（來源：迪士尼2019財年財報）
（來源：迪士尼2019財年財報）
這可能出乎很多人的意料，迪士尼居然還有經(jīng)營電視網(wǎng)絡(luò)，而且還是最賺錢的業(yè)務(wù)，這其中還包括了美國流行的體育頻道ESPN。這并不奇怪，迪士尼幾個著名的頻道看起來都和動畫片沒什么關(guān)系。
（來源：迪士尼2019財年財報）
電視網(wǎng)絡(luò)作為主要的收入和利潤來源并不是最近才發(fā)生的，而是由來已久。因為2019年完成了福克斯的收購，這會影響收入結(jié)構(gòu)和利潤結(jié)構(gòu)，為了和歷史情況準確對比，我選取了1998年和2018年來對比。
（來源：根據(jù)迪士尼財報數(shù)據(jù)整理）
1998年Media Networks收入和經(jīng)營利潤占比都是最大的，到了2018年，Media Networks的占比還提高了。不僅如此，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的Parks and Resorts也有同樣的現(xiàn)象，這部分業(yè)務(wù)主要是迪士尼樂園。相反，電影業(yè)務(wù)的Studio Entertainment，無論是收入占比還是盈利占比都在縮小。
這似乎在告訴我們一個商業(yè)規(guī)律，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)會穩(wěn)步壯大，在轉(zhuǎn)化成本更低的企業(yè)內(nèi)部，這一趨勢更加容易實現(xiàn)。對于影視業(yè)來說，雖然偶爾能生產(chǎn)出爆款影視作品，讓企業(yè)獲得突如其來的爆發(fā)性收益，不過長期來看，內(nèi)容的生產(chǎn)需要渠道業(yè)務(wù)的滋養(yǎng)。渠道形式的變化，總是隨著科技進步而變化。在20世紀70年代之前，渠道指的是院線。在之后，渠道指的是有線、無線電視網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)流媒體。
科技的進步帶來的渠道轉(zhuǎn)變，可以使得更多人接觸到內(nèi)容，所以新渠道帶來的收益要遠超過老渠道產(chǎn)生的收益，這也就是為什么迪士尼也要做流媒體的原因。
那么，內(nèi)容創(chuàng)作就不重要了嗎？非也。
優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資產(chǎn)拿在手上，保證公司不會完全消亡，即使是暫時生產(chǎn)不出爆發(fā)性內(nèi)容，也死不透。例如?？怂?，在上世紀80年代，手上已經(jīng)有《星球大戰(zhàn)》這樣的超級IP，被默多克收購后，通過良好的運營再度輝煌起來。現(xiàn)在又因為手上有死侍、X戰(zhàn)警等等，各種新IP，從而得到迪士尼的青睞?？梢?，優(yōu)秀的影業(yè)公司不在于作品的暫時性爆發(fā)，而是可以持續(xù)沉淀優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資產(chǎn)。
此外，內(nèi)容被創(chuàng)造出來是第一步，會運營則是更重要的一步，但是內(nèi)容的運營也是脈沖式的，而非持續(xù)性的。下面用迪士尼2012~2018年Studio Entertainment的細分收入來解釋這一點。
第一部《復(fù)仇者聯(lián)盟》在2012年上映，也是漫威宇宙的關(guān)鍵作品。但是當年電影院的收入還同比下跌了15%，主要是被其他效益不好的電影抵消了。迪士尼對漫威宇宙的運作更像是前期不斷鋪墊，然后在2018年集中爆發(fā)。
（來源：迪士尼2012財年財報）
2014年迪士尼出了爆款電影《冰雪奇緣》，來自影院的收入大增30%，也正是這部分電影，使得迪士尼的影業(yè)經(jīng)營利潤上升了一個臺階，進入到10億美金級別。在迪士尼的商業(yè)模式中，影視作品上映超過一定時間，可以在家庭娛樂端購買觀看。所以作品在影院票房表現(xiàn)好，會促進家庭娛樂的銷售。這個過程中，運營成本是幾乎沒有變化的，所以在收入增加了22%，經(jīng)營利潤的增長卻超過100%。
（來源：迪士尼2014財年財報）
2015年上映了漫威宇宙好幾部電影，《美國隊長》、《銀河護衛(wèi)隊》、《蟻人》還有《復(fù)仇者聯(lián)盟2》。，但是影院收入和家庭收入均下降?？梢姾芑鸬穆钪?，對公司的貢獻也不是持續(xù)的，反而因為運營成本的控制，經(jīng)營利潤增加了27%。
（來源：迪士尼2015財年財報）
2018年是漫威宇宙的爆發(fā)年，當年上映了四部漫威電影：復(fù)聯(lián)3、黑豹、雷神3、蟻人2，這是繼2015年之后，漫威系列再一次密集上映，終于帶來了院線收入48%的增長，但是因為運營成本的提高，所以經(jīng)營利潤只增加了27%。要知道，2015年僅靠控制成本，也帶來了27%的經(jīng)營利潤增長。
（來源：迪士尼2018財年財報）
說到這里，可以總結(jié)出影視業(yè)發(fā)展的基本模式，“渠道+內(nèi)容”。內(nèi)容端需要不斷沉淀優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資產(chǎn)，渠道端要根據(jù)科技發(fā)展隨時轉(zhuǎn)變形式。要成為影視業(yè)巨頭，必須完成這兩方面的整合。然而這種模式也是有弊端的，作為現(xiàn)金流后盾的渠道端一旦滲透率達到一定程度，渠道端的發(fā)展就到達天花板，未來的業(yè)績增長就要寄希望于內(nèi)容端的脈沖式增長。
2012~2015迪士尼的渠道業(yè)務(wù)持續(xù)增長，2016年開始增長下降，甚至落入負增長。這可能就是為什么迪士尼2012年到2015年股價持續(xù)增長，但是在2015年以后即使有膾炙人口的漫威宇宙，股價也只是高位震蕩的緣故吧。
了解了渠道對影視公司的重要性之后就會理解，為什么迪士尼投身到流媒體的競爭中可以促進股價大幅上漲。迪士尼在今年3月份宣布退出名為Disney+的流媒體服務(wù)，股價從那時候至今上漲35%左右，全年上漲36%左右。
行情來源: BBAE必貝證券
要知道，迪士尼2019財年凈利潤還同比下降了12.26%，市場已經(jīng)在預(yù)期，當?shù)鲜磕崃髅襟w這個新渠道搭建好之后，源源不斷的現(xiàn)金流會再上一個臺階。當然，首先要熬過燒錢的時期。（本文首發(fā)鈦媒體）
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