圖片來源@視覺中國

文丨富途證券，作者丨復利魔方

2016年，以「美圖秀秀」聞名的美圖，上市后市值一度升破1000億港幣，不過目前市值僅剩下77億港幣，也就是不到10億美金。

而P圖鼻祖Photoshop母公司Adobe目前市值1360億美金。

都是做P圖的發(fā)家的，為何一個Adobe強過136個美圖？

9月18日，Adobe公司發(fā)布了截止8月30號的三季報，股價盤中一度跌近5%。Adobe真的不行了嗎？

行情來源：富途證券

不過截止18日收盤，Adobe跌幅收窄至1.7%。

營收連續(xù)15個季度創(chuàng)新高，短期雖不及預期但無傷大雅

Adobe三季報營收為28.3億美元，同比增長24%，創(chuàng)下歷史紀錄，凈利潤為7.93億美元，較上年同期的6.66億美元增長19.1%。實際上，Adobe的三季報是超出華爾街預期的，F(xiàn)actSet調查顯示，分析師平均預期Adobe營收28.2億美元。

按照業(yè)務劃分，Adobe第三財季訂閱業(yè)務營收為25.47億美元，高于去年同期的20.22億美元；產品業(yè)務營收為1.57億美元，高于去年同期的1.49億美元；服務和支持業(yè)務營收為1.30億美元，高于去年同期的1.20億美元。

來源：財報

在28.34億美元的收入中，訂閱收入25.46億，占比最大達89.9%：

而Adobe毛利率依然高達85%，要知道的是，非常賺錢的騰訊其毛利率也不過45%（2018年）。

既然三季報業(yè)績超預期，那為何股價下跌呢？原因出在四季度預期上，簡言之就是市場給出的預期過高，但公司實際給出的預期稍微不及市場預期。

Adobe預計，第四財季營收29.7億美元，其中數字媒體部門營收的同比增幅將達20%，數字體驗部門營收的同比增幅將達23%；按照美國通用會計準則的稅率將達11%，不按照美國通用會計準則的稅率同樣將達11%；每股收益將達1.68美元，不按照美國通用會計準則的每股收益將達2.25美元。

來源：財報

但據FactSet調查顯示，分析師此前平均預期Adobe第四財季營收將達30.2億美元，不按照美國通用會計準則的每股收益將達2.30美元。

不過，Adobe短期的不及預期無傷大雅，其營收已連續(xù)15個季度取得雙位數的高增長，持續(xù)創(chuàng)新高，經濟周期對其影響并不明顯：

云訂閱轉型成功后，增長動能未變化

Adobe由約翰•沃諾克于1982年，至今已有36年歷史，公司名稱「Adobe」來自于約翰沃諾克（John E.Warnock）老家背后那條流淌的小河之名——Adobe Creek（奧多比溪）。

Adobe于1997年1月登陸納斯達克，先后經歷了2000年互聯(lián)網泡沫以及2008年金融危機。旗下最為人熟悉的產品就是PDF和Photoshop。

1989年，Adobe推出了一款名為Photoshop的圖形編輯程序。至此，P圖大佬的「開掛」生涯開始了。

在PC時代，Adobe已經成為所在領域的霸主。

2012年，Adobe開始大力轉型，推出Creative Cloud（CC）云服務，客戶可以包月訂閱。目前，Adobe的主要業(yè)務分為兩類：數字媒體（Digital Media）、數字體驗（Digital Experience）。部分訂閱產品：

來源：官網

Adobe一直是行業(yè)領頭羊，從PC時代到移動互聯(lián)網時代，又到云計算時代，盡管經歷了多次轉型，但Adobe始終在圖像處理領域擁有統(tǒng)治地位。據Gartner數據，早在2014年，Adobe在數字內容制作軟件市場份額高達53.6%，占據絕對領導地位。

目前Adobe在設計、視頻、音頻、電子教學、數字營銷等多領域擁有幾十款軟件，市值穩(wěn)居千億美元。

轉型之后，Adobe股價開啟了騰飛之路，從2011年以來，Adobe股價從低點22美元一路上揚至最高的313美元，股價最高足足漲了12.8倍。今年7月，Adobe最高市值達1527億美元（約1.08萬億人民幣），萬億市值之路正式開啟。

行情來源：富途證券

實際上，在過去十年，國外大多優(yōu)秀的軟件公司已完成云訂閱轉型。代表公司有：新思科技(SNPS.US)、艾斯本(AZPN.US)、鏗騰電子(CDNS.US)等，轉型之后股價都騰飛，也都是數一數二的牛股。

比如新思科技(SNPS.US)還在9月初創(chuàng)出了新高，目前市值達200億美金，股價從2011年低點42.7美金一路上漲至206.8美元。

行情來源：富途證券

整個軟件行業(yè)的轉型升級紅利還未釋放完，雖然Adobe下一季度的業(yè)績預期稍差一些，但依然是這個行業(yè)里面最優(yōu)秀的企業(yè)。

【風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。】

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