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文｜盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛
大家好，有關(guān)下一個10年，我要向大家講述的第二個關(guān)鍵詞是：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。
如果你為了得到木材而去種樹，你在今天種下一棵樹苗，請問你會在明年今天就砍掉它嗎？
相信我們的答案都是不會的。
其實，投資與種樹是一樣的。企業(yè)就像一棵棵樹苗，在前幾年需要投資人悉心呵護(hù)，它可能在多年內(nèi)都沒有完全長起來。但是，只要我們知道我們做的這件事是對的，我們就需要給它一些時間。
當(dāng)樹苗真正成長為樹林的時候，它一定包含大量價值，這時你可以賣掉這片樹林，也可以將樹木作為其他功能使用。經(jīng)歷時間的投資才會增值，所以，成為時間的朋友終會讓我們受益。
今天，我將通過我對近五年和未來十年“變化與不變”的觀察和思考，與大家分享：新的歷史性時期中，我們科創(chuàng)企業(yè)投資人需要具備的修養(yǎng)與能力。
1.過去5年的成功
這是我第5次為大家做年度分享。
在2015年5月，很多人沉浸在杠桿牛市熱烈的賺錢效應(yīng)中。我們認(rèn)為那不是健康的現(xiàn)象——很多沒有業(yè)績或者沒有內(nèi)在價值可言的公司，估值漲到了天上。泡沫在匯聚，醞釀著風(fēng)險。
人類歷史上，股市崩盤、資產(chǎn)崩盤，無一不是伴隨在巨大的泡沫形成之后。2015年初夏的中國股市，也不例外。
在那段時間，我們號召大家避開巨大的風(fēng)險，不“炒股票”，要“造股票”，去投資優(yōu)質(zhì)的公司。這樣的投資等于為這些公司提供彈藥。我們還可以為他們提供增值服務(wù)。當(dāng)他們長大，被資本市場認(rèn)可之后，我們可以通過上市得以變現(xiàn)退出。
到今天為止，我們實現(xiàn)了一批優(yōu)質(zhì)公司的上市（如圖所示）。在這個過程中，我們既幫助企業(yè)創(chuàng)造了社會價值，又獲得了很好的投資收益。
大家知道，企業(yè)上市之后，交易流動性會變得越來越可期待，我們距離退出和收獲的可能性就越來越近。這說明，我們已經(jīng)把幾年前為大家描述的場景，超出預(yù)期地變成了現(xiàn)實。
那我們?yōu)槭裁茨塬@得這樣的成績？
運氣沒辦法給我們系統(tǒng)性的勝局，這些優(yōu)異成績靠的是我們的投資方法論。
2.過去5年，我們的基金收益從何而來？
頭部策略，讓盛景嘉成母基金能夠緊密連接到發(fā)展趨勢最前沿的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
借用艾瑞咨詢的調(diào)查報告，為大家展示一下中國2018年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值榜top100，其中標(biāo)記紫色的是top 10，標(biāo)記紅色的是我們覆蓋的企業(yè)，有21家。（這個比例已經(jīng)蠻高了。）
其實，包括這些投資決策在內(nèi)，我們所有的收獲其實都來源于趨勢的發(fā)展。趨勢有正向變化，也有負(fù)向變化，而我們的收獲是來源于這些最積極的正向變化。
下面，我們從宏觀環(huán)境變化、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流領(lǐng)域及驅(qū)動力3個角度，剖析過去5年我們的收益從何而來？
（1）中國名義GDP和M2（中國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值和廣義貨幣）
名義GDP在2014年是64.1萬億，到2018年達(dá)到90.0萬億，5年內(nèi)總體增幅40.4%。
廣義貨幣發(fā)行量在2014年是123萬億，在2018年達(dá)到183萬億，5年內(nèi)總體增幅48.8%。
大家可以記住這兩組數(shù)字，并與下面這個市場做對照。
（2）房地產(chǎn)市場
2017年，中國的房價已經(jīng)完成了長達(dá)近20年的持續(xù)上漲。由于全國人口增長率低于預(yù)期，老齡化人口比例不斷提升，房地產(chǎn)去金融化監(jiān)管導(dǎo)向持續(xù)明確。我們認(rèn)為未來滿足95后、00后對房屋使用需求的方式，會逐漸向繼承傾斜，買房壓力的趨勢只會減小。
因此，目前不論一二三線城市主升浪都已結(jié)束，不再具有普漲的局面。想要通過房地產(chǎn)投資繼續(xù)掙錢機(jī)會，一定有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，但是不會有主流機(jī)會了。
（3）理財市場5年內(nèi)增幅迅速
中國居民持有的資產(chǎn)，按照重要性和規(guī)模來排列，第一名是不動產(chǎn)，第二名就是金融資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)當(dāng)中的主流產(chǎn)品形式就是理財產(chǎn)品。
過去 10 年，理財市場發(fā)展非?？焖?。早在2014年，銀行理財規(guī)模高達(dá)15萬億元，到了2018年，總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到32萬億元，增幅達(dá)到 113%，是名義GDP增幅的3倍。
（4）信息技術(shù)
增速最快的行業(yè)領(lǐng)域，不是金融，而是信息技術(shù)。當(dāng)今全球市值最大的10家公司當(dāng)中，已經(jīng)有70%是科技公司了。
（5）股權(quán)投資市場：募集資金的規(guī)模
通過數(shù)據(jù)，我們看到，中國股權(quán)投資總額在2011年的時候有一個峰值，之后回落。然后從2014年開始爆發(fā)，在2016年超預(yù)期三倍，在2017年達(dá)到頂峰?？傮w來說，在2014-2018年的5年中，募資總規(guī)模已高達(dá)5萬多億，相比上一個5年增長了4.5倍。
從這個行業(yè)的投資金額一側(cè)來看，同樣是從2014年爆發(fā)，到2017年達(dá)到峰值。因為大家拿到錢就要投資的，所以投資與募資金額的趨勢有較高相似性。
（6）股權(quán)投資行業(yè)從業(yè)者速度增加
行業(yè)從業(yè)者的增加速度也在過去幾年創(chuàng)下新高。其實，對于新的基金管理人、管理品牌數(shù)量的增加，并不意味著這些管理人都能投到好的項目，能幫助人賺到錢，這個收益一定是分化的（后文詳解此商業(yè)規(guī)律）。
但是，太多的錢和太多的人涌入這個行業(yè)的時候，真正優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量不會以同等的速度出現(xiàn)。到了2019年，第一個季度的募資額同比下降了25%，投資額下降了47%。行業(yè)如同我們2018年預(yù)測的一樣，進(jìn)入了調(diào)整期。
那么這個數(shù)字下降的原因是什么？機(jī)構(gòu)是如何考慮的？
很多投資機(jī)構(gòu)是這樣的：如果我能持續(xù)募到更多的錢，我就有意愿去投資；當(dāng)我募集不到錢，我就不敢往外砸了，要去省著花。省著花的結(jié)果就是：確保把錢投到最好的項目上。
基于這樣的思考，市場整體對項目的審美標(biāo)準(zhǔn)就大幅度提高了，那就只有最好的公司才能獲得融資。于是，有兩個道理得到了驗證：第一，永遠(yuǎn)是20%的頭部公司占據(jù)著80%以上出資方的注意力（后文詳解此規(guī)律）；第二，作為出資方，在錢很稀缺的時候，一定要去搶最好的項目，不能降低審美標(biāo)準(zhǔn)，因為好項目的風(fēng)險是相對低的。
這也是盛景強(qiáng)調(diào)的，要投頭部機(jī)構(gòu)，不要降低我們的審美標(biāo)準(zhǔn)。
任何細(xì)分賽道當(dāng)中，基本都是頭部項目回報最好，股權(quán)投資資金如果進(jìn)入到頭部優(yōu)質(zhì)項目，將享受很好的回報；如果不能投資到頭部優(yōu)質(zhì)項目，未來獲利的不確定性會很高。
（7）私募股權(quán)從業(yè)者管理量：中美對比
在私募股權(quán)投資行業(yè)，從業(yè)者人均管理資金量，美國人均管理量換算成人民幣在1.7億元左右，中國是0.41億。這意味著，我們目前的市場成熟度還不夠高，金融資產(chǎn)總量還沒有那么多，未來還有很大的發(fā)展空間。
而我們現(xiàn)在的發(fā)展重點，應(yīng)該是在質(zhì)量和模式上去弱留強(qiáng)，真正好的機(jī)構(gòu)能夠持續(xù)發(fā)展，不夠好的機(jī)構(gòu)可能就會被淘汰出局。
（8）消費升級
在這方面，我們可以借鄰邦日本的現(xiàn)在，對中國的未來進(jìn)行窺探——醫(yī)療、教育和養(yǎng)老行業(yè)將會受益。同時，隨著人口結(jié)構(gòu)變化，物質(zhì)供給豐富，人們的消費取向也將更加挑剔，質(zhì)量、品質(zhì)、文化內(nèi)涵不夠高的產(chǎn)品，可能根本無法打動消費者。
（9）數(shù)字經(jīng)濟(jì)
從整體上說，移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)已經(jīng)成熟，現(xiàn)在已經(jīng)有很多人借助微信小程序、社交電商來形成自己的生意。例如，美團(tuán)。
盛景嘉成母基金同時覆蓋了美團(tuán)和餓了么兩個寡頭。目前，美團(tuán)每天訂單量超過2000萬單，依靠人工智能來指揮60萬外賣小哥進(jìn)行配送交付，高峰時期會在1小時內(nèi)進(jìn)行接近 30 億次路徑規(guī)劃。大家可以感知一下這個量級。
（10）金融科技
今天我們要特別提到金融科技。2014 年是中國金融科技爆發(fā)年，當(dāng)年投資總額超過200億元，幾乎是前5年的總和。而這個數(shù)字又在2015年增長了7倍。
這種瞬間增長當(dāng)然也帶來了一些問題，行業(yè)從2017年底開始進(jìn)入大整治，經(jīng)過了一年半時間，優(yōu)秀的企業(yè)變得更優(yōu)秀，該清除的投機(jī)者，被掃地出門。
綜上，我們可以認(rèn)為，這五年里科技帶來的變化有很多，對一些行業(yè)產(chǎn)生了沖擊，但也帶來了新的機(jī)會。擁抱這些變化，投資這些變化，我們就可以持續(xù)跟趨勢走在一起。好的投資，是與趨勢長期做朋友。
在現(xiàn)在這個歷史拐點，我們經(jīng)歷了很多改變，在上文所說的那些改變之下，不知大家是否有這樣的感受：只看改變會令我們變得焦慮。
因此，我們要清楚，這些改變又僅僅是外部動因，我們作為投資人需要在這些改變之下冷靜地思考：什么沒變？因為不變會讓我們知道應(yīng)該抓住哪些本質(zhì)性的東西，于是會讓我們在未來獲得確定性的收益。不變是我們決策的基礎(chǔ)，是深入研究的方向。
1.人性的3個“不變”
從人性的本質(zhì)角度，我們不去討論人性本身，只作為投資人以現(xiàn)實主義的眼光來認(rèn)知人性——十年里，會有3個不變：好奇心和探索心；快速反饋；從眾效應(yīng)。
（1）好奇心和探索心
縱觀歷史，人們對于事物的好奇和對知識的探索是永不滿足的。
在還沒有飛機(jī)的時候，人類就想探索太空；有人成功登月后，埃隆·馬斯克認(rèn)為飛向太空是普通人的權(quán)利，認(rèn)為商業(yè)火箭應(yīng)該可以回收并重復(fù)發(fā)射。他在第9次實驗之后，實現(xiàn)了將發(fā)射升空的火箭成功收回，開創(chuàng)了人類新的歷史。
（2）快速反饋
快速反饋會被一些投機(jī)的人反向利用，制造一些針對投資人的龐氏騙局。這也能說明一件事，沒有天上掉餡餅的美事，我們要清醒。相對而言，延遲滿足是一件反人性的事。但是，能夠做到延遲滿足的人，所獲得的成就往往高于一般人。
（3）從眾效應(yīng)
舉個例子，為什么股市往往會在牛市的末期產(chǎn)生暴跌？為什么我們經(jīng)歷了多次泡沫？因為有人發(fā)現(xiàn)了商業(yè)規(guī)律之后，更多人產(chǎn)生了從眾心理。
但是，真正能夠獲得超額收益的投資，往往都是來自多數(shù)人還沒看懂、還不認(rèn)可的時候。我們把它稱為非共識——這個2018年很流行的詞用在投資領(lǐng)域，在于得到先機(jī)。
2.商業(yè)規(guī)律的3個“不變”
因為人性的存在，所以在商業(yè)形態(tài)中，不論技術(shù)發(fā)展到什么程度、文明進(jìn)化到什么程度，總會有一些很內(nèi)在的規(guī)律，存在很高的普適性。
（1）20/80定律
股權(quán)投資行業(yè)的特點不僅是頭部玩家領(lǐng)先分布，它是一個頭部機(jī)構(gòu)極端占優(yōu)的行業(yè)。因此，如果以已賺到的變現(xiàn)金額來衡量收益的話，中國的股權(quán)投資行業(yè)說是“1%的機(jī)構(gòu)賺走了99%的利潤”也并不夸張。
因此，我們得出一個很清晰的結(jié)論：做有質(zhì)量的股權(quán)投資，必須要精選最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，持續(xù)表現(xiàn)最優(yōu)的機(jī)構(gòu)。
（2）自我復(fù)制與競爭壁壘
a 盛景商業(yè)模式六式之一：競爭壁壘
巴菲特在挑選投資標(biāo)的的時候，非常強(qiáng)調(diào)的標(biāo)準(zhǔn)之一就是是否有持續(xù)的競爭壁壘。競爭壁壘會隨著時間推移不斷變化，想要長期經(jīng)營好一個商業(yè)，就必須有持續(xù)的競爭壁壘。
b 自我復(fù)制
一個企業(yè)要做好自我復(fù)制，需要3方面的能力：構(gòu)建商業(yè)模式的能力，融資能力，落地執(zhí)行能力。
嘉御基金創(chuàng)始人衛(wèi)哲曾說，有了健康的單元經(jīng)濟(jì)模型，快速擴(kuò)張才是良性的，否則就變成了“快速自殺”。因此，自我復(fù)制看起來簡單，但是對于商業(yè)模式本身就有問題的創(chuàng)業(yè)項目來說，加大投入其實等于加速自我毀滅。
那么，是不是還沒形成盈利的項目就不可以自我復(fù)制呢？不一定。
約三年前，共享充電寶突然出現(xiàn)，其中一個項目叫做小電科技，利用B2B2C模式與擺放其充電設(shè)備的商家進(jìn)行收入分成，從而避免獲客成本的先行之處；同時，由于合理的使用定價，其設(shè)備回收周期也在可控的較短時間內(nèi)。兩三年以后，小電獲得了顯著的市場領(lǐng)先優(yōu)勢，并于2018年取得了近千萬美元的凈利潤。借助小電選取場景和控制設(shè)備制造成本的能力持續(xù)強(qiáng)于競爭對手，其市場份額在持續(xù)擴(kuò)大，凈利潤在2019年還可能增長數(shù)倍。
因此，沒有盈利的項目去做融資、擴(kuò)大市場規(guī)模其實并不可怕，關(guān)鍵就在于是否能夠形成真正的競爭壁壘與確實落地，并且能夠在健康的單元經(jīng)濟(jì)模型之上，實現(xiàn)自我可復(fù)制。
（3）共識與非共識
為什么投資的時候，“高度共識易被套”？
我們都知道，高估值獲得 Pre-IPO 輪融資的公司，上市之后破發(fā)的可能性非常大。
那么高度共識容易被套的道理就很簡單了，當(dāng)一個項目發(fā)展得不錯，市場上的投資人都看得清楚了，就都愿意去摘好摘的果子，于是圍過來想要這個項目的份額。
這時候，獲得項目投資份額的成本就提高了，提高的形式有兩種：一是項目自身估值提高；另一種是當(dāng)競價的人多了，項目的份額有限，供不應(yīng)求。然后不同的渠道商搶到手之后再加價賣出——項目方?jīng)]有提高自己的估值，但是投資人的成本卻提高了。
大家在體會非共識的過程中要注意，并不是非共識就一定能夠獲得高回報，而是股權(quán)投資的高回報必然來自“非共識”，即：非共識是獲得高回報的必要條件。
對投資機(jī)構(gòu)來講，一定要有自己獨立的思考、獨立的判斷、獨立的決策，不從眾、不追風(fēng)。這樣的機(jī)構(gòu)，才能系統(tǒng)化地獲得優(yōu)質(zhì)項目的優(yōu)異回報。這一規(guī)律在過去適用，現(xiàn)在適用，將來也會適用。因為，“非共識”來自于獨立的思想。
在大家的認(rèn)知中，投資收益從哪里來？很多人會回答，收益是賺來的呀。在我眼里，收益要分成兩大部分：增加盈利，減少虧損
1.做生意要減少虧損
提到虧損，有人可能想問，做投資到底有沒有可能只有盈利沒有虧損？能，但是這樣的盈利只能是微利。
做過很多年投資實踐或者做過企業(yè)的人都知道，很少有人能實現(xiàn)做到永遠(yuǎn)只賺不虧。就連巴菲特也有虧錢的投資，但是并不影響他成為全世界最偉大的投資人。因為所謂的盈利，并不是所有生意都賺錢，而是賺錢的生意多，賠錢的生意少，從長時間來看，形成了穩(wěn)定盈利的模式。
因此，虧損的生意或虧損的投資，是整體生意或整體投資當(dāng)中的必然組成部分，不是能夠完全避免的。好的生意或投資，一定要把虧損控制在很小，讓盈利不斷持續(xù)。 那么，我們?nèi)绾未_保本金的安全性呢？
深入分析、透徹了解公司的內(nèi)在價值，包括競爭壁壘與自我復(fù)制能力，包括如何抵抗突發(fā)的內(nèi)部風(fēng)險、外部風(fēng)險等。基于專業(yè)研究的投資決策，才是真正讓人踏實放心的決策。
2.優(yōu)秀的投資決策，有哪些特征？
投資是一門長期的修行，好的投資結(jié)果不是完全來自于好的決策，而好的決策也不會每一次都導(dǎo)致好的結(jié)果。所以我們說，投資的結(jié)果與投資決策質(zhì)量，并不是簡單地一一對應(yīng)的。我們通過幾個例子來分享5個投資理念：
（1）單次獲利不能100%反映決策的質(zhì)量
有很多曾經(jīng)投出過百倍收益的投資人，后續(xù)投資的項目都沒有聲色。因為任何一種投資方法的有效性，必須以結(jié)果來衡量。
投資項目的盈虧，本質(zhì)上都是遵循概率分布的。簡單來說，即：任何一種投資方法、決策模式，可能在某一個具體的案例上賺錢，但在另一個具體案例上虧錢。那么，到底如何評價投資方法、決策模式的優(yōu)劣呢？那就是多次驗證，在充足的項目投資次數(shù)的前提下，讓概率法則發(fā)揮作用。頭部機(jī)構(gòu)的投資方法、決策模式，就是能夠持續(xù)獲得不錯盈利的方法與模式，就是好的方法。
（2）勝率與盈虧比
勝率，指回報超過本金的決策占比，可以分為決策次數(shù)、決策金額兩個維度；
盈虧比，指一個投資決策在獲得不同結(jié)果之下，盈利總金額與虧損總金額的比值。
美國創(chuàng)業(yè)項目投資的失敗率并不低，即便是回報倍數(shù)最好的基金（大于5倍回報的基金），無法完全收回本金的項目也占到了初始投資金額的4成以上。勝率只有不到6成，那怎么掙回高收益呢？核心有兩個：
高回報倍數(shù)項目的占比；
賺錢項目的回報倍數(shù)高低。
（3）截斷虧損，讓利潤奔跑
很多人習(xí)慣于快速兌現(xiàn)已經(jīng)取得的收益，不懂得讓利潤奔跑。同時，持續(xù)守在虧損的投資上，遲遲不肯放手。其實這種情況下，應(yīng)該選擇做確定性的事，以及做正確的事。
（4）人性的錯誤與自我否定能力
因為人性有一種被稱為“自尊”的特性，讓我們即使在做錯的情況下，也不愿意承認(rèn)自己的錯誤，會盡力去捍衛(wèi)自己所做的事情。這種維護(hù)自己永遠(yuǎn)正確的取向，會嚴(yán)重影響投資決策的質(zhì)量。因此，投資人需要有一種特別重要的能力——自我否定能力。
好的投資人只追求客觀的、現(xiàn)實的規(guī)律，不會因為自己的錯誤、不足，而不愿意改變自身的看法。
小結(jié)：正確的投資決策出發(fā)點和過程一定是正確的，有保證的，在此基礎(chǔ)上得到的結(jié)果，大概率會是正確的，盈虧比更會是有利的。
作為科技投資者，我們都可以說是中國創(chuàng)新背后的資金支持者，我認(rèn)為我們有3點重要責(zé)任：
第一，專注于做好價值。
我們要自己去挖掘價值，找到真正優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)和優(yōu)秀的企業(yè)家。
第二，做到長期主義，不做套利性的投資。
第三，做好增值和賦能。
我們認(rèn)為，巴菲特的投資獲得如此大的成就，核心是因為它投資了美國的國運；那么在中國科技創(chuàng)新行業(yè)迎來歷史性發(fā)展的今天，我們希望各位投資人也可以通過投資國運，陪伴創(chuàng)新型企業(yè)成長，收獲最佳的回報。（本文首發(fā)鈦媒體）
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