金空轉(zhuǎn)加大金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟銀行系統(tǒng)間各金融機(jī)構(gòu)之間都是互相用信用擔(dān)保，只要有一端發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題，容易牽扯多個(gè)金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
這就是現(xiàn)在的問(wèn)題所在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。
回顧一下我們上面的利率傳導(dǎo)的公式：
實(shí)際貸款利率=貸款基礎(chǔ)利率*（1±浮動(dòng)倍數(shù)）
在2019年10月8日起，我國(guó)將實(shí)行新的LPR利率機(jī)制，具體就是將貸款的基準(zhǔn)利率改為L(zhǎng)PR，即為：
實(shí)際貸款利率=LPR*（1±浮動(dòng)倍數(shù)）
LPR代表18家報(bào)價(jià)銀行的MLF，再加點(diǎn)自由的浮動(dòng)點(diǎn)數(shù)，你看不懂這個(gè)沒(méi)關(guān)系，我們可以簡(jiǎn)單把它理解為，以前這個(gè)法定的數(shù)值，將會(huì)變成一個(gè)根據(jù)市場(chǎng)變化的數(shù)值來(lái)決定。
市場(chǎng)化定價(jià)最大的好處就是，實(shí)務(wù)中的企業(yè)貸款利率，不再取決于央行的標(biāo)準(zhǔn)，而是取決于市場(chǎng)的供需關(guān)系。
市場(chǎng)里面資金充裕的時(shí)候，利率偏低，資金成本低，而市場(chǎng)資金緊缺的時(shí)候，利率升高，資金成本高。這個(gè)信號(hào)，是靠市場(chǎng)傳遞的，而非政策。
而且LPR新政還對(duì)房地產(chǎn)做了特別嚴(yán)肅的定向處理，這里就不展開(kāi)仔細(xì)細(xì)說(shuō)了，目的只有一個(gè)，避免央行放的水再次流入房地產(chǎn)行業(yè)，推高社會(huì)整體債務(wù)率。
明眼人都能看出，這是對(duì)銀行業(yè)巨大的利空，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)巨大的利好。如果要深入了解，可以在星球里面搜索#行業(yè)分析-銀行業(yè)#，我曾寫(xiě)過(guò)對(duì)銀行業(yè)、銀行股的相關(guān)調(diào)研結(jié)論。
以上基本就是關(guān)于“利率”這個(gè)命題所延伸出來(lái)的一系列動(dòng)作和故事，這背后深刻的改革意義和個(gè)人發(fā)展利益的捆綁，真的需要我們細(xì)細(xì)品味。
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