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文｜竺道
不可否認(rèn)，印度創(chuàng)業(yè)圈在過(guò)去的幾年時(shí)間里獲得了巨大發(fā)展，一些初創(chuàng)公司渴望獲得“十億美元”估值并躋身獨(dú)角獸俱樂(lè)部，但這也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投以及媒體之間充滿了激烈競(jìng)爭(zhēng)。
的確，每個(gè)人都喜歡“獨(dú)角獸”這個(gè)標(biāo)簽。
事實(shí)上，印度創(chuàng)投圈追求獨(dú)角獸的聲音就沒(méi)有停止過(guò)。
“在最新一輪融資中又多了幾百萬(wàn)美元入賬，***公司現(xiàn)在估值超過(guò)了10億美元，他們是獨(dú)角獸了！”
“估值超過(guò)10億美元！***公司居然成了創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)速度最快的獨(dú)角獸。”
好吧，我們也不避諱了。到目前為止，B2C領(lǐng)域里成長(zhǎng)最快的獨(dú)角獸初創(chuàng)公司是Ola Electric，而就在一個(gè)月之前，這個(gè)“寶座”上坐的還是Kavin Bharti Mittal創(chuàng)立的即時(shí)通訊軟件公司Hike。
這家公司在2018財(cái)年虧損了40億盧比，雖然也賺了3.964億盧比，但其實(shí)利潤(rùn)中97.8%來(lái)自于他們共同基金的銷(xiāo)售，旗下金融服務(wù)的收入只有可憐的508萬(wàn)盧比。
作為一家2012年就成立的公司，到2017年的時(shí)候已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)五年了，他們沒(méi)有受到資金不足的影響（可能因?yàn)镵avin Bharti Mittal是個(gè)“富二代”，他爸爸擁有印度第三大電信公司），身上也貼上了“獨(dú)角獸”的標(biāo)簽——這一切聽(tīng)上去很不錯(cuò)，不是嗎？
但是，他們的核心業(yè)務(wù)虧損了40億盧比，而且只掙到了508萬(wàn)盧比，這正常嗎？有什么理由證明他們配得上“獨(dú)角獸”的估值？
大多數(shù)公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法技術(shù)為企業(yè)估值，簡(jiǎn)單地說(shuō)，這種方法許多時(shí)候是定期對(duì)某一時(shí)期（主觀）的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后根據(jù)最后的預(yù)測(cè)結(jié)果再進(jìn)行某些調(diào)整后對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算。
在這種估值方法下，企業(yè)基本上需要預(yù)測(cè)未來(lái)某個(gè)時(shí)間自己的財(cái)務(wù)狀況，并基于這個(gè)狀況評(píng)估出一個(gè)健康的企業(yè)價(jià)值。
Hike成立于2012年，并在2016年成為了“獨(dú)角獸”——僅用了四年時(shí)間（但考慮到Ola Electric只用了半年時(shí)間便躋身獨(dú)角獸俱樂(lè)部，Hike所用的四年時(shí)間可能聽(tīng)上去算是比較漫長(zhǎng)了）。如果Hike公司在2016年根據(jù)上述方式計(jì)算出他們的估值為10億美元，那么當(dāng)初的盡職調(diào)查為何沒(méi)有預(yù)測(cè)出其2018財(cái)年的收入只有508萬(wàn)盧比，但虧損卻高達(dá)40億盧比呢？
然而，這件事真的發(fā)生了。
Shopclues是一個(gè)印度線上網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái),于2011年在加利福尼亞硅谷成立,總部設(shè)在印度的古爾岡。
要知道，想要成為獨(dú)角獸可不是件容易的事情，Shopclue的案例會(huì)告訴你這一點(diǎn)。在與幾家大型電子商務(wù)公司的收購(gòu)談判失敗后，該公司剛剛向200多名員工提出了解雇信息，公司業(yè)務(wù)也隨之關(guān)閉。
這家公司成立于2011年，2016年成為獨(dú)角獸，而2019年卻將旗下門(mén)店給關(guān)閉了。Shopclue公司在GIC領(lǐng)投的E輪融資時(shí)，估值曾一度達(dá)到11億美元。這是否傳達(dá)出了這樣一個(gè)信息:除非財(cái)務(wù)狀況良好，否則計(jì)算這些高估值的趨勢(shì)，以及將獨(dú)角獸這類(lèi)標(biāo)簽與初創(chuàng)企業(yè)聯(lián)系起來(lái)，實(shí)際上都是毫無(wú)意義的做法，甚至?xí)?duì)初創(chuàng)企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生不利影響。
我們可以看一下ShopClues在2018財(cái)年的基本收入和虧損數(shù)據(jù)：來(lái)自運(yùn)營(yíng)的收入(RfO)增加了50%，損失減少了40%。看起來(lái)財(cái)務(wù)狀況似乎有所改善，但當(dāng)進(jìn)行深入的財(cái)務(wù)分析時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，盡管虧損在減少，但這些虧損卻在年復(fù)一年地累積，而融資速度卻未能跟上公司的虧損速度。
由于公司沒(méi)有足夠的錢(qián)來(lái)投入運(yùn)營(yíng)，所以虧損和開(kāi)支都減少了。同時(shí)，這家公司也沒(méi)有足夠的資金來(lái)償還供應(yīng)商，甚至支付員工的工資。
該公司在2018財(cái)年的主要現(xiàn)金消耗是支付貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)，從2017財(cái)年的12.708億盧比下降到2018財(cái)年的10.45億盧比。在2018財(cái)年，未支付員工薪酬累計(jì)已達(dá)1700萬(wàn)盧比。
與此同時(shí)，公司的資金還有一部分被投資于非流動(dòng)性和金融資產(chǎn)——貨幣市場(chǎng)、共同基金等，以彌補(bǔ)其核心模式未能產(chǎn)生的收入。
其中，非流動(dòng)性投資從1280萬(wàn)盧比增加到8810萬(wàn)盧比，金融資產(chǎn)的投資增至9690萬(wàn)盧比。另一方面，Shopclue正在減少其固定資產(chǎn)。在2017財(cái)年，該公司擁有價(jià)值4030萬(wàn)盧比的PPE（房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備的統(tǒng)稱(chēng)），而在下一財(cái)年該數(shù)值降至2110萬(wàn)盧比。其在2016財(cái)年的時(shí)候，這一數(shù)字為6840萬(wàn)盧比。
令人擔(dān)憂的是，不僅僅是ShopClues遭遇了投資縮減，Snapdeal、Zomato和Quikr這三家公司在2018財(cái)年也都出現(xiàn)了大規(guī)模的投資縮減。
另一家初創(chuàng)公司Quikr是印度首屈一指的在線分類(lèi)信息網(wǎng)站，它通過(guò)15次收購(gòu)證明了這句諺語(yǔ):雷聲大雨點(diǎn)小。
經(jīng)過(guò)10年的運(yùn)營(yíng)，Quikr獲得了17.349億盧比的綜合營(yíng)收，僅通過(guò)出售投資性房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)，就出現(xiàn)了正的現(xiàn)金流。PPE的價(jià)值從2017財(cái)年的3.397億盧比下降到2018財(cái)年的2.29億盧比。非流動(dòng)性投資（即不用于產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入的長(zhǎng)期投資）從3.156億盧比跌至5020萬(wàn)盧比，跌幅達(dá)84.05%。
由于當(dāng)前的投資，公司的流動(dòng)資本受到了沖擊，那些可以在流動(dòng)資本周期中賺錢(qián)的投資，被削減了20.221億，從36.13億盧比降至15.909億盧比。這種情況自2017財(cái)年以來(lái)一直在發(fā)生，當(dāng)時(shí)該公司通過(guò)出售投資性房地產(chǎn)獲得了76.587億盧比的現(xiàn)金流入。在2018財(cái)年，現(xiàn)金流入減少到24.887億盧比。
而僅有兩項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格上漲：一是貸款預(yù)付款，從9340萬(wàn)盧比升至10.392億盧比;二是商譽(yù)這項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)。在2018財(cái)年，Quikr收購(gòu)了4家初創(chuàng)公司——Zimmber、Babajob、HDFC Realty、HDFC Red。而所有這些公司的收購(gòu)金額都比他們的凈資產(chǎn)價(jià)值(NAV)要高得多，足以使商譽(yù)數(shù)字從2017財(cái)年的1.365億盧比升至2018財(cái)年的18.847億盧比。
由此可以看出，Quikr的增長(zhǎng)是基于收購(gòu)的，因?yàn)?9.97億盧比的收入肯定不足以支付20.931億盧比的員工工資支出，更別提公司的總體支出了。除此之外，該公司也未能獲得股票融資來(lái)彌補(bǔ)虧損。在2016年之后，該公司進(jìn)一步利用公司杠桿，依靠債務(wù)投資生存。
由于某種原因，外界沒(méi)有得到Quikr涉及法律訴訟的消息，但該公司的損益表仍然顯示，其在法律方面的費(fèi)用支出從2017財(cái)年的5090萬(wàn)盧比翻了一番，達(dá)到1.087億盧比。根據(jù)Kinnevik AB(該公司的投資者之一)的計(jì)算，該公司的估值在2017年12月降至8.85億美元才有意義。
不過(guò)，該公司的估值在下一份季度的報(bào)告中恢復(fù)到了10億美元以上。鑒于2018財(cái)年的這種財(cái)務(wù)表現(xiàn)，投資者如何能將估值恢復(fù)到10億美元以上令人十分驚訝。這些預(yù)測(cè)聲明加在一起造就了如此高的估值，無(wú)視金融審慎的重要性，并引發(fā)了對(duì)這些報(bào)告公正性的質(zhì)疑。
雖然國(guó)外在線分類(lèi)行業(yè)巨頭OLX在印度的業(yè)務(wù)僅限于在網(wǎng)上銷(xiāo)售或租賃家電、房屋、汽車(chē)等，而Quikr卻在家庭服務(wù)、就業(yè)、分類(lèi)廣告、金融服務(wù)、教育、B2B供應(yīng)商分類(lèi)等領(lǐng)域展開(kāi)了業(yè)務(wù)。后者甚至開(kāi)始在位于泰倫加納邦和卡納塔克邦的線下商店——QuikrBazaar推出了一些產(chǎn)品，以便消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)前能得到良好的體驗(yàn)。
但不可否認(rèn)的是，印度的在線分類(lèi)行業(yè)正在衰退，其根本無(wú)法與OLX抗衡。Quikr即使進(jìn)行了努力的嘗試，試圖找到一個(gè)穩(wěn)定的商業(yè)模式，在市場(chǎng)上分得一杯羹，卻也未能如其所愿。而OLX印度在過(guò)去幾年時(shí)間里一直在盈利——2018財(cái)年盈利1.56億盧比，2017財(cái)年盈利8000萬(wàn)盧比，而Quikr卻一直在累積虧損。
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印度發(fā)展有前途的！