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文｜美股茶話間，作者｜BBAE必貝證券助理分析師 佟金澤
美東時間10月8日盤前，全球最大的披薩公司達(dá)美樂比薩（NYSE：DPZ）公布2019財(cái)年第三季度財(cái)報，引發(fā)投資者對于比薩連鎖店銷售前景的預(yù)期下降，達(dá)美樂、棒約翰(NASDAQ:PZZA)雙雙低開，達(dá)美樂下跌4.83％，棒約翰下跌1.65%，必勝客的品牌所有者百勝餐飲集團(tuán)(NYSE:YUM)也在早盤交易中跌逾1.20%.
數(shù)據(jù)顯示，達(dá)美樂比薩Q3營收8.21億美元，同比增長4.4%；凈利潤8640萬美元，同比增長2.73%，攤薄每股收益為2.05美元，較去年同期的1.95美元增長5.1%。雖然均增長，但多米諾比薩財(cái)報透露出的利空因素主要?dú)w結(jié)為三個方面：收益不及預(yù)期，銷售增速放緩，公司指引下調(diào)。
跟其他餐飲連鎖加盟店不大一樣的是，達(dá)美樂比薩的主要收入來源是供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?，公司通過向特許經(jīng)銷商銷售配料獲利，這部分的業(yè)務(wù)收入長期占比高達(dá)60%左右。Q3單季該業(yè)務(wù)營收占比繼續(xù)高達(dá)59.1%，而美國本土店鋪的披薩業(yè)務(wù)收入僅占總營收的11.6%。不過從營業(yè)利潤上看，最賺錢的業(yè)務(wù)還是美國本土店鋪經(jīng)營，營業(yè)利潤占比高達(dá)50%，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤只占不到30%。
了解達(dá)美樂利從何來之后，我們接下來詳細(xì)分析三方面的利空。
美國零售聯(lián)合會主席兼CEO Matthew Shay 曾經(jīng)表示，2018年是零售業(yè)發(fā)展十年以來最好的一年。在大環(huán)境普遍向好的情況下，達(dá)美樂連續(xù)四個季度表現(xiàn)出20%以上的強(qiáng)勁增長。然而步入2019年的美國零售風(fēng)光不再，根據(jù)瑞士信貸最新報告，今年迄今美國零售業(yè)已宣布關(guān)閉7600家門店，創(chuàng)歷史同期新高。
大環(huán)境不容樂觀，達(dá)美樂的營收高增長難以為繼，今年以來的連續(xù)三個季度營收均不及預(yù)期，近兩個季度營收同比增幅更是低于5%，Q3單季營收也和預(yù)期相差578萬美元。
得益于公司在過去四個季度進(jìn)行的股票回購使得流通中的股票數(shù)量減少，以及穩(wěn)定的凈利潤率，達(dá)美樂比薩第三季度攤薄每股收益2.05美元，較去年同期的1.95美元增長5.1%，但仍較預(yù)期低0.03美元。
同店數(shù)據(jù)上，Q3美國同店銷售額實(shí)現(xiàn)連續(xù)第24個季度增長，同比增長2.4%；
國際門店同店銷售額實(shí)現(xiàn)連續(xù)第103個季度增長，同比增長1.7%。
堅(jiān)持自配送，是達(dá)美樂的一貫立場。但這種執(zhí)著正成為眼下達(dá)美樂市場份額受到不利影響的主因。
此前，達(dá)美樂的美國國內(nèi)銷售增長在同行業(yè)內(nèi)一直處于領(lǐng)先水平，但隨著商品交付方式的多樣化，UberEats、Grubhub、DoorDash等第三方配送服務(wù)商先后入局，在營銷博弈中紛紛采用平臺補(bǔ)貼的方式讓利給商戶，以擴(kuò)大影響力。這樣一來，那些非自配送比薩店品牌較達(dá)美樂就擁有更具吸引力的配送費(fèi)水平。分析師警告稱，隨著美國外賣行業(yè)競爭越來越激烈，達(dá)美樂的銷售增長將繼續(xù)遭受侵蝕。
公司將之前的3-5年指引更新為2-3年指引，業(yè)績指引區(qū)間收窄，且下調(diào)了預(yù)期。
達(dá)美樂認(rèn)為，未來2-3年內(nèi)，公司將繼續(xù)承受由競爭對手低配送費(fèi)所帶來的業(yè)務(wù)沖擊，而預(yù)期在3年內(nèi)對公司直營店實(shí)施的壁壘計(jì)劃也會使同店銷售額增速放緩，因此下調(diào)指引預(yù)期。
全球門店凈增長幅度則仍與此前3-5年指引持平。
我們先來看看財(cái)報公布前后公司的股價行情：
10月7日，達(dá)美樂比薩（DPZ）股價收報242.21美元。
10月8日盤前，公司公布2019財(cái)年三季報。
10月8日上午9:30，達(dá)美樂比薩低開4.83%，5分鐘內(nèi)股價觸及日內(nèi)低點(diǎn)227.50美元。
上午10:00 ，達(dá)美樂公司高層召開電話會議，股價由跌轉(zhuǎn)漲，35分鐘內(nèi)抹平跌幅。
電話會議結(jié)束后，達(dá)美樂股價繼續(xù)飆升至258.00美元日內(nèi)高點(diǎn)。
截至收盤，達(dá)美樂比薩收報253.48美元，大漲4.65%。
所以，股價轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵就是這個這個神奇的電話會議無疑了，那么達(dá)美樂的高管們到底說了啥，能讓投資者們對于這只股的青睞有增無減呢？
達(dá)美樂CEO里奇·艾里森（Ritch Allison）認(rèn)為，面對美國勞動力成本上漲的壓力，第三方配送商為競爭對手提供的優(yōu)惠配送服務(wù)是不可持續(xù)的，上漲的人力成本終會轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，削弱同業(yè)對手的吸引力。另一方面，為了對抗競爭對手，達(dá)美樂將在美國建立更多門店，以縮短配送時間，改善服務(wù)，減少逾期訂單數(shù)量。
他還解釋稱，公司下調(diào)指引也并非由于缺乏信心，而是今年以來競爭方面遇到的不確定性有所增加，宜縮短預(yù)期時間范圍。
除宣布亮眼的外帶業(yè)務(wù)增長、2020年將要推出的菜單創(chuàng)新、深夜時段訂單優(yōu)惠以及配送保障活動之外，最令市場情緒振奮的，莫過于達(dá)美樂借電話會議公布的新一輪股票回購計(jì)劃，該項(xiàng)決議不久前于10月4日由董事會授權(quán)通過。在剛過去的第三季度內(nèi), 公司合計(jì)以0.94億美元回購并注銷了384338股普通股（即每股均價243.79美元），而新計(jì)劃的股票回購金額為10億美元。
受此利好消息刺激，市場信心大幅提升，這也是達(dá)美樂當(dāng)日股價低開高走的直接原因。
近期，和消費(fèi)息息相關(guān)的美國零售業(yè)表現(xiàn)不佳，利空數(shù)據(jù)疊加“關(guān)店潮”，令美國消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影的同時，也給置身其中的每位玩家亮起了警燈。
面臨消費(fèi)動能不足的本土形勢，國際市場擴(kuò)張有利于達(dá)美樂突破發(fā)展瓶頸。不過不同于日本、印度市場已取得的快速增長，在中國，這位比薩大王著實(shí)沒撈到什么好處，全國門店數(shù)量不足250家，和在中國擁有兩千多家門店的必勝客相比,前者在中國的門店數(shù)量僅為后者的零頭。
不過為開墾新興市場，達(dá)美樂對自配送的一貫執(zhí)著都出現(xiàn)了可商量的余地。分析師會議上達(dá)美樂CEO表示，會因地制宜地采用與外賣平臺合作的方式進(jìn)行商品配送，這將有利于中國市場的業(yè)務(wù)增長。
自2009年起股價連續(xù)上漲10年后，達(dá)美樂比薩今年以來累計(jì)上漲3.41%，和去年31.24%的漲幅雖不可同日而語，不過，隨著新回購計(jì)劃的實(shí)施以及配送方式的改進(jìn)，這家嘗試以各種“黑科技”配送商品而聞名的比薩店股價仍有上行空間，今后的走勢，我們也將拭目以待。
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這披薩餅含糖量不低吧？