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2018年，B2B物流初創(chuàng)企業(yè)Shadowfax的創(chuàng)始人瓦伊布哈夫·坎德爾瓦爾(Vaibhav Khandelwal)摩拳擦掌，他想在新的市場打出一片新天地。他的彈藥和底氣，來自風險投資公司Innoven Capital。他剛從Innoven Capital那里籌集了一筆風險債權融資，盡管數(shù)額并未披露，但足以讓他大展拳腳。

“如果你留心觀察一家公司的資本結構，就會發(fā)現(xiàn)很多公司都在舉債前行。那是因為在其資本構成中，股權融資和債權融資都是他們難以割舍的。” 坎德爾瓦爾說道。

盡管從傳統(tǒng)上講，幾乎所有企業(yè)的發(fā)展壯大，都有賴于以抵押品從銀行和NBFC那里換取的債權融資，但科技初創(chuàng)企業(yè)大多不愿籌集風險債權。

左為Shadowfax聯(lián)合創(chuàng)始人Vaibhav Khandelwal

風險債權在印度花了漫長的時間才開始飛漲。缺乏相關知識，是一個重要的原因。

古普塔(Avishek Gupta)是海德拉巴的Caspian Capital的合伙人，他補充道，作為一種產(chǎn)品的債務，從來沒有向科技初創(chuàng)企業(yè)開放。“如果觀察一下債務，在傳統(tǒng)上，銀行或NBFC會提供債務，但它們需要抵押品，因為投資初創(chuàng)企業(yè)對它們來說風險太高。大多數(shù)科技公司都基于輕資產(chǎn)模式來運營，它們難以提供抵押品，因此市場上幾乎沒有任何債務提供者。”

這種情況在2009年開始有所改觀。那一年，硅谷銀行(Silicon Valley Bank, SVB)在印度設立了分行。2015年，新加坡淡馬錫(Temasek)基金收購了SVB，并將其更名為Innoven Capital，將其打造為一家專門為印度創(chuàng)業(yè)公司提供風險債權投資的公司。

債權的攀升

“作為SVB的化身，Innoven是第一個風險債權平臺。當時市場上已然經(jīng)歷了諸多教育，但仍不夠深入，”Innoven Capital合伙人阿希什•夏爾馬(Ashish Sharma)表示。

夏爾馬補充說:“在過去的五到七年里，隨著越來越多的公司開始采用風險債權，創(chuàng)始人和投資者們都意識到了這一點。”

印度有數(shù)百家提供股權融資的風險投資基金，它們用資金換取創(chuàng)業(yè)公司的股份。但在整個市場上，只有5至6家基金在印度提供債權投資。Innoven Capital、Alteria Capital、Trifecta Capital、BlackSoil Capital和Caspian Venture Capital等基金，是印度最知名的風險債權提供者。

可以肯定的是，Caspian Venture Capital公司向所有的初創(chuàng)公司提供股權和債權基金，而不僅僅局限于只支持科技公司。

夏爾馬表示，企業(yè)家應該考慮增加債權，因為股權的成本非常高。“如果整個企業(yè)的融資都是通過股權籌來的，那么當你開始盈利時，股本回報率顯然不會很高?；旧暇拖褙攧展芾硪粯?，所有大公司，包括盈利能力很強的公司，都會通過債權來優(yōu)化資本結構。”

夏爾馬還稱，印度對風險債權的興趣與日俱增，這和硅谷的增長曲線是一致的。

“在美國，風險債權占風險資本的20%。但兩年前，風險債權僅占風險資本的5%?？臻g是如此之大。”Blume Ventures的負責人阿比•阿加瓦爾(Arpit Agarwal)表示。“事實上，這是風險較低的投資工具，平均而言，它能提供比大多數(shù)風險投資基金更好的回報，這太棒了。”

分析師表示，對債權依賴程度的上升，表明市場正在走向成熟，正如美國硅谷一樣。多位投資者表示，印度在東南亞的風險債權融資中處于領先地位。Innoven Capital目前在中國、印度和東南亞設有分支機構，已向中國的26家公司、東南亞的24家公司和100家印度初創(chuàng)企業(yè)提供資金。

夏爾馬表示:“印度的風險債權滲透率高于中國。”根據(jù)阿加瓦爾的說法，風險債權基金在教育市場方面付出了巨大的努力，正因如此，印度國內(nèi)的風險債權融資才會增長。

Snapdeal、Shadowfax、OYO、Dunzo、滑板車租賃公司Vogo等公司，都通過債權來融資。在過去6年里，Caspian Venture Capital已向約120家公司投資了130億盧比的債權資金。

志象網(wǎng)采訪的創(chuàng)始人和投資者表示，作為一種資產(chǎn)類別，債權對雙方來說是雙贏的。它能給投資者帶來更好的、固定的、低風險的回報，與此同時它也通過定價為創(chuàng)始人提供了一個安全網(wǎng)。

Shadowfax公司的坎德爾瓦爾說，風險債權對創(chuàng)業(yè)者很有幫助，因為它不僅為特定需求提供資金，同時還讓創(chuàng)業(yè)者保留了他們在公司的股份。

坎德爾瓦爾說：“如果你僅僅通過股權來融資，你就有可能失去對公司的控制。”

阿加瓦爾表示，一旦一家初創(chuàng)企業(yè)利用債權來籌集資金，它就能準確地知道自己所支付的利率，并將其納入成本結構以擴大規(guī)模。

“對于那些知道自己一開始要燒很多錢，但可以通過運營賺錢的公司來說，風險債權可能是一個福音。這也很適合那些收入不多的公司，比如游戲公司，它們希望確保在財務狀況無憂的情況下持續(xù)增長。在這種情況下，風險債權可以讓你擴展你的跑道，這可以給他們更多的時間來創(chuàng)造更好的估值，”阿加瓦爾解釋說。

前提還是股權融資

風險投資資金的增長直接影響了風險債權的增長，因為大多數(shù)風險債權基金只投資那些至少從風險投資基金獲得過A輪融資的公司。

“我們只能投資那些至少籌集了一定機構資金的公司。一般是A輪或更晚的一輪。在過去的兩到三年里，有更多的資金投入進來，這給了風險債權提供者信心，讓他們支持這些企業(yè)家。”夏爾馬稱。

他表示，隨著公司規(guī)模的擴大，對它們進行更大規(guī)模投資的意愿也會隨之上升，這使得債權投資者可以參與后續(xù)投資。

“在風險債權模式中，我們也有一些股權激勵的概念，這樣我們就可以在公司的退出中參與進來。我們還可以通過一種小規(guī)模的方式來參與公司發(fā)展，合理承擔信用風險，”他表示。

Caspian Capital的古普塔(Gupta)認為，對于想要融資的創(chuàng)業(yè)者來說，一大挑戰(zhàn)是，沒有籌集過股權融資的初創(chuàng)企業(yè)無法獲得風險債權。他說，Caspian Capital投資的120家公司中，有許多沒有籌集到任何股權資金。

“目前的風險債權基金，只會支持那些已經(jīng)得到精選的股權投資者青睞、支持的公司。并非每家公司都能得到這些投資者提供的資金。因此，這些公司仍然難以通過現(xiàn)有的風險債權投資者來籌集債權。”

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